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2014/3/25

2014/03/24 第222期 玉山銀行市場資訊週報

上週克里米亞公投決議入俄後,歐美針對俄羅斯的制裁多屬個人資產,未擴及整體經貿往來,且美俄皆表達不會進一步出兵的立場,使得整體地緣風險降溫,帶動全球股市多數上漲。成熟市場方面,Fed主席葉倫上週FOMC會後記者會表示,可能於今秋結束QE並在明年第二季升息的談話,帶動公債殖利率當日大幅走揚,導致美股當日走跌而限縮一週漲幅。新興市場方面,先前受烏克蘭危機影響跌幅較大的股市出現明顯回彈,其中拉美與新歐漲幅分別超過5%3%。債市方面,在資金流入支撐下,多數債市收漲。展望本週,有多位Fed官員將發表談話,留意其對葉倫升息言論的相關評論,另可觀察本週美歐中將公布的製造業PMI預覽值數據,以判斷全球景氣變化方向。

 股票市場 
美國股市上週收紅,S&P500目前持續在歷史高點震盪。克里米亞公投結果出爐後,俄羅斯總統普丁表示無意出兵烏克蘭,美國方面也表示不會針對烏克蘭事件動員兵力,地緣政治風險明顯降溫,推升股市樂觀氣氛,不過FOMC利率決策會議會後記者會中,葉倫透露QE可能於今年秋季結束,且明年中以前可能就會升息,此時點略早於市場的預期,一度引發股市回檔,但隨後在領先指標顯著優於預期帶動下,股市再度反彈回升。總計一週,S&P500指數上漲1.38%,收在1,866.52
經濟數據方面,3NAHB建商信心指數從4647,低於預期,2月新屋開工月減0.2%,較不受氣候影響的營建許可月增7.7%2月工業生產月增0.6%,為8個月以來新高;另外2月領先指標較前月大增0.5%,遠優於預期的0.2%1月的月增0.1%
觀察近2週所公布的數據,美國經濟自1月因極端氣候影響而逐漸復甦的跡象越來越明確,顯示美國已逐漸走出極端氣候因素對經濟的衝擊,另一方面,烏克蘭事件升級為軍事衝突或美俄雙方經貿制裁大戰的可能性已隨著雙方有所克制而降低,且即便在先前兩週烏克蘭危機升溫時,根據EPFR統計指出,資金依然持續流往美股基金,顯示在風險小幅升溫環境下,股市投資人依舊選擇美股作為主要投資去向。我們預期,隨著美國經濟近期可望因氣候回暖而加快復甦步伐,以及地緣政治風險降溫下,將持續有利美股多頭格局發展。

 歐洲股市:地緣政治風險降溫 歐股止跌回升
上週歐股收漲,中止連續2週下挫,主要因俄羅斯總統普丁表示無意入侵烏克蘭其他地區且歐美對俄羅斯制裁力道遠低於預期,使歐股止跌回升,所有類股皆呈現反彈,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲1.76%,收在327.91
上週投資人的焦點仍在歐美對俄羅斯的制裁行動與俄羅斯未來的動向,所幸歐美對俄羅斯的制裁均侷限於個人,並未擴企業與經貿活動,遠低於市場的擔憂,另外俄羅斯總統普丁與克里米亞簽署入俄條約後表示,並無意入侵烏克蘭領土與分裂烏克蘭,讓投資人鬆一口氣,整體而言,地緣政治風險有降溫跡象,有望為近兩週資金減緩流入歐股基金的情況帶來改善。
經濟數據方面,歐元區與德國3ZEW經濟調查指數分別從68.555.7下滑至61.546.6,主要因地緣政治風險升高與通縮疑慮猶存,使投資人對未來6個月景氣信心略微下降,不過我們認為在地緣政治風險降溫後,將有所改善。另外,2月歐元區CPI年增率再度降至0.7%,遠不及ECB目標的2%,主要因歐元持續強勁所致,通縮的疑慮可能使疲弱的消費進一步下滑,加上強勁的歐元亦將衝擊出口表現,不過若成長速度因此放緩,ECB寬鬆政策可望順勢推出,市場預料第二季機率較高。
道瓊歐洲600指數上週修正至半年線附近止跌反彈,主要因地緣風險降溫所致,我們認為烏克蘭事件再惡化可能性降低,對歐洲影響程度應不至於再擴大,預料歐股多頭行情可望延續。

