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2014年1月21日 星期二

2014/01/20 第213期 玉山銀行市場資訊週報

美歐進入企業財報旺季 世銀上調全年經濟預估
上週全球市場表現分歧。成熟國家中,美股因財報與企業消息好壞參半,股市持續高檔震盪;歐股因去年11月工業生產創三年多來最大增幅,且銀行股受惠監管制度放寬,漲幅最大;日股則因日圓一度急升,拖累上週指數表現。新興市場股市方面,亞股表現持續優於新歐與拉美,其中,印度股市因WPI年增率回落,降低月底升息機率,漲幅相對較大。債市方面,整體高收益債持續走揚,且資金流向亦顯示高收益債基金持續淨流入。匯市中,以澳幣兌美元貶幅最大,主要是受到就業數據走弱的影響。另外,我們也可觀察到因世界銀行調升2014年全球經濟增長預估,而出現美元指數與商品同步走揚的現象。展望本週,美、歐財報表現仍將牽引市場走勢,此外,週二歐元區ZEW調查預期、週四美國房市數據及歐、中製造業PMI初值,同為影響市場的重要經濟數據。

股票市場 
美國股市:財報與企業消息好壞參半 股市持續高檔震盪
美國股市上週震盪收紅,大盤指數一度再創收盤新高。由於美股正面臨財報旺季,市場表現極易受到企業消息與財報公布結果所左右,如富國銀行、摩根大通與美國銀行因獲利結果優於預期,帶動股價漲勢,但花旗獲利低於預期,BestBuy假期同店銷售下跌等,都讓股市出現較大波動,彙整十大類股表現,以科技類股漲幅最大,消費必需品最為弱勢。總計一週,S&P500指數下跌0.20%,收在1,838.70
經濟數據方面,美國12月零售銷售月增0.2%,優於預期的月減0.1%,扣除汽車的核心零售銷售月增0.7%,優於預期的0.4%12月消費者物價指數(CPI)月增0.3%,年增1.5%,高於前月的1.2%,主要是能源與住房價格上漲推升,核心CPI則月增0.1%,低於經濟學家預估的0.2% 12月新屋開工因寒冷天氣影響,下降至年率98.5萬棟,1NAHB建商信心指數也從12月的57小幅回落至5612月工業生產則較前月上升0.3%,符合市場預期;12月密西根大學消費者信心指數則由82.5降至80.4
目前美股仍然呈現高檔震盪格局,主要是Q4財報好壞參半。根據訊息提供商Factset的數據顯示,截至上週五為止已有53間企業公布財報,僅57%優於預期,但以企業整體獲利來看仍較前年同期成長5.9%。不過本週開始,包括IBM、微軟、蘋果與Google將陸續公布財報,因市場預估去年第四季消費性電子產品仍有不錯的銷售成績,財報有機會表現亮麗,可望為股市帶來助力。不過1/2829將召開FOMC會議,加上2/7仍有舉債上限等不確定因素,應留意越接近月底,市場雜音可能越多。

歐洲股市:銀行制度鬆綁 將提升銀行業獲利前景
上週歐股持續收紅,近五週內第四週上漲,主要因經濟數據優於預期,投銀樂觀上調礦業類股投資評等,激勵原物料類股上週大漲6.98%,且巴賽爾委員會鬆綁銀行制度,激勵歐股續創5年新高。總計一週,道瓊歐洲600指數上漲1.78%,收在335.82
上週銀行監管機構巴賽爾委員會決議放寬銀行業對衍生性商品與回購協定的槓桿規定,減輕銀行業削減資產的去槓桿化與籌措額外資本的壓力,對於擁有大量衍生性金融商品的大型銀行更是受惠良多,另外允許淨額沖抵來計算證券融資交易,可望提升金融機構從事金融交易的意願,整體而言,政策的方向將有利金融類股的獲利前景,金融類股今年以來已上漲6.59%,為道瓊歐洲600指數中表現最好的類股。
經濟數據方面,世界銀行近3年來首度上調今年全球經濟成長率,從3.0%上修至3.2%,且歐元區11月的工業生產同步創下近3年來最大增幅,年增率達1.8%。另外近期為關注焦點的通膨數據,12月仍維持於0.8%,對此IMF對歐元區作出警告,陷入通縮將嚴重打擊剛復甦的經濟,且以日本難以脫離通縮為例,呼籲歐洲央行能儘快採取行動,刺激物價回升,市場預料若通膨持續下滑,歐洲央行進一步寬鬆的壓力將增加。
EPFR截止至1/8當週的資金流向數據,資金已連續第28週淨流入歐洲股票型基金,顯示投資人持續加碼歐股的信心不變,我們認為核心歐洲國家經濟復甦持續,邊陲歐洲國家逐漸脫離歐債陰霾,為基本面支撐股勢上揚的主要動能,且政策方面逐步朝向刺激經濟亦是市場所樂見,因此我們認為歐股的多頭行情有望延續下去。

