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2014年4月15日 星期二

2014年04月14日 第225期 玉山銀行市場資訊週報

 IMF微幅下修全球經濟成長 科技、生技類股雙雙走低
儘管上週公布的3/1819 FOMC會議紀錄顯示Fed依然傾向鴿派立場,但在投資人擔憂Q1財報不佳及本益比相對偏高類股如生技與科技類股的領跌下,美歐股市大幅回檔,日本股市更因加碼量化寬鬆可能延後,一週跌幅擴大至7.33%MSCI世界指數一週總計下跌2.26%;新興股市方面,除新歐繼續受烏克蘭事件拖累外,新亞及拉美股市均繼續走揚,顯示風險偏好移轉下,新興市場出現重獲投資人青睞的跡象,其中香港國企指數受惠於中國政策刺激預期、印度SENSEX 30指數和巴西聖保羅指數受惠於選舉題材,漲勢持續。債市方面,因市場震盪且投資人擔憂Q1財報不佳,帶動整體債市行情,其中新興債另因新興貨幣回升,美林全球新興債指數一週上漲0.83%,漲幅相對較大。展望本週,須特別關注美股財報公布情況,此外,美國房市、零售及工業生產數據,以及歐元區ZEW調查及通膨數據亦為觀察重點。

股票市場 
美國股市:高本益比成長類股再度領跌
美國股市上週重挫,主要由本益比相對偏高類股如生技與科技類股領跌,以科技為主的Nasdaq指數連續三週走跌,上週跌幅達3.1%,是主要指數中跌幅最重者。儘管上週公布3/1819FOMC會議紀錄指出,部分委員擔憂市場誤認Fed有提前緊縮貨幣政策之立場,顯示Fed依然傾向鴿派立場,而非先前認為轉趨鷹派,一度激勵美股走揚,但之後在投資人擔憂第一季財報表現不佳下,先行出脫價值面偏貴與先前領漲股票,導致大盤指數最終下跌作收。總計一週,S&P500指數下跌2.65%收在1,815.69
經濟數據方面,2月美國職缺人數自前月的387萬大增至417萬,創海嘯後新高,上週初領失業金人數較前週大減3.2萬人至30萬人,則創海嘯後新低,顯示就業市場已經走出天氣因素出現較強勁反彈,3NFIB中小企業信心指數也回升至93.4
美國生技與科技類股近期表現不佳,跌幅相對大盤更重,主要是反應市場對第一季企業財報較為謹慎,根據彭博彙整分析師預估顯示,S&P500企業Q1獲利恐較去年同期衰退,且由於氣候因素導致銷售受到衝擊,十大類股中目前僅電訊與公用事業獲利未遭分析師明顯下修,也因此高本益比等成長型類股表現明顯弱於防禦型類股。目前科技生技等類股技術型態轉弱,在重要財報即將公布之際,相關股票恐擴大反應負面消息,短期震盪將加劇。不過如天氣對經濟及企業銷售影響將逐漸淡化,儘管財報季當下股市修正機率較高,然而中長線並不看淡美股表現,靜待指數回落至半年線以下有回穩跡象後,仍有進一步布局機會。

歐洲股市:地緣風險上升 投資人獲利賣壓增加
上週歐股收跌,指數從6年新高回落,中止連續3週上漲走勢,主要因多頭指標的科技與生技類股大幅下跌引發投資人避險情緒升溫,獲利了結賣壓湧現,所有類股皆收黑,其中銀行類股跌幅最重,達4.34%,總計一週,道瓊歐洲600指數下挫3.07%,收在328.77
根據信評機構穆迪統計,歐洲企業在經歷2008年金融海嘯與2010~2012年歐債危機以來,每一季整體企業的評等調整,調降比率都是大於調升比率,不過這種趨勢在今年第一季終於出現終止,主要因為歐洲企業獲利在去年第四季出現改善,且改善的趨勢將持續下去。歐洲企業第一季公布財報高峰大約從4/22~5/15,屆時市場關注焦點將落在此議題上。
另外,目前歐洲企業自行發債籌資的難度降低,且發債成本持續降低,多數企業手中有不少現金,在景氣擴張階段,產能將提高,甚至有擴廠需求,所以未來同業間或上下游間的整併將會是發酵的題材。
道瓊歐洲600指數上週創6年高點後回落,KD指標轉折向下,且本週的地緣政治存在不確定性,短期存在獲利賣壓,另將進入第一季財報公布期間,投資人將較為觀望檢視財報結果,股市震盪可能加劇,不過經濟復甦態勢不變,長期多頭趨勢仍不變。

