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2014/2/18

2014/02/17 第217期玉山銀行市場資訊週報

葉倫聽證會釋出正面訊息 全球股市延續反彈氣勢
上週新Fed主席葉倫表示將延續伯南克的QE緩退立場,且美國民主、共和兩黨達成協議,將舉債上限到期日延至20153月後,市場疑慮大幅下降的情況下,激勵美歐股市大漲,MSCI世界指數一週上漲2.38%。新興股市方面,新亞、拉美、新歐三大區域全數收漲,惟漲幅相對落後成熟國家,其中,香港國企指數因中國進出口數據優於預期,一週上漲2.99%,漲幅最大。債市方面,市場風險情緒繼續好轉下,高收益債表現相對突出,美林全球高收益債上週上漲0.49%展望本週,持續關注歐洲企業財報情況,另外包括FOMC會議紀錄、美國房市數據、歐洲ZEW調查預期,及歐洲、中國製造業PMI初值皆為觀察重點。
股票市場
美國股市:葉倫強調零利率政策的談話 激勵美股進一步反彈
美國股市上週續揚,連續第二週上漲。美股上漲主要受到兩項因素推動,首先,葉倫在國會的聽證演說中表示,除非經濟出現明顯轉折,否則不會改變Fed持續減碼QE的政策,但她仍強調,整體就業市場離正常水準仍有一段距離,即使失業率降至6.5%以下,也不表示會改變零利率寬鬆政策;其次,上週國會正式通過舉債上限法案並交由總統簽署,將舉債上限期限延至2015315,暫時擺脫債務違約風險,並使政治風險大幅降低,因此儘管美國部分經濟數據不佳,十大類股仍全數走揚,總計一週,S&P500指數上漲2.32%,收在1,838.63
經濟數據方面,受到強烈暴風雪氣候影響,美國1月零售銷售月減0.4%,遜於預期的月減0.1%,創10個月以來最差;1月工業生產月減0.3%,亦中止連續5個月的成長,唯一表現較佳者為2月密西根大學消費者信心指數與前月持平在81.2,優於預期的80.6
葉倫上週的聽證會談話,再次確認QE溫和退場的立場不變,不過對於是否維持零利率政策,葉倫再次強調失業率不是唯一考慮的指標,事實上從聯邦利率期貨交易出的結果顯示,葉倫發表國會談話後,認為明年初升息的機率沒有明顯走揚,顯示市場仍預期寬鬆政策不會因持續減碼QE而加快退場速度,另一方面,上週反對黨共和黨對舉債上限法案作出妥協,政治風險大幅降低,加上Q4財報來看,美國企業的獲利仍在成長,因此儘管近期受到天候影響導致美國經濟數據表現不如預期,但我們預期僅為短期因素,且市場對相關數據的利空反應已逐漸鈍化,未來一段期間,仍相對看好美股表現。

歐洲股市:歐財報好轉與經濟數據佳 股價延續反彈走勢
上週歐股收漲,連續第2週反彈走高,主要因歐洲經濟數據優於預期,且歐洲企業財報優於預期比例回升等利多消息,激勵歐股延續反彈走勢,其中又以獲高盛上調今年汽車銷量的汽車零組件類股漲幅最大,達6.53%。總計一週,道瓊歐洲600指數上漲2.53%,收在333.32
歐洲企業財報從2月起開始出現好轉,優於預期的比率也從1/3137.8%回升至48%2013年整體的獲利也較2012年成長約5%,今年受惠經濟加速復甦,讓我們對未來企業獲利依舊樂觀,也相對看好小型企業的表現,主要因歐洲小型企業200指數從去年中確認歐洲經濟擺脫衰退之後,漲勢已達28%,明顯大於道瓊歐洲600指數的19%與道瓊歐洲50指數15%,所以我們預料今年有望延續去年下半年的表現。
經濟數據方面,歐盟統計局公布去年歐元區第四季經濟成長率,從前季的季增0.1%加速至0.3%,優於市場預期的0.2%,主要的國家經濟皆呈現加速成長,如核心國家的德國(0.3%0.4%)、法國(0.0%→至0.3%),除此之外,邊陲國家的義大利也重回成長之列,顯示歐洲的景氣復甦是全面性的,經濟的加速成長雖減輕了歐洲央行進一步寬鬆的壓力,但並不會改變其長期寬鬆的立場。
大盤指數部分,道瓊歐洲600指數上週延續反彈的走勢,配合KD指標持續向上,成功收復所有均線,本週有望挑戰前波高點,從中長期來看,邊陲歐洲國家逐漸脫離歐債陰霾,歐洲經濟復甦依舊,企業獲利改善,支撐歐股多頭行情的基本面並未改變。

