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2014/3/18

2014/03/17 第221期 玉山銀行市場資訊週報

烏克蘭緊張局勢暫緩 美就業報告優於預期
上週全球股市幾乎都呈現下跌走勢,MSCI全球指數下跌2.38%,主要因俄羅斯佔領克里米亞半島使地緣政治風險升溫,加上中國經濟數據疲弱,進一步打壓中國股市與原物料價格,其中以俄羅斯股市的跌幅最大,達8.32%。主要受惠的標的皆是具有避險效果的黃金、日圓與高評級債券,分別上漲3.05%1.86%0.51%,日圓升值,進一步打壓日股重挫6.20%。本週關注焦點在於(1)克里米亞半島公投加入俄羅斯後,美歐對於俄羅斯的制裁或後續因應;(2美國將於本週3/18~19召開FOMC利率會議,市場普遍預期將持續縮減100億美元購債規模,不過仍需留意會後聲明是否有對未來政策的暗示;(3)地緣政治風險升溫,日圓、美債與VIX指數等風險指標,將是短期重要的觀測指標。整體而言,短期市場風險上升,確實為市場帶來一定程度的衝擊,且預期烏克蘭事件短期內解決的可能性不高,建議可增加投資級債與複合債等安全性資產部位,以平衡資產組合的風險。

股票市場
美國股市:中國經濟轉弱與地緣風險升溫 拖累美股自高點下跌
美國股市上週收黑,S&P500自前一週的歷史高點下跌。因上週除零售銷售數據以外,美國並未公布太多重要經濟數據,個股方面亦無太多利多消息,加上中國公布的經濟數據皆顯著走緩,以及全球都在關注俄羅斯出兵克里米亞後,烏克蘭事件的後續發展,因此整體市場氛圍不利股市,使美股未能再進一步創下收盤新高。總計一週,S&P500指數下跌1.97%,收在1,841.13
經濟數據方面,2NFIB中小企業信心指數從1月的94.1下滑至91.4,低於預期;2月零售銷售月增0.3%,擺脫前兩個月衰退趨勢,其中受惠暴風雪的非店面零售(包含網購)月增1.2%,增幅相對明顯;上週初領失業金人數意外減少9千人至31.5萬人,創逾3個月低點;2PPI月減0.1%,意外低於預期的月增0.2%
本週將有多項重要經濟數據公布,且FOMC利率決策會議也將於本週召開。從過去Fed官員談話顯示,進一步縮減QE的機率極高,但即便如此,由於包括Fed主席與副主席皆表態認為將持續寬鬆貨幣政策來支持經濟,研判會後聲明仍會偏向鴿派,不至於讓市場對政策預期大幅收緊。貨幣政策的不確定因素雖較小,但烏克蘭與俄羅斯之間政治衝突卻有著高度不確定性,克里米亞公投出爐後,是否導向歐美與俄羅斯互相經濟制裁,甚至演變成軍事衝突,都是短期市場的重大變數。從技術指標來看,KD已經自高檔轉折向下,修正趨勢已經產生,在地緣風險因素仍高下,預期短期修正還會延續一段時間

歐洲股市:歐盟與俄羅斯經貿關係密切 短期不確定風險上升
上週歐股收跌,連續第2週下挫,主要因俄羅斯與烏克蘭間的緊張情勢升溫,且克里米亞公投在即,投資人選擇先行獲利了結出場觀望,加上經濟數據意外差於預期,使歐股的跌勢較前週擴大,所有類股皆呈現下跌走勢。總計一週,道瓊歐洲600指數下跌3.25%,收在322.23
歐洲與俄羅斯的經貿關係一向相當密切,俄羅斯為歐盟的第三大外貿夥伴國,僅次於美國與中國,而歐盟則是俄羅斯最大貿易夥伴,與歐盟貿易總額佔俄羅斯貿易總額高達49.4%,其中歐盟進口俄羅斯主要的商品為能源與天然氣等礦物燃料類,佔了約總進口的76.3%。有鑑於此,歐洲對於制裁俄羅斯的立場始終未過於強硬,僅限於個別的政治制裁,不希望擴大至經濟方面。但是地緣政治風險升溫,也讓投資人加碼歐股的腳步稍稍放慢下來,根據EPFR資金流向,2/27~3/5單週因發生俄羅斯佔領克里米亞半島,使淨流入金額大幅降低至8.64億美元,遠不及今年單週平均流入逾20億美元的情況。
經濟數據方面,歐元區1月工業生產年增率雖達2.1%,但月比卻連2個月呈現下滑,顯示歐洲的經濟復甦速度不夠穩健,不過根據歐洲央行與歐盟統計局的預估,經濟復甦的態勢不會改變。
歐盟與俄羅斯的經貿關係密切,加上本週3/17歐盟將召開會議因應克島公投結果的後續決策,不確定風險較大,指數的修正壓力也增加,所以維持短期較為保守的看法不變,不過因經濟復甦趨勢不變,預料長期仍有表現空間。

