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2014/1/28

2014/01/27 第214期 玉山銀行市場資訊週報

美歐中製造業走向分歧 Fed利率決策會議本週登場
上週中國經濟數據不如預期,令投資人擔憂中國經濟成長放緩,加上阿根廷披索週四(23)重貶促使新興國家股匯市連環倒,波及美、歐股市表現,全球股市週五出現獲利了結賣壓,MSCI世界指數一週下跌2.35%。成熟市場股市均有2-3%的跌幅,其中以道瓊歐洲600下跌3.30%較劇;新興股市三大區域全數走跌,其中新歐因土耳其與烏克蘭陷政治紛擾,拉美則因中國景氣放緩擔憂與阿根廷貨幣重挫使得拉美貨幣兌美元多呈貶勢再度加重指數跌幅,MSCI新歐指數與MSCI拉美指數分別下挫3.00%4.44%;債市方面,上週五市場的波動使投資人風險趨避心理升溫,資金尋求安全性資產使成熟國家長天期公債殖利率回落,而利率敏感度高的安全性固定收益資產表現亦上漲。至於本週焦點,除了持續關注美、歐、日第4季企業財報表現之外,經濟數據則有美、英第4GDP以及歐元區1CPI初值,而1/2829FOMC利率決策會議亦是本週的重頭戲,須留意會議結果公布前後,市場波動可能加劇的短期風險。此外,須持續關注新興股匯市驟跌是否有所緩和,可藉此判斷去年5月的狀況是否重演。
股票市場 
美國股市:財報與經濟數據表現平淡 股市連兩週收黑
美國股市上週收黑,連續第二週下跌。儘管上週IMF上調美國今年經濟成長預估,一度激勵股市走揚,但因部分企業財報如IBM或嬌生表現不佳或發布偏向負面的財測結果,加上所公布之經濟數據普遍不如市場預期,導致美股出現回檔修正,總計一週,S&P500指數下跌2.63%,收在1,790.29
經濟數據方面,美國12月成屋銷售較前月微增1%487萬棟,低於預期的493萬棟,12月領先指標較前月上升0.1%,低於預期的0.2%與前月的1.0%
上週公布的財報整體來看表現並不差,根據金融資訊服務商Factset資料顯示,財報優於預期比例已升至68%,不過獲利優於預期主因仍是控制成本得宜,企業營收成長仍緩慢,也為未來獲利能否繼續創新高帶來變數。本週則有多間重量級科技公司如蘋果與Google以及生技公司將公布財報,市場預估整體營收與獲利都顯著好於前一年,有助支撐盤勢,但需留意1/2829將召開FOMC決策會議,從近期Fed官員談話來看,包括偏鴿派的Evans與中立的LockhartWilliams表態支持再度削減QE,因此預期可能再次削減100億購債規模,由於今年以來對利率敏感度偏高的如公用事業、REITs、金礦類股都受惠公債利率下跌而走揚,但FOMC會議存在可能反轉此趨勢的不確定性,因此需特別留意上述類股後續的表現。