東北亞股市:中國出口動能尚待確認 但指數短期存在止穩機會
上週在新任Fed主席葉倫重申QE緩步退場的政策,以及美國兩黨就舉債上限達成協議下,東北亞股市多數走升。上證綜合指數上漲3.49%,香港國企指數亦上漲2.99%。南韓KOSPI指數也隨國際股市走高,上週上漲0.92%。台灣加權指數則在外資轉賣為買下,一週收漲1.51%
中國1月出口較去年同期成長10.6%,明顯優於市場預期的0.1%,其中對美國與歐盟出口分別成長10.7%18.8%,然而官方製造業PMI中的新出口訂單指數卻連兩月下滑,降至49.3的萎縮水準,顯示出口復甦力道仍有疑慮,因此需觀察其它數據以確認歐美景氣復甦確實帶動中國出口復甦。而資金面上,1月社會融資達2.58兆人民幣,新增人民幣貸款亦達1.32兆人民幣,均明顯高於市場預期(社會融資:1.90兆;新增人民幣貸款:1.10)。雖然資金寬鬆有利經濟成長,然而去年第四季中國銀行不良貸款增加了285億人民幣,至5,921億人民幣的20089月來新高,且壞帳佔總放款比重也從 0.97%升至1%,未來需留意壞帳比率上升對銀行資產品質的衝擊。技術面上,香港國企指數在9,000-9,500支撐較強,短線在200日線(10,329)附近壓力較大;上證綜合指數短線壓力則在200日線(2,134)附近。
南韓央行連續9個月維持基準利率於2.50%不變,主因成熟國家景氣持續復甦,帶動國內消費與投資信心改善,南韓經濟可望維持上行趨勢。然而目前中國經濟動能放緩,且美國持續縮減QE規模造成新興市場動盪,南韓經濟依然存在隱憂,但因現任南韓央行總裁金仲秀的任期將於今年331結束,預期南韓央行3月仍維持基準利率不變的機率較高。雖然外資目前仍持續賣超韓股,但隨國際股市止穩,南韓KOSPI指數跌破低1,885機率不高,短線壓力則在下彎的200日線(2,134)附近。
台灣1月出口較去年同期下滑5.3%,主因1月適逢農曆春節,工作天數僅20日,不及去年同期的22日,若以每日平均出口額計算,今年仍較去年同期成長4.2%。此外,台灣對日出口成長4.8%,對美出口成長4.6%,而對歐洲出口亦有0.4%的成長,預期隨成熟國家景氣回溫,台灣出口成長有望受惠。短線上,空方缺口8,577附近壓力較大,季線(8,427)附近則有較強支撐。

