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2014年1月14日 星期二

2014/01/13 第212期 玉山銀行市場資訊週報

美歐中景氣出現疑慮 本週持續關注美股財報表現
上週全球股債市持續震盪,美歐國家表現優於新興國家股市,主要原因在於(1)美歐中經濟數據出現疲軟跡象;(2Fed確認今年縮減QE規模;(3)中國祭出影子銀行監管法,金磚四國中的巴西、俄羅斯及中國(國企)股市受衝擊最大,分別下跌2.52%3.25%2.61%景氣復甦趨勢明顯的美歐股市分別小漲0.6%0.71%。此外投資人最為關注的美國12月就業數據出現分歧,失業率降至6.7%,非農就業人口變動回落達7.4萬人,稍微化解較為大幅QE退場擔憂,促使美國10年期公債降至2.858%,上週各類債市全數收紅。至於本週關注焦點在於美國第4季企業財報高峰,本週由金融股打頭陣,美股短線可能高檔震盪整理,隨後公布之科技股料屬正面,有利美股中長期多頭表現。
股票市場 
美國股市:經濟數據好壞參半 股市仍在歷史高點附近徘迴
美國股市上週收紅,目前大盤指數仍在歷史高點附近震盪。上週投資人仍在觀察12月的FOMC會議紀錄及葉倫接任Fed主席後的公開談話立場,加上美國遭遇嚴寒氣候,股市成交量仍相對偏低,市場也缺乏明顯的方向,經濟數據方面也呈現好壞分歧情況,貿易數據、ADP民間就業數據優於預期,但ISM服務業指數與官方就業報告卻不如預期,不過雖然就業報告遜於預期,卻反而因此提高QE不會很快完全退場的預期,反而激勵股市反彈;至於財報結果亦是好壞都有。總計一週,S&P500指數上漲0.6%,收在1,842.37
經濟數據方面,12ISM服務業指數由53.9降至53.0,仍為擴張,不過新訂單指數由56.4降至49.4,是20097月以來首次跌破50榮枯線之下;11月貿易赤字較前月大幅減少12%,降至343億美元的4年新低,除出口創歷史新高外,石油進口大幅減少亦是主因;12月失業率雖下降至6.7%,但新增就業僅7.4萬人,創2011年初以來最低水準,顯示邁入2014年之際,就業擴張動能有所減緩。
從上週偏弱的新增就業數據與ISM服務業指數來看,美國的經濟擴張動能似乎有在減緩跡象,不過是否與近期美國嚴寒氣候有關仍有待觀察。本週將進入美股的超級財報週,主要會以金融股為主,緊接著下週則陸續公布重要科技業財報。根據Factset研調機構預估,Q4整體企業獲利將較前一年成長6.1%,表現仍佳,因此儘管財報週可能因個股表現震盪較大,但整體而言,預期仍將對股市多頭有利。

歐洲股市:愛爾蘭發債需求強勁 投資人對邊陲歐洲信心回升
上週歐股收紅,因愛爾蘭標售公債需求強勁,激勵投資人對邊陲歐洲國家信心,抵銷核心歐洲國家股市的回檔修正,續創5年新高。總計一週,道瓊歐洲600指數上漲0.71%,收在329.95
Markit Economics上週持續公佈12月歐元區綜合PMI及各國的服務業採購經理人指數(PMI),歐元區綜合PMI指數受惠於製造業PMI51.652.7的帶動,亦從51.752.1,為近3個月高點,抵銷服務業PMI51.2放緩至51.0的利空。
另外邊陲歐洲國家上週持續傳出好消息,自去年12/15脫離紓困國行列的愛爾蘭,順利於上週1/7完成標售37.5億歐元的10年期公債,平均殖利率僅3.543%,且令人驚喜的是需求相當強勁,認購規模高達目標約3倍的140億歐元,顯示投資人對於歐債危機的疑慮已逐漸淡化,此利多消息也反應在邊陲歐洲國家的股債市表現上,邊陲歐洲國家10年期公債殖利率持續回落至歐債危機前的水準,邊陲歐洲國家股市也成為今年來推升歐股續創5年高點的主要動能,我們預期邊陲歐洲今年將有望重演去年歐洲的轉機題材。
EPFR截止至12/31當週的資金流向數據可看出,資金已連續第27週淨流入歐洲股票型基金,顯示投資人持續加碼歐股的信心不變,基於核心歐洲國家經濟復甦持續,邊陲歐洲國家逐漸脫離歐債陰霾,我們認為歐股的多頭行情仍有望延續下去。

