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2014/4/1

2014/03/31第223期 玉山銀行市場資訊週報

中國經濟走緩引發政策刺激預期 本週聚焦日本調升消費稅影響
上週美國經濟數據雖呈現逐漸改善,但生技與科技類股的獲利了結抑制了大盤表現,而歐洲股市則在投資人對ECB政策的樂觀預期下,收復了本波回檔修正的跌幅。新興市場受到烏克蘭地緣政治風險下降,以及中國推出穩增長措施的預期升溫影響,新興亞洲、新興歐洲與拉丁美洲均呈現漲勢。回顧第一季,年初成熟國家優於新興國家的看法相符。隨天氣對美國經濟的拖累逐漸告終,以及ECB為了確保歐洲的成長持續,第二季推出新一輪寬鬆政策可能性增加,維持相對看好歐美股市的看法不變。然在新興市場,中國總理已表態將保持經濟在合理區間內,預期政府推出刺激措施時點將提前,有利經濟止穩。東南亞經濟體質普遍出現改善,且在印尼與印度的選舉行情推波助瀾下,為新興市場相對看好之標的。債市部分,美國公債殖利率緩升格局不變,且歐美經濟持續復甦,並帶動企業獲利逐步成長,加上違約率持續下降,且利差仍有收斂空間,均有利高收益債表現;新興債方面,資金流出趨勢略有改善,並帶動匯率止穩,投資人可留意加碼布局的時點。

 股票市場 
美國股市:個股消息與美俄角力擔憂 壓抑股市表現
美國股市上週收低,為連續第二週下跌,美國四大指數中以Nasdaq跌幅最大,並創一年半以來單週最大跌幅,主要由生技與科技類股領跌。上週股市走勢震盪,經濟數據雖有逐漸改善現象,不過美國總統對俄羅斯制裁力道逐漸加強,一度引發市場擔憂,另外生技類股因大廠吉利德的C肝藥品遭國會議員質疑訂價過高,要求於4月初說明,擔憂國會可能伸手干預藥廠訂價權,生技類股重挫,科技類股如臉書與推特等社群類股亦因過熱擔憂導致股價回跌。總計一週,S&P500指數下跌0.48%,收在1,857.62
經濟數據方面,房市數據普遍走緩,2月新屋銷售較前月減2.2%,成屋待完成銷售月減0.8%,不過3月消費者信心指數自278.3的升至82.3,創6年新高,3月個人消費與個人所得則皆較前月增0.3%2月耐久財訂單月增2.2%,也優於前月的月減1.3%,顯示經濟逐漸脫離極端氣候因素影響
觀察第一季的表現,美股上下震盪劇烈。先前發生修正原因主要在於氣候異常導致經濟數據遠低於預期,市場雖逐漸消化相關利空,但近期受到烏克蘭地緣政治風險上升的影響,再次抑制美股再創新高的步伐。而根據過去經驗顯示,第二季通常存在較大震盪機率,我們認為此次較可能影響市場的變數為4月中開始公布的第一季財報,可能因氣候不佳導致銷售放緩進而影響股市表現。不過就過去經驗,在第二季震盪時逢低佈局反而都有不錯的報酬表現,此外,儘管第一季在氣候異常下經濟較為疲軟,但部分延遲的產能與消費將會反應在第二季經濟表現,因此中長期而言,仍可持續樂觀看待美股

 歐洲股市:投資人除樂觀期待ECB政策外 檢視財報將是焦點
上週歐股收漲,延續反彈走勢,收復了本波回檔修正的跌幅,主要因歐美經濟數據不差,加上ECB釋出寬鬆政策的暗示,激勵所有類股全數上漲,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲1.78%,收在333.76
上週歐盟峰會與G7會議雖決議加強對俄羅斯制裁力道,但並未採取實質的動作,降低了地緣政治的風險,不過我們認為,未來烏克蘭事件將進入美歐俄三方的角力戰場,立即解決的可能性雖不高,但風險應相對可控。
今年以來,歐股呈現小幅上漲,但支撐上漲格局並非核心國家的德國與英國,反倒是邊陲歐洲的義大利與西班牙,今年來分別上漲了11.28%2.26%,遠優於德國與英國的下跌1.08%2.13%。而且我們認為漲勢尚未結束,因邊陲歐洲國家改善的速度正在加速,企業對銀行的貸款需求回升速度優於整體歐元區,且目前邊陲歐洲國家的股價仍遠低於金融海嘯前的水準,西班牙尚有36%,義大利尚有46%的空間,所以邊陲歐洲今年仍有表現空間。
道瓊歐洲600指數2週快速收復本波修正跌幅,多頭走勢持續,第二季投資人對ECB寬鬆政策的樂觀預期,有助推升股價上漲,不過投資人也將檢視企業獲利是否有實質的增加,第一季的財報結果將是我們本季的觀察焦點。