東南亞股市:指數在價值面彰顯下反彈 短期評等上調至中性
上週在新任Fed主席葉倫表示將延續伯南克的QE緩退立場,且中國進出口數據好轉的激勵下,東南亞各主要股市普遍上揚。其中,菲律賓綜合指數上漲1.71%,漲幅最大;泰國SET指數另因企業財報普遍優於預期,漲幅1.19%次之;印尼則因央行考量未來數月通膨將趨緩而維持基準利率不變,激勵雅加達指數上週上漲0.93%。其餘的新加坡海峽指數和馬來西亞吉隆坡指數亦分別有0.85%0.60%的漲幅。至於MSCI東南亞指數上週則總計上漲1.81%
上週泰國憲法法庭判決2/2國會下院大選有效,補選預定將於4/27舉行(4/20先針對更早舉行的提早投票補選)。然而,因有28個選區無候選人參選,即使補選順利,亦無法達成憲法規定須當選95%議員名額的門檻,因此,預期泰國政治動盪情況在補選後也仍將延續。因外資對SET指數累計淨買超餘額已較2009年初金融海嘯時期為低,加上本土機構與散戶持續淨買超的推動,預期短期SET指數下跌空間已有限,其走勢以區間震盪機率較高(長期則仍須評估政治動盪影響經濟的程度)。印尼方面,央行上週維持基準利率7.5%不變,符合市場預期,主要因考量未來數月通膨將持續減緩及經常帳赤字漸獲改善。據德意志銀行(DB)預估,20132015年印尼經常帳赤字占GDP比重將為3.9%3.3%2.8%,其中,石油及天然氣進口仍為當前拖累貿易收支的重要因素。由於目前零售和未補貼的汽油間仍有約60%以上的價格差距,隨未來補貼政策進一步改善,資源配置更效率化將有助改善貿易收支,此預期將有助印尼基本面長期趨向好轉。新加坡上週經濟數據亦意外傳出好消息,去年12月零售銷售按月成長2.3%,遠優於市場預期的成長0.8%以及前期的0.2%,年增率則縮小至-5.5%,也優於市場預期的-6.8%,以及前期的-8.6%。整體而言,新近的MSCI東南亞指數預估P/E值為13.90P/B值為1.90,已分別低於5年均值的14.432.08,顯示其均已回落至近5年來的偏低水準。MSCI東南亞指數在價值面已彰顯的情況下,技術面指數亦已跌至前低支撐後反彈,因此將其短期評等由保守上調至中性。
印度方面,上週SENSEX 30指數先因部份企業財報遜於預期而下跌,但隨後因公布的1月躉售物價指數降至8個月以來新低(5.05%),而收斂週跌幅至0.05%。由於SENSEX 30指數繼續營業部門EPS擴增趨勢不變,且其預估本益比維持在14.86的歷史相對偏低水準,顯示在盈利改善的推動下,指數雖走揚但仍處合理評價。在企業基本面不看淡的情況下,SENSEX 30指數近期回檔鄰近200日線,技術指標KDMACD亦出現轉多跡象,因此我們看好其短期表現。

新興歐洲股市:新歐貨幣止穩 新歐股市同步反彈
上週MSCI新興歐洲指數延續反彈走勢,連續第2週上漲,主要因新興貨幣貶值情況獲得改善,且國際股市持續反彈走高,使俄羅斯、土耳其與波蘭等主要國家皆延續上漲走勢,總計一週,MSCI新興歐洲指數上漲1.49%,收在419.22。其中俄羅斯RTS美元指數小漲0.13%,收在1,343.20;土耳其伊斯坦堡100指數上漲1.49%,收在64,882.91
土耳其央行於1/29緊急決議大幅調升基準利率從4.5%10%,抑制資金大幅撤離與土耳其里拉大幅貶值的情況,我們認為土耳其央行已大規模出手干預,短期觀察政策效果的機率較大,本週2/18再次採取動作的可能性不高。另外3/9土耳其將舉行地方選舉,將是首次執政黨AKP在無宗教支持下進行大選,也讓過去政權一向穩定的土耳其面臨挑戰,將影響外資對土耳其的投資意願。
俄羅斯央行上週2/14決議維持基準利率5.5%不變,符合市場預期,因盧布於1月大幅貶值6.5%,此時阻止資本撤離恐為首要任務,近期降息刺激經濟的可能性降低。大盤指數部分,新興貨幣的貶值情況止穩有助新興歐洲股市回穩,俄羅斯RTS美元指數上週跌深反彈,KD指標低檔轉折向上,但因均線呈現空頭排列,追價買盤較不易青睞,需留意股市反彈時的賣壓,不過權值股Gazprom股價走勢穩健,也有望提供俄股下檔支撐,整體而言俄股維持震盪機率較大。