東北亞股市:中國經濟持續放緩 未來進行微刺激機率上升
上週受到烏克蘭局勢緊張與中國經濟放緩影響,東北亞股市多數走跌。上證綜合指數上週下跌2.60%,香港國企指數亦下跌4.23%。南韓KOSPI指數在資金流出的影響下,一週收跌2.77%。台灣加權指數亦隨國際股市走弱,上週下跌0.30%
中國2月出口意外較去年同期衰退18.1%(預期年增7.5%),明顯較1月的出口年增10.6%下修,透露中國出口尚未明顯回溫。1-2月工業生產較去年同期成長8.6%(預期9.5%),零售銷售年增11.8%(預期13.5%),均遜於市場預期,顯示今年以來的經濟確實出現放緩。然而總理李克強已宣示GDP目標為7.5%左右,且估計中國至少需要7.2%的成長速度以確保就業,預期政府將在經濟成長接近下限前推出微刺激政策以確保今年目標,經濟大幅下行風險不高。
南韓央行連續10個月維持基準利率於2.5%不變,符合市場預期。雖然南韓目前通膨僅1.0%,已連續25個月低於央行設定2.5%3.5%的目標區間,然而央行表示通膨將緩步上升,因此預期南韓短期內不會採取降息措施。在資金面上,韓股上週被外資賣超達12.46億美元,在外資重回南韓股市前,預期指數將呈現整理格局,短線在2,000點整數關卡附近存在壓力。
在資金面上,台股已獲外資連續5週買超,上週買超金額達新台幣64.57億元,台指期淨多單口數也維持在14,385口,籌碼面相對偏多,在本週三台指結算前指數可望有較強支撐。此外,目前月、季與半年線仍呈多頭排列,預期指數在跌破季線(8,532)前,多方仍有表現空間。

東南亞股市:東南亞國家經濟體質普遍改善
上週受到中國公布的經濟數據轉弱,以及馬航失聯衝擊東南亞航運及金融類股的影響,東南亞股市承受壓力加大,東南亞本區域主要股市中,新加坡海峽指數和菲律賓綜合指數一週分別下跌1.99%1.40%,跌幅較大;馬來西亞公布經濟數據良好,但在馬航失聯案直接衝擊下,吉隆坡指數亦有1.48%的跌幅。相對而言,泰國SET指數持續受惠政治動盪緩和,一週上漲1.26%;印尼雅加達指數則因反對黨提名雅加達省長佐科威參選總統而上演慶祝行情,一週大漲4.11%,創6個月來單日最大漲幅。至於MSCI東南亞指數則一週總計下跌0.12%
上週印尼央行決議維持基準利率7.50%不變,主要考量印尼盾兌美元貶勢止穩,加上通膨預期將逐季回落。除了預期升息循環將停止外,4月將國會大選的題材亦增加外資流入印尼股、匯市的吸引力;馬來西亞方面,2月出口年增率從前期的14.4%降至12.2%,雖下修但仍維持近期較高水準,1月工業生產年增率則由2.3%升至3.7%,經濟數據堪稱表現良好。然而,因馬國對中國(含香港)出口占比高達22.8%,使其出口表現易受中國景氣榮枯所牽引,近期因中國經濟趨緩,預期後續也將影響馬來西亞出口動能。吉隆坡指數雖仍為多頭排列,但近期MACD已出現趨勢弱化跡象,且近期馬航失聯事件牽制金融股表現,因此預期指數短期將以震盪走勢機率較高;泰國方面,央行3/12宣布降息1,基準利率由2.25%降至2%以穩定受政治動盪影響的經濟,儘管基準利率已貼近CPI,但歷史經驗顯示仍不排除繼續降息可能。目前泰國多項經濟指標持續走弱,且央行繼續下修今年經濟預估至3%以下(去年11月估4%),惟抗爭和緩及潛在的貨幣政策刺激亦有助支撐指數。就整體東南亞市場而言,除馬來西亞外,東南亞主要國家經常帳餘額占GDP比率均表現平穩或已出現改善跡象。MSCI東南亞指數目前遇年線回壓,惟在經濟體質好轉,且成長預期持續穩健,吸引境外資金回流東南亞股市的情況下,預期短期指數震盪後仍具表現空間。