 東北亞股市:中國可能提前推出刺激措施 激勵股市走揚
上週中國股市在官方表態保持經濟在合理區間內的激勵下止穩,上證綜合指數小跌0.29%,香港國企指數上漲6.09%。南韓KOSPI指數在外資轉賣為買下,一週收漲2.38%。台灣加權指數則在服貿爭議的政治利空淡化下,上週上漲2.30%
3月匯豐中國製造業PMI預覽值由2月終值48.5降至48.18個月新低,顯示今年以來經濟動能持續放緩,同時花旗經濟驚喜指數也透露經濟數據不如預期情況持續增加。由於總理李克強已於326表示經濟保持在合理區間是基本要求,為達成今年7.5%左右的GDP目標,預期政府推出刺激措施時點將提前。根據去年經驗,在官方推出微刺激措施後,經濟可出現止穩,並帶動股市回升,政策效果延續時間達12季。技術面上,上證綜合指數在2,000整數關卡附近支撐較強,而香港國企指數已突破下降趨勢線,預期短期指數仍有上行空間,短期評等則由中性上調至樂觀。
南韓2月工業生產連續第2個月下滑,經季節調整後由1月的月減0.1%滑落至月減1.8%,顯示南韓經濟復甦動能正隨著最大出口國中國的經濟成長放緩而走軟。然而隨中國推出穩增長措施的可能性提高,以及外資對韓股轉賣為買,預期KOSPI指數仍有反彈空間,短線壓力則在2,000點整數關卡附近。
台灣2月景氣對策信號綜合判斷分數為25分,較上月增加3分,創下20117月以來的新高,主因海關出口值、製造業銷售量指數與工業生產指數均較上月增加。此外,2月領先指標與同時指標亦均較1月成長,顯示景氣持續復甦。雖然最大出口國中國經濟放緩可能影響台灣復甦動能,然而中國官方推出刺激措施後可望使經濟回穩,並降低對台灣的負面影響。而技術面上,目前月、季與半年線仍呈多頭排列,預期指數在跌破季線(8,582)前,多方仍有表現空間。

 東南亞股市Fed決策對東南亞衝擊預期逐漸鈍化
上週受惠於外資持續流入,以及市場預期中國政府將推出政策措施以刺激走弱的經濟,致東南亞主要股市全面走揚,MSCI東南亞指數一週上漲2.60%。本區域主要股市中,新加坡海峽時報指數因投資人買入此前大跌的房地產類股,一週大漲3.21%,漲幅最大;馬來西亞吉隆坡指數和印尼雅加達指數亦分別有1.66%1.45%的漲幅;然而,泰國SET指數因看守總理盈拉面臨稻米貪污彈劾,政治不確定性提高,菲律賓綜合指數因市場預期央行可能於第二季升息,一週分別上漲0.62%0.35%,漲幅相對受到壓抑。至於印度SENSEX 30指數則因外資看好5月國會大選後的經濟表現,資金持續強勁流入下,上週因此大漲2.69%
上週經濟數據較為清淡,新加坡2月工業生產年增率公布為12.8%,略低於預期的12.9%,但大幅優於前期上修後的4.4%;菲律賓央行維持基準利率3.5%不變,主要因考量通膨率可能將穩定在目標區間內,1月貿易逆差則由前期的8.13億美元擴張為13.76億美元;泰國方面,海關統計顯示2月出口年增率由前期的-1.98%轉正為2.43%
印尼即將在4/9舉行國會大選,在野的民主奮鬥黨推出民調居冠且親商的佐科威為總統候選人,將有利國會大選選情,佐柯威本人並有較高的機率在後續79月的總統大選中獲勝;印度下院大選則將在5/16開票,民調顯示莫迪領導的人民黨(BJP)及盟友可贏得4成以上絕對多數席次,吸引外資回流雙印股市,預期兩者後市仍將有上行空間。若就整體東南亞股匯市而言,自去年5月起普遍已陸續預先反映QE縮減衝擊,近三次正式宣告縮減QE,甚至今年3/19葉倫釋出提前升息訊息時,對其股匯市衝擊卻已見減緩。由於東南亞如印尼、馬來西亞等部分國家已針對財政體質加以改善,各國貨幣的貶值亦有助經常帳改善,加上觀察Fed決策對東南亞衝擊已出現鈍化跡象,在指數已突破下降趨勢情況下,我們預期MSCI東南亞指數後市將以震盪走升格局機率較高。