東北亞股市:中國低本益比類股反彈空間較大
上週中國股市受到官方持續推出穩增長措施的鼓舞,上證綜合指數上漲3.48%,香港國企指數亦上漲1.17%。南韓KOSPI指數與台灣加權指數則在外資持續買超的帶動下,分別收漲0.47%0.22%
中國3月出口年比衰退6.6%,低於市場預期的年增4.8%,然而隨美國經濟走出嚴寒氣候影響,且歐洲景氣持續復甦,中國出口成長動能有機會回升。政策面上,中國證監會上週宣布將開放上海及香港投資人直接買賣規定範圍內的對方交易所的上市股票,總額度達5,500億人民幣。由於目前A股相對H股折價(恆生AH股溢價指數小於100),預估A股短期表現空間較H股大。在官方持續推出穩增長措施下,中國股市仍有上行空間,上證綜合指數短線壓力在前高2,177附近,而香港國企指數已接近10,300-10,700的整理區間,預期指數短期震盪的機率較高,其中本益比相對低的金融等類股短期反彈空間可能較大。
上週南韓新任央行總裁李烈柱宣布將基準利率連續11個月維持在2.5%不變,並將2014年經濟成長預測由前估的3.8%調升至4%。然而李烈柱在會後記者會上表示,若產出缺口出現縮減,與由需求牽動的通膨壓力有所上升,南韓央行將討論升息的可能性。因此隨經濟持續復甦,未來貨幣政策可能開始偏緊,但目前外資仍持續買超韓股,預期KOSPI指數仍有上行空間,短線在2,000點整數關卡附近整理的機率較高。

東南亞股市:資金續流入 東南亞維持樂觀看法
上週在美、歐股市修正的壓力下,但東南亞主要股市因外資持續回流,仍普遍抗跌。本區域主要股市中,除菲律賓綜合指數上漲0.55%外,其餘新加坡海峽時報指數、馬來西亞吉隆坡指數和泰國SET指數均僅分別小跌0.45%0.21%0.20%,印尼雅加達指數則因4/9舉行的國會大選抽樣計票結果顯示佐科威總統之路出現疑慮,上週四一度大跌3.16%,儘管週五反彈1.07%收斂週跌幅,但一週仍共下跌0.85%。至於MSCI東南亞指數上週則總計上漲0.66%
經濟數據方面,印尼央行連續第5次維持基準利率在7.50%不變,在通膨減緩之際暫緩緊縮貨幣政策,並預測第1GDP年增率為5.77%,略高於去年第4季的5.72%;菲律賓與馬來西亞則各自公布2月工業生產為24.4%6.7%,均分別優於預期的16.6%6.2%,及前期經修正的9.2%3.5%
上週據抽樣計票結果顯示,印尼4/9舉行的國會大選暫由民主奮鬥黨以約19%的得票率領先,但低於可單獨推派7月總統大選候選人的25%得票率門檻及預期的27%,引發市場對該黨政治明星佐柯威未來總統之路的疑慮。儘管雅加達指數上週因此一度大跌,但預期民主奮鬥黨仍可採政黨聯合方式推派佐柯威參加7月的總統大選,其個人民調亦大幅領先其他候選人(佐柯威本人45%,其餘皆10%以下),因此預期屆時佐柯威總統大選勝選機率仍較高,且此前引發市場疑慮的通膨與印尼盾貶勢均可望繼續改善,因此我們認為印尼股市短期可能震盪,但仍維持後市具上行空間的看法。若就整體東南亞股市而言,過往經驗顯示其週轉率降低時,多為指數相對較低時期,目前股市週轉率初步自60%以下的歷史低檔小幅反彈,顯示市場交易氛圍尚未過熱,加上外資持續流入東南亞主要股市,因此仍維持MSCI東南亞指數短期樂觀看法。
印度方面,受惠外資持續看好5/16下院大選後政局,上週SENSEX 30指數總計上漲1.21%,並一度創歷史新高。目前SENSEX 30指數的預估盈餘及繼續營業部門稀釋EPS皆持續成長趨勢,顯示印度股市的走揚由企業獲利成長所帶動,同時預估本益比處近5年偏低水準的14.42,顯示其價值面仍合理,因此我們也相對看好SENSEX 30指數短期表現。

