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2014/2/11

2014/02/10 第216期玉山銀行市場資訊週報

美、中經濟數據走弱 QE縮減暫緩預期重現
經歷前兩週新興國家貨幣大幅貶值後,新興國家央行出手干預匯市,降低新興市場系統性風險的可能,讓避險情緒逐漸和緩,加上因歐洲經濟數據表現優於預期,以及歐洲與英國央行維持寬鬆政策立場不變,帶動主要股市低檔反彈,美股則因週一公布的ISM製造業指數大幅低於預期,股市一度回檔而縮減一週漲幅,總計MSCI世界指數一週上漲0.83%;新興市場方面,在土耳其央行干預匯市後,股匯債顯著反彈,帶動新歐一週反彈漲幅最大;債市方面,因避險情緒降溫,信用債中的新興債與高收益債表現最佳。展望本週,新任Fed主席將於國會舉辦聽證會,對於貨幣政策談話將是觀察重點,而在新興國家央行祭出行動阻止外資撤離,加上美國經濟疲軟因素可望隨著天候逐漸轉佳而回溫,在市場已經過一波修正後,成熟國家股市未來可望持續自底部回彈。
股票市場 
美國股市:經濟數據疲軟降低QE縮減預期 股市止穩反彈
美國股市上週收紅,中止連續三週的下跌。在Fed決議繼續縮減QE以及Q4財報高峰過後,市場將焦點擺在經濟數據,因週一公布的ISM製造業指數較前月大跌,創8個月新低,引發投資人對美國經濟情勢的擔憂,美國四大股票指
數單日重挫超過2%,但在當日大跌後投資人逐漸進場布局,股市止穩反彈,儘管週五公布就業報告好壞參半,反而降低QE持續縮減的預期,促使美股進一步反彈,總計一週,S&P500指數上漲0.81%,收在1,797.02。
經濟數據方面,1月ISM製造業指數從前月的56.5大幅降至51.3,其中新訂單指數更從64.4驟降至51.2,遠低於預期,主要與美國暴風雪導致經濟活動減緩有關,1月ISM非製造業指數則從53.0升至54.0;1月非農新增就業人數達11.3萬人,雖高於前月的7.5萬人,但遠低於預期的18萬人,不過失業率仍繼續從前月的6.7%降至6.6%,且勞動參與率從62.8%回升至63%。
1月ISM製造業數據的大跌符合我們先前的預期,極端的氣候因素對經濟活動造成衝擊,由於氣候因素還未完全改善,未來的經濟數據可能也會受到影響,不過
美股從歷史高點修正下來後,目前的本益比已經回落到歷史均值附近,價值面並未明顯偏貴,另外關於舉債上限議題,共和黨願意妥協,因此政治風險明顯下滑。目前Fed縮減QE的問題已被市場消化,加上財報效應減退,因此經濟數據將是觀察重點,我們認為短期經濟雖受到天候影響而放緩,但不會改變長期美國復甦的趨勢,且指數已經回測半年線,觀察過去兩年,無論是QE退場或者經濟放緩疑慮,都沒有有效跌破半年線的支撐,在經濟沒有轉為衰退疑慮,我們認為未來股市反彈機會較大。

歐洲股市:歐企業財報好轉與經濟數據佳 股價止跌回升
上週歐股收漲,中止連續2週的回檔修正,主要因歐洲經濟數據優於預期,且歐洲企業財報優於預期比例回升至50%以上等利多消息,激勵歐股止跌回升。總計一週,道瓊歐洲600指數上漲0.80%,收在325.09
上週仍值歐洲企業公布財報高峰期,企業獲利優於預期的情況已逐漸獲得改善,截至2/7為止,已回升至50%以上,也激勵歐股股價止跌回穩,財報高峰期將持續至二月底,若能延續目前好轉的局面,將能為股價提供進一步回升的動能。另外歐洲央行上週利率會議雖然維持基準利率0.25%不變,但主席德拉吉明確表示,將視本週2/14公布的GDP數據及3月央行的經濟預測報告為重要參考依據,暗示3月採取寬鬆動作可能性大。
經濟數據方面,歐元區1月綜合PMI上升0.852.8,主要動能來自製造業PMI52.7大幅揚升1.332個月新高的54.0,服務業PMI雖只微幅增加0.451.6,但也中止連續3個月下降的趨勢,歐元區當前的經濟復甦動能多由製造業貢獻,雖能支撐經濟成長續揚,但成長速度較為緩慢,另外從歐元區零售銷售數據也透露出內需仍相對低迷,去年12月零售銷售月減1.6%,為近4個月來第3度呈現萎縮,消費動能持續低迷,顯示歐元區的經濟復甦主要依賴出口的情況並未獲得改善。
技術分析部分,歐股上週止跌回穩,KD指標於低檔出現轉折向上,本週有望延續反彈走勢,且從中長期來看,邊陲歐洲國家逐漸脫離歐債陰霾,歐洲經濟復甦依舊,企業獲利改善,支撐歐股多頭行情的基本面並未改變。