東北亞股市:中國服務業數據不佳引發市場擔憂 拖累股市走跌
上週中國股市受到服務業數據走弱與官方加強監管影子銀行的影響,上證綜合指數下跌3.35%,香港國企指數下跌2.61%。三星電子財測雖確實不如預期,但市場已在前一週反應利空,南韓KOSPI指數僅小幅下跌0.39%。台灣加權指數則在東北亞股市普遍走弱下,一週收跌0.20%
匯豐中國12月服務業PMI由前月52.5回落至20118月以來新低的50.9,其中新業務指數從11月的52.6降至51.8,創6個月最低,表明服務業擴張趨勢有所放緩。此外,中國國務院推出「關於加強影子銀行業務若干問題的通知」(107號文)表達監管影子銀行的立場,且後續可能再推出更多執行細則。由於截至2013 上半年,影子銀行的總規模達28.5兆人民幣(高盛估算),約占企業融資總額的29%。而隨監管力道加強,信貸供給可能受到限制,並推升資金成本走揚。在中國復甦速度已出現放緩跡象下,1/20公布的去年Q4GDP12月工業生產存在不如預期的隱憂,且資金成本上升可能增加經濟復甦壓力,預期中國股市可能偏向震盪整理。技術面上,上證綜合指數在月線(2,095),而香港國企指數在月線(10,673)附近則有較大壓力。
南韓三星電子上週公布2013Q4財測,預估營業利益為8.3兆韓圜,低於市場預估的9.75-10兆韓圜,主因智慧型手機Galaxy S4銷售放緩。不過南韓央行仍維持基準利率於2.5%不變,與市場預期相符。然而目前通膨(1.1%)仍遠低於央行目標區間(2.5%-3.5%),且韓圜走強不利企業出口,因此預期央行可能延後升息時點(市場預期:Q4),或對匯率採取其它干預措施。雖然全球景氣復甦有利出口,但韓圜兌日圓升值可能影響企業競爭力,且三星新款智慧型手機Galaxy S5估計須至2/24-27推出,因此預期韓股短線可能陷入整理,指數在季線(2,003)附近壓力較大。
台灣12月出口年減1.9%,不如市場預期的年增0.5%,主因電子產品(-2.4%)、資訊與通信產品(-22.1%)、光學器材(-12.0%)均較2012年同期衰退,顯示全球景氣復甦步調緩慢、國際產業競爭加劇以及中國推動產業供應鏈在地化,均對台灣出口成長力道造成壓力。然而隨電子業加速擴充高階製程產能,12月資本設備進口達40.9億美元(年增24.7%),有助占出口比重近三成的電子產品出口止穩回升。技術面上,台灣加權指數日KD值已交叉向下,且本週三為期指結算日,短線震盪可能加大,然而月線(8,480)附近應有較強支撐力道。