東北亞股市:中國房價增幅放緩 經濟成長可能隨房地產投資減速
上週中國股市在證監會開放企業發行優先股(特別股)融資的激勵下,上證綜合指數上漲2.16%,香港國企指數亦上漲1.38%。南韓KOSPI指數受到韓圜貶值0.71%的影響,帶動指數收漲0.78%。台灣加權指數則在反服貿的政治動盪下,上週下跌1.27%
中國270中大城市新建住宅售價年增8.7%,增速連兩月放緩(19.6%),月增率0.3%也低於1月的0.4%。此外,上週地產公司興潤置業爆發超過35億人民幣違約事件,顯示房市走弱與資金偏緊已為房企帶來經營壓力。由於房地產與建築業占中國GDP總額達12.71%,貢獻約1.04%的經濟成長率,因此隨房市持續放緩,預期經濟下行壓力將增加。雖然上述問題可能對經濟產生壓力,但在官方力保經濟成長下限的心態下,預期經濟大幅下行的風險有限。短線上,上證綜合指數在2,000整數關卡附近支撐較強,而香港國企指數則在9,000-9,500可能有較強支撐。
南韓股市上週遭外資賣超6.17億美元,今年以來累計賣超金額已達34.13億美元,顯示外資對韓股短期看法相對觀望。雖然近兩週韓圜貶值有利出口類股表現,但在外資重回南韓股市前,指數呈現整理格局的可能性較大,預期短線在2,000點整數關卡附近存在較大壓力。
台灣2月外銷訂單年增5.7%,遜於市場預期的9.5%,累計1-2月則僅較去年同期成長1.0%。在產品類別方面,電子產品與資訊通信產品分別較去年1-2月成長8.2%1.8%,但精密儀器、化學品、塑橡膠製品與機械產品的訂單均較去年1-2月減少,顯示外部需求尚未全面回升。此外,雖然表示3月接單金額將較2月上升的廠商家數多於減少的家數,但受到今年全球經濟復甦不如預期的影響,未來訂單成長幅度可能受限。技術面上,指數在上揚的季線(8,557)附近應有較強支撐,預期多方在季線跌破前仍有表現空間。

東南亞股市QE退場對東南亞衝擊預期淡化
上週受到Fed釋出提前升息訊息影響,東南亞各國股市普遍回跌,本區域主要股市中,印尼雅加達指數因獲利了結,一週下跌3.66%,跌幅最大,泰國SET指數和菲律賓綜合指數一週亦分別有0.85%0.81%的跌幅;但馬來西亞吉隆坡指數和新加坡海峽時報指數因自波段跌勢中反彈,分別小漲0.85%和僅僅小跌0.01%。至於MSCI東南亞指數一週總計下跌1.47%
上週新加坡公布2月非石油出口年增率由-3.3%上升至9.1%,主要因石油化工產品及藥品出口增加所致,此前1月零售銷售年增率由-5.5%轉正至0.1%,顯示國內消費亦出現轉佳跡象。然而海峽時報指數已臨年線壓力,預期將使其短期持續震盪的機率較高;印尼方面,國會大選將在4/9舉行,預計選出560位國會議員,競選活動於3/16正式啟動。據規定,取得25%票數或國會20%席次的政黨,即可推派總統候選人參加預計7月舉行的總統大選。在野的民主奮鬥黨已提名親商的雅加達省長佐科威為總統候選人,民調指出將有利該黨國會大選大勝,並因此吸引外資回流印尼股市。雅加達指數目前漲多回跌,不過因通膨與經常帳赤字漸趨改善,且後續的總統大選將至今年9月才結束,因此預期指數震盪後仍有走揚空間;泰國方面,在反政府示威漸緩和的情況下,政府自3/19起撤銷緊急狀態令,以提振旅遊業及外資信心,但仍實施管制程度較低的國內安全法至4/30。此外,泰國憲法法庭以無法同一天在全國舉行為由,判決2/2舉行的大選無效,重新選舉日期則待磋商決定。短期SET指數遇年線回壓,但考量政治動盪趨緩、外資已減緩出脫泰股部位,且今年GDP年增率預期將逐季回升,因此將泰股長期評等由弱勢調升至中性。
整體而言,東南亞股、匯市自去年5月起陸續預先反映QE縮減衝擊,待去年12/19及今年1/29聯準會正式宣告縮減QE時,實際衝擊卻已降低,若觀察本次葉倫談話對東南亞股匯市的影響可更加減輕,則後續衝擊可望淡化。MSCI東南亞指數面臨年線壓力,惟預期QE衝擊將淡化,且區域內國家經濟成長持續穩健,經濟體質亦漸獲改善,因此維持指數震盪後續揚看法不變。

