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2014/4/22

2014年04月21日 第226期 玉山銀行市場資訊週報

美國企業財報多數優於預期 Fed重申維持低利率政策
上週成熟股市優於新興股市,主要原因有三(1)週初烏克蘭緊張局勢一度升級,導致資金回流美元,使日圓貶值帶動日股大漲3.98%;(2)葉倫重申維持低利率政策一段時間;(3)美國企業財報多數優於預期,S&P500指數上漲2.71%MSCI新興市場指數小跌0.35%,其中以烏克蘭危機核心的新興歐洲收黑0.90%最大。債市方面,因美國10年期公債殖利率增加10bp2.72%,導致政府債、投資級債與房貸抵押債表現較弱,不過資金仍持續流入投資級債,新興債則已連續3週淨流入。本週關注焦點在於美國及歐洲企業財報高峰期S&P500指數成份股有近1/3將於本週公布,包含蘋果、微軟及臉書等重量級科技公司。歐洲因股價漲幅已部分反映財報改善利多,本益比升至歷史均值一個標準差之上,財報結果將顯示企業獲利能否跟上股價表現。整體來看,財報消息可能導致短期股市震盪,但因美歐經濟依舊處於復甦階段,股市中長期仍持續正面看待。

股票市場 
美國股市:財報公布後疑慮減輕帶動美股反彈
美國股市上週跌深反彈,美股四大指數全面收紅,近期表現弱勢的Nasdaq指數則終止連三週的跌勢。上週美國超級財報週登場,根據Factset金融信息供應商資料顯示,約達66%企業財報優於預期,包括雅虎、Intel、花旗、高盛、摩根士丹利等均優於預期,但googleIBM與摩根大通則劣於預期,整體財報表現尚可。經濟數據方面,房市數據普遍復甦不及預期,但工業生產與零售銷售成長顯現加快跡象,另外Fed主席葉倫上週再次重申維持高度寬鬆政策以刺激經濟的談話,也為整體股市帶來較樂觀的氣氛。總計一週,S&P500指數上漲2.71%收在1,864.85
經濟數據方面,3月美國零售銷售月增1.1%,優於預期的0.8%與前月的0.6%,創20129月以來最大增幅;3月工業生產月增0.7%,優於預期的月增0.4%;不過房市數據復甦速度普遍不及預期,4NAHB建商信心指數由46微升至473月新屋開工月增2.8%94.6萬戶,低於預期的97萬戶;營建許可月減2.4%99萬戶,也低於預期的101萬戶。
目前標普500大企業已有82家企業公布財報,未來兩週也會有密集財報公布,統計至4/18為止,Q1企業的EPS年增幅仍為負成長,與先前預估的情況大致相符。不過就經濟數據來看,無論從消費端、就業端或者工業生產活動等,3月開始美國的經濟擴張動能有逐漸加速跡象,也印證天氣的衝擊確實屬於短期因素,不會干擾經濟太久。我們認為,今年第一季企業獲利的萎縮也僅屬於短期因素,在長期基本面不變下,美股的適度回跌修正,反而創造較佳的中長期布局時點。