歐洲股市:歐股創高後回落 財報不確定性增加獲利了結賣壓
上週歐股收跌,股市從近6年新高回檔修正,雖然歐洲經濟數據表現亮眼且財報優於預期,但仍不敵美國股市修正與中國經濟放緩等利空消息,投資人獲利了結賣壓出籠。總計一週,道瓊歐洲600指數重挫3.30%,收在324.75
上週歐洲企業開始公布去年財報,因分析師近期下修獲利預期,使截至1/22為止已公布的9間企業中,優於預期的家數高達6家,遠高於前幾季平均的50%,也激勵歐股於上週初續創6年新高。本週起至二月底將進入歐洲企業公布財報的高峰期,能否延續優於預期的情況,將是投資人是否持續樂觀加碼的關鍵因素,若未能如預期出現獲利改善,可能會出現獲利了結的賣壓。
經濟數據方面,歐元區ZEW 1月投資人信心從前月的68.3持續上升至73.3,優於預期的70.2,為近9年來新高,其中德國信心指數雖從7年高點62.0略降至61.7,但因邊陲國家轉佳,續推升投資信心。而歐元區1月綜合PMI12月的52.1攀升至53.2,為近32個月來新高,其中製造業PMI52.753.9,服務業PMI51.051.9。另外,英國9~11月平均失業率從8~10月的7.4%驟降至7.1%,接近英國央行考慮調整貨幣政策的標準7%,且12月的申請失業補助人數仍在減少,顯示就業市場改善的情況將持續下去。
EPFR截止至1/15當週的資金流向數據,資金已連續第29週淨流入歐洲股票型基金,投資人對歐股的信心依舊高昂,但我們認為歐股獲利了結的賣壓偏高,且技術指標KD出現背離,短期修正壓力增加,但若從中長期來看,邊陲歐洲國家逐漸脫離歐債陰霾,且歐洲經濟復甦持續轉佳,支撐歐股多頭行情的背景並未改變。

東北亞股市:中國經濟復甦放緩拖累股市走弱
上週中國上證綜合指數在人行重啟逆回購下,一週反彈2.47%,香港國企指數則因投資人擔憂中國經濟走弱而下跌1.51%。南韓KOSPI指數受中國經濟走弱與企業財報不佳影響,指數下跌0.20%。台灣加權指數則在外資續買下收漲0.03%
中國2013Q4GDP年增7.7%,但12月工業生產僅9.7%,連2個月呈現下滑。此外,1月匯豐中國製造業PMI預覽值亦從12月終值50.5滑落至49.6(預期50.3)6個月新低, 顯示中國復甦動能呈現逐漸放緩。然而12月零售銷售較去年同期成長13.6%,為2013年次高增速。其中通訊器材、藥品、家具等商品成長幅度高於整體零售銷售,顯示非核心消費、科技與醫藥成長動能較強,維持相對看好中國內需類股看法不變。在公開市場操作上,人行上週逆回購3,750億人民幣以供應春節資金需求,使上週銀行間7日回購利率自1/206.60%回落至5.01%。然而根據歷史經驗,人行年後將以正回購或到期不續做的方式回收資金,預期貨幣政策仍維持中性偏緊不變。值得注意的是,由中誠信託發行,且由工商銀行代銷的30.3億人民幣信託產品出現違約可能(1/31到期),需關注投資人是否需要自行承擔損失,進而推升未來同類產品投資人的要求報酬率,而使企業再融資壓力上升。技術面上,香港國企指數KD已交叉向上,短線或有反彈空間,但指數在10,700附近存在較大壓力;上證綜合指數則在季線2,126處壓力較大。
南韓Q4GDP較去年同期成長3.9%,優於Q3的年增3.3%,主要受到出口反彈及企業投資顯著成長所帶動。然而在企業財報方面,最大權值股三星電子Q4凈利僅7.22兆韓圜,低於分析師預估的均值8.2兆韓圜,主因受到蘋果與中國廠商分別在高階與中低階手機的競爭。此外,LG Display獲利亦不如市場預期。雖然南韓經濟維持復甦趨勢不變,但在最大出口地區中國經濟走弱與南韓企業競爭壓力上升下,預期韓股短期走勢偏向震盪整理,指數則在季線(1,987)附近壓力較大。
台灣12月外銷訂單年增7.4%,優於市場預期的2.0%,其中美國(6.5%)、中國(6.9%)、歐洲(11.0%)、東協(4.8%)與日本(9.3%)等主要接單地區均較去年同期成長,顯示全球景氣好轉有利台灣外銷接單。雖然歐美景氣復甦有利台灣出口表現,但在最大出口地區中國復甦步伐放緩下,須留意出口動能存在下修風險。技術面上,台股均線仍為多頭排列,但在全球股市修正下存在回檔風險,預期指數在季線(8,403)附近支撐力道較強。

