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2013年12月17日 星期二

2013/12/16 第208期 玉山銀行市場資訊週報

美國達成預算協議 聚焦本週FOMC會議
在美國即將召開FOMC利率決策會議前一週,受到QE退場與否議題影響,全球股市出現獲利了結賣壓,MSCI世界指數一週下跌1.55%。成熟市場方面,歐美股市跌幅較大,日股則在日圓兌美元貶值的匯率因素激勵下,股市表現相對較佳;新興股市方面,三大區域全數皆墨,香港國企指數一週下跌逾3%,主要是市場傳聞明年中國政府GDP成長目標將下調至7%;債市方面,QE提前退場預期升溫,但前幾週美債殖利率已經反應大部分,債市反而表現相對穩定。本週有許多重要經濟數據,包括中國與歐洲PMI指數初值、日本短觀報告等,然而市場最聚焦的還是12/1718FOMC利率決策會議,需留意在會議結果出爐前後,市場波動可能加劇的短期政策風險。

    股票市場
美國股市:國會達成預算協議 卻推升本週QE退場預期
美國股市連續第二週收黑,跌幅相較前一週擴大,主要是市場持續受到Fed可能在本月收緊QE議題所影響,使得十大類股全數收黑,其中以利率敏感度較高的電信及公用事業跌幅較大。上週經濟數據較清淡,並未對股市造成太大影響,不過在國會通過未來兩年的預算協議後,化解明年初的政府關門危機,可能會使Fed考慮讓QE提前退場,加上部份Fed官員也表態應立刻考慮縮減QE的談話,引起逢高獲利了結賣壓。總計一週,S&P500指數下跌1.65%,收在1,775.32
經濟數據方面,11月美國中小企業樂觀指數從10月的91.6小幅回升至92.511月零售銷售較前月增加0.7%,月增幅創5個月新高,顯示美國民眾的消費動能仍處於溫和擴張階段。
本週Fed即將召開今年最後一次的FOMC利率決策會議,根據彭博調查顯示,儘管仍有40%預期Fed將於明年3月的會議中開始削減QE,不過預期這次會議上決定削減的可能性,也從一個月前的17%提高到34%,主要是近幾個月新增就業數據確實表現亮眼,不過因美股今年以來曾出現的跌幅最大不超過6%,年初至今漲幅卻已接近25%,在股市缺乏較明顯的修正下,無論此次會議是否宣布削減QE,預料短期股市震盪修正情況難免。不過從近幾週公布的就業、消費相關數據可確認,美國經濟向上復甦趨勢一直沒有改變,且上週國會通過的預算協議,不僅已化解明後年政府關門的危機,政治風險大幅降低,也提高未來兩年的政府財政支出,讓減赤對經濟的衝擊進一步降低,另外從過去歷史經驗來看,初期的貨幣政策緊縮僅會造成短期修正,但就企業獲利、經濟成長動能而言,股市中長線仍具有表現空間。

歐洲股市:經濟數據不如先前強勁 投資人觀望氣氛濃
上週歐股收黑,連續第2週下跌,主要因歐洲央行寬鬆政策與經濟數據不如預期樂觀,加上投資人因本週Fed將召開利率會議觀望氣氛濃厚,買盤相對薄弱,總計一週,道瓊歐洲600指數重挫2.13%,收在309.75,所有類股皆墨,其中又以原物料及能源類股跌幅最重,分別達3.98%2.8%
125歐洲央行未採取進一步寬鬆措施,且未暗示未來的作法,一度引起市場認為ECB短期可能不會推出再寬鬆政策的預期,也讓上週ECB官員的談話更受矚目,ECB執委柯爾與ECB主席德拉吉分別對未推新一輪LTRO作出說明,前2LTRO約釋出1兆歐元的流動性至歐洲銀行,但銀行業放款至企業與家庭的規模持續在下滑,顯然銀行並未將多餘的資金運用在貸款活動上,而是將成本僅1%的低利資金拿來大量收購歐洲國家的主權債進行套利交易,對實體經濟的幫助相當有限,並未能達到ECB要刺激經濟活動的目的,因此主席德拉吉強調,若有新一輪LTRO將對資金用途加以限制,使ECB釋出的流動性能進入實體經濟活動。
經濟數據部分,上週歐洲國家陸續公布10月工業生產,其中除了義大利成長優於預期外,其餘核心國家,如德國、法國、英國皆差於預期,也導致整體歐元區10月工業生產較前月萎縮1.1%,萎縮幅度創近13個月最大,從歐元區花旗經濟驚喜指數可發現,近期的經濟數據優於預期的比例逐漸降低,也反應在近期歐洲道瓊600指數走勢較為疲弱上,不過OECD公布的10月歐元區領先指標持續揚升至100.9,顯示長期的經濟復甦態勢持續,本週市場關注的焦點除了12/17-18美國聯準會的會議結果外,12/19-20的歐盟高峰會將討論歐洲銀行聯盟的相關事宜亦值得留意,所以短期雖有所震盪,但中長期趨勢不變。

