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2014年3月11日 星期二

2014/03/10 第220期 玉山銀行市場資訊週報

烏克蘭緊張局勢暫緩 美就業報告優於預期
上週全球股市表現優於債市,其中美國、日本及印度相對亮眼,美股因Fed褐皮書顯示經濟持穩復甦,2月非農新增就業數據優於預期,S&P500指數續創歷史新高;日圓因風險趨避情緒降溫而止升回貶,帶動日股收高2.92%;因通膨與經常帳赤字可望改善,加上外資樂觀看待5月選情所致,印度SENSEX 30指數同創歷史新高。全球各類債市普遍收黑,因美國部份經濟數據出現好轉,導致美國10年期公債殖利率攀升至2.79%,影響美債及投資級債走勢,而高收益債及新興債市僅以小跌作收。至於俄羅斯與烏克蘭之間緊張情勢依舊,衝擊俄羅斯RTS美元指數重挫8.55%,此外中國境內首見公司債違約事件,連帶壓抑香港國企下跌1.84%。本週關注焦點在於(1)烏克蘭政局發展,以及美歐俄各方態度;(2)中國兩會政策目標及題材;(3)中國公司債違約是否引發流動性緊縮,預料全球股債市短期內表現維持震盪,中長期仍以美歐股市相對看好。

股票市場 
美國股市上週收紅,S&P500指數持續再創歷史新高。上週一由於俄羅斯出兵占領烏克蘭,導致全球股市重挫,惟美股多頭氣勢正旺,當日股價跌幅並未超過1%,且隔日反彈大漲,收盤再創新高。上週公布的經濟數據如非農新增就業數據已出現改善跡象,聯準會褐皮書報告也指出,儘管全美12區中有2區經濟活動因天氣影響較先前下滑,但整體經濟緩步擴張趨勢並未改變。總計一週,S&P500指數上漲1.0%,收在1,878.04
經濟數據方面,2ISM製造業指數由前月的51.3回升至53.2,其中新訂單指數從51.2增至54.5;不過2ISM服務業指數自54降至51.6,且就業指數驟降至471月個人消費月增0.4%,優於前月的月減0.1%;上週初領失業金人數大減2.6萬人至32.3萬人,創3個月新低;2月失業率由6.6%回升至6.7%低於預期,不過非農就業人數新增17.5萬人則優於預期。
上週公布的褐皮書報告關於天氣影響經濟的用語頻繁出現,因該份報告主要是訪查企業對各經濟面向的看法,再再顯示氣候因素確實造成12月經濟數據受到扭曲,根據美國氣象預測中心預期3月中以後天氣將轉暖下,經濟數據表現可望逐漸反彈,事實上從上週的部份經濟數據已可見此跡象。另外,上週葉倫的就任宣誓記者會中再次表示,美國經濟仍遠低於正常水準,Fed會盡力刺激經濟,此番談話更確立美聯儲的貨幣政策立場仍有利股市多頭發展。本週經濟數據較清淡,缺乏股市指引,不過技術面來看,美股均線多頭排列型態不變,且KD技術指標呈現高檔鈍化下,指數仍有機會緩步走揚。

歐洲股市:俄烏間緊張情勢仍高 獲利賣壓出籠 指數自6年高點回落
上週歐股收跌,中止連續4週上漲走勢,主要因俄羅斯與烏克蘭間的緊張情勢仍高,且歐股股價位於6年高點,投資人獲利賣壓湧現,抵銷了經濟數據優於預期的利多。總計一週,道瓊歐洲600指數下跌1.47%,收在333.06
歐洲央行繼歐盟統計局上調今明年歐元區經濟成長率後,也將今年歐元區經濟成長率從1.1%上修至1.2%,但將今年通膨水準從1.1%進一步下修至1.0%,顯示低通膨的前景仍相當嚴峻,不過上週歐洲央行依舊未有所動作,維持基準利率0.25%不變,且主席德拉吉未對貨幣政策作進一步的暗示,降低了市場對進一步寬鬆的預期。另外英國央行上週同樣維持基準利率0.5%3,750億英鎊的資產購買規模不變,不過英國央行罕見表示市場對提前升息的預期已不斷提前,暗示有可能此事件發生的可能性升高。
經濟數據方面,歐元區2月綜合PMI指數從1月的52.953.3,為近31個月新高,且優於初估值的52.7,其中服務業指數從51.7大幅升至52.6,抵銷了製造業從54.0減緩至53.2的影響。顯示歐元區的經濟復甦將加速,預料第一季經濟成長率將達0.5%
俄羅斯為歐盟最重要的能源進口來源,不論天然氣、原油、煤礦或核能發電的鈾礦,都佔了約3成的比重,若能源出現短缺或價格飆漲,都將打擊正在復甦的歐洲經濟。道瓊歐洲600指數目前面臨前高出現的高檔震盪,所有均線雖呈現多頭排列,惟KD轉折向下,且俄羅斯與歐洲經貿關係密切,短期指數上檔賣壓較大。