東北亞股市:中國流動性偏緊提高企業再融資壓力
上週中國股市在新增人民幣貸款較前月減少顯示流動性趨緊下,上證綜合指數下跌0.41%,香港國企指數反彈0.03%。南韓KOSPI指數在連兩週下跌後,反彈0.31%。台灣加權指數則在外資持續買超下,一週收漲0.78%
中國12月新增人民幣貸款為4,825(預期5,700),明顯較11月的6,246億回落,顯示資金面有所收緊。其中企業中長期貸款僅302(11858),已連續三個月放緩,若1月貸款金額仍未能明顯回升,企業投資可能因此放緩。此外,據中國社會科學院估計,2012年底非金融企業債務餘額已達58.67兆,佔GDP比重約113%,顯示企業總負債規模龐大。由於中國經濟出現放緩,且資金面偏緊可能增加企業再融資壓力,因此將長、短期評等調整至中性。短線上,預期上證綜合指數在月線附近(2,061)壓力較大,而香港國企指數則在9,800-10,700間震盪整理。
上週南韓外資再度轉買為賣,一週賣超1.11億美元,年至今累計賣超2.85億美元,顯示南韓經濟雖維持復甦,且市場預期本週(1/23)公布的第四季GDP將年增3.9%,優於第三季的年增3.3%,但科技與汽車業競爭壓力加劇仍影響外資投資意願。此外,三星電子與現代汽車等重量級權值股將於本週陸續發布第四季財報,投資人的觀望態度可能使韓股短線偏向震盪整理,預期指數在季線(1,995)附近有較大壓力。
台股上週獲外資買超271.46億新台幣,連續第8週買超,資金面上有利台股表現。然而截至上週五為止,外資已累積12,209口期貨空單,顯示外資年關前避險心態濃厚,且本週五(1/24)為摩台結算日,指數波動程度可能上升。技術面上,台灣加權指數日KD值已交叉向上,在月線(8,536)被跌破前,預期多方仍有表現空間。

東南亞股市:東南亞匯率續貶疑慮仍存
上週東南亞各主要股市漲跌互見,區域內主要股市中,印尼雅加達指數受惠原礦出口禁令意外於頒布前放寬,泰國SET指數因新一輪反政府示威較預期平和,菲律賓綜合指數則因外資重現買超致指數由前週的低點反彈,一週分別大幅上漲3.70%3.18%2.47%;相對而言,馬來西亞吉隆坡指數在估值相對區域股市為高,且林吉特兌美元續貶的壓力下,本週回檔0.74%;新加坡海峽指數則持續幅度不大的整理,一週小幅上漲0.11%。而MSCI東南亞指數在歷經漲幅回吐後,上週仍續漲0.51%
上週泰國政府已確認將於2/2執行大選,但目前候選人登記數因受阻擾,未達95%門檻,使選後仍有獲法院宣布無效可能。對後勢動向影響最為關鍵的軍方(政治意向與尊皇的黃杉軍一致)則對政變態度曖昧,政變疑慮尚無法完全排除。回顧2006年與目前為止情勢發展類似的歷史經驗,即使泰國政變成功,政治動盪舒解後,預期SET指數也仍將延續一段時間的震盪。印尼方面,政府在1/13原礦出口禁令生效前一日,決定放寬其中66家計劃興建冶煉廠的礦商,繼續出口精礦至2017年。此禁令原先預期將提高經常帳赤字占GDP比例達0.6%(目前約3.8%),雅加達指數因此於上週大幅反彈3.70%。然而印尼自2013年起經常帳赤字具有高度比例均未獲國際融通,未來系統風險提高時,將使其承受較高的壓力。雅加達指數短期雖有反彈,但長期仍以中性看待,預期波動區間4,200-4,600。目前東南亞主要股市走勢各異,就2009年金融海嘯後外資對有統計的東南亞國家累積淨買超觀察,泰國目前已低於金融海嘯時期低點,印尼及菲律賓減幅則相對較小。整體而言,東南亞貨幣相對美元貶勢尚未停止,顯示投資人對本區域仍有較大疑慮,MSCI東南亞指數短期走弱情況仍未止穩,長期走勢則預期將繼續區間整理格局。
印度方面,SENSEX 30指數上週挑戰21,500壓力失利,但在躉售物價指數(WPI)走緩的利多支持下,仍有1.47%的漲幅。印度去年12WPI年增率公布為6.16%,低於預期的6.99%與前期的7.52%,主要因食品及原料項目通膨明顯減緩(食品類由13.8%降為9.5%,原料類由15.9%降為10.8%,燃油類則由11.1%微幅降至11.0%)。由於除了雙赤字問題外,高漲的通膨為印度經濟最大隱憂之ㄧ,其回落將降低1/28央行利率決策繼續升息以抗通膨及阻貶盧比的壓力,因此有利印股表現。SENSEX 30指數短期仍受限於21,500的技術壓力,惟經常帳、通膨等基本面已出現趨於改善跡象,因此預期未來以短期震盪,長期轉多表現機率較高。