東北亞股市:中國經濟溫和復甦 利於股市中長期表現
上週受到美國可能於12月縮減QE的預期影響,東北亞股市多數走跌。投資人揣測中國政府可能調降明年成長目標拖累上證綜合指數下跌1.83%,香港國企指數亦回檔3.08%。南韓KOSPI指數在外資連2週賣超下,收跌0.88%。台灣加權指數受到外資買超171.66億新台幣的影響,一週小漲0.11%
中國11月工業生產年增10.0%,略低於預期的10.1%,但增幅仍大於1-11月的9.7%,預期第四季經濟可望維持溫和復甦;零售銷售則較去年同期成長13.7%,明顯優於預期的13.2%,並創下今年最快增速,反映「光棍節」所帶動的消費熱潮。目前中國經濟保持溫和復甦態勢,且未來民間消費有機會隨城鎮化的推動而加速成長,因此預期中國股市中長期仍有高點可期,而短線上證綜合指數在季線(2,187)附近,香港國企指數在11,000整數關卡附近有較強支撐。
南韓央行連續7個月維持基準利率於2.50%不變,符合市場預期。雖然南韓CPI年增率為0.9%,遠低於央行設定2.5%3.5%的通膨目標區間,但在經濟仍維持復甦趨勢不變下,預期短期內降息機率不高。而隨全球經濟復甦,南韓經濟可望維持復甦,預期KOSPI指數中長期仍有上行空間,短線上指數在200日線(1,955)附近可能有較強支撐力道。
台灣11月出口金額為248.9億美元,僅較去年同期微幅成長0.1億美元,年比持平,低於市場預期的2.0%,主因礦產品、面板與其零組件、手機與其零組件均明顯衰退。雖然對中國大陸與香港出口年增6.5%,但對美國、歐洲、日本與東協出口均較去年同期衰退,在兩岸產業競爭加劇及亞洲新興國家成長降溫影響下,短期出口難有顯著成長。目前台灣經濟成長動能有限,然而在外資持續買超下,預期台股多方短期仍有表現空間,指數在季線(8,312)附近則有較強支撐。

東南亞股市:亞銀下修東南亞今、明兩年增長預估
上週因QE退場的可能性提高,市場擔憂情緒瀰漫下,東南亞各國股市普遍繼續走跌,MSCI東南亞指數一週總計下跌1.05%。區域內主要股市中,以菲律賓綜合指數因政府考慮實施補貼電費方案而加重跌勢,一週共下跌4.12%,跌幅最深;新加坡海峽指數下跌1.55%,同為跌勢較深市場;相對而言,馬來西亞吉隆坡指數持續受惠刪減電費補貼的利多消息,指數一度續創歷史新高,一週總計上漲0.73%
上週菲律賓因部分電廠將關閉維修,馬尼拉電力公司每度電預計分階段漲3.44披索至9.11披索(漲幅60.7%),艾奎諾總統因此評估實施電費補貼方案,菲律賓股、匯聞訊走弱,主要著眼於財政狀況可能惡化。馬尼拉電力公司保證此為暫時性措施,明年2月電費將回落正常水準,但後續尚待追蹤;馬來西亞則宣布自明年1/1起刪減電費補貼,西馬地區的電費將調高14.89%,沙巴與納閩地區則調漲16.9%,符合低收入戶資格者不作變動。此預期將改善馬國財政收支,節省之經費並得提供基礎建設,有利馬國股市後續動能。馬、菲兩國對電費補貼不同調,馬國削減電費補貼,菲國擬實施電費補貼,為近期馬股趨強、菲股趨弱之重要原因。印尼方面,央行上週維持基準利率在7.5%不變,主要因11月已再度升息,且CPI的上揚已出現趨緩跡象,因此目前維持等待觀望立場。整體而言,亞銀(ADB)10月後,上週再度小幅下修2013年東南亞經濟成長預估,自4.9%調降為4.8%2014年則自5.3%調降為5.2%,調降理由著眼於泰國政治動盪影響消費及旅遊業,以及菲律賓海燕颱風造成的經濟損失。目前外資對本區域股市仍持續賣超,截至12/13為止,有統計的泰國、印尼、菲律賓及越南一週共計賣超5.06億美元,資金動能缺乏下,東南亞股市長、短期仍皆以中性看待。