東北亞股市:中國經濟動能續降 但3月開工旺季可望帶動經濟反彈
上週中國股市在經濟數據放緩與債市出現首例違約的影響下走弱,上證綜合指數小漲0.08%,香港國企指數則下跌1.84%。南韓KOSPI指數隨烏克蘭緊張情勢放緩,跌幅收斂至0.27%。台灣加權指數則在外資的買超推動下,一週收漲0.86%
中國2月官方製造業PMI自前月的50.5滑落至50.2,匯豐製造業PMI終值亦從49.5降至48.5,然而根據歷史經驗,隨企業在春節後重新開工,3月官方製造業PMI平均較1&2月均值回升2.7。此外,官方製造業生產經營活動預期指數亦較上月大幅回升10.561.8,預期3月製造業動能可望出現反彈。中國總理李克強於3/5開幕的全國人大提出任內首份政府工作報告,定調2014GDP年增率目標為7.5%左右,並維持「積極的財政政策,穩健的貨幣政策」不變,預期若經濟持續放緩,政府可能再推出微刺激政策。然而,上週上海超日太陽能科技公司所發行的債券(面額10億人民幣)出現無力支付利息(8,980)的情況(3/7到期),成為中國國內債市違約的首例,預期未來企業再融資壓力將隨債市投資人要求報酬率上升而增加。雖然3月經濟可能季節性回升,然而企業再融資壓力可能為市場帶來不確定性,預期指數短線上仍將處於震盪整理,上證綜合指數在200日線(2,124)附近壓力較大,香港國企指數則在200日線(10,244)附近存在較大壓力。
南韓2月製造業PMI1月的50.9跌到49.8,是五個月來首度萎縮。在個別分項指數上,新訂單指數由51.3滑落至49.9,而海外需求成長雖然使新出口訂單維持在擴張水準,但亦從51.8降至50.5的五個月低點,顯示南韓經濟動能出現放緩跡象。然而在資金面上,外資上週仍持續買超韓股1.27億美元,短線韓股仍有上行空間,預期指數在2,000點整數關卡壓力較大。
台灣2月出口金額達212.9億美元,較去年同月成長7.9%,主因去年2月適逢農曆春節連假,基期相對較低所致,累計1-2月出口則年增0.4%,顯示出口動能仍顯微弱。而在主要出口市場方面,1-2月累計對美國出口較去年同期成長4.7%、對歐洲上升2.9%,然而對亞洲地區則下滑0.1%,顯示歐美需求雖逐漸回穩,但亞洲區域內的需求放緩,可能抑制出口成長力道。而在資金面上,外資已連續4週買超台股,台指期淨多單口數也累積至21,706口,短期在資金面上仍相對有利,預期指數在跌破季線(8,508)前,多方仍有表現空間。

東南亞股市:維持東南亞股市震盪後續揚看法
上週在烏克蘭政局動盪舒緩,外資回流東南亞股市的推升下,東南亞各主要股市普遍上漲,MSCI東南亞指數上週則總計上漲1.20%。本區域股市中,泰國SET指數因投資人預期街頭抗議活動的最嚴重時期已經過去,一週反彈2.24%,漲幅居冠;印尼雅加達指數、菲律賓綜合指數和新加坡海峽指數亦分別有1.42%0.880.82%的漲幅;至於馬來西亞吉隆坡指數則表現相對平淡,一週逆勢小跌0.19%,主要受到週五市場獲利了結促使指數回跌的影響。
印尼2CPI年增率如預期回落,且降幅明顯擴大,由8.22%降為7.75%,此將大幅減輕本週四(3/13)央行利率決策會議升息以抗通膨的壓力。汽、機車月銷售量趨勢持續擴增,顯示印尼國內消費動能持續強勁。目前雅加達指數均線轉為多頭排列,預期後市續揚機率提高。泰國方面,反對派自3/1起結束「封鎖曼谷」行動,僅留下少數示威集會地點。此外,18個投票受干擾的府中,有5個已於3/2順利補投票(但投票率僅8.35%),其餘將在4/204/27補選。儘管泰國政局動盪可能仍將以司法互控型態延續一段較長時間,且新近公布之出口、貿易收支等經濟數據顯示泰國經濟趨弱,惟政局緊張減緩的情況下,先前持續賣超的外資出現回流SET指數跡象,故預期短線指數仍以繼續反彈的機率較高。菲律賓方面,菲律賓綜合指數30家公司中,其整體及分項的金融(權重39.3)、工業(權重29.4%)、電信(權重12.9%)盈餘成長預期在未來3季均繼續呈現擴增趨勢。此外,菲政府與菲南信仰回教的摩洛解放陣線預定將在3月底簽署長期和平協議,結束自1970年代以來的對抗,政局趨穩亦有助菲律賓吸引外資進駐。以上因素均有利菲股,加上均線已出現多頭排列跡象下,繼續看好其後市表現。整體而言,外資已普遍回流東南亞主要國家股市,且東南亞各國貨幣相對美元貶勢出現和緩跡象,有利本區域股市止穩回升。目前MSCI東南亞指數已突破下降趨勢線,年線壓力仍待挑戰,惟預期經濟穩健成長趨勢未變,因此維持指數震盪後續揚看法。
至於印度SENSEX 30指數上週則上漲3.79%,創歷史新高,主要因通膨與經常帳赤字可望改善,加上外資樂觀看待5月選情所致。據德銀(DB)預估,因限制黃金進口政策發揮效果及出口擴張,印度2014財年經常帳占GDP比率將從4.8%降至2.3%2015財年則小幅升至2.6%。基本面預期改善,且外國機構法人持續回頭加碼印度股市,將有利其長期表現,惟SENSEX 30指數已處前高壓力區,短期以漲多震盪走勢機率較高。