新興歐洲股市:地緣政治風險降溫 俄股跌深反彈
上週MSCI新興歐洲指數收漲,中止連續4週下跌,主要因俄羅斯總統普丁表示無意入侵烏克蘭其他地區且歐美對俄羅斯制裁力道遠低於預期,使最大權值類股的能源股反彈3.06%,總計一週,MSCI新興歐洲指數上漲3.47%,收在379.64。其中俄羅斯RTS美元指數反彈6.94%,收在1,136.21,中止連續2週下跌逾8%的跌勢。
俄羅斯與烏克蘭的事件發展主要為我們上週所預期的情境二發展。情境二為克里米亞半島回歸俄羅斯所有,未進一步入侵烏克蘭,美歐與俄羅斯彼此實施小規模制裁,但因俄羅斯去年經濟成長率僅1.3%,加上3月時大幅度升息6,經濟前景恐遭到下修,上週國際信評機構標準普爾與惠譽皆因經濟的下行風險上升而將俄羅斯債信評級的展望從中立下調至負向,短線上雖因俄羅斯股市出現較大跌勢,使得俄股本益比再度低於平均本益比的1倍標準差,確實存在跌深反彈的機會,但技術線上,三年來的大底1,200將是較大的上方壓力,在未突破前仍以弱勢反彈視之。

拉丁美洲股市:地緣政治與美國升息預期 使油價波動加大
受到烏克蘭危機後續發展、全球原油供應充足,及Fed暗示可能提前升息導致美元走強等因素,油價表現受到打壓,不過紐約油價相對較強,主要因美國一條油管延長開通將較預定提前,有助於降低國內原油庫存。上週紐約輕原油及布蘭特原油分別收在99.55美元及107.09美元,漲跌幅分別為0.55%-1.36%
由於北半球氣溫逐漸回升、OPEC公布最新月報顯示,2月原油產量增加,以及克里米亞公投擔憂消退打壓近期國際油價,其中伊拉克2月產量增加53萬桶/日,達到362萬桶的35年高點,補償利比亞等國供應中斷,OPEC總產量升至3,050萬桶/日是五個月中首次高於此組織設定的3,000萬桶目標。
至於紐輕原油及布蘭特原油走勢表現略有分歧,因上週美國原油庫存增加600萬桶,增至37,590萬桶,為連續第9週上升,但庫欣(美國原油期貨合約交割地)庫存減少98.9萬桶,為20121月最低,支撐紐約輕原油重新站回100美元,反倒是西方制裁可能影響俄羅斯原油供應的擔憂緩解,布蘭特原油已跌破重要支撐106美元,短期仍有續跌風險。整體看來,煉油廠維修期開始,導致原油庫存不斷累積,對油價實屬不利,回跌機會較高,必須要有某種政治或基本面消息,才可能使得國際油價走揚。
能源類股方面,MSCI世界能源指數維持高檔震盪,不過MACD技術指標顯示後續能源類股將持續走低,預計半年線(120日線)將有較強支撐力道,暫時不建議進場布局。