新興歐洲股市:俄通膨再度升溫 寬鬆政策再度推遲
上週MSCI新興歐洲指數收跌,連續第3週下跌,主要因俄羅斯的通膨數據未如預期降溫,央行寬鬆政策持續向後推延,抑制股市表現,總計一週,MSCI新興歐洲指數下跌0.57%,收在436.60,其中俄羅斯RTS美元指數幾乎收在平盤,小漲0.09%,收在1,391.85;土耳其伊斯坦堡100指數上漲0.94%,收在74,064.98
俄羅斯11月通膨數據再度從6.3%升溫至6.5%,連續第2個月上揚,主要受到雞蛋等食品價格上漲所致,也讓俄羅斯央行的寬鬆貨幣政策無法立即推行,上週持續維持關鍵利率5.5%不變,不過根據彭博調查,預估俄羅斯明年通膨將逐季走低,分別為5.9%5.6%4.9%4.9%,顯示明年俄羅斯央行的政策空間可望擴大,市場預期最快明年第一季將有降息的可能。大盤指數部分,俄羅斯RTS美元指數上週雖一度收復1,400頸線支撐,但上方尚有月、季線的壓力,未來整理期間將拉長,不過技術指標MACD於低檔交叉向上,下方應有部分支撐,指數於頸線附近震盪機率較大。

拉丁美洲股市:巴西經濟持續疲軟墨西哥參議院通過能源改革法案
由於美國Fed利率會議將至,受到美國11月就業數據亮眼,以及預算談判接近成功,QE退場預期升溫,導致市場賣壓再啟,MSCI拉丁美洲指數一週下跌1.18%。至於巴西聖保羅指數一週下跌1.75%,除上述因素外,另因中國11月工業生產數據不如預期,商品類股領跌大盤。墨西哥IPC指數一週則小跌0.10%,雖受QE退場擔憂所影響,但因該國參議院表決通過能源改革法案。
今年以來巴西面臨成長趨緩、高通膨壓力、經常帳赤字等問題,導致黑奧易受QE退場疑慮而走貶,進口價格攀升增添通膨壓力,迫使央行積極升息,經濟陷入較長期調整,因此儘管央行12/11再度重申600億美元干預計劃延至明年,透過外匯交換工具(Swap)抑制黑奧貶值,美元兌黑奧自3個月高點的2.395回跌,但仍難改變黑奧疲弱走勢。至於巴西聖保羅指數則面臨50,000點保衛戰,由於基本面疲軟、易受QE退場預期所衝擊,加上技術面看到主要均線呈現下彎,巴西股市將維持弱勢盤整格局。
墨西哥股市相對於巴西股市亮眼,因該國參議院已通過能源改革法案,將打破國營能源公司Pemex長達70年的壟斷局面,吸引外資進入墨國能源市場,激勵上週墨西哥股匯市表現相對強勁。墨西哥國會今年以來已經批准教育、電信、稅制和財政等4個方面的改革提案,可望為未來經濟增長打下堅實基礎,惟受限於成熟國家經濟復甦緩慢,央行預期今年經濟年增率僅0.9%~1.4%,明年則回升3.0%~4.0%。而墨西哥IPC指數下半年以來處於39,000~42,700點之間震盪,眾議院若於聖誕節之前通過能源改革法案,未來有機會帶動墨股突破上檔壓力。

    債券市場 
美國公債:本週將召開FOMC會議 留意公債市場波動可能加劇
美國公債上週變化不大,殖利率僅微幅走揚。週初美債一度走跌,因美國國會達成預算協議,市場擔憂可能因此導致聯準會提前將QE政策退場,加上零售銷售數據意外優於預期,顯示美國民間消費復甦動能持續,壓抑公債市場表現,不過週五公布的11PPI,連續三個月月比下降,拉低QE立即退場的可能,使美債反彈。總計一週,10年期公債殖利率上漲1bp收在2.86%
本週二開始,Fed將召開為期兩天的利率決策會議,由於上週三間Fed分行總裁包括BullardFisherLaker都曾發表應考慮立即縮減QE的談話,使得此次會議受到投資人所矚目。我們認為,就經濟數據和官員立場來看,此次會議作出削減QE的機率仍低於明年第一季,主要是目前FOMC具投票權的委員仍以鴿派居多,直到明年才會有較大更換,屆時貨幣政策立場不會過度傾向鴿派,啟動緊縮的可能性較高,其次,上週五公布的11PPI月減0.1%,已是連續第三個月下滑,顯示美國仍面臨通縮風險,對於部分中立派的Fed官員來說,通膨才是收緊政策的主要考量,因此從上述兩個面向而言,預期調整QE政策時點最可能還是落在明年3月,不過無論如何,未來3個月公債市場都會陷在QE調與不調的情境猜測下,對債市本身就是利空,短期宜對公債市場更謹慎看待。

