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2013年12月31日 星期二

2013/12/31 第210期 玉山銀行市場資訊週報

年底假期交易清淡 美歐股市續創今年高點
上週歐美市場因聖誕假期而休市,交投雖較為清淡,但漲勢未因此停止,全球股市仍多以上漲作收,MSCI全球指數上漲1.69%。回顧第四季以來,經歷美國財政僵局與QE減碼等政策不確定性影響,股市雖有波動,但隨著政策底定不確定消除後,股市終究反應經濟基本面表現,由美歐日等成熟股市領頭大漲,MSCI全球指數Q4至今上漲6.22%,其中日本與美國股市分別上漲11.89%與9.03%;新興股市方面,僅較受惠歐美景氣復甦的東北亞表現較佳,MSCI新興亞洲指數上漲2.59%,新歐與拉美則分別因土耳其陷政治紛擾與巴西經濟動能疲軟等利空,MSCI新歐指數與MSCI拉美指數分別下挫1.89%與3.52%。展望明年,隨著經濟加速復甦,寬鬆貨幣政策將略微調整,投資人將更重視基本面表現,尤其是企業獲利成長情況,另外縮減QE可能使新興國家資金持續回流美國,不利新興市場;債市方面,QE縮減將使公債殖利率緩步走揚,成熟國家公債影響較大,與經濟及企業獲利連動性較高的高收益債仍相對看好

股票市場 
美國股市:政策疑慮消除 經濟數據推動 美股續創新高
美國股市上週收漲,為連續第二週收紅。儘管適逢耶誕假期美股休市,但並未阻礙股市的多頭氣氛,尤其在前一週Fed已宣布縮減QE,是貨幣政策不確定性消除,加上國會達成預算協議消除政治風險下,市場表現回歸對經濟數據變化的反應,而上週的經濟數據,包括個人支出、耐久財訂單、新屋銷售與就業相關數據等,多數優於預期且持續成長,讓美股得以持續再創新高。總計一週,S&P500指數上漲1.27%,收在1,841.40
經濟數據方面,11月個人支出較前月攀升0.5%,優於10月的0.4%,為6月以來最佳表現,12月密西根大學消費者信心終值也自11 月的75.1躍升至82.5;11月耐久財訂單則上升3.5%,遠優於預估的上升2%,其中核心資本財訂單-觀察企業投資的指標-上升4.5%,創1月以來最強勁升幅;11月新屋銷售雖較10月下降2.1%,但仍接近2008年7月以來的高點。
美股經歷今年以來亮麗漲勢過後,或許有人會擔憂明年是否不會有行情。我們統計1950年以來美股報酬顯示,單一年度上漲逾20%共有17次(今年除外),其中隔年仍上漲的有13次,只有4次隔年下跌,且隔年第一季上漲的也是13次,其第一季平均報酬率達3.3%。這些數據顯示美股漲多並不妨礙次一年度上漲的可能性,因此對於行情判斷仍要回歸基本面,若從近期公布的經濟數據來看,我們可以發現各個層面幾乎都有復甦加速現象,對2014年來說也是一個好的開始,也由於復甦可望加速,在美股部分,非原物料的景氣循環類股如工業、科技、非核心消費等可望有更佳的表現。

歐洲股市:歐洲明年經濟將加速復甦 企業獲利將是投資人關注焦點
上週歐股收漲,連續第2週上漲,主要因縮減QE的不確定因素消除後,歐洲經濟數據持續亮眼,激勵投資人持續加碼歐股,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲2.04%,收在327.68,再度創近5年來新高。
因上週歐洲適逢耶誕假期,多數國家12/2425均休市,市場交投相對清淡,但歐股漲勢並未因此中斷,主要因除了歐洲三大經濟領先指標皆創下近期新高外,美國上週的經濟數據同樣亮眼,另外從EPFR截止12/25當週的資金流向數據可看出,資金已連續第26週淨流入歐洲股票型基金,而且是Fed召開會議當週唯一呈現淨流入的區域,顯示投資人持續加碼歐股的信心不變。
展望明年,歐洲經濟將加速復甦,惟歐股今年上漲逾15%,本益比已來到16倍,超過過去長期平均,明年歐股若要維持目前的高本益比,企業獲利的成長將是投資人關注的焦點所在。根據目前市場預估,歐洲企業明年的獲利成長幅度約12~15%,將擺脫連3年獲利下滑的情況。大盤指數部分,道瓊歐洲600指數因削減QE的不確定性因素消除後,經濟數據亮眼與投資人樂觀的預期心理,將持續吸引資金流入,預料明年歐股仍有表現空間。