東北亞股市:中國本週逆回購到期金額高 須留意對資金面影響
上週受到美中製造業數據不佳的影響,東北亞股市多數走跌。投資人對中國經濟的擔憂拖累香港國企指數一週下跌1.76%,上證綜合指數則反彈0.56%。南韓KOSPI指數與台灣加權指數則在外資的賣超下,分別收跌0.96%0.89%
中國1月官方非製造業PMI54.6降至53.4的一年半新低,同時匯豐服務業PMI也由50.9滑落至50.7的二年半新低,顯示中國經濟成長動能持續放緩。在資金面上,人民銀行在春節前(1/21-28)以逆回購向市場釋出5,250億人民幣,然而其中4,500億將於本週到期。雖然節後現金將逐步回流銀行體系,但若人行本週未再進行逆回購,資金不足疑慮仍可能為金融市場的短期流動性帶來壓力。技術面上,香港國企指數在9,000-9,500支撐較強,指數短線存在跌深反彈機會,但在10,200附近壓力較大,而上證綜合指數則在季線(2,117)附近存在較大壓力。
上週南韓股市受到外資賣超11.49億美元,其中2/4在外資賣超6.15億美元,創去年6/21以來單日最大賣超金額下,KOSPI指數失守1,900點整數大關,跌至去年8/28以來新低的1886.85點。此外,根據Bloomberg的統計,209家公布去年第四季財報的KOSPI成分股,整體營收成長幅度較分析師預期低1.66%。在外資仍處於賣方,且企業財報表現不佳下,預期南韓KOSPI指數短期表現空間有限,指數在200日線(1,950)附近壓力較大。
台股上週受到國際股市在封關期間走跌,以及外資賣超台股680.80億新台幣的影響,農曆年後的第一個交易日即下跌198點,跌破季線與半年線支撐。然而隨國際股市回穩,且外資也將年前的14,158口期貨空單減碼至13,881口,台股2/7跳空上漲72.98點,並一度突破季線(8,405),預期在上週低點8,230點跌破前,台股仍有反彈機會,短線壓力則在下彎的月線(8,527)附近。

東南亞股市:外資賣超未止 東南亞股市持續承壓
受上週初美國、中國製造業數據走緩,而後因歐元區維持利率不變、美國公布的前一週初領失業救濟金人數下降,激勵美歐股市自跌勢中反彈影響,上週東南亞各主要股市普遍先跌後漲。其中,泰國因2/2國會下院大選結束後,局勢相對平和,SET指數自前週的大跌3.07%反彈1.47%,漲幅最大;印尼雅加達指數受惠公布的去年第4GDP年增率優於預期,亦有1.08%的漲幅;馬來西亞吉隆坡指數、新加坡海峽指數和菲律賓綜合指數則持續弱勢震盪,一週分別僅有0.25%的漲幅,和0.50%0.47%的跌幅。至於MSCI東南亞指數一週則總計反彈1.02%
上週經濟數據與重要事件方面,菲律賓央行無畏海燕颱風及部分電廠關閉整修造成的通膨加速,連續第10次維持基準利率在歷史低點3.5%不變,以提振經濟成長。印尼公布去年第4GDP年增率為5.72%,優於預期的5.34%和前期的5.62%,但去年全年的GDP年增率由6.23%降低為5.78%,為4年來成長速度最慢的一次。馬來西亞則公布去年12月出口成長14.4%657.4億馬元,優於原先所預期的10%,並創連續 6 個月正成長,成長動能主要來自電機與電器產品出口顯著增加,再加上對中國出口的擴增。至於泰國2/2國會下院大選後,反政府人士與執政的為泰黨皆向法院互控違憲,惟因此次大選如預期難以選出法定95%以上的議員名額,後續憲法法院宣判該次選舉無效的機率很高,預期泰國政局動盪情形短期內仍將不易解決。整體而言,東南亞股市與外資投資動向連結程度高,近期受美、中經濟數據擴張走緩,以及Fed決議逐步縮減QE影響,外資賣超未止,致東南亞股市持續承壓。區域內各國貨幣相對美元貶勢雖暫時停止,但走貶趨勢仍難言得以改變。因外資賣超壓力及匯率走貶擔憂續存,且權值最高(35.81%)的新加坡海峽指數跌破前低尚待止穩,即使東南亞國家經濟增長依然相對優於其他區域,但仍預期MSCI東南亞指數短期將以弱勢震盪走勢為主。(下方支撐預期為750)