東南亞股市IMF再次下修東南亞經濟成長預估
上週東南亞各主要股市持續表現分歧,區域內主要股市中,菲律賓綜合指數受惠IMF將其今年的GDP年增預估由6.0%上調至6.3%,一週大漲3.41%,漲幅最大;泰國SET指數則因政治利空影響轉趨鈍化,一週上漲1.48%,漲幅次之;印尼雅加達指數延續原礦禁令放寬後的漲勢,但上週漲幅已收斂為0.57%。相對而言,新加坡海峽指數受中國經濟數據放緩牽累,上週大跌2.27%,馬來西亞亦有0.58%的跌幅。至於MSCI東南亞指數則持續弱勢表現,上週總計下跌0.88%
儘管受匯率續貶及中國經濟放緩影響,新加坡海峽指數持續承壓,但根據新加坡菲利普資本公司(PhillipCapital)預估,其權重合計達30.8%的前三大金融股-星展集團、華僑銀行及大華銀行2014年預估稅後盈餘將分別回復到10.21%7.66%7.22%的平穩水準,合計則有8.46%的成長,有利新加坡金融類股2014年趨穩,預期將得支撐海峽指數長期表現維持中性。馬來西亞方面,去年9月公布的平均電費上調15%政策自1/1起正式生效,促成去年12CPI續由2.9%上揚至3.2%,惟仍待時日觀察後勢走向,預期1/29央行將暫時維持基準利率3%不變。儘管馬來西亞經濟研究院(MIER)預估20142015年馬來西亞GDP將分別穩健成長5-5.5%5.5-6%,但在權重32.7%的金融類股和20.5%的消費類股走弱情況下,預期吉隆坡指數短線仍將偏弱。泰國方面,因反政府示威轉趨暴力,政府上週宣布曼谷及週邊省分自1/22起開始為期60天的「緊急狀況」,然而其公債殖利率上升幅度有限,顯示市場對泰國政治利空的擔憂已出現鈍化跡象。市場原先預期泰國央行上週利率決策會議後將降息1以刺激經濟,但會後卻意外宣布維持基準利率2.25%不變,料旨在觀望2/2大選預定日後局勢的演變。由於外資已出脫泰股絕大多數2009年後累積之淨買超,本土法人與散戶則繼續偏向買方,資金面的穩定預期將有利未來SET指數止穩,不過泰國財政部1/19將今年GDP增長由3.5-4%下修至3.1%,經濟的轉弱將抑制未來SET指數上漲空間,因此預期短期將以在1,200-1,430間波動的震盪走勢機率較高。整體而言,IMF 1/19再繼續將2014年東南亞五國GDP增長預估由5.4%下調為5.1%,另預估2015GDP將擴大增長至5.6%,顯示其對今年東南亞經濟增長將繼續走緩,但未來並不看淡的看法。MSCI東南亞指數目前因區域內各國貨幣相對美元貶勢均未見止穩,預期指數短期走弱情況仍將持續,長期則以繼續在750-850間波動的機率較高。

新興歐洲股市:新興貨幣崩跌 衝擊投資人對新興股市信心
上週MSCI新興歐洲指數持續收跌,為連續第五週下跌,主要因土耳其貨幣持續貶值,使其餘新興歐洲國家貨幣同步走弱,雖然油價出現止跌,但仍止不住股市的跌勢,總計一週,MSCI新興歐洲指數下跌3.00%,收在410.44。其中俄羅斯RTS美元指數收低2.27%,收在1,364.11,連續第4週收跌;土耳其伊斯坦堡100指數下挫1.84%,收在64,427.32
新歐地區最大的歐洲復興開發銀行(EBRD)上週公布2014第一季對新興歐洲去年與今年經濟成長預估,將去年經濟成長率從2.0%微幅上調至2.1%,主要因受惠於歐洲經濟復甦,尤其接近歐洲地區的波蘭、匈牙利等國經濟成長獲得上調的幅度最大,但反觀存在政治動盪風險的烏克蘭與土耳其,經濟成長則遭到下修,其中以土耳其為例,政治的風險提高使土耳其里拉持續貶值至歷史新低,高度依賴資源進口的土耳其將面臨貿易赤字惡化與通膨走揚,進而衝擊經濟成長的動能,尤其土耳其3月底也將進行地方選舉,在此之前仍將存在一定的變數,不宜過度積極介入。