新興歐洲股市:烏克蘭分裂風險增 俄股賣壓大
上週MSCI新興歐洲指數收跌,中止連續3週上漲走勢,主要因親俄的東烏克蘭城市陸續出現欲加入俄羅斯的抗議聲音,使權值最重的能源股再度回落,跌幅達2.09%,再度抑制俄股走勢,另外土耳其股市因執政黨於地方選舉取得勝選,吸引外資出現回流而小幅收高,總計一週,MSCI新興歐洲指數下跌1.47%,收在406.81。其中俄羅斯RTS美元指數下跌2.42%,收在1,204.07;土耳其伊斯坦堡指數小漲0.21%,收在72,736.33
因烏克蘭5/25總統大選民調領先的2位候選人皆主張未來將強化與歐洲的關係,促使烏克蘭東部主要的俄語區城市盧甘斯克、哈爾科夫與頓內次克等地區政府大樓遭親俄團體佔據,訴求循克里米亞模式舉行公投加入俄羅斯,因烏克蘭政府已派軍警取回行政大樓,烏克蘭的地緣政治風險再度升溫,目前已決定美、歐、俄、烏等四國將於本週召開四方會議討論烏克蘭情勢發展。
因地緣政治風險再度升溫,且國際貨幣基金組織IMF大幅下修俄羅斯今明年經濟成長率至1.3%2.5%,經濟前景恐持續疲弱。大盤指數部分,俄羅斯RTS美元指數上方跳空缺口1,260附近存在較大獲利賣壓,加上經濟前景不佳,所以維持短線修正壓力上升看法不變。

拉丁美洲股市:巴西股市短期強勢 注意獲利了結賣壓
由於巴西總統羅賽芙民意支持度滑落,選舉改革題材持續發酵,大盤勁揚,國營事業股領漲,但隨後投資人擔憂近期巴西股市漲勢過快,獲利了結賣壓出籠,先前漲幅稍微收斂,MSCI拉丁美洲指數一週上漲2.16%,巴西聖保羅指數上漲1.54%,墨西哥IPC指數逆勢下跌0.54%,受到上週四美國生技及科技類股重挫所拖累。
根據民調公司Datafolha最新調查顯示,巴西總統羅賽芙支持率下滑,自2月的44%下滑至38%,主因選民對經濟前景愈感悲觀,對羅賽芙的施政表現也感到失望,加上中國微刺激政策預期,帶動能源、公用事業及礦業類股領漲巴西股市,此外美元兌巴西黑奧一度跌破2.20,為去年10月以來首見,因預期巴西央行允許黑奧持續升值以對抗通膨,顯示資金回流巴西股票及匯率市場,巴西黑奧上週則收在2.2187
巴西地理統計局4/9公布3CPI年增6.15%,月增0.92%,兩者皆高於市場預期,以食品及運輸價格漲幅最高,故預期5月央行仍有1升息空間。當地經濟學家預估至年底CPI將來到6.35%,非常接近目標區間上緣,顯示通膨壓力年內難以消除。
目前巴西股價淨值比為1.21,仍低於5年平均的1.48,惟本波段已有近16%漲幅,且接近上方技術線壓力(下降趨勢線:53,000~54,000點),隨時注意解套賣壓,下方支撐約在48,000~50,000點。