新興歐洲股市:俄羅斯盧布大幅貶值 本週央行降息機率不大
上週MSCI新興歐洲指數跌深反彈,中止連續6週下跌,主要因新興貨幣貶值情況獲得改善,且國際股市出現反彈,使跌深的俄羅斯、土耳其與波蘭等國皆出現大幅上漲,總計一週,MSCI新興歐洲指數大漲3.84%,收在413.08。其中俄羅斯RTS美元指數大漲3.11%,收在1,341.49,中止連續5週跌勢;土耳其伊斯坦堡100指數大漲4.46%,收在64,614.34
土耳其央行於1/28緊急決議大幅調升基準利率從4.5%10%,抑制資金大幅撤離與土耳其里拉大幅貶值的情況,上週土耳其貨幣獲得止貶回升,另外美國的就業數據不如預期也讓美元回落,降低新興歐洲貨幣貶值的壓力,使新興歐洲貨幣於上週皆出現止跌回升的走勢,也讓新興歐洲股市終止連續6週的跌勢。
俄羅斯上週公布1月份通膨數據,從6.5%降至6.1%,提供俄羅斯央行可降息的空間,但因盧布於1月份大幅貶值6.5%,此時阻止資本撤離恐為首要任務,當前立即降息刺激經濟的可能性降低,所以我們預料俄羅斯央行於本週2/14降息的可能性不高。大盤指數部分,新興貨幣的貶值情況若能止穩將有助新興歐洲股市止跌回升,俄羅斯RTS美元指數上週出現跌深反彈,KD指標低檔轉折向上,但因均線呈現空頭排列,追價買盤較不易青睞,需留意股市反彈時的賣壓。

拉丁美洲股市:巴西股市進入企業財報旺季 股市料將震盪
週初拉美股市續跌,因中美1月製造業數據較前期回落,衝擊商品類股挫低,加上上週巴西公布之12月貿易收支、12月工業生產及1月服務業PMI指數依舊疲軟,所幸下半週逢低買盤進場,帶動指數由黑翻紅,MSCI拉丁美洲指數一週上漲1.25%,巴西聖保羅指數則上漲0.91%,不過因回彈幅度有限,墨西哥IPC指數一週仍下跌0.87%
巴西股市從去年11月以來一路下滑,指數已回測去年7月間的低點位置,主要就是自身基本面不佳所致,包含經濟增長疲軟、央行積極升息影響內需、雙赤字問題導致信評有下調疑慮,此外中國經濟數據不佳,Fed逐步縮減QE購債規模等,種種利空持續衝擊巴西股匯債市,或許股市跌幅已深,可望吸引逢低買盤進場,但僅屬跌深反彈格局,不易有大漲行情可期。至於未來幾週觀察重點在於巴西聖保羅指數68家企業公布去年第4季企業財報結果,時間長達兩個月1/28~3/28,截止2/6,僅1/3企業獲利及營收優於預期,狀況依舊疲軟,預料將使得短期內巴西股市表現較為震盪。

