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2014年3月4日 星期二

2014/03/03 第219期 玉山銀行市場資訊週報

新興國家政治風險升溫 中國兩會本週登場
上週全球股市表現分歧,整體而言,股債呈現齊漲格局,但股市方面以歐美及新興亞洲股市表現較佳。美國受惠企業財報利多助攻且部份經濟數據好轉下,推升S&P500指數再創歷史收盤新高;歐洲經濟指標持續改善,德國企業信心指數來到31個月新高,推升歐股走揚。總計一週MSCI世界指數上漲0.94%。新興市場方面,僅新亞收紅,新歐股市跌幅最大,主因烏克蘭緊張局勢升溫,俄羅斯出兵占領該國領地克羅米亞,但因烏克蘭為俄羅斯出口天然氣至歐洲之要道,此舉反拖累俄羅斯能源類股及大盤走跌。債市方面,由於新興國家動盪影響,推升公債避險需求,美債殖利率持續下探,激勵債市普遍收漲。展望本週,需特別留意烏克蘭局勢發展,有可能進一步造成新興市場資金撤離,此外,美國2月份就業數據、全球製造業數據以及中國兩會,都是本週重要的觀察重點。

股票市場
美國股市:企業財報利多激勵S&P500再創新高
美國股市上週收紅,S&P500指數再創歷史新高。美國下修去年Q4美國經濟成長率,且12Case-shiller 20大城房價指數漲幅趨緩,不過1月新屋銷售意外大增9.6%,消費者信心與芝加哥採購經理人指數也都走揚,儘管經濟數據表現錯綜,但企業財報扮演大盤助攻角色,零售業者如梅西百貨與Target獲利優於預期,激勵消費類股領漲。總計一週,S&P500指數上漲1.26%,收在1,859.45
經濟數據方面,美國去年Q4經濟成長率由3.2%下修至2.4%2月密西根大學消費者信心指數由81.281.6,優於預期的81.31月耐久財訂單月減1%2月芝加哥採購經理人指數由59.659.81月新屋開工大增9.6%,單月年化購屋量創5年多新高。
投資人似乎比預期更早消化了疲軟經濟數據的賣壓,並理解氣候因素對經濟的衝擊僅屬短暫。根據美銀美林統計的資料顯示,1970年以來,美國曾受暴風雪影響最嚴重的5個年度(19781979198620092010),雖皆造成第一季經濟明顯放緩,但平均而言第二季多呈現明顯反彈,顯示氣候雖影響當季度表現,但對次一季度反而有推升的效果。此外,根據美國氣象預測中心預測,3月中以後,美國整體氣溫將逐漸回升至正常均溫,顯示此波極地渦旋造成的氣候異常已接近尾聲,經濟活動料將逐漸回至常軌。另一方面,EPFR資金流向數據也顯示,資金重回美股。綜合以上分析,加上大盤指數已突破新高,化解短期的技術面壓力,持續看多美股。

歐洲股市:歐洲經濟復甦加速 指數再創6年新高
上週歐股收漲,連續第4週上漲,歐洲企業財報雖好壞參半,但歐盟統計局上修歐元區今明年經濟成長率,激勵投資人加碼歐股信心,使道瓊歐洲600指數再創近6年新高。總計一週,道瓊歐洲600指數上漲0.57%,收在338.02
上週歐洲企業財報結果好壞參半,截至2/26,優於預期的比率為49.7%,仍於歷史平均50%附近,不過投資人持續加碼歐股的信心並未因此下滑,因歐盟統計局於上週將今明年歐元區經濟成長率分別從1.1%1.7%上調至1.2%1.8%,根據EPFR資金流向,截至2/19已連續34週淨流入歐洲股票型基金,今年至今累積已流入220億美元,為今年最受到投資人青睞的市場。
經濟數據方面,德國Ifo 2月企業信心指數從1月的110.6上揚至111.3,為31個月來新高,也優於預期的110.6,其中現況指數從112.4大幅上升至114.4,優於預期的112.8;預期指數雖從108.9略微降至108.3,但仍優於預期的108.2,顯示德國的經濟仍相對強勁。歐元區2CPI年增率初值與1月份終值保持一致在0.8%,高於預期值0.7%,且除去能源、食品以及酒精煙草的核心CPI初值年率達到了1.0%,高於前值0.8%,使得歐央行進一步採取措施的預期得到緩解。
大盤指數部分,道瓊歐洲600指數上週面臨前高出現高檔震盪,月線如預期轉折向上,且KD有鈍化跡象,故前波高點雖存在賣壓,但多頭格局不變。

