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2014年1月7日 星期二

2014/01/06 第211期玉山銀行市場資訊週報

投資人心態轉趨謹慎 美歐股市衝高後回檔
上週歐美經濟數據多數優於市場預期,然而中國經濟復甦出現放緩跡象,投資人出現獲利了結賣壓,MSCI全球指數一週下跌0.49%;新興股市方面,由於中國製造業PMI表現不如市場預期,拖累MSCI新興亞洲指數下跌2.10%,新歐股市受到國際油價走跌,引發能源類股回落的影響而下跌0.71%,拉美則在市場擔憂巴西通膨可能升溫,進一步帶動借貸成本走揚的利空下,MSCI拉美指數收跌2.02%;債市方面,雖然QE縮減將使美國十年期公債殖利率長期緩步走揚,但目前短天期公債殖利率尚未明顯上升,套利因素將限制長天期公債殖利率升幅,債市受殖利率快速彈升衝擊的機率不高。其中高收益債因企業獲利提升與放款標準寬鬆有利高收益債表現,因此仍將高收益債列為債市投資首選。美國企業即將開始公布去年第四季財報,企業獲利表現將是本週觀察重點
股票市場 
美國股市:年初交易量仍清淡 本週第四季財報將成觀察重點
美國股市一週收黑,終止連續兩週的漲勢。上週適逢橫跨2013~2014年的一週,投資人還未全數歸隊,股市交易量仍顯清淡,不過經濟數據表現不錯,包括消費者信心、營建支出、ISM製造業指數等數據,普遍都優於市場預期,然而在2014年第一個交易日裡美股卻因獲利了結賣壓下跌,使得今年成為2008年以來首次第一個交易日收黑的年度。總計一週,S&P500指數下跌0.54%,收在1,831.37
經濟數據方面,美國11月成屋待完成銷售較前月微升0.2%,為六個月來首度上升;10月標普Case-Shiller房價指數較前一年同期上漲13.6%,創20062月以來最大漲幅;11月營建支出年增率創近5年新高,受私人部門支出大增,抵銷公共建築開支下滑。美國經濟研究聯合會12月消費者信心指數由前月的72跳升為78.112ISM製造業指數雖從57.3滑落至57,仍優於預期的56.8,且仍是2013年單月第二高水準。
目前S&P500指數本益比約17.2倍,略高於1990年以來的均值16.8,顯示短期股市漲速相對快於企業獲利增速,不過在景氣復甦期間,股價表現領先企業獲利的情形不算罕見,我們可觀察另一項指標,即企業獲利占GDP的比重,因為根據歷史經驗顯示,當企業獲利占GDP的比重下滑,長線股市才存在轉折向下的風險。目前美國企業獲利占GDP比重已創歷史新高的11%,顯示企業基本面體質良好,獲利成長速度比GDP更快,至於未來企業獲利能否維持增長,由於經濟指標顯示2013年第四季成長有加速現象,市場普遍預期企業獲利將持續成長,也符合我們的看法,但因本週便將公布第四季財報,實際結果可能直接影響大盤波動,仍需較為留意。

歐洲股市ECB本週按兵不動機率高 留意短期漲高獲利賣壓
上週歐股幾乎收在平盤,因多數投資人仍未結束聖誕與新年假期,市場交投情況依舊略顯清淡,僅平常週交易量的一半,惟中國經濟數據不佳,引起投資人獲利了結,稍稍降溫了假期前樂觀的投資氣氛,總計一週,道瓊歐洲600指數微幅下滑0.01%,收在327.64
Markit Economics上週公佈12月歐元區及主要國家製造業採購經理人指數(PMI),歐元區製造業PMI11月的51.6上升至52.7,不僅連續第6個月呈現擴張,也創下近31個月來新高,若就調查涵蓋的8個國家,荷蘭、奧地利、德國、愛爾蘭、義大利與西班牙皆處於50之上的擴張,僅剩希臘與法國仍處於萎縮的狀態,希臘12月製造業PMI雖仍低於5049.6,但也來到52個月來新高,顯示希臘的經濟已逐漸邁向復甦,反而法國較令人擔心,因法國製造業已連續第28個月呈現衰退,且12月製造業PMI下滑至近7個月低點,並未見到止跌跡象,經濟復甦的腳步相對落後歐元區其他國家。
另外邊陲歐洲國家上週再度傳出好消息,西班牙繼愛爾蘭之後,第2個脫離紓困行列,且總紓困金額僅410億歐元,遠低於歐洲穩定機制(ESM)願援助的600億歐元,且根據彭博預估,西班牙今年經濟將成長0.4%,擺脫長達2年的衰退,目前西班牙股市仍遠低於2008年高點約36%,有望重演去年歐洲的轉機題材。
EPFR截止12/25當週的資金流向數據可看出,資金已連續第26週淨流入歐洲股票型基金,顯示投資人持續加碼歐股的信心不變,本週1/9歐洲央行將召開利率會議,市場預料進一步推出寬鬆政策的可能性不大,惟短期漲幅已大,需留意投資人可能獲利了結的賣壓。