東南亞股市:東南亞股市仍缺乏外資青睞
上週東南亞各主要股市走勢持續分歧,區域內主要股市中,泰國SET指數雖將面臨1/13新一輪反政府示威的不確定因素,但在瑞銀表示部份權值股估值已偏低,以及跌深吸引買盤進駐的推動下,一週大幅反彈2.52%,漲幅最大;新加坡海峽指數、印尼雅加達指數及馬來西亞吉隆坡指數則持續幅度不大的整理,一週漲跌幅分別各為0.40%-0.06%-0.44%;而上週菲律賓綜合指數則受美國經濟數據不佳影響,回吐前週反彈漲幅,一週回跌1.77%。至於MSCI東南亞指數一週則總計上漲0.55%
上週新加坡公布的12月製造業PMI結束連9個月擴張,由前期的50.8降為49.7 ,產出、成品庫存、進口、就業及積壓訂單指數均呈現萎縮,電子業指數亦由51.2降為50.1,顯示該國製造業在短暫復甦後,仍面臨外部需求不足的挑戰。(註:新加坡工業產值占GDP26.8%,工業類股占海峽指數權重約28.2%)。馬來西亞方面,11月出口年增率由9.6%降至6.7%,但仍持續其平穩復甦趨勢,11月貿易收支盈餘97.2億美元,維持出超狀況;11月工業生產由前期的1.7%上升為4.4%,製造業銷售值亦由1.6%升至4.4%,顯示其製造業部門亦繼續穩健增長。馬來西亞經濟表現相對優於其他東南亞國家,但吉隆坡指數中權重占32.7%的金融類股和權重占20.5%的消費類股出現型態走弱跡象,因此預期近期吉隆坡指數將轉為漲多整理。印尼央行上週則如預期維持基準利率7.50%不變,主要因上個月已升息減緩印尼盾貶勢並削減經常帳赤字,且預期通膨將走緩。整體而言,今年以來外資對東南亞主要國家股市除泰國轉為淨買超外,其餘有統計的印尼、菲律賓、越南股市皆仍缺乏外資挹注,此外各國貨幣相對美元亦仍持續貶值,MSCI東南亞指數雖然未破前低,但均線已呈現空頭排列,預期指數短期續弱,故調降短期評等至保守。
印度SENSEX 30指數上週小幅下跌0.45%,受獲利率降低的塔塔鋼鐵領跌原物料類股影響。印度貿易赤字已由20135月高點201.3億美元減為11月的92.2億美元,減幅過半,且經常帳赤字占GDP比重也由2012Q45.35%降為2013Q34.37%,顯示去年印度政府抑制黃金進口的系列措施,已改善經常帳赤字持續惡化的情況。儘管印度基本面出現好轉跡象,但上週SENSEX 30指數首度出現去年9月以來的外資週淨賣超,且月、季線亦開始轉折向下,因此短期傾向保守看待,並預期指數將繼續在20,150-21,500間震盪整理。

新興歐洲股市:國際油價走跌抑制俄羅斯股市表現
上週MSCI新興歐洲指數持續收跌,雖然土耳其股市因跌深出現反彈,但因俄羅斯股市開市反應國際油價走跌,能源類股回落,總計一週,MSCI新興歐洲指數下跌0.67%,收在428.28。其中俄羅斯RTS美元指數因反應新年假期國際油價下跌的利空,上週大幅收低3.25%,收在1,395.91;土耳其伊斯坦堡100指數出現跌深的逢低買盤,上漲2.95%,收在67,912.11
俄羅斯上週結束新年假期(12/31~1/8),但於假期間布蘭特油價下跌達3.76%,俄羅斯股市開市後一次反應此利空消息,故出現較大的跌幅,也跌破了1,400的頸線支撐,使KDMACD等技術指標轉弱,增加俄股短期修正壓力,不過因預期今年俄羅斯經濟成長情況將逐漸獲得改善,下方低接買盤意有所支撐,故預料短期內震盪的格局不變。
其他新興歐洲部分,12月份的製造業PMI皆出現回落,明顯與11月的上揚有所不同,主要因12月為消費旺季且休假日數較多,存在的季節性下滑所致。整體而言,新歐地區今年的經濟成長將受惠歐洲景氣加速復甦,惟需留意深陷政治風暴的土耳其,是否出現轉機,所以新歐地區相對認為俄羅斯與波蘭等國有較佳的表現空間,土耳其風險則相對高。