拉丁美洲股市:美歐企業財報參差不齊 中國經濟數據顯示增長放緩
上週拉美股市收黑,因中國重要數據包含去年第4GDP12月工業生產及固定資產投資,以及1月匯豐製造業PMI預覽值皆不如預期,導致商品類股領跌大盤,彭博拉丁美洲匯率指數亦持續走跌,創20093月以來低點,再加上美股大跌,MSCI拉丁美洲指數一週下跌4.44%,其中巴西聖保羅及墨西哥IPC指數一週分別下跌2.84%2.22%
高通膨、低增長及信評調降風險為今年巴西股市觀察重點,其中高通膨方面,巴西總統羅賽芙21日表示,將嚴密監控美元兌黑奧升破2.40對今年通膨的影響,此外食品及燃油價格攀升亦對物價產生壓力;低增長方面,市場期待6/12-7/13世界盃足球賽將帶動當地消費動能,但效果應當有限,今年巴西經濟增長關鍵在於政府是否大力推動基礎建設項目。
觀察2000年以來,巴西聖保羅指數與中國經濟增速走勢貼近,反應主要權值股以商品類股為主,而IMF預估中國今明兩年GDP年增7.5%7.3%,經濟增長逐年下滑,顯示巴西股市中長期表現空間有限。
墨西哥股市則相對看好,有鑒於美國經濟復甦、結構性改革啟動及國內公共支出增加,預估墨西哥今年經濟增長將自去年預期的1.8%升至3.4%。因此經濟逐季回升、工資成本優勢及加入TPP談判,有利中長期墨西哥股市走揚,不過短期墨西哥IPC指數跟隨美股震盪,待量能回升才可挑戰42,700點。

債券市場
美國公債:經濟數據普遍不如預期 資金回流債市避險
美債上週再度收紅,已連續4週上漲。由於上週公布的經濟數據普遍不如預期,且部分企業提出較疲軟的財測使得股市出現較大回檔,導致投資人避險需求湧現,資金回重新回流公債市場。總計一週,10年期公債殖利率下跌10bp收在2.72%
最近兩週,包括世界銀行與IMF都上調今年美國經濟增速的預估,顯示中長線而言,美國可望穩定復甦,不過由於美國東岸去年12月至1月上旬的暴風雪,導致部分經濟數據與11月出現較大落差下,使得公債殖利率近期持續被壓回,我們認為此情況屬於短期現象,未來隨著天候逐漸轉佳,短期干擾因素消除後,經濟面可望回到較正常的復甦趨勢;至於財報方面,事實上美國企業獲利仍持續增長,只是增速稍低於分析師預期,股市在經過短線修正後,應可重拾上漲動能,公債避險需求進一步升高可能性偏低,此外,本週將召開的FOMC會議,目前市場預期繼續縮減QE可能性較高,以10年期美債殖利率跌至2.7%附近,未來要再進一步下滑的空間已逐漸縮小,反而應留意未來兩週有可能殖利率有可能出現轉折