新興歐洲股市:冬奧即將開幕 有利俄股表現
上週MSCI新興歐洲指數持續收跌,為連續第四週下跌,主要因土耳其與匈牙利等國貨幣持續貶值,股市回落,掩蓋了俄羅斯股市的止跌回穩,總計一週,MSCI新興歐洲指數下跌1.20%,收在423.15。其中俄羅斯RTS美元指數幾乎收在平盤,小幅下跌0.01%,收在1,395.79;土耳其伊斯坦堡100指數因匯率再度貶至歷史新低,下挫3.35%,收在65,635.03
俄羅斯股市上週逐漸從新年假期中恢復,加上布蘭特油價止跌回穩,俄羅斯股市亦有所支撐,且2/7~2/23俄羅斯將於南部城市索契舉辦2014年冬季奧運,根據歷史統計,過去5屆舉辦冬季奧運的國家,於第一季的股市表現皆是收漲,顯示投資人對奧運為該國所帶來觀光消費的經濟效益抱持樂觀態度,但需留意的是近期的恐怖攻擊若擴大,將打壓投資人的樂觀預期。大盤指數部分,俄股近期持續於1,400附近震盪,且KDMACD等技術指標有出現轉折跡象,增加俄股下檔支撐,短期內有望出現震盪築底跡象。

拉丁美洲股市:巴西央行升息2以對抗通膨
上週歐拉美股市收黑,主要反應商品價格下滑,由商品類股領跌大盤,此外巴西央行連續第7次升息,內需類股走弱,加上巴西11月經濟活動指數不及預期,MSCI拉丁美洲指數一週下跌1.47%,巴西聖保羅指數及墨西哥IPC指數一週分別下跌1.04%1.29%
201310月以來巴西股市持續走跌,與重要權值股表現疲弱有關,首先,第1大權值股巴西石油(普通股+特別股權重佔11.84%201311月以來受限於(1)調升國內汽柴油價格仍有不確定性;(2)油價漲多回檔,使得股價已接近20137月低點。由於上述利空因素短期內改善機會不大,預料巴西石油將維持弱勢盤整。再則,第2大權值股淡水河谷(普通股+特別股權重佔11.46%)與鐵礦砂價格走勢貼近,2013年第4季以來鐵礦砂價格盤整偏弱。且觀察最近BDI指數大幅走低,原因在於(1)中國春節前補庫存不及預期;(2)天氣因素導致澳洲及巴西出貨減少;(3)市場需求處於淡季,也意味著包括鐵礦砂、煤炭等工業品跌勢短期難以止住,進而將持續壓抑淡水河谷股價走勢。
經濟數據方面,面對通膨持續高漲,巴西央行15日決議升息2,基準利率來到10.50%,會後聲明內容暗示升息循環接近尾聲。巴西11月零售銷售年比自10月的5.3%升至7.0%11月經濟活動指數年比自10月的2.74%降至1.34%,預估2013GDP年比將自2012年的0.9%升至2.3%2014年估為2.0%,若投資對GDP貢獻不足,後續跌破2.0%機會仍高。
巴西聖保羅指數在50,000點上下震盪,停止升息或有利地產、非核心消費等利率敏感度高類股止穩,惟仍有經濟下修及信評調降之風險,不排除持續走低的可能性,建議以觀望為主。

債券市場 
美國公債:公債殖利率小幅下滑 因股市下跌且經濟數據不如預期
美債在前一週不如預期的就業數據公布後,推升公債大漲,而債券殖利率也出現較大下跌趨勢,截至上週五為止跌勢雖尚未反轉,不過殖利率下滑速度已和緩許多。上週公債殖利率持續小幅下滑主因是股市震盪收黑,且部分經濟數據表現不如預期,使得投資人轉而投向債市。總計一週,10年期公債殖利率下跌4bp收在2.82%
上週公布的經濟資訊中,有兩點需要特別注意,一是褐皮書報告,一是通膨數據,最新的褐皮書報告指出,全國12個區域中有9個區域的聯邦準備銀行回報經濟活動持續擴張,相較前一次只有7個有所增加,其次通膨數據方面,12月整體CPI年增率雖從1.2%升至1.5%,但主要是能源與住房價格上漲所帶動,核心CPI則依然持平在1.7%,低於Fed目標的2%,讓QE進一步退場必要性降低。由於前述第一點和第二點對QE退場速度的影響方向剛好相反,因此目前還無法對1/2829FOMC會議是否增加縮減QE購債規模有較明確判斷,然而因1月就業數據恐受到氣候嚴寒因素表現不佳,在2月初公布美國就業報告時,可能削減QE進一步退場的預期,公債殖利率未來一個月弱勢震盪機率仍較高,不過中長期公債殖利率向上的看法不變