拉丁美洲股市:信評機構警告調降巴西主權信評
投資人擔憂新的銀行監管規範恐抑制中國經濟成長,不利拉美商品出口,導致商品類股領跌大盤,亦憂心巴西央行恐即將再升息兩碼MSCI拉丁美洲指數一週下跌1.11%,其中巴西聖保羅指數一週下跌2.52%,週間一度跌破50,000點,然而墨西哥逆勢上漲0.94%,因美國12月非農就業人數不如預期,使得Fed今年逐漸縮減QE仍有疑慮。
巴西是否被調降主權信評,為今年投資巴西股市的觀察重點之一,不過穆迪6日發布報告稱,若(1)巴西經濟成長率持續低於潛在成長率3%(2)政府債務占GDP比重超過60%且無改善跡象,將考慮下調其展望及信評,根據央行調查,經濟學家持續調降巴西今年經濟成長率預估至1.95%。此外標普主權評級主管亦表示,該機構可能在今年稍晚下調巴西信用評級。上述兩項資訊顯示,巴西確實面臨較大的調降信評風險。整體而言,擔憂中國經濟走緩短期內將持續抑制原物料類股,國際油價疲軟亦不利能源類股表現,短中期巴西股市維持弱勢整理。
墨西哥股市方面,受惠於美歐景氣復甦、QE退場疑慮降低及結構性改革,預估今年墨西哥GDP年比將自去年1.30%(仍為預估值)升至3.47%。操作上,由於墨西哥與美國股市走勢亦步亦趨(相關性最高達0.8以上),看好美國經濟好轉將帶動墨西哥經濟增長呈現上升趨勢,加上能源改革可望吸引鉅額外資,因此墨西哥股市有機會挑戰42,700點。

債券市場
美國公債:就業報告不佳導致美債殖利率顯著回落
上週美債收紅,10年期公債殖利率雖一度突破3%之上,但隨著經濟數據不佳導致殖利率回跌。上週四以前,因市場聚焦在將公布的FOMC會議紀錄,希望得到更多未來貨幣政策走向訊息,使得公債呈現震盪整理格局,不過在FOMC會議紀錄提到部分委員擔心QE可能推升資產泡沫,年底前可能會讓QE完全退場後,10年期公債利率盤中一度彈上3%,但因12月就業報告顯示,非農新增就業人數遠不如預期,化解Fed會持續加碼退出QE的可能,當日10年期債殖利率一天即下跌11bp,總計一週,10年期公債殖利率跌14bp,收在2.86%
自從去年12月美國宣布開始縮減QE後,可以發現10年期美債利率雖一度上揚,但對比去年5月或8月的走勢來看,利率走揚趨勢顯得溫和許多,如同先前我們所說,因為短天期公債殖利率並沒有什麼上揚(與升息預期關聯性較大),而長天期債與短天期債之間存在有利差套利空間,若利差擴大到一定程度,就會吸引人去購買長天期公債而壓低其殖利率,而目前2者間利差已屬於歷史上相對偏高的程度,因此,只要升息預期還沒有出現,10年期公債殖利率約略就會在3%上下震盪的可能性較高。

新興債:美就業數據差 美元走弱使本地債表現優於美元債
上週五公布美國12月非農就業人數增幅大不如預期,使投資人認為美國聯準會於1/31 FOMC會議進一步縮減QE規模的機率降低,美國10年期公債殖利率當天下跌11bp2.86%,而美元兌多數貨幣則走跌。總計一週,美林新興市場美元債指數上漲0.17%,美林新興市場本地債指數原幣計價上漲0.13%,換算成美元後為上漲0.46%