東北亞股市:中國兩會將於本週召開 會後或有政策利多
上週中國股市受到興業銀行將限制地產開發的貸款,引發投資人擔憂房市走弱,拖累上證綜合指數下跌2.72%,香港國企指數亦下跌0.45%。南韓KOSPI指數在外資連兩週買超下,一週上漲1.13%。台灣加權指數亦在外資買超下,收漲0.44%
中國170個中大城市住宅價格平均年漲幅9.6%,低於前月的9.9%,為14個月來首見成長趨緩,且部分銀行開始限制房地產貸款,顯示中國房地產市場出現降溫跡象。中國2014年約有7,966個信託商品到期,規模近9,071億人民幣,其中房地產信託今年到期規模預計為2,479億,佔總規模比例為27.33%。此外,目前整體房企淨負債已達72.9%,若房市持續降溫,未來部分房地產企業再融資壓力可能上升。目前經濟雖持續放緩,但本週召開的人大與政協會議後可能推出刺激內需以支撐經濟的利多政策,經濟硬著陸風險不高。短線上,上證綜合指數在200日線(2,128)附近壓力較大,香港國企指數則在200日線(10,281)附近存在較大壓力。
南韓1月工業生產受農曆新年影響,較去年同期萎縮3.8%,然而仍較去年12月成長0.1%,連續第4個月擴張,隨歐美景氣持續復甦,未來仍有望維持擴張。而在資金面上,上週外資淨買超南韓股市6.36億美元,連續兩週淨買超,顯示資金開始回流韓股,帶動KOSPI指數突破季線(1,958)壓力,若外資能維持淨買超態勢不變,短線上KOSPI指數仍有上行空間。
台灣1月景氣燈號從12月的綠燈回落至黃藍燈,分數自12月的24分降至22分,主因工業生產指數、機械及電機設備進口值、製造業銷售量等項目各減少1分。雖然22分為黃藍燈中的最高分,2月仍有機會重回綠燈,然而目前中國經濟存在放緩疑慮,且QE退場可能對新興市場造成衝擊,台灣復甦動能仍有不確定性。不過目前外資持續買超台股,且季線仍在上揚,預期指數在季線(8,486)跌破前,多方仍有表現機會。

東南亞股市:技術壓力牽制MSCI東南亞指數
上週週初因外界持續擔心Fed縮減QE政策帶來的衝擊,東南亞各主要股市普遍下跌,然而,隨後在外資回流區域股、匯市的推升下,各指數普遍重返漲勢,MSCI東南亞指數上週則總計上漲0.68%。其中,菲律賓綜合指數和泰國SET指數分別上漲1.85%1.62%,漲幅分居冠亞;新加坡海峽指數和馬來西亞吉隆坡指數表現相對平淡,週漲幅分別為0.35%0.27%。至於印尼雅加達指數則受到獲利了結影響,上週逆勢下跌0.56%
新加坡去年Q4 GDP年增率公布為5.5%,遜於前期的5.8%,但優於預期的5.2%;季增率6.1%則大幅優於前期的0.3%與預期的0.8%,受惠於製造、建築與服務三大產業均持續成長。因全球經濟穩步改善有利外向型產業,貿工部並維持2014全年經濟成長將介於2-4%的預期。然而其1月工業生產年增3.9%,遜於前期的6.4%與預期的6.5%,主要受到占工業比重近1/3的電子業產能擴張減速所影響。海峽指數挑戰季線中,因總體經濟表現仍存疑慮,預期上方的半年線及下降趨勢線短期仍不易突破,近期指數將以區間整理機率較高;泰國方面,SET指數已公布且有統計的90家企業中,僅33家盈餘優於預期(比重36.67%),顯示其企業獲利動能普遍遜於預期。泰國政局動盪情勢加劇下,外資持續減碼,惟近期總出脫金額已超過2009年以來的總累計淨買超金額。企業盈餘趨弱、政治疑慮提高,預期SET指數短期以弱勢震盪走勢機率較高;印尼方面,經常帳赤字自2013Q3起已連續收歛2個季度,財長預估在政府積極調控下,今年的經常帳赤字占GDP比率將可縮減至2-2.5%的水準。此外,民調顯示若最大在野黨民主奮鬥黨提名現任雅加達省長左科威為7月的總統大選候選人,將可贏得4/9國會大選的30.8%、遠遠超越其他政黨選票。親商的左科威勝出機率提高,亦構成資金進駐印尼股市的吸引力之ㄧ。經常帳可望改善、通膨獲初步控制,加上大選效應,預期將有利雅加達指數短期續揚,短期技術壓力則位於4,800。整體而言,根據彭博社調查中值顯示,東南亞五國今年經濟成長仍將維持相對穩健步伐,除泰國外,各國GDP年增率普遍預估介於3-7%間的平穩水準。儘管資金回流成熟市場仍構成各國股、匯市重要壓力來源,MSCI東南亞指數短期亦面臨半年線壓力,但因整體經濟持穩趨勢不變,故維持指數震盪後走揚機率較高的看法。