東北亞股市:中國經濟復甦出現放緩跡象 股市短期可能偏向整理
上週中國股市受到製造業數據顯示經濟復甦速度放緩的影響,上證綜合指數下跌0.86%,香港國企指數下跌3.63%。南韓KOSPI指數受到市場擔憂三星電子與現代汽車財報不佳的影響,一週收跌2.80%。台灣加權指數則在外資持續買超下,收漲0.13%
中國12月官方與匯豐製造業PMI分別回落至51.0(前期51.4)50.5(前期50.8),雖然仍維持於50榮枯線之上,但其中新出口訂單已跌破50,且原材料庫存亦持續萎縮,顯示外需下滑且企業補庫存速度放緩。此外,上週中國審計署公布截至2013/6/30,有償還責任的政府債務達20.7兆人民幣(中央9.8兆;地方10.9),約占GDP比率達36.74%,顯示整體風險尚可控。然而其中21.89%的地方債將在2014年到期,未來仍需留意個別債務償債情形。整體而言,受到中國復甦速度可能減緩,且債務再融資需求可能會對資金面產生壓力的影響,預期股市短期偏向震盪整理。
南韓12月出口較去年同期成長7.1%,優於市場預期的4.8%,主因對中國與美國的出口分別成長了7.6%21.9%,緩和對日本及東南亞國家出口減少的影響。然而受到最大權值股三星電子智慧型手機Galaxy S4銷售可能不如預期,同時韓圜升值不利出口競爭力的影響,三星電子一週下跌7.16%。此外,現代汽車集團董事長鄭夢九預測,2014年現代和起亞汽車的合併銷售將成長4%786萬輛,不及彭博社訪調5名分析師預估平均值的800萬輛,並創2003年以來最小增幅,亦拖累韓股走勢。不過市場已開始反應對出口企業財報可能不如預期的利空,因此預期財報公布時股市衝擊可能有限。技術面上,南韓KOSPI指數在1,940附近應有較強支撐,季線(2,008)附近則可能有較大壓力,而1/7公布的三星電子去年第4季財測則是本週觀察重點。
台灣匯豐12月製造業PMI55.2,較11月的53.4上升,並創下32個月新高。其中海外訂單連續4個月揚升,且增速創下20114月以來的最快,顯示國際景氣回溫有利台灣廠商接單表現,將有助企業獲利提升。而在技術面上,台股均線仍為多頭排列,同時成交量能持續回升,因此預期台股仍有上行空間,指數在季線(8,358)附近則有較強支撐力道。

東南亞股市:東南亞經濟未現改善跡象 泰國政局動盪加劇
上週東南亞各主要股市走勢分歧,區域內主要股市中,馬來西亞吉隆坡指數、新加坡海峽指數隨美股拉回、中國製造業PMI走緩,以及漲多修正而分別下跌1.41%0.58%;泰國因反政府派揚言將再度於1/13發動示威集會癱瘓曼谷,致SET指數一週重挫5.70%;而印尼雅加達指數和菲律賓綜合指數則因跌深反彈,一週分別逆勢上漲1.06%0.99%。至於MSCI東南亞指數一週則總計下跌1.38%
最新公布的新加坡去年第4GDP年增4.4%,遜於預期的4.8%與前期的5.9%;季比為-2.7%,不如預期的-1.3%與前期的2.2%,為近5季以來首度出現萎縮,其中製造、服務及營造業季產值均遜於前季。另外,新加坡12月工業生產年增4.0%,亦遜於預期的5.3%及前期的8.3%。泰國方面,選舉委員會預訂於2/2舉辦的國會重選遭反對陣營抵制,軍方態度亦轉為不排除以政變解決紛爭,加深其政局動盪疑慮。財政部將2013年、2014 GDP年增率由3.0%5.1%分別下修至2.8%4.0%,若2/2後政局持續動盪,2014年值更將進一步下調至3.5%。但若觀察外資動向,截至2013/1/32000年以來的外資累積淨買超餘額已由去年2月的最高點72.8億美元降為6.42億美元,顯示外資已減碼2009年後累積的9成以上部位,但預期政、經疑慮仍將促使泰股趨向弱勢整理。印尼方面,12CPI年增率公布為8.38%,略高於預期的8.33%與前期的8.37%,但已連續第3個月止穩,預期今年第3季前通膨可望逐季趨緩。11月出口及進口年增率分別為-2.4%-10.6%,遜於前期的2.6%-8.9%,顯示其貿易部門仍未恢復動能。整體而言,MSCI東南亞指數儘管短線出現技術反彈,但因東南亞國家貨幣普遍尚未止貶,且經濟基本面未出現明顯改善,因此我們仍維持東南亞股市長、短期中性評價,並預期短期MSCI東南亞指數將繼續介於750860間震盪機率較高。