拉丁美洲股市:巴西股市進入企業財報旺季 股價表現震盪
週初拉美股市震盪走低,因擔憂巴西央行持續升息、黑奧貶值推升通膨、巴西去年12月零售銷售僅年增4.0%,此外巴西及墨西哥企業財報亦表現不佳,所幸新任Fed主席葉倫於國會進行聽證會,強調將維持前任Fed主席伯南克的政策,激勵拉美股市由黑翻紅,MSCI拉丁美洲指數一週上漲1.65%,其中巴西聖保羅及墨西哥IPC指數一週分別上漲0.27%0.46%
巴西聖保羅指數65家企業公布2013年財報(1/28~3/28),截止2/14,分別約有61.1%獲利不及預期,約有38.9%營收不及預期,仍舊延續過去幾季獲利半數不及預期的態勢,而公布初期是以金融業為主,包含重要權值股Banco Bradesco、西班牙國際銀行巴西分行及Banco de Brasil表現不佳,僅巴西最大民營銀行Itau Unibanco Holding去年的獲利及營收優於預期,推估金融業財報不佳主要是受到央行積極升息衝擊民眾借貸意願所致。
目前巴西東南部和中西部地區正遭逢燥熱天氣所衝擊,除帶動黃豆、咖啡及糖期貨價格走揚,並導致當地降雨缺乏,各水電站水位降至2002年紀錄以來最低水位,火力發電量亦創歷史最高紀錄。倘若火力發電廠大量啟動,加上黑奧貶值,恐持續增添通膨壓力,根據利率交換合約交易顯示,市場預期基準利率年內將提高到11.25%,且借貸意願再降低,則進一步衝擊企業獲利表現。
短線上巴西股市受惠於商品價格反彈及市場情緒回穩而走揚,不過目前正值企業財報旺季,易受結果好壞所影響,且技術面尚未突破下降趨勢線,走勢仍較為弱勢,預估回升過程中,50,000點附近有較大壓力。

債券市場
美國公債QE逐步縮減與美債違約風險暫除 推動殖利率持續走揚
美債上週下跌,為連續第2週收黑。由於市場整體避險情緒降溫,使得公債收益率逐漸上揚,市場避險情緒消退除了新興國家匯率止穩外,最主要是上週美國國會通過延後舉債上限的議案,消除近期美債違約的風險,加上Fed新任主席葉倫承諾維持目前有序縮減QE購債規模的策略,進一步推動長天期公債殖利率走揚,總計一週,10年期公債殖利率仍上漲6bp收在2.74%
儘管上週公布的經濟數據依然受到天候不佳影響表現疲弱,不過可以看到10年期美債殖利率在跌至2.6%後,即使經濟數據不佳,也沒有再大幅拉低殖利率,顯示對於疲弱經濟數據的反應已經逐漸淡化,市場反而更在意政策言論談話。本週Fed將會公布1月底的FOMC會議紀錄,研判政策立場依然是以延續緩慢縮減QE政策的基調,因此公債殖利率偏上揚可能性較大,不過因目前美國仍未脫離嚴寒天候,經濟數據疲弱一定程度還是會限制公債殖利率的漲勢,因此維持先前的看法,短期10年期美債殖利率將在2.6%~2.8%震盪