新興歐洲股市:烏克蘭政治動盪加劇 新歐股市承壓
上週MSCI新興歐洲指數收跌,連續第2週下跌,主要因烏克蘭政治動盪加劇,且俄羅斯已出兵控制烏克蘭的克里米亞,使受到衝擊最大的俄羅斯能源類股上週大跌4.3%,投資人的信心也受到影響,總計一週,MSCI新興歐洲指數下跌2.05%,收在405.95。其中俄羅斯RTS美元指數大跌3.67%,收在1,267.27;土耳其伊斯坦堡100指數下跌2.09%,收在62,553.32
上週親俄派烏克蘭總統亞努科維奇遭國會罷免而逃亡,親歐派代理總統圖爾奇諾夫立即宣布將恢復加入歐盟計畫,且於5/25提前舉行總統大選,此消息引起俄羅斯不滿,決定中斷所有對烏的援助,包含150億美元與天然氣價格優惠等,並且於上週通過國會授權,允許總統普丁出兵烏克蘭。根據最新消息,俄羅斯已完全控制克里米亞。烏克蘭因6月將有12.62億美元債務到期,故轉而向歐美與IMF尋求援助,我們認為此政治事件已升級為歐美與俄羅斯的角力戰場,不確定性恐將延續一段時間。
但俄羅斯國內的能源企業反而蒙受其害,因最大天然氣公司Gazprom去年的營收有23%來自於烏克蘭,且輸往歐洲的天然氣管線有9成經過烏克蘭,所以烏克蘭的分裂惡化,將衝擊俄羅斯股市的表現。另外除了政治風險外,高通膨與資金撤離亦是俄羅斯政府目前頭痛的問題,短期恐難有表現。

拉丁美洲股市:巴西央行再度降息 權值股企業財報疲弱
投資人評估中國地產投資減緩及美國去年第4季增長遭下修,恐衝擊拉美國家原物料出口,另擔憂巴西政府管制恐不利企業獲利,MSCI拉丁美洲指數一週下跌0.07%,其中巴西聖保羅及墨西哥IPC指數一週分別下跌0.60%2.37%,前者連續第4個月走低。
巴西聖保羅指數65家企業公布2013年財報(1/28~3/28),截至2/28,去年企業財報分別約有53.7%63.4%盈餘及營收不如預期,其中(1)因支付數10億稅收欠款,淡水河谷去年盈餘較去年縮水98.84%1.15億黑奧;(2)巴西石油去年盈餘增長11%,但盈餘及營收雙雙不如預期,目前巴西政府持續要求巴西石油對燃油價格補貼,市場擔憂巴西石油的獲利能力,故短期巴西石油股價將維持弱勢。
此外上週美元兌巴西黑奧來到1個月低點,受惠於(1)央行外匯干預;(2)財政部宣布刪減185億美元支出,今年基本財政盈餘/GDP將達到1.9%。不過穆迪仍提出警告,若下屆政府不能改變市場信心和減少該國的債務,該國評級恐怕會受到拖累。
至於巴西上週公布之多項重要經濟數據,包含(12月消費者信心下滑至107.1;(2)央行升息110.75%;(32013全年GDP2.3%(第4GDP0.7%),因此在經濟持續疲軟及民眾消費信心不足情況下,聖保羅指數短中長期仍維持弱勢格局,不排除下探45,000點。