新興歐洲股市:俄羅斯適逢新年假期 市場交投活動清淡
上週MSCI新興歐洲指數收跌,雖然土耳其股市因跌深出現反彈,但漲幅並未擴大,加上國際油價走跌,引領能源類股回落,總計一週,MSCI新興歐洲指數下跌0.71%,收在431.16,其中俄羅斯RTS美元指數因新年假期上週休市四天(12/31~1/3),上週小幅收低0.18%,收在1,442.73;土耳其伊斯坦堡100指數出現跌深反彈,上漲3.26%,收在65,967.14
俄羅斯上週因適逢新年假期(12/31~1/8),所以12月製造業與服務業PMI皆提前至12/30公布,其中製造業PMI從上月的49.4持續下滑至48.8,為連續第2個月呈現萎縮,顯示俄羅斯的工業生產活動動能並未恢復,所幸服務業PMI53.0回升至53.6,透露消費仍是支撐近期俄羅斯經濟的主要來源。除此之外,另一項重要的經濟數據即是通膨,12月的CPI年比維持在6.5%不變,高於預期的6.4%,也讓俄羅斯央行寬鬆的貨幣政策遲遲無法推行,若通膨未出現下滑跡象,央行降息的時程將進一步延後,恐不利達成今年經濟成長的目標。不過整體而言,新歐地區今年的經濟成長仍有望受惠歐洲加速復甦,惟需留意土耳其的政治鬥爭發展與今年3月的地方選舉恐令外資存在撤離的不確定因素,所以新歐地區相對認為俄羅斯與波蘭等國有較佳的表現空間,土耳其風險則相對高。

拉丁美洲股市:巴西政府進行財政改革動力有限
巴西央行可能減緩黑奧干預力道,導致黑奧兌美元走貶,令市場擔憂通膨可能升溫,進一步帶動借貸成本走揚,MSCI拉丁美洲指數一週下跌2.02%,其中巴西聖保羅及墨西哥IPC指數一週分別下跌0.56%1.61%
由於經濟持續低迷、通膨壓力加劇及財政赤字等不利因素,2013年巴西聖保羅指數合計下跌15.50%,加計貨幣調整後下跌24.67%,因巴西黑奧兌美元貶值13.06%,市值剩下1.71兆黑奧,其中淡水河谷、巴西石油及OGX分列市值減少前3名,合計減少905億黑奧。展望2014年,名目預算及經常帳赤字問題仍為關注重點,面對主權債信評等恐遭調降威脅,巴西政府決定改善財政體質,將實施一連串加稅措施,包含2013/12/28起增課6%國外信用卡消費稅、今年起逐步取消汽車稅收減免,合計今年可增加17億黑奧稅收,然增稅勢必影響消費動能,恐對經濟增長產生部份衝擊。況且今年適逢巴西舉辦世界盃足球賽及總統大選,增稅空間相對有限,恐難削減大量財政支出,預料整體財政狀況改善有限。
近期巴西政府公布之11月公共部門的主要預算(包括政府、央行和社會保障部)盈餘達288億黑奧,主要受惠於一次性稅收及油權標售,巴西財長Mantega表示,2013年有機會達成主要預算盈餘730億黑奧的目標,即佔GDP2.3%,預計今年目標將為GDP2.0%。然而龐大債務利息支付才是政府名目預算產生赤字的主要來源,但政府目前傾向透過增稅方式來減少名目預算赤字問題。
至於巴西股市看法,從領先指標觀察到,12月工業信心指數緩步增長,消費者信心指數再度走低,顯示黑奧貶值有利製造業出口競爭力復甦,但服務業則因經濟疲軟、通膨居高不下及央行積極升息及通膨居高不下,動能有轉弱跡象。由於短期暫無重大訊息,預估短中期巴西股市仍弱勢整理整理,1/15央行利率會議有機會升息1-2,屆時若釋出暫停升息,或有利股市短期回彈

債券市場 
美國公債10年期公債殖利率在3%上下窄幅波動
美債上週呈現區間震盪格局,其中上半週因公布的經濟數據多數優於預期,一度推升10年期公債殖利率突破3%關卡,不過由於投資人在股市漲高之際進行獲利了結,導致部分資金撤離股市轉往債市,使公債殖利率被壓回,總計一週,10年期公債殖利率反下跌1bp收在2.99%
本週有兩件事可能影響美債走勢,第一為週三將公布的12月份FOMC會議紀錄,第二為週五將公布的12月就業報告。由於上次的FOMC會議已經啟動縮減QE計畫,但未來縮減的速度與時程為何,伯南克並沒有具體表述,會議紀錄中是否會提及相關資訊,進而引發債市的波動,是需要留意的重點,另外,因FedQE退場規模與速度最重要的判斷指標為就業數據,因此週五的就業報告更顯重要,目前預估12月非農就業將新增19.3萬人,屬相對強勁水準,若符合預期,可能推升公債殖利率,不過即使如此,我們對於債券殖利率緩升看法沒有改變。