東北亞股市:拆款利率回落 帶動中國股市止跌回升
在人民銀行進場干預使中國拆款利率回落,緩解市場對錢荒的擔憂下,上證綜合指數上漲0.79%,香港國企指數亦同步上漲1.90%。受到外資連兩週淨買超的影響,南韓KOSPI指數上週上漲0.95%,台灣加權指數則收漲1.50%
上週中國上海銀行間同業拆放利率(SHIBOR)在人行透過逆回購向市場注資290億人民幣下,7天期SHIBOR較前一週大幅下跌259bp,然而受到年節前現金提領需求可能較大的影響,流動性仍存在壓力。據彭博對經濟學家的調查,2014年中國GDP成長率可望維持7.5%的成長,與2013年預估成長率7.6%相當,顯示多數分析師認為明年中國經濟仍處於平穩增長。雖然今明兩年GDP成長幅度變動不大,但在推進城鎮化等擴大內需的政策下,預期中國來自內需消費的成長比重將上升。據高盛預估,2014年消費對GDP成長的貢獻將由50.0%上升至53.3%,因此相對看好消費與科技等內需類股未來表現。短線上,預期上證綜合指數在前低(2,078),香港國企指數在200日線(10,450)附近有較強支撐。
南韓1月製造業企業調查由12月的78上升至79,顯示企業對未來展望持續轉好。此外,南韓政府預測隨全球經濟復甦,南韓明年GDP成長率可達3.9%,遠優於今年2.7%的預測值,同時高於IMF對明年全球GDP成長率3.6%的預測。在經濟成長動能轉強下,預期KOSPI指數中長期仍有上行空間,短線上指數在200日線(1,954)附近有較強支撐力道。

東南亞股市:泰國政經情勢加劇惡化
上週隨美股續創歷史新高,東南亞各主要股市普遍反彈走揚,MSCI東南亞指數一週總計上漲0.25%。區域內主要股市中,以新加坡海峽指數、馬來西亞吉隆坡指數和菲律賓綜合指數分別上漲1.79%1.25%0.94%,漲幅相對較大。然而,泰國SET指數因11月出口表現轉差,且政治動盪情勢加劇,一週逆勢下跌3.28%
經濟數據方面,新加坡11月工業生產公布為4.0%,遜於預期的5.3%與前期修正後的8.3%。泰國則公布11月海關出口年增率為-4.08%,亦遜於預期的-2.0%與前月的-0.67%,顯示其經濟基礎仍偏脆弱。
由於新加坡、馬來西亞、泰國對美歐的出口占GDP比重分別為7.4%8.8%7.4%9.6%8.2%5.8%,相對仰賴對美歐出口,而印尼、菲律賓數據則分別僅2.1%4.0%2.2%2.55%,相較下依賴內需,因此,美歐經濟復甦對提振東南亞國家出口的效果並不一致。若由出口數據觀察,東南亞主要國家的出口年增率雖有止穩,但仍普遍疲弱,顯示美歐復甦尚未全面惠及東南亞國家出口。政治局勢方面,泰國將在2014/2/2舉辦國會重選,但反對黨拒絕參與,並誓言將抗爭至總理盈拉下台為止,此外,上週軍方轉為表示將不排除以政變解決紛爭,政治動盪惡化恐將對泰股持續帶來負面影響。就資金面觀察,上週有統計的泰、尼、菲、越四國外資總計仍賣超4.20億美元,顯示隨著成熟國家經濟復甦,吸引資金持續流出東南亞,而各國匯率貶勢尚未止穩,亦顯示投資人對東南亞的信心尚未恢復。為對抗貨幣貶值及抑制初顯的通膨走揚,預期東南亞國家2014年起普遍將進入升息週期,此將對東南亞股市形成壓抑效果,因此我們對東南亞股市長、短期評價皆繼續維持中性看法。