新興歐洲股市:俄烏間緊張情勢依舊 新歐股市承壓
上週MSCI新興歐洲指數收跌,連續第3週下跌,主要因俄羅斯雖表態短期內不會出兵烏克蘭,但俄羅斯並未打算撤離克里米亞,使俄羅斯的能源類股上週持續大跌7.17%,投資人的信心也大受影響,總計一週,MSCI新興歐洲指數下跌0.88%,收在384.94。其中俄羅斯RTS美元指數大跌8.55%,收在1,158.87;土耳其伊斯坦堡100指數則小幅收漲0.87%,收在63,095.99
2/28俄羅斯國會通過授權普丁出兵,3/1俄國立即佔領克里米亞,3/3俄羅斯央行為穩定金融市場與高通膨將基準利率大幅調升67%,但仍無法阻止盧布貶值至歷史新低的情況。我們認為此事件已升級為歐美與俄羅斯的角力戰場,不確定性恐將延續一段時間。俄羅斯總統普丁4日雖宣布暫停演習,並表示出兵烏克蘭是最後選項,記者會也將重點擺在罷免親俄派總統亞努科維奇的過程是違憲的政變,透露普丁動武的機率不高,將戰場拉至談判桌上解決的可能性較大。
我們認為俄羅斯控制烏克蘭有四個主要的原因:(1)俄國88%天然氣與70%石油出口至歐盟,能源出口為俄國的主要財源,(2)俄國企業投資大筆資金於烏克蘭,(3)俄國海軍基地位於烏克蘭境內的克里米亞,(4)殺雞儆猴給舊蘇聯成員看,所以要俄羅斯放棄於烏克蘭的影響力可能性不高,較有可能的發展為(1)主張臨時政府違憲,擁立前總統亞努科維奇,(2)推派親俄派候選人參與5/25總統大選,鞏固兩國的關係。但是因為俄羅斯經濟成長疲弱,加上大幅升息影響成長動能,股市的表現恐受到衝擊。

拉丁美洲股市:巴西雙赤字問題重燃債信調降疑慮
除了烏克蘭政治動盪暫緩外,因指數跌多促使投資價值浮現,資金一度回流風險性資產,然而在中國上海超日違約引發鐵礦砂價格走低,淡水河谷等商品類股領跌大盤,MSCI拉丁美洲指數一週下跌0.72%,巴西聖保羅指數下跌1.81%,惟墨西哥IPC指數仍收漲0.34%
由於上週正值巴西嘉年華(2/8~3/4),較無重要經濟數據及企業財報公布,其中巴西2月製造業及服務業PMI雙雙下滑,前者自1月的50.8降至50.4,後者自1月的49.650.8,雖擺脫萎縮階段,但仍難判斷回穩,須未來幾個月數據才可確定,因央行大幅升息增添民眾借貸壓力,恐不利服務業復甦動能。此外巴西2月貿易餘額為-21.25億美元,1月為-40.57億美元,顯示黑奧貶值僅徒增進口成本,對出口無明顯幫助。配合先前公布之巴西1月預算餘額為-105億黑奧,為2011年來新低,約佔GDP3.6%,重燃財政惡化可能導致債信評等遭調降疑慮,因此巴西雙赤字問題(貿易赤字+預算赤字)仍無改善跡象。
近期巴西黑奧受惠於第4季經濟季比增長0.7%,高於分析師預計的0.3%,以及烏克蘭緊張局勢減緩,美元兌巴西黑奧收至2.3409。不過巴西聖保羅指數依舊維持弱勢震盪,企業財報結果(~3/28)將持續干擾大盤表現,仍預期第1季大盤有機會跌至45,000點。