債券市場 
美國公債:新興國家匯市走穩 避險需求降低使美債殖利率回彈
美債上週再度收黑,中止連續5週的上漲。週一因美國大幅低於預期的ISM製造業數據,導致10年期公債殖利率一度跌至2.6%,不過先前公債走揚主要受到新興國家金融危機擔憂擴大導致的避險需求,但在新興國家央行開始干預後,匯市暫時走穩,導致避險需求降溫,公債殖利率漸漸緩慢走揚,儘管週五公布的1月新增就業數據不如預期,略微壓低殖利率的彈升幅度,但總計一週,10年期公債殖利率仍上漲4bp收在2.68%
美債近期的走勢如先前所預期,因經濟數據受到寒冷天氣影響相對疲軟,進而壓低公債殖利率在相對低檔震盪,尤其上週就業報告出爐後,差於預期的新增就業數可能讓公債殖利率持續維持在低檔。本週Fed新任主席葉倫將於國會發表證詞,其貨幣政策立場將影響債市走向,預料葉倫仍將保持一貫由經濟數據好壞決定政策方向的立場,不會有太鷹派的言論出現,因此預料不會對公債殖利率料造成太大影響。不過,我們仍認為近期經濟數據的疲弱主要歸咎於天氣因素,在氣候可望逐漸轉好下,公債殖利率終究將長期往上。

新興債:市場風險趨避降溫 新興匯債市反彈
上週二在美股持穩後,市場恐慌情緒平緩,新興債止跌反彈,本地債因多數新興貨幣由低點反彈,漲幅高於美元債。總計一週,美林新興市場美元債指數上漲1.33%;美林新興市場本地債指數原幣計價上漲0.61%,換算成美元後為上漲1.48%

資金流向方面,EPFR資料顯示,截至02/05當週,新興債基金已連續第19週淨流出
,金額為19.78億美元,淨流出仍以本地債為主。
上週重要消息方面:一、國際信評機構穆迪(5)率先上調墨西哥主權信評,由「Baa1」至「A3」,展望為「穩定」;穆迪表示該國去年所推動的結構性改革有助於龔固經濟成長前景與財政基礎;二、標普(7)因土耳其經濟恐面臨硬著陸的風險以及政策環境難以預料為由,將其信評展望由「穩定」下調至「負向」,維持「BB+」信評不變;三、波蘭(5)與菲律賓(6)之利率各維持於2.50%3.50%不變。
投資人恐慌情緒降溫與新興國家為穩定貨幣而升息的措施,使先前跌幅較深的新興匯債強勁反彈,如土耳其、南非,不過考量政經不確定性仍存,基本面偏弱的國家,如高經常帳赤字、財政赤字、低外匯存底以及過度依賴出口原物料,其匯債市反彈力道應有限。新興國家政府必須進行有力的結構性改革才是強化基本面與支持長期經濟成長的方法,而上週信用評等晉升為A評級的墨西哥即是個好案例。隨著美國QE逐步退場,以及新興國家基本面依舊分歧的情況下,在各國公債表現差異的拉鋸下,我們認為新興債維持區間震盪的看法不變

公司債:投資人重返風險偏好 高收益債上週收紅
上週從VIX恐慌指數與美國10年期公債殖利率均可看出投資人風險趨避情緒明顯降溫:VIX指數由週一的21.44回落至週五的15.29,公債殖利率則由近3個月低點2.58%上揚至2.68%。過去兩週國際金融市場較動盪時,相較於其他風險資產,高收益債表現相對穩定。總計一週,美林全球投資級債指數上漲0.08%,美林美國投資級債指數上漲0.11%;全球高收益債指數上漲0.28%,美國高收益債指數上漲0.25%。歐洲方面,美林歐洲投資級債指數上漲0.11%,美林歐洲高收益債指數上漲0.38% (皆為原幣計價)
資金流向方面,根據EPFR資料顯示,截至02/05當週,整體美國高收益債(ETF與基金)連續第2週淨流出,金額為9.13億美元,而在市場「risk-off」趨避風險情緒下,非美國高收益債也轉淨流出3.13億美元,因此整體高收益債基金淨流出12.26億美元。
我們認為高收益債此波修正與去年5QE削減擔憂的情況不同,主要係因新興市場政治紛擾與美國股市漲多拉回影響,並非基本面有所改變所致。另外,修正後高收益債價值浮現 (美林美國與歐洲高收債利差分別擴大4624bp),由於高收益債發行企業基本面仍良好 (低違約率、資產負債表與盈利皆健康代表償債能力佳),因此在新興市場干擾退散與投資人風險偏好升溫後,高收益債可望重返先前漲勢。惟須關注美國兩黨對於舉債上限的談判進展是否順利,否則恐波及金融市場。

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