新興歐洲股市:油價走揚推升能源類股 俄股表現相對佳
上週MSCI新興歐洲指數收小幅收低,主要因土耳其股市因政治鬥爭越演越烈,股市跌幅擴大,抵銷了能源類股因油價走揚而上漲,總計一週,MSCI新興歐洲指數下跌0.73%,收在434.25,其中俄羅斯RTS美元指數上漲1.08%,收在1,445.39;但深陷政治鬥爭的土耳其伊斯坦堡100指數持續大跌8.18%,收在63,885.22,連續第2週大跌6%以上。
土耳其因內政、經濟與環境部長陸續請辭,貪腐案調查風波越演越烈,外資撤離情況加劇,上週土耳其央行雖動用7,000萬土耳其里拉進行匯市干預,但仍無法阻止貶值趨勢,美元兌土耳其里拉創下歷史新高2.15,因外資為土耳其股市的最大持有者,若政治的不確定性持續,恐重演今年6月外資大幅撤離的情況,短期將不利土耳其股市表現。反觀俄羅斯上週則受惠冬季用油需求增加推升,油價走升激勵能源類股上漲,除此之外,歐洲明年景氣將加速復甦的利多因素也將有助於提升明年俄羅斯的經濟成長前景,雖然明年俄羅斯的經濟成長率約2.5%,不如過去平均4%的成長幅度,但相對於今年的1.8%而言,已有顯著的改善。整體而言,新歐地區明年的經濟成長將受惠歐洲加速復甦,惟土耳其的政治鬥爭與明年3月的地方選舉恐令外資存在撤離的不確定因素,因此,新歐地區相對看好俄羅斯與波蘭等國有較佳的表現空間,土耳其風險則相對高。

拉丁美洲股市:明年第1季巴西股市維持弱勢格局
國際貨幣基金(IMF)看好美國2014年經濟前景,有利拉美國家出口復甦,此外墨西哥持續受惠能源改革法案通過後,將允許外資企業涉足墨西哥原油開掘的議題,再加上年底假期投資人樂觀氣氛,資金重回拉美市場,MSCI拉丁美洲指數一週上漲1.16%,其中巴西聖保羅及墨西哥IPC指數一週分別上漲0.16%1.35%,後者主要由兩大權值類股領漲。
今年以來受限於總體基本面不佳,巴西聖保羅指數一共下跌15.74%,巴西黑奧兌美元貶值達16.14%,其中因高通膨、財務狀況惡化及央行強力升息,估計2013年經濟增長率僅年增2.30%。展望2014年,通膨將自2013年的5.70%攀升到5.95%,依舊高於央行目標的4.50%;預算及經常帳赤字問題大幅改善不易;惟央行升息已近尾聲,預估第1季(1/152/24)升息210.50%。整體而言,巴西投資環境仍有疑慮。
2014年巴西將舉辦多項重大活動,包含嘉年華(2/28~3/4)及世界盃足球賽(6/12-7/13)雖可提振民眾消費力道,提昇觀光收入,但由於2014年實際工作日數也因而減少,使得嘉年華及世足賽對經濟貢獻相對有限。此外2014年正逢巴西總統大選(10/5第一輪,10/26第二輪),除增加政策不確定性,政府致力結構性改革意願不高,且為贏得選民支持,政府勢必擴大財政支出,恐增添政府財政赤字壓力,不利巴西主權信評發展。
因此考量(12014年經濟持續疲軟,年增預估2.01%;(2)主權信評第1季有被調降風險;(3)財政不佳及QE減碼將維持巴西黑奧弱勢,將使得第1季巴西股市維持弱勢格局不變,故我們將巴西股市長期評等自中性下調至弱勢。

債券市場
美國公債:美國經濟數據亮眼 推動公債殖利率走揚
美國公債上週續跌,在Fed前一週宣布將於明年初開始緊縮QE後,公債賣壓緩緩出籠,美國長天期公債殖利率持續緩步走揚,加上上週美國公布的經濟數據普遍優於預期,更增添債市的賣,總計一週,10年期公債殖利率上漲11bp收在3.00%
對於美債的看法,我們依然維持今年上半年緩升格局不變,但長天期債券利率將存在一個隱形的天花板,因一旦長天期利率走揚過快,將吸引金融機構透過長短天期利率進行套利動作,也就是長天期債券會因為利率漲高下浮現投資價值。以10年期美債來說,預期上半年波動區間會在2.9%~3.2%之間不過明年FOMC具投票權的委員中,鴿派與鷹派席次將會拉近,2014FOMC貨幣政策的動向將更難以預測,尤其要注意3月的FOMC會議,是葉倫上任後的首次會議,需留意其該次的政策言論立場,另外經濟數據變化會是近期主導債市走勢的主要因素,不過我們認為在FOMC已不斷承諾零利率政策下,上半年以前對公債利率是否飆升過快的問題尚不需太過擔憂。