新興債:強勢美元使新興貨幣普遍走跌
上週市場因歐美仍處於新年假期,交易仍相對清淡,美元走強使新興貨幣普遍走跌,其中以南非蘭特(-3.04%)、土耳其里拉(-2.04%)以及巴西黑奧(-1.43%)跌幅最深。總計一週,美林新興市場美元債指數上漲0.09%,美林新興市場本地債指數原幣計價上漲0.01%,換算成美元後為下跌0.85%

資金流向方面,EPFR資料顯示,截至12/31當週,新興債基金持續淨流出6.49億美元
,其中仍以本地債較明顯流出。
上週重要消息方面:一、土耳其反貪政盪未解持續影響該國匯債市(土耳其里拉一週貶2.04%、美元計價公債下跌0.74%、當地貨幣計價公債下跌1.32%)表現,里拉至去年12/18貪污醜聞爆發以來,兌美元已貶值6%;二、泰國反對黨13日將發動另一波示威遊行活動並揚言封鎖曼谷,用意在於逼迫總理盈拉下台,達到2/2選舉之前先改革的目的。
近期觀察到新興國家政治風險短期對該國匯債市所造成的負面影響,包括似乎已平息的烏克蘭,目前仍持續演變中的土耳其與泰國,雖然我們無法預估政治不確定何時平息,然而該國匯債市的表現很大程度上取決於政局何時恢復穩定,此外,長期的政治動亂可能傷害經濟成長。整體新興市場經濟成長率以絕對值來看雖然仍優於成熟市場,但兩者之間的差距未來恐逐年收斂,在新興市場基本面呈現分歧的情況下,投資人可多留意受惠歐美復甦與中國轉內需導向題材以及致力於改革的新興國家,其匯債市可望較受資金青睞這其中包括墨西哥、波蘭、匈牙利與韓國,由其觀察到前述國家貨幣的表現在美國10年期公債殖利率上揚時,所受衝擊不僅均低於整體新興市場,更是大幅低於「脆弱五國」,而當美國10年期公債殖利率下滑時,其貨幣升值幅度亦領先整體新興市場。

公司債:交易仍較清淡 經濟數據利多支撐高收益債續揚
由於上週歐美市場仍處於新年假期期間,因此交易仍較清淡,美國經濟數據表現多數優於預期,美國10年期公債殖利率上週在3%關卡狹幅震盪,投資級債與高收益債均收紅。總計一週,美林全球投資級債指數上漲0.28%,美林美國投資級債指數上漲0.31%;全球高收益債指數上漲0.28%,美國高收益債指數上漲0.30%。歐洲方面,美林歐洲投資級債指數上漲0.20%,美林歐洲高收益債指數一週上漲0.33% (皆為原幣計價)
資金流向方面,根據EPFR資料顯示,截至12/31當週,整體美國高收益債(ETF與基金)淨流出4.02億美元,而整體高收益債基金則淨流入7.26億美元,主要來自於投資非美國高收益債資金的貢獻。
聯準會主席柏南克上週在美國經濟協會論壇上表示,因阻礙美國經濟發展不利因素已相對減弱,美國未來幾季經濟成長前景樂觀。並表示,雖然聯準會在12月利率決策會議時宣布縮減每月QE購債規模,不過只要美國經濟仍需要聯準會的刺激政策,聯準會仍會維持高度寬鬆貨幣政策。這意味為支持美國經濟穩步成長,聯準會傾向採取QE溫和退場的基調確立,而在美國經濟有望加速復甦的預期下,與經濟成長呈高度相關的高收益債可望持續受惠。歐洲方面,根據歐洲央行報告顯示,市場預期歐元區企業未來一年的EPS成長率有望達16%,提供歐洲高收益債續漲的有利支撐。我們認為,由於歐美經濟復甦步伐不一,歐元區的貨幣政策將相對美國顯寬鬆,低利率環境、雙位數的企業獲利成長,及市場信心增強均持續有利歐洲高收益債後續表現。本週市場觀察焦點,週二的歐元區12CPI數據以及週四的歐洲央行會議,預估維持目前貨幣政策不變,不過言詞上是否暗示更寬鬆的可能亦是市場關注重點;在美國則有週三的12月聯準會會議記錄以及週五的12月就業報告,市場預期非農就業將新增19.5萬人、而失業率則持穩7%。此外,本週三起將陸續公布美國企業2013Q4財報,未來三週的公布高峰期將是市場觀注焦點。

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