新興歐洲股市:俄烏間緊張情勢依舊 新歐股市承壓
上週MSCI新興歐洲指數收跌,連續第4週下跌,主要因俄羅斯拒絕與西方國家展開談判,並且增兵至克里米亞半島,實施軍演,使地緣政治風險進一步升溫,導致MSCI新歐指數所有類股皆呈現下跌走勢,總計一週,MSCI新興歐洲指數下跌4.68%,收在366.92。其中俄羅斯RTS美元指數再度大跌8.32%,收在1,062.47,已連續第2週下跌逾8%
3/11里米亞議會通過獨立宣言,為3/16公投脫離烏克蘭加入俄羅斯作好準備,期間歐美不斷呼籲俄羅斯與烏克蘭展開會談,但俄羅斯不但予以拒絕,甚至增兵至克里米亞半島並展開軍事演習,我們認為3/16里米亞公投過關的機率相當高,但基於烏克蘭非北約的成員且俄羅斯於聯合國安理會擁有否決權,所以戰事擴大的可能性較低,可能發展情境如以下三種:情境一,俄羅斯與烏克蘭協商確保俄羅斯於烏克蘭的利益不會因政黨輪替而消失。情境二,克里米亞半島回歸俄羅斯所有,未進一步入侵烏克蘭,美歐與俄羅斯彼此實施小規模制裁。情境三,俄羅斯進一步入侵烏克蘭,扶植親俄政權,歐美擴大制裁範圍。我們認為目前的情勢發展,以情境二發生可能性較大,但俄羅斯的經濟恐因此每況愈下,去年俄羅斯經濟成長率僅1.3%,加上一月時大幅度升息6,未來經濟前景恐逐漸遭到下修,上週J.P. Morgan與高盛已分別下修今年經濟成長率至0.81.0%,有鑑於此,我們將新興歐洲股市長期評等由中立下跌至弱勢。

拉丁美洲股市:巴西企業財報仍多數不及預期
中國2月出口、工業生產及固定資產投資等經濟數據不如預期,投資人擔憂中國經濟增長前景,此外投資人亦擔憂烏克蘭緊張情勢,原物料類股普遍挫低,MSCI拉丁美洲指數一週下跌3.03%,其中巴西聖保羅指數及墨西哥IPC指數分別下跌2.76%2.47%,前者已步入熊市,主要受到當地經濟放慢或危及信貸評級、加上全球股市疲軟所衝擊。
截至3/14,巴西聖保羅指數65家企業公布去年企業財報,分別有54.2%64.6%獲利與營收不及預期。若我們以EBITDA(未計利息、稅項、折舊及攤銷前利潤)為標準來審視,發現消費類股表現相對較差,主要是受限於央行大幅升息、信貸及薪資增長幅度放緩,原物料類股則受惠於黑奧貶值進而獲得改善。
受到中國經濟增長放緩、上海超日公司債務違約,以及產量日增顯示全球過剩處境,鐵礦砂價格自去年8/14來累積下跌27%7日時已跌入空頭,必和必拓及力拓皆預估2014年鐵礦砂價格將向下走低。由於巴西第1大權值股淡水河谷與鐵礦砂價格走勢貼近,預料將繼續拖累淡水河谷股價表現。
在耐久消費和資本財雙雙成長情況下,巴西1月工業生產月增2.9%,為1年來最佳,1月零售銷售月增0.4%,擺脫前月的萎縮,1月經濟活動指數1.26%優於預期,不過仍未改變經濟增長偏弱局勢,此外2IBGE IPCA通膨指數年比自1月的5.59%攀升至5.68%,且高於預期的5.64%,將迫使央行持續升息。巴西聖保羅指數已如先前預期回測45,000點,短期維持弱勢看法不變。