新興債:土耳其政爭持續燃燒 其匯市、債市受挫
上週因逢聖誕佳節,交易顯清淡,整體來看,除了土耳其政治事態發展較為突顯以外,新興債表現略顯平淡。總計一週,美林新興市場美元債指數下跌0.07%,美林新興市場本地債指數原幣計價下跌0.11%,換算成美元後為上漲0.12%。

資金流向方面,EPFR資料顯示,截至12/25當週,新興債基金持續流出,不過已從前週淨流出21.8億美元的幅度下降至12.8億美元,其中仍以本地債較明顯流出。
上週重要消息方面:一、國際信評機構標準普爾(26日)將烏克蘭信評展望由「負向」上調至「穩定」,維持「B-」評等;標普表示,由於俄羅斯近期同意將以買入烏克蘭公債的方式提供150億美元的金援,該國外部及財政融資危機(下行風險)已大幅降低;二、巴西政府將於明年起實施加稅措施,以強化財政體質,避免遭降評的風險;三、土耳其政治紛爭持續中,總理厄多岡(25日)宣布內閣大幅改組,貪污醜聞及內閣改組讓外界擔憂該國政經穩定性,國際資金紛紛撤出股匯債市,土耳其里拉續貶逾3%至1美元兌2.1549里拉新低,美元計價公債則下跌1.65%。
近期多數主要新興國家經濟成長率遭到不斷下修,要於明年看到如同2000-2007年的成長盛況恐怕不容易,其中下修幅度較大的國家包括「脆弱五國」的巴西、土耳其、南非以及雙印,這5國主要因為龐大的經常帳赤字問題,相對容易受到全球資金供給趨緊的衝擊,此外,這5國明年也將面臨選舉的不確定性,而政治家為了討好選民,經濟結構上要有較大的改革機率恐甚低,因此經濟成長率要大幅提升亦不易。金流方面,整體新興債基金已歷經長達6個月的淨流出,雖然5月的聯準會QE縮減是其中一項因素,然而,新興市場經濟動能下滑亦是造成資金撤離的另一原因。我們認為在各國基本面依然分歧的情況下,各國公債表現也相對分化,擁有改革題材以及受惠於歐美復甦與中國轉內需導向題材的國家,其基本面轉佳可望較受資金青睞,進而支撐債市表現,這其中包括墨西哥、波蘭、匈牙利與韓國等。

公司債:市場交易清淡 經濟數據利多支撐高收益債續揚
適逢聖誕節與新年假期,市場交易相對清淡,在公布的經濟數據及初領失業救濟金人數降幅均優於預期下,推升美國10年期公債殖利率於週四與週五盤中突破3%關卡,一週上揚11個bp收3%,美國投資等級公司債相對承壓,而美國高收益債則因美股持續創新高下,仍以小漲作收。總計一週,美林全球投資級債指數下跌0.38%,美林美國投資級債指數下跌0.50%;全球高收益債指數上漲0.12%,美國高收益債指數上漲0.12%。歐洲方面,德國10年期公債在休市2日後,週五開市收1.96%,一週上揚9個bp,美林歐洲投資級債指數下跌0.17%,美林歐洲高收益債指數一週仍上漲0.11% (皆為原幣計價)。
資金流向方面,根據EPFR資料顯示,截至12/25當週,整體美國高收益債(含ETF與基金)轉小幅淨流入1.41億美元,而整體高收益債基金則淨流入2.76億美元。
回顧2013年整體公司債的表現,高收益債報酬最佳,並回補了5、6月時的跌幅,美國高收益債上漲7.28%,歐洲高收益債上漲9.98%,符合年初預期高個位數報酬的看法;投資級債表現則相對落後,美國投資級債下跌1.60%,歐洲投資級債則上漲2.26% (皆為原幣計價,截至12/27)。在歐洲央行放寬撙節轉為注重經濟成長變化下,不僅歐元區復甦信心增強,歐債危機更逐步化解 (愛爾蘭、西班牙、葡萄牙將依序脫離紓困),預料歐元區經濟明年有望擺脫衰退,企業獲利也有望成長14%,加上為確保歐元區復甦動能持續,其貨幣政策將相對美國顯寬鬆;低利率環境、雙位數的企業獲利成長,及市場信心增強均有利歐洲公司債於明年持續好的表現。美國方面,美國經濟有望加速復甦,與經濟成長呈高度相關的高收益債將持續受惠。違約率方面,在銀行放款條件仍寬鬆及低利率環境下,預估明年高收益債違約率仍可維持過往兩年的低於長期均值的水準。

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