新興債:新興市場擔憂緩和 新興匯債市連兩週反彈
上週投資人對於新興市場擔憂已緩和,多數新興債市與貨幣在過去兩週的表現持續穩定。總計一週,美林新興市場美元債指數上漲0.17%;美林新興市場本地債指數原幣計價上漲0.16%,換算成美元後為上漲0.97%
資金流向方面,EPFR資料顯示,截至02/12當週,新興債基金已連續第20週淨流出,金額為14億美元,淨流出仍以本地債為主。顯示即便在新興匯債皆反彈的情況下,投資人仍持續減持新興市場債券。
上週重要消息方面:一、土耳其去年12月經常帳赤字自11月的39.4億美元擴大至83.2億美元,遠高於市場預估的74億美元,去(2013)年經常帳赤字總額達650億美元,將近GDP 8%;二、印度1月躉售物價指數(WPI)從去年12月的6.16%下滑至5.05%,通膨降低主要是受到食物價格下跌所致;三、烏克蘭過低的外匯儲備使該國違約擔憂再起,該國貨幣格里夫納兌美元與美元計價公債上週分別下跌2.73%2.26%;四、南韓、印尼(13)與俄羅斯(14)之利率各維持於2.50%7.50%5.50%不變。
新興債的表現在市場擔憂情緒緩和後,已連續兩週收紅,不過並非全數同步走揚,若細看個別國家5年期主權信用違約交換利差(CDS)的表現,觀察到相較於基本面較好的國家,基本面偏弱的國家其CDS仍然處在高檔,例如烏克蘭、委內瑞拉與阿根廷,顯示投資人對於這些國家化解潛在危機的能力仍存疑,而投資人謹慎的態度也對應到這些國家近期公債的表現,基本面較好國家的公債已回彈至1月底新興市場動盪前的水準,相形之下,基本面偏弱國家的公債表現則相對弱勢因此,考量各國政經前景不同與基本面分歧的情形,投資新興債應著重在基本面較優與政治環境穩定的國家為宜。

公司債:葉倫聽證會鴿派言論 支撐高收益債續揚
上週美國聯準會新任主席葉倫對於美國經濟復甦具備信心的言論,使高收益債持續收高,在市場風險情緒繼續轉好 (VIX恐慌指數續下降至13.57,美林公債波動率也維持狹幅震盪)投資級債表現相對平淡。總計一週,美林全球投資級債指數上漲0.04%,美林美國投資級債指數上漲0.08%;全球高收益債指數上漲0.49%,美國高收益債指數上漲0.55%。歐洲方面,美林歐洲投資級債指數上漲0.05%,美林歐洲高收益債指數上漲0.44% (皆為原幣計價)
資金流向方面,根據EPFR資料顯示,截至02/12當週,在投資人重返「risk-on」偏好風險情緒下,整體美國高收益債(ETF與基金)轉淨流入16.2億美元,非美國高收益債也淨流入2.2億美元,因此整體高收益債基金淨流入18.4億美元。
聯準會主席葉倫11日於國會聽證會上的發表仍鴿派,除了表示預期今明兩年美國經濟持續溫和成長,並重申即使QE政策結束,也將維持高度寬鬆的貨幣政策的論調。此外,美國總統歐巴馬於16日正式簽署調高舉債上限至20153月的法案,美國暫無債務違約風險。中長期來看(3-6個月),美國政治不確定性對於金融市場干擾已大幅消散,未來關注焦點在QE退場步調與經濟復甦情況是否符合預期,尤其因極寒氣候,多數近日公布的經濟數據表現差於預期。在Q4美國企業財報表現方面,就目前已公布的399家企業財報中,優於預期的比例為71% (Factset統計,截至2/14)。另外,根據穆迪1月分違約報告表示,1月全球高收益債違約率自去年12月的2.8%下降至2.5%,其中美國自2.2%下降至1.8%,而歐洲則自4.2%降至4.1%。因此成熟國家維持低率環境、經濟穩步復甦以及企業獲利持續轉佳,有助高收益債發行公司財務體質進而提升償債能力,皆有利高收益債後續表現。

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