新興債:美公債殖利率回落 美元債小幅反彈
儘管近期美國公債殖利率波動率較溫和,新興債上漲動能仍顯不足,上週美國10年期公債殖利率回落促使新興美元債小反彈,然而本地債則持續受累於弱勢新興貨幣,整體表現相對落後美元債。總計一週,美林新興市場美元債指數上漲0.44%,美林新興市場本地債指數原幣計價上漲0.24%,換算成美元後為下跌0.62%

資金流向方面,EPFR資料顯示,截至01/15當週,
新興債基金已連續第16週淨流出,金額為7.74億美元(前次為淨流出0.7億美元),本地債重返淨流出大於美元債的態勢。
上週重要消息方面:一、巴西央行(15)調升基準利率210.50%,高於市場預期的1,顯示央行抑制通膨的決心;二、印度12CPIWPI各別下滑至3個月與5個月以來低點,降低1/28央行利率決策升息的機率;三、匈牙利12CPI年比降至歷史低點0.4%,主要係因公用事業費用價格下滑17.7%所致,由於政府可能於近期再次推出第三輪強制性調降公用事業費用的措施(如天然氣、電費降價),預期央行還有30bp降息空間;四、印尼放寬原礦出口限令,帶動印尼匯債市反彈,上週印尼美元計價公債上漲1.75%,本地債換算成美元也強彈3.06%;五、南非礦工與建築工會(AMCU) 15日表示,預計本週與Impala Platinum鉑金生產商進行薪資談判的罷工,薪資談判進展恐影響罷工天數、鉑金產量及短期南非幣表現;六、土耳其11月經常帳赤字擴大至39億美元,前期為29億美元,土耳其里拉兌美元一週貶3.08%,顯示該國經常帳逆差擴大和政局不安,已導致資金外逃。
新興債以美林新興國家美元債指數為例,目前利差為316bp,距離2013年最低值尚有69bp的收斂空間,以評價面來看雖然相對便宜,不過今年上半年市場恐持續消化QE逐步退場的議題,新興債成員國家因受QE減碼影響與歐美復甦受惠程度不一,而部分新興國家又面臨選舉考驗的政治不確定性 (泰國2月、土耳其3月、南非4月、印度4-5月,下半年則有印尼、土耳其、巴西),世界銀行也於最新一期的「全球經濟展望」報告中表示,前述國家2014年的選舉將會讓財政政策在制定上更加棘手,因此在各國公債表現差異擴大的拉鋸下,新興債後續表現維持區間震盪機率較高。

公司債:美通膨溫和與經濟持續溫和成長 高收益債續揚
上週公布數據仍顯示美國經濟普遍持續改善,其中包括12月零售銷售數據,及聯準會褐皮書15日報告也顯示,去年底美國大部分地區的經濟仍持續溫和成長,不過週四的12月消費者物價指數增幅仍低於聯準會所訂定的2%目標,美國10年期公債殖利率因而由高點2.89%回落,週五收在2.82%。總計一週,美林全球投資級債指數上漲0.29%,美林美國投資級債指數上漲0.24%;全球高收益債指數上漲0.37%,美國高收益債指數上漲0.39%。歐洲方面,美林歐洲投資級債指數上漲0.37%,美林歐洲高收益債指數上漲0.31% (皆為原幣計價)
資金流向方面,根據EPFR資料顯示,截至01/15當週,整體美國高收益債(ETF與基金)淨流入3.95億美元,而整體高收益債基金則淨流入12.47億美元,主要來自非美高收益債資金的貢獻。
世界銀行於14日發布的最新「全球經濟展望」,稱以美國為首的高收入經濟體可望出現持續性的經濟復甦,其中美國的復甦情況更是領先歐元區與日本,預測美國今年經濟成長率可達2.8%,而歐元區也有望由谷底翻身,達1.1%的經濟增長。此份報告再次確認成熟經濟體景氣穩步回升的方向不變,而與經濟成長成高度相關的高收益債,顯然是固定收益債裡相對最受益的券種。另在美國企業Q4財報表現方面,上週公布的標普500企業財報主要以銀行類為主,而就目前已公布的35家財報中,優於預期的比例為57% (Factset統計,截至1/17)。本週將有超過6成企業預定發布財報,而在美國經濟數據清淡下,投資人焦點將著重在美國企業財報表現,我們對美國財報表現仍趨樂觀看待,因此有望支撐美國高收益債續揚。

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