資金流向方面,EPFR資料顯示,截至01/08當週,新興債基金雖已連續15週淨流出,
不過金額收斂至0.7億美元,較不同的是本地債近期轉微幅淨流入。
上週重要消息方面:一、波蘭、南韓與印尼央行各別維持基準利率於2.50%2.50%7.50%不變,皆符合預期;波蘭與南韓央行對經濟復甦皆表示樂觀,而印尼因物價壓力溫和且經濟成長降溫,因此連續第二個月維持利率不變;二、巴西央行(8)公布去(2013)年淨流出123億美元,為2002年以來最大淨流出,而前(2012)年則是淨流入168億美元。淨流出主要集中於下半年,且大部分係因234億美元的資本投資淨流出;三、國際信評機構穆迪維持巴西(Baa2/信評展望:穩定)與南非(Baa1/信評展望:負向)主權債信評不變;對於巴西,穆迪表示倘若該國經濟成長率持續低於潛在成長率3%,或政府債務占GDP比重超過60%且無改善跡象,將考慮今年稍晚下調其展望/信評。
隨著聯準會1月利率決策會議時程越來越近,上週五美國就業數據表現顯現投資人又回到「好數據亦是壞消息,壞數據亦是好消息」的氛圍,聯準會是否再次削減購債規模的臆測使美國公債殖利率波動率又起,今年上半年市場恐持續消化QE逐步退場的議題,新興債成員國家受QE減碼影響與歐美復甦受惠程度不一,而部分新興國家又面臨選舉考驗的政治不確定性 (泰國2月、土耳其3月、南非4月、印度4-5),在各國公債表現差異擴大的拉鋸下,新興債後續表現維持區間震盪機率較高。

公司債:疲弱就業數據使美國公債利率回落 投資級債強勁反彈
上週五公布美國12月新增非農就業數據出奇的低,只新增7.4萬人,與週三公布的私人企業就業新增23.8萬人相差甚遠,削弱市場對於聯準會縮減QE規模的預期,美國10年期公債殖利率當日下跌11bp2.86%,推升投資債一週表現。總計一週,美林全球投資級債指數上漲0.73%,美林美國投資級債指數上漲0.86%;全球高收益債指數上漲0.46%,美國高收益債指數上漲0.49%。歐洲方面,美林歐洲投資級債指數上漲0.43%,美林歐洲高收益債指數一週上漲0.40% (皆為原幣計價)
資金流向方面,根據EPFR資料顯示,截至01/08當週,整體美國高收益債(ETF與基金)轉淨流入6.70億美元,而整體高收益債基金則淨流入10.25億美元。
12月非農就業數據表現雖然低於預期,不過疲軟的數據很可能主要是與氣候不佳的因素有關,且會有再上修的可能,但上週五兩名聯準會官員雷克與布拉德於公開演說場合均表示,單憑一個月的就業報告難以影響貨幣政策。我們認為美國經濟朝穩健復甦方向不變。穆迪9日最新違約報告顯示,全球高收債去年Q4違約率自Q33%降至2.6%,其中美國高收益債從2.7%下滑至2.2%,歐洲高收益債則從3.6%降至3.4%;另外,領先違約率約8個月的危機債券比重也從Q38.6%降至7.4%。穆迪表示,鑒於企業資產負債表仍健康,以及充裕的流動性,加上預期今年全球經濟將有更強勁的增長,因此預估高收益債今年違約率仍低於歷史平均水平。而在高收益債企業信評變動方面,根據美銀美林統計至去年12月底的數據顯示,目前美歐高收益債企業信評獲上調家數均高於下調,其中又以歐洲高收益債獲上調的比率更為顯著,信評變動比率更是自20119月以來首次由負轉正,信評獲得上調可降低企業的發債成本,進一步提升企業獲利,並降低違約的機率,為正向循環,有利歐洲高收益債後續表現。本週美國的Q4超級財報週將開跑,公布高峰期持續至1月底,企業財報好壞將牽連美國高收益債近期表現。

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