歐洲股市:本週起進入財報高峰 投資人將檢視股價是否合理
上週歐股收漲,指數從前一週的下挫中止穩回升,主要因美歐俄烏四方會議取得共識,降低地緣政治風險,且中國第一季GDP成長優於預期,降低獲利了結賣壓,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲1.11%,收在332.43
本週起將進入4/22~5/15歐洲企業公布Q1財報高峰期,市場多數抱持樂觀預期,主要因歐洲經濟已擺脫衰退,需求有望提升,且ECB貨幣政策持續寬鬆,資金成本維持低檔,有助提高企業毛利。不過因歐洲股價已部分反映財報將改善的利多消息,歐股目前預估本益比已來到14.3倍,高於近5年平均的12.6倍,因此獲利是否確實成長將成為推升股價續漲的重要因素。
經濟數據方面,歐元區2月工業生產年增1.7%,高於市場預期,不過受俄烏情勢影響,歐元區與德國4ZEW企業信心指數降至61.243.2,連續第4個月下滑。另外受到關注的通膨數據,歐元區3月通膨年率終值為0.5%,與初值相當,但核心通膨年率意外降至0.7%,使市場揣測ECB採取刺激政策的可能性升高。反觀英國貨幣政策,則因截至2月為止的近3個月失業率降至5年來低點的6.9%,使英國央行提早升息的預期上升。
道瓊歐洲600指數上週來回測試半年線支撐,惟KD指標持續向下,且適逢財報公布高峰,市場觀望氣氛濃厚,交易量萎縮,指數短期波動風險上升,不過因經濟復甦確立,股市長線多頭趨勢未變,近期若出現回檔修正,反而提供中長線的布局點。

東北亞股市:中國貨幣政策出現微寬鬆 有利經濟回穩
上週中國股市在投資人擔憂經濟數據不佳的賣壓下回檔,上證綜合指數下跌1.54%,香港國企指數亦下跌1.45%。南韓KOSPI指數在外資持續買超的帶動下,一週收漲0.34%。台灣加權指數則在電子類股的帶動下,上週上漲0.66%
中國第一季GDP較去年同期成長7.4%,創下近6季新低,而總理李克強表示目前經濟仍保持在合理區間,但經濟增長下行壓力依然存在,並宣布將降低農村商業銀行存款準備金率,顯示貨幣政策出現轉趨寬鬆的跡象。3M2年增率僅12.1%,低於今年13%的政策目標,主因影子銀行成長速度放緩,顯示官方過去的抑制措施已見成效,預期未來政策轉緊的可能性不高,經濟成長動能可望回升,並有利股市走高。技術面上,上證綜合指數短線在前高2,177附近壓力較大,而香港國企指數目前已接近10,300-10,700的整理區間,預期指數震盪後上行的機率較高。
上週南韓獲外資買超4.10億美元,連續4週淨買超,顯示外資看好南韓經濟將隨歐美景氣復甦而持續成長。本週南韓將公布第一季GDP,市場預期隨出口保持強勁、製造業成長且消費者支出改善,GDP可較去年同期成長3.8%,延續去年以來的復甦趨勢,因此預期KOSPI指數仍有高點可期,但短線在2,000點整數關卡附近整理的可能性較高。
台灣最大權值股台積電上週在法說會中釋出正面展望,除了第一季營收表現優於預期,合併營收來到新台幣1482.2億元,1.85元的EPS同樣優於市場預期。此外,預估第二季營收將季增21.4%23.4%,優於法人預估的季增15%20%,顯示半導體業需求旺盛。目前台股的月、季與年線等均線呈現多頭排列,預期多方在指數跌破季線(8,666)支撐前仍有表現空間。