新興債:中國1月製造業PMI失望與新興國家政治不穩定 新興匯債市下挫
上週一公布的中國Q4 GDP年增率較前季放緩,12月工業生產已呈現連兩個月下滑,而週四的1月匯豐中國製造業PMI初值不僅是6個月新低,也跌破景氣榮枯線50之下,投資人擔憂中國經濟成長放緩,加上近期部分新興國家的政治問題─從經濟管理不善的阿根廷到政治不穩定的土耳其─使新興貨幣遭遇近五年來最沉重賣壓,摩根新興貨幣指數跌至20093月以來低點,債市則以正逢政治/政策不確定的國家表現最差:阿根廷(-6.10%)、委內瑞拉(-4.72%)、烏克蘭(-5.77%)、土耳其(-2.07%)。儘管美國10年期公債一週收斂10bp至近8週來低點,整體新興債仍收黑。總計一週,美林新興市場美元債指數下跌1.07%,美林新興市場本地債指數原幣計價下跌0.44%,換算成美元後為下跌1.76%

資金流向方面,EPFR資料顯示,截至01/22當週,新興債基金已連續第17週淨流出
,金額為4.3億美元。
上週重要消息方面:一、烏克蘭反政府抗議活動暴動升溫,美元公債一週重挫5.77%;二、泰國當局21日宣布實施60天緊急狀態令,政治動盪恐衝擊旅遊業,美林上半年經濟成長預測為0.6%,泰國財政部則在1個月內兩度下修今年經濟成長率至3.1%。儘管如此該國央行22日仍維持基準利率於2.50%不變。
儘管美國10年期公債殖利率已自去年12/182.89%收斂至2.72%,部分新興國家因面臨政治、社會動盪,如近期的泰國、土耳其、烏克蘭、委瑞內拉、南非,其美元公債殖利率反而擴大,顯示新興債基本面隱憂仍存。上週阿根廷披索兌美元單(23)日驟跌逾13%,引發新興貨幣連環倒的骨牌效應,土耳其里拉兌美元頻創歷史新低、南非幣則貶至五年低點,凸顯新興國家局勢不穩讓投資人對新興市場信心仍不足。此外,聯準會將於本週28-29日召開利率決策會議,目前市場預期聯準會將再度削減每月購債規模100億至650億美元,面臨內憂外患的局面,新興債近期表現恐仍受限,其中本地債恐因匯損表現可能落後美元債。

公司債:上週五風險趨避情緒升溫 投資等級債成避風港
因阿根廷披索重貶引起新興市場陷入混亂,使風險性資產如股票、高收益債於上週五皆逢修正,VIX恐慌指數同日飆升31.74%10/15以來高點18.14,顯示投資人趨避風險心理升溫,尋求成熟公債為避風港,10年期美國、德國公債殖利率上週均收斂10bp,週五分別收2.72%1.66%。總計一週,美林全球投資級債指數上漲0.23%,美林美國投資級債指數上漲0.27%;全球高收益債指數下跌0.32%,美國高收益債指數下跌0.28%。歐洲方面,美林歐洲投資級債指數上漲0.19%,美林歐洲高收益債指數下跌0.20% (皆為原幣計價)
資金流向方面,根據EPFR資料顯示,截至01/22當週,整體美國高收益債(ETF與基金)淨流入2.7億美元,而整體高收益債基金則淨流入10.06億美元,主要來自非美高收益債資金的貢獻。
繼世界銀行14日表示以美國為首的高收入經濟體可望出現持續性的經濟復甦,國際貨幣基金(IMF)也於21日的最新「世界經濟展望」報告中上調美國今年經濟成長預測0.2%2.8%,歐元區的經濟也有望達1%的成長。兩大具參考性的組織不約而同提出成熟經濟體景氣穩健復甦的看法,而與經濟成長成高度相關的成熟國家高收益債,顯然是固定收益債裡相對最受益的券種。美國高收益債利差在企業財報優於預期下持續收斂,目前已公布的123家財報中,優於預期的比例為68% (Factset統計,截至1/24),較前週的57%大幅提升。即便聯準會於12/18宣布第1輪削減QE規模後,利差維持收斂態勢不變。我們認為聯準會若如市場預期於本月28-29日利率決策會議再次削減100億美元,代表聯準會對美國經濟復甦前景樂觀看待,因此有利與經濟成長呈高度相關的高收益債後續表現。

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