新興歐洲股市:地緣政治風險降溫 俄股跌深反彈
上週MSCI新興歐洲指數收漲,延續反彈走勢,連續第2週上漲,主要因歐美對俄羅斯制裁目前仍侷限個人的範圍,使先前跌幅較重的能源股與金融股大幅反彈,分別達4.81%6.36%,總計一週,MSCI新興歐洲指數上漲4.83%,收在397.99。其中俄羅斯RTS美元指數反彈4.41%,收在1,186.28
上週G7會議繼歐盟峰會之後,進一步擴大對俄羅斯官員制裁的範圍,不過仍侷限於個人層面,並未涉及經濟與國家的制裁,也讓俄羅斯股市短期呈現跌深反彈,不過我們認為未來烏克蘭事件發展將淪為歐美俄三方的外交角力戰場,並不會立即結束,但整體風險應在可控範圍之內。但資金持續撤離俄羅斯的情況恐對俄羅斯的經濟造成一定程度的衝擊,加上3月時大幅度升息6,世界銀行甚至將今年俄羅斯經濟成長率下修至衰退1.8%,顯示經濟的疲弱將是未來投資人擔心的主要議題,短線上俄羅斯股市出現較大跌勢,有可能因乖離率過大而出現跌深反彈,但基本面的前景不佳,恐讓反彈力道相對難以延續,且技術線上,三年來的大底1,200將是較大的上方壓力,在未突破前仍以弱勢反彈視之。

 拉丁美洲股市:巴西中期經濟前景維持疲弱 惟短期大盤指數走高
商品價格回升帶動拉美原物料類股跌深反彈,掩蓋標普調降巴西主權信評利空,此外民調顯示巴西總統羅賽芙政府支持率從去年底的43%滑落至36%,市場期待羅賽芙於10月總統大選舉中落敗,政策對企業過多干預可望減少,激勵MSCI拉丁美洲指數一週上漲5.48%,巴西聖保羅指數上漲5.04%,最近10日有9日收紅,墨西哥IPC指數則小漲0.07%
巴西經濟基本面方面,市場普遍預估巴西2014年實質GDP年比可望介於1.7%~1.9%,低於2013年的2.3%,將由消費及淨出口所帶動,不過由於民眾負債增加使得消費者支出減緩,加上鐵礦砂價格疲弱恐不利出口增加,巴西經濟增長面臨下調風險。此外巴西出現40年來最嚴重乾旱帶動食品價格攀升,再加上開學使得學費支出增加,將導致通膨死灰復燃,打亂央行結束升息的步調,預估至年底尚有1~2升息空間,目前基準利率為10.75%
至於標普3/24調降巴西主權信評至BBB-,符合先前評估第1季有調降風險,此舉恐怕會引發骨牌效應,不排除穆迪及惠譽跟進。不過標普表示10月總統大選過後再決定是否再調整信評,故巴西主權信評短期內再被降評的風險大幅減低。
企業財報方面,巴西聖保羅指數65家企業已全部公布完去年企業財報,分別約有57.3%61.3%盈餘與營收不及預期,連續第9季盈餘半數不及預期,顯示企業經營環境仍不佳。
受惠於價值面相對低估及總統支持度下滑,短期巴西股市似乎有轉強跡象,先前跌幅較大的淡水河谷及巴西石油近期表現亮眼,不過因巴西經濟前景仍不樂觀,且財政改善空間不大,維持中期弱勢看法不變。