債券市場 
美國公債:地緣風險升溫推升避險需求 美債殖利率大幅滑落
美國10年期公債殖利率前一週才大幅上揚,上週卻因為烏克蘭與俄羅斯緊張局勢升溫下,導致公債殖利率又大幅下滑。上週除零售銷售外,美國本身未公布太多重要經濟數據,不過因中國的出口數據大幅下跌,擔憂全球經濟轉弱,引發避險買盤推升公債價格,隨後因俄羅斯於烏克蘭邊境進行軍演,3/16里米亞的公投恐引爆俄烏之間軍事衝突,市場恐慌再現,進一步壓低美債殖利率。總計一週,10年期公債殖利率下跌16bp收在2.64%
儘管本週將召開FOMC會議,不過目前看來,市場避險情緒對美債的影響程度,可能遠大過美國貨幣政策本身,且FOMC會議政策應會持續減碼QE並維持鴿派立場,不至於有太大意外。另一方面,上週五公布的2PPI月減0.1%、年增0.9%,皆低於市場預期甚多,雖可能與氣候因素有關,但物價壓力驟減下,貨幣政策更可能傾向寬鬆,都相對較有利短期公債的表現。預期10年期公債利率仍會維持在2.6%~2.8%之間震盪,且短期更可能向下測試2.6%

新興債:新興國家政局動盪壓抑新興債市
新興國家政局動盪使得上週美林新興美元債下跌0.36%,以歐非中東相對疲弱,包含(1)烏克蘭與俄羅斯緊張對立衝擊兩國債市,美元計價烏克蘭債及俄羅斯債挫低2.74%2.88%,原幣計價俄羅斯債收跌3.71%;(2)市場擔憂土耳其總理貪污醜聞恐衝擊當地經濟表現,原幣計價土耳其債收低1.34%

美林新興本地債上週持平,因部分新興國家央行競相升息以抗資金外逃,2月以來整體新興貨幣兌美元已止貶回升,因此本地債表現相對持穩。
由於新興國家政治風險已見和緩,且預估短期內美國10年期公債殖利率波動幅度不大(2.6%~2.8%),新興美元債近期跌勢應當不大,不過本週須關注美國FOMC會議(3/18-19)可能帶來的影響為何,屆時Fed若有擴大QE縮減規模,將使得新興債受到負面影響。

公司債:烏克蘭情勢升溫 投資級債獲得青睞
受到俄羅斯與烏克蘭緊張局勢升溫,地緣風險導致上週歐美股市走跌,影響到風險性資產表現,高收益債收跌,不過在美債殖利率大幅滑落下,較安全的投資級債一週收高。總計一週,美林全球投資級債指數上漲0.51%,美林美國投資級債指數上漲0.60%;全球高收益債指數下跌0.27%,美國高收益債指數下跌0.16%。歐洲方面,美林歐洲高收益債指數下跌0.10% (皆為原幣計價)
?資金流向方面,根據EPFR資料顯示,截至3/12當週,美國高收益債(ETF與基金)連續5週淨流入,金額約4.4億美元,而非美國高收益債連續4週淨流入,金額約9.6億美元,金額略較前週小幅減少;投資等級債基金則淨流入高達26.2億美元,且近2週為去年5月以來連續兩週最大流入金額。
鑒於烏克蘭地緣政治風險的不確定性,近期開始見到資金有流往避險性資產情況,不過高收益債依然維持淨流入,說明了在基本面沒有太大問題下,即使風險升溫,高收益債仍有穩定買盤存在。不過根據穆迪編纂的北美高收益債信用品質指標,2月出現三個月來首次下滑,顯示信用品質出現惡化。但觀察美林截至2月底的統計顯示,無論美國或歐洲高收益債發行企業的違約率與危機債券比例仍持續滑落,尤其歐洲的下降速度較美國更快,代表從基本面而言,歐洲高收益債近期有更明顯改善情況。整體而言,預期在近期地緣風險較高之際,投資級債有機會進一步獲得青睞,高收益債方面則持續預期歐高收表現空間較大。

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