新興債:美國公債殖利率上週相對平穩 新興債市收紅
上週三美國參眾議院代表達成預算協議的消息,讓市場擔憂聯準會恐提前至本週的利率決策會議宣布減碼QE規模,美國10年期公債當日上升5個基點,但整週來看上漲1bp2.86%。新興債雖於週三與週四跌幅較顯著,但在美公債殖利率相對平穩下,上週仍收紅。總計一週,美林新興市場美元債指數上漲0.92%,美林新興市場本地債指數換算成美元後為上漲0.09%

資金流向方面,EPFR資料顯示,截至12/11當週,資金持續流出利率敏感度高的新興債,新興債基金淨流出16.2億美元,其中美元債在無新募基金的干擾下,重回淨流出態勢,而本地債仍較明顯流出。
上週重要消息方面:一、南韓、印尼、菲律賓、俄羅斯央行均維持利率分別於2.50%7.50%3.50%5.50%不變;二、墨西哥參議院11日通過能源改革法案,改革發展順利有利該國未來經濟表現,並支撐其債匯市後續表現;三、印度11月消費者物價指數(CPI)年比上升至11.24%,通膨居高不下及經濟成長疲軟,央行於本週三(18)利率決策會議是否升息進退兩難;四、國際信評機構標準普爾(13)下調委內瑞拉主權債信評一級至「B-」,展望為「負向」。標普表示,該國不穩定的經濟政策可能使其更加深對石油出口收入的依賴,並且在外匯儲備持續下滑的情勢下,抵抗外部衝擊的能力亦衰減。
美國國會於上週順利達成預算協議後,助燃聯準會將於本週利率決策會議宣布減碼QE規模的預期心理,與美國公債殖利率連動性仍高的新興債(美元與本地),將處於相對不利地位,而本地債除了受殖利率彈升影響外,另有匯損的風險。聯準會本週若如預期未縮減QE規模,新興債匯市或有反彈行情可期,惟QE不確定性仍存,因此預期新興債市表現仍維持震盪格局。

公司債:高收益債利差持續溫和收斂 歐高收表現相對穩定
上週在美國國會兩黨達成預算協議,明年初的財政僵局危機有望化解,但由於12月利率決策會議將於本週17-18日召開,市場預期提前減碼QE的機率提高。以原幣計價來看,歐洲高收益債表現相對美國高收益債穩定。總計一週,美林全球投資級債指數上漲0.29%,美林美國投資級債指數上漲0.40%;全球高收益債指數上漲0.19%,美國高收益債指數上漲0.11%。歐洲方面,美林歐洲投資級債指數上漲0.10%,美林歐洲高收益債指數一週上漲0.21% (皆為原幣計價)
資金流向方面,根據Lipper資料顯示,截至12/11當週,美高收基金淨流入金額縮小至1600萬美元,而整體高收益債基金淨流入也放緩至1.8億美元。
美歐高收益債利差持續溫和收斂,雖然速度較緩,但在成熟國家經濟前景好轉與寬鬆環境的支撐下,美歐高收益債利差可望持續收斂。在違約率方面,穆迪最新報告顯示,截至11月底,全球高收益債違約率由上(10)月的2.9%降至2.7%,其中美國高收益債從2.5%下降至2.4%,歐洲高收益債則從3.4%下降至3.1%穆迪表示,寬鬆的資金與成熟市場穩步成長的環境下,2014年高收益債違約率應可維持在過去兩年所見的低水平。本週焦點事件無疑是17-18日的聯準會利率決策會議,除了會後公布的會議紀錄外,伯南克於退任前最後一次的會後記者會說明亦是市場關注焦點。聯準會若如預期維持購債規模,或有望激勵公司債走揚,但基於明年Q1縮減疑慮仍存,因此反彈力道有限,尤以投資等級債為主;歐洲方面,由於近期歐元區經濟數據表現不如預期,因此本週一公布的12PMI數據將是市場用於確認歐元區復甦步伐證據之一,市場預期PMI活動持續處於擴張,歐洲高收益債有望穩固走升。另外,鑒於無其他重大系統性風險情形下,美國削減QE規模將使美公債殖利率走揚,而投資等級公司債與美公債殖利率連動性高,加上利差保護空間小,因此將其短期評等由中性下調至保守。




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