債券市場
美國公債:美股重挫下 資金回流債市避險
美債殖利率上週下跌,主要是股市重挫,資金轉往公債市場避險。由於第一季財報到來,投資人對於Q1企業獲利普遍不看好,因此選擇在財報公布前先行獲利了結,股市賣壓反而激勵債市行情,因此儘管上週經濟數據普遍改善,公債殖利率仍持續走跌。總計一週,美國十年期公債殖利率下跌11bp2.63%
目前正值美國超級財報週,從統計數據來看,多數分析師並不看好Q1企業獲利數據,此種預期在財報公布當下,可能會導致股市震盪加劇。因此,我們預期在Q1財報季期間,市場避險情緒可能會有利支撐債市表現,也將讓公債殖利率維持在相對低的水平。不過從今年年初以來,10年期公債殖利率即在2.6%~2.8%震盪,除非財報公布結果比預期更差,否則2.6%的下限不易被跌破。短期內在財報消息較難偏向正面反應下,殖利率可能將暫時維持在目前偏低水平,直到財報利空逐漸消化為止,也因此目前公債市場仍然有表現的機會。

新興債:上調新興美元債長期評等至強勢
上週美林新興美元債及本地債分別收漲0.83%0.47%(美元計價),拉美債市相對突出,反應市場偏好度回升。個別市場方面,(1)投資人追逐高殖利率券種,激勵委內瑞拉美元債上漲4.38%;(2)巴西黑奧、南非蘭特、馬來西亞林吉特及哥倫比亞披索升值,帶動上述國家本地債走高;(3)烏克蘭危機再度升級,帶動烏克蘭美元債下跌3.57%

根據EPFR統計,至4/2的一週,
新興債市淨流入達10.5億美元,創下20135月以來最大流入金額,中止連續第26週淨流出,顯示散戶投資人態度開始轉為樂觀;美林新興美元債及本地債殖利率分別為5.13%6.04%來到近5年均值附近(5.46%6.11%),亦接近全球高收益債的5.44%,因此新興債市投資價值浮現
年初因中國經濟放緩、Fed縮減QE擔憂,加上阿根廷等國出現經濟緊張局勢,新興貨幣普遍遭到拋售,所幸土耳其、南非等國央行藉由升息吸引資金,新興貨幣先前跌幅逐漸收斂,其中以脆弱5國貨幣表現尤佳。
看好部分國家基本面改善、升息循環接近尾聲、降評利空不跌,加上殖利率回升至合理價位,上調新興美元債長期評等至強勢;新興貨幣貶勢暫止,但考量各國央行仍不願見匯市過度升值,導致經常帳赤字改善效果降低,以及Fed逐漸縮減QE或升息議題,造成排擠效應,新興本地債維持長期中性看法不變

公司債:美股重挫吸引資金流向投資級債布局
由於上週股市重挫,導致資金流往美債避險,促使美債殖利率出現較大跌幅,使較安全的投資級債受惠,高收益債則未收到股市下跌波及,一週仍為收漲。總計一週,美林全球投資級債指數上漲0.62%,美林美國投資級債指數上漲0.81%;全球高收益債指數上漲0.12%,美國高收益債指數上漲0.02%。歐洲方面,美林歐洲高收益債指數上漲0.20% (皆為原幣計價)
資金流向方面,根據EPFR資料顯示,截至4/10當週,高收益債(ETF與基金)連續第9週淨流入,金額為14億美元,其中7.6億流入非美高收債,美高收債流入6.4億美元;投資等級債基金淨流入金額為27億美元,連16週流入
根據美銀美林資料統計顯示,3月全球高收益債違約率由2月的1.54%再次下滑至1.44%,違約率的下滑有利於高收益債進一步向上。另一方面,上週所透露的資訊顯示,歐美貨幣政策立場都將利多風險債市。如上週公布的FOMC會議紀錄便顯示Fed並無提前升息計劃,高度寬鬆立場不變,而歐洲央行行長則表示,鑒於歐元持續走強,可能祭出新的寬鬆政策。在美歐央行皆保持高度寬鬆的政策下,企業違約率沒有太大走揚風險,整體有利高收益債表現。不過因市場目前對財報結果較為擔憂,避險情緒使然下,投資級債短期表現可能更勝高收益債。

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