 債券市場 
美國公債:葉倫暗示升息提前 導致公債殖利率大幅反彈
美國10年期公債殖利率上週大幅走揚,主要受到Fed主席葉倫釋出提前升息言論的影響。美債殖利率上週完全逆轉前一週向下跌的趨勢,主要是因為在烏克蘭公投結束後,西方國家對俄羅斯的制裁行動比預期要輕,且俄羅斯也表明無意進一步出兵烏克蘭,使得地緣風險趨緩,殖利率未再進一步下跌。隨後由於Fed主席葉倫表示可能於今秋結束QE,並可能於明年第二季開始升息言論影響下,刺激公債殖利率大幅走揚,總計一週,美國十年期公債殖利率上漲10bp2.75%
由於上週葉倫在FOMC的會後談話前後不一致,導致市場分析師對Fed政策立場是否轉向鷹派看法十分分歧。葉倫談話與前次最大差異在於首次升息的時點,因暗示一旦停止QE6個月就可能升息,早於市場預估約一季,至於結束QE的時點則與預期相符。不過從QE結束到升息中間,還有一個觀察重點,就是先前購買的債到期後本金會不會投入購債,以維持Fed資產規模。我們認為,至少先觀察到Fed不再將到期本金投入購債,再去觀察何時升息較有意義,目前談論何時升息時點過早。另外根據市場的反應顯示,近幾次QE購債規模對債市並沒有顯著的影響,因此我們認為公債殖利率已不太受QE規模縮小的影響,真正會刺激殖利率大幅走揚可能要等到QE完全退場後,市場開始議論何時升息之時,但短線上因預期美國經濟可望因氣候回暖而逐漸加快復甦步伐,預料公債殖利率會自目前水準緩步向上走揚。

新興債:受惠烏克蘭局勢緩解 新興債出現反彈
上週主要受惠於克里米亞半島局勢穩定,帶動美林新興美元債及本地債指數分別上漲0.22%0.10%。個別國家方面,(1)烏俄衝突中受創最深的俄羅斯美元計價及原幣計價債分別收漲0.59%1.42%,標普及惠譽則將俄羅斯主權信評展望下調至負面;(2)穆迪將阿根廷主權信評由B3下調至Caa1,債信展望為穩定,主因阿根廷官方儲備大幅下降,且政策環境不一致,穆迪還預見,2014~2015年間阿根廷償債支出規模將達到200億美元,然相關利空先前已導致阿根廷債市大幅走跌,因此調評結果出爐後,反而呈現利空出盡格局,阿根廷美元計價債逆勢反彈4.73%;(3)哥倫比亞政府與革命軍談判,有望結束史上最長、超過50年的內戰,激勵哥倫比亞原幣計價債上漲1.88%

近期受到地緣政治風險干擾,加上中國經濟降溫疑慮,資金開始轉為全面流入債券市場,新興債一度在3/6~3/12當週呈現淨流入5.8億美元,不過隨後一週(3/13~3/19),資金再度轉為淨流出,
顯示儘管部份投資人逢低進場承接新興債,但整體資金流向趨勢還不穩定。
上週Fed如預期縮減QE購債規模100億美元至550億美元,目前觀察美債利率已不太受縮減QE購債因素影響,預期美國10年期公債殖利率如去年快速走揚的機率大幅下降,相對有利於新興市場美元債的表現。

公司債:烏克蘭危機趨緩 帶動高收益債反彈回升
由於歐美對俄羅斯所做的制裁僅限於個人,且俄羅斯總統普丁也表明不會出兵烏克蘭,降低對整體經貿可能帶來的衝擊,亦緩和了市場風險情緒,高收益債出現反彈而投資級債回檔。總計一週,美林全球投資級債指數下跌0.28%,美林美國投資級債指數下跌0.26%;全球高收益債指數上漲0.28%,美國高收益債指數上漲0.26%。歐洲方面,美林歐洲高收益債指數上漲0.20% (皆為原幣計價)
資金流向方面,根據EPFR資料顯示,截至3/19當週,美國高收益債(ETF與基金)連續第6週淨流入,金額為3.8億美元,非美國高收益債連續第5週淨流入,金額約8.7億美元;投資等級債基金則淨流入18億美元。
上週葉倫釋出提前升息的言論後,導致美債殖利率有較明顯彈升,高收益債因受惠相對大的利差保護,並未受公債殖利率走揚影響下跌,再度凸顯升息階段高收益債多會有較佳表現。另外,根據摩根大通統計,截至2月底為止,該月高收益債企業遭調升的家數仍高於調降家數,顯示整體而言高收益債的信評仍在持續改善。因此從利率敏感度角度來看,高收益債較為看好。不過若以資金流向來判斷,最近3週投資債每週流入金額都超過15億美元,顯示投資級債背後有許多穩定買盤(如退休基金、養老基金等),預期今年美債殖利率將以緩升格局為主情況下,無論是投資級債或高收益債,都有進一步向上的空間。

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