債券市場 
美國公債2月就業報告優於預期推動公債殖利率反彈
美債上週走跌,中止先前連續2週的上漲。俄羅斯出兵攻占烏克蘭領土克里米亞,一度引發市場恐慌,緊張情勢雖一度讓美債殖利率走跌,不過隨著俄羅斯下令演習部隊回到駐地後,烏克蘭局勢擔憂緩解,避險需求降低下公債殖利率開始走揚,加上Fed褐皮書報告指出美國整體經濟緩步復甦趨勢未變,且美國部份經濟數據包括2月非農新增就業數據都出現好轉跡象,進一步推動公債殖利率回升。總計一週,10年期公債殖利率上漲14bp收在2.79%
近幾週發表談話的Fed官員,包括中立派的亞特蘭大聯儲主席Lockhart,紐約聯儲主席Dudley,與鷹派的費城聯儲主席Plosser,都表示除非經濟急遽扭轉,才可能改變縮減QE的政策步調。從過去3個月走勢,我們也發現10年期公債殖利率約在2.6%就面臨支撐。因此,除非經濟數據從1月較低的基期再繼續下探,或者新興市場動盪大幅升溫,否則10年期公債殖利率再往下跌至2.6%的機率偏低。我們認為,3/1819召開的下一次FOMC會議,繼續縮減QE機率很高,未來有推動美債利率走揚的可能,從而壓抑債市表現。

新興債:法人資金進駐新興美元債市
週初得益於烏克蘭緊張局勢暫緩,激勵新興市場債持續上攻,不過投資人評估烏國動盪仍將持續,導致先前漲幅逐漸收斂,上週美林新興市場美元債指數小跌0.09%,不過部分新興貨幣兌美元走揚,使得本地債指數仍收漲0.36%(美元計價)。至於新興市場債基金流出5.39億美元,連續第23週淨流出,為紀錄以來最長,顯示散戶較不看好新興市場債表現。

儘管年初以來新興市場接連爆發政治動盪危機,包括阿根廷披索貶值危機、委內瑞拉及泰國反政府示威及烏克蘭政治危機等,不過這樣的情勢並未衝擊整體新興市場債表現。從2月份以來機構法人(高資產客戶)資金逢低承接阿根廷、委內瑞拉及烏克蘭等國債券,使得新興美元債2月份以來超過2%漲幅,尤以拉丁美洲債市表現更佳,甚至超過4%。本地債則因新興國家央行積極升息以抗匯率貶值,激勵新興貨幣止貶回升,新興貨幣同期間亦有2%以上漲幅。
目前看來,短期內新興債市漲勢可望延續。由於我們預估短期美國10年期公債殖利率介於2.6%~2.8%之間震盪,即假設美國10年期公債殖利率維持不變,以及新興美元債利差可望降至320bp(約收斂22bp)的情況下,預估本波段新興美元債尚有1.40%的漲幅可期。

公司債:新興股市大跌並未影響高收益債走勢
上週俄羅斯占領烏克蘭克里米亞,一度造成股市重挫,不過此事對美、歐高收益債影響不大,反而因就業報告意外優於預期,推升美公債殖利率上漲,而拖累投資級債與美國高收益債表現,歐洲高收益債則表現相對穩健。總計一週,美林全球投資級債指數下跌0.44%,美林美國投資級債指數下跌0.73%;全球高收益債指數下跌0.74%,美國高收益債指數下跌0.18%。歐洲方面,美林歐洲高收益債指數上漲0.36% (皆為原幣計價)。
資金流向方面,根據EPFR資料顯示,截至3/5當週,美國高收益債(ETF與基金)連續4週淨流入,金額約9億美元,而非美國高收益債連續第3週強勁淨流入,金額為10億美元。
上週公布的褐皮書報告指出,受氣候影響,全美12個區域中有2區經濟較前次調查下滑,但總體而言仍然維持緩步復甦步伐,且上週有3Fed官員表示,除非美國經濟前景出現重大改變,否則很難停止逐步縮減QE的政策步調。由於2月就業報告小幅優於預期,且部分經濟數據也開始有好轉跡象,預料本月1819即將召開的FOMC會議,持續縮減QE可能性仍高,料進一步抬升美債利率。短期來看,利率敏感度較低的高收益債可望優於投資級債表現,且以利差與違約率下滑空間來看,歐高收益債也較具利差保護,相對最具表現空間。





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