債券市場
美國公債:美債連2週上漲 因新興國家動盪與經濟數據疲軟
美債上週續漲,為連續第2週收紅。近期國際局勢的動盪以及資金撤離新興國家,使得部分資金轉投入較安全的公債市場,如上週烏克蘭與俄羅斯兩國之間緊張關係、委內瑞拉國內政治問題,以及中國人民幣大幅貶值等,這些新興國家情勢不穩定的情況,增加了美債的避險需求。另外,美國去年Q4經濟成長率遭下修,請領失業金人數減少人數不及預期等,也激勵公債的買盤,總計一週,10年期公債殖利率下跌8bp收在2.65%
目前為止,美債走勢仍在我們原先的規畫中,短期10年期公債殖利率持續在2.6%~2.8%震盪,不過近期新興國家政局不穩的情況逐漸加劇,尤其上週包括烏克蘭與俄羅斯的緊張情勢以及北韓試射飛彈等,都可能導致避險需求升溫,原先我們預期最快3月中以後,因天氣將逐漸回復正常,公債利率下跌趨勢可望反轉,但若新興國家緊張情勢惡化,不排除此一整理格局會加長。另外,本週將公布2月就業報告,市場預期僅新增15萬人,數據偏低下也可能抑制殖利率的上漲。

新興債:烏克蘭衝突暫緩新興債強勁反彈 惟俄國攪局增添不確定性
上週繼烏克蘭衝突暫緩後新興債強勁反彈,烏克蘭反政府派取得暫時性勝利促使市場風險情緒轉好,且一併拉抬跌深的委內瑞拉及阿根廷高貝他公債。總計一週,美林新興市場美元債指數上漲1.47%,其中因成分國家委內瑞拉公債一週揚升9.56%,使拉美區域指數上週上漲2.37%最高;美林新興市場本地債指數原幣計價上漲0.36%,換算成美元後為上漲0.65%

資金流向方面,EPFR資料顯示,截至02/26當週,
新興債基金已連續第22週淨流出,金額為18億美元,美元債與本地債淨流出相當。
上週重要消息方面:一、面臨高通膨與低成長,巴西央行26日上調基準利率110.75%,為連續第8個月升息;另外,28日公布巴西1月預算赤字占GDP比重創四年來新高,從去(2013)12月的57.2%上升至58.5%,財政惡化重燃信評恐遭降的疑慮,巴西黑奧兌美元匯價當日重挫1.08%1美元兌2.3443黑奧;二、俄羅斯國會上週六(1)批准在烏克蘭、克里米亞動用俄羅斯武裝力量,直到該國社會政治局勢回穩。
新興匯債市近期的反彈恐暫緩,上週六(1)俄羅斯國會通過出兵烏克蘭,倘若俄國執意對烏克蘭動武,恐使國際情勢再度惡化,短期對整體新興債投資信心相對不利,基於地緣因素,恐對歐非中東區域影響最甚。目前部分新興國家政治不確定性仍存,加上2月中國官方製造業PMI數據創8個月以來新低,與2月匯豐中國製造業PMI初值同樣大幅下滑,增添開發中國家龍頭經濟放緩擔憂,而俄烏政治危機若加劇,可能引發又一波資金自新興市場撤離的情況,亦對新興債後續表現構成另一層壓力。

公司債:風險偏好上升與及強勁需求 高收益債連3週走揚
上週美、歐高收益債在市場投資氛圍轉樂觀以及溫和的公債殖利率波動環境,加上在市場需求大於供給的推升下,兩者皆持續走揚。總計一週,美林全球投資級債指數上漲0.56%,美林美國投資級債指數上漲0.73%;全球高收益債指數上漲0.68%,美國高收益債指數上漲0.68%。歐洲方面,美林歐洲投資級債指數上漲0.22%,美林歐洲高收益債指數上漲0.52% (皆為原幣計價)
資金流向方面,根據EPFR資料顯示,截至02/26當週,美國高收益債(ETF與基金)連續3週淨流入,金額為5億美元,而非美國高收益債連續第2週強勁淨流入,金額為18億美元。
美國近期公布經濟數據多數疲弱,而美國聯準會主席葉倫上週四於參議院聽證會時表示,數據疲軟原因可能因異常寒冷氣候所致,此次聽證會證詞內容與上(2)11日的眾議院聽證會一樣,除了表示對美國經濟溫和復甦深具信心外,亦維持QE穩步退場,除非美國經濟出現顯著變化的論調。在歐洲方面,歐盟上(2)25日上調歐元區今明兩年GDP成長率各0.1%,分別至1.2%1.8%,並表示對當前歐元區復甦態勢樂觀看待。在美、歐成熟經濟體持續穩健復甦的情勢下,與景氣連動性高的高收益債有望持續受惠。最後,在俄羅斯恐對烏克蘭進行軍事干預的政治不確定下,被視為安全性資產的投資等級債,近期有望因市場避險需求再度升溫而有較佳表現。

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