 債券市場 
美國公債:美股修正 提高美債避險需求
美債上週區間震盪,一週小幅走揚。上週美國公布的經濟數據表現好壞參半,並非推動債市方向的主因,而股市因未受到生技與科技類股利空消息影響,表現大幅震盪,促使投資人布局債市避險。總計一週,美國十年期公債殖利率下跌2bp2.73%
上週有多位Fed官員針對葉倫提前升息的談話進行評論,其中鷹派的FOMC委員(包括達拉斯、費城、聖路易分行總裁)皆認為葉倫的談話並無口誤,2015年上半年是適合升息的時點,但鴿派委員(芝加哥、亞特蘭大分行總裁)仍多認為至少要到2015年年末再進行升息。上述訊息顯示,FOMC本身已經不再是絕對鴿派的立場,不過至少對QE減碼的步調多數委員意見一致,差異點在結束QE後的升息時點。因此,在11月完全結束QE以前,市場對升息議題還不會過度關注,我們也認為十年期公債可以維持相對溫和的上揚趨勢直到今年年底,至於目前走勢,在見到經濟數據加速以前,預料10年期美債殖利率都還會在2.6%~2.8%之間震盪。

 新興債:新興債市賣壓已見和緩
先前較為震盪的委內瑞拉、土耳其、烏克蘭及俄羅斯債市逐漸回穩,委內瑞拉政府亦表示願意放寬外匯管制措施,而IMF將完成對烏克蘭的財政援助,上週美林新興美元債上漲1.46%。此外冀望中國可能採取新的刺激措施,提振巴西黑奧、南非蘭特、土耳其里拉及智利披索等新興貨幣,美林新興本地債指數上漲1.72%(換算成美元)。

新興債基金年至今淨流出110.2億美元,超過去年淨流出102.4億美元,不過近幾週流出金額逐漸降低,美銀林證券3月全球固定收益型基金經理人調查結果稱,
新興債市在前月落入減碼區後,3月再度回升至中立。此外穆迪調降阿根廷信評至Caa1、標普/惠譽相繼調降俄羅斯信評展望為負向、標普調降巴西信評至BBB-,以及惠譽下調委內瑞拉評級至B,展望為負面。然整體新興債市仍逆勢走揚,利空不跌顯示投資人介入意願高,價格已有所反應負面消息。
長期而言,新興美元債與美10年期公債殖利率呈現負相關彭博最新預估美國10年期公債殖利率第2季將緩升至3%,對美元債衝擊有限,且美元債殖利率回到近2年高點(3/285.19%),具有投資價值,吸引法人買盤進駐,新興美元債短期評等由中性調升至樂觀,建議可布局。
另一方面,許多國家央行採取積極措施干預匯市,加上新興貨幣兌美元價位來與金融海嘯低點僅差不到4%2月以來新興貨幣已止貶回升。儘管政治事件所引發的匯率風險,使得本地債波動相對較大,不過新興本地債最壞狀況已過,短期評等由保守調升至中性。

 公司債:股市表現震盪 激勵避險性質的投資級債表現
上週美債殖利率一週小幅下滑,主要因為股市表現不佳推動避險需求,也因此激勵相對保守的投資級債表現超過高收益債。總計一週,美林全球投資級債指數上漲0.38%,美林美國投資級債指數上漲0.48%;全球高收益債指數上漲0.35%,美國高收益債指數上漲0.21%。歐洲方面,美林歐洲高收益債指數上漲0.17% (皆為原幣計價)
資金流向方面,根據EPFR資料顯示,截至3/26當週,高收益債(ETF與基金)連續第7週淨流入,金額為15億美元,其中高達14億流入非美高收益債,美高收益債僅流入0.53億美元;投資等級債基金淨流入金額為18.6億美元,連14週流入。
回顧第一季由於天氣因素導致美國經濟表現不振,10年期美債殖利率幾乎都在2.6%~2.8%之間震盪,導致資金轉進公債避險,這也讓利率敏感度較高的投資級債今年表現相對突出,一反去年下跌走勢,年初至今漲幅甚至超過高收益債。根據EPFR資料顯示,今年以來投資級債僅出現一週的資金流出,其餘皆為淨流入,顯示資金仍持續湧入,不過以美林美國投資級債為例,目前利差已縮小至117bp,持續創下海嘯後新低,仍需留意一旦美債利率開始向上,投資級債將無可避免受到衝擊,以資產配置角度而言,高收益債的利率敏感度與存續期間皆相對有助對抗利率走揚,因此整體布局仍宜以高收益債為主,投資級債為輔。

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