東南亞股市:企業獲利率可望回升 有利東南亞股市後市表現
上週東南亞主要股市持續受惠外資回流而全面走揚,MSCI東南亞指數總計上漲1.17%,其中新加坡海峽指數漲幅1.74%,泰國SET指數漲幅1.44%,分別收在近7個月和近5個月高點;印尼雅加達指數自民主奮鬥黨快速計票調查結果未如預期的疑慮中反彈,週漲幅1.67%,並重返上漲趨勢;菲律賓綜合指數亦上漲1.13%。至於馬來西亞吉隆坡指數則因漲多整理,最終僅微幅收漲1.16點,漲幅幾乎收於平盤。
重要經濟數據方面,新加坡第一季GDP年比放緩至年增5.1%,遜於巿場預期的5.2%及前期的5.5%,主要因服務業收縮抵銷了製造業和建造業的增長;印度3月躉售物價指數(WPI)則年增5.7%,高於2月的年增4.68%及彭博社的預估中值5.30%,此預期將使央行持續承受維持高利率的壓力。
目前新加坡海峽時報指數股價淨值比(P/B) 1.25,低於近7年均值1.49,預估本益比(P/E) 14.36,則僅略高於近7年平均,顯示其價值面仍合理。惟新近公布的3月非石油出口與2月零售銷售年增率均遜於預期及前期,因此經濟復甦情況仍待確認;泰國方面,政治動盪對泰股影響漸趨轉淡,至於2/2舉辦的下院大選宣判無效後,重選預定將於7/207/27舉辦,若順利新政府將可望於今年10月前成立。此外,儘管其今年GDP增長估值已普遍低於3%,但受政治動盪衝擊的經濟卻有望逐季回溫,且本週央行仍有可能降息刺激走弱的經濟,均為泰股利多因素。就整體東南亞股市而言,目前外資對有統計的印尼、泰國、菲律賓及越南四國股市,僅約回流去年5月起撤資總額的1/3,預期後續資金回流空間仍充足,且其近12個月企業獲利率處於歷史偏低水準,未來可望受美歐經濟長期邁向復甦帶動而止穩回升,因此我們對MSCI東南亞指數後市表現仍維持樂觀看法。

新興歐洲股市:四方會議傳來佳訊 惟俄國陷入衰退機率高 股市賣壓仍重
上週MSCI新興歐洲指數收跌,連續第2週下跌,主要因週初烏克蘭政府出動軍警部隊試圖收復遭親俄民兵佔領的政府機構而爆發衝突,所幸美歐俄烏四方會議取得共識,降低地緣政治風險,使跌幅逐漸收斂。總計一週,MSCI新興歐洲指數下跌0.90%,收在403.14。其中俄羅斯RTS美元指數下跌0.32%,收在1,200.22;土耳其伊斯坦堡指數上漲1.02%,收在73,476.01
烏克蘭政府派出武裝部隊收復東部遭親俄民兵佔領的政府機構與機場,俄國總統普丁強力譴責烏國行為,使烏克蘭的地緣政治風險再度升溫。所幸4/17歐盟、美國、烏克蘭與俄羅斯於日內瓦舉行的四方會議達成共識,包括烏克蘭須立即驅除境內非法武裝部隊以及佔領政府大樓之親俄份子須解除武裝行動,且將不處分所有抗議者。加上俄國外長於會後表示並無出兵烏克蘭的意圖,使地緣政治風險降溫,不過因烏克蘭總統大選時間為5/25,預料在此之前恐仍有零星的衝突發生。
俄羅斯官方公布第一季民間淨投資大幅流出金額達506億美元,導致第一季俄羅斯GDP萎縮0.5%,預料此流出金額將持續擴大,今年恐達1,000億美元,俄羅斯今年經濟前景恐持續疲弱,且俄羅斯RTS美元指數上方跳空缺口1,260附近存在較大技術賣壓,指數持續弱勢整理的可能性較大。

拉丁美洲股市:巴西股市漲多回檔 黑奧出現貶值
據巴西央行4/14公布調查顯示巴西通膨壓力再現,此外中國貨幣供給增速不如預期,令投資人擔憂中國經濟成長動能,商品類股領跌大盤,MSCI拉丁美洲指數一週下跌0.72%。不過巴西聖保羅指數仍上漲0.47%,因巴西3月失業率降至5.0%,創同期歷史新低,扭轉先前跌勢,墨西哥IPC指數亦上漲1.26%,主要受惠Fed主席葉倫重申只要通膨及就業在目標水平之下,Fed將維持低利率政策以支持經濟復甦。
巴西央行4/14公布調查顯示,巴西經濟學家將年底通膨預估調高0.12%6.47%,逼近央行目標區間上緣(2.5%~6.5%),經濟增長預估調高0.02%1.65%,為控制通膨壓力,市場預期5/28央行仍將升息111.25%
重要經濟數據方面,巴西2月零售銷售月增0.2%,小於1月的0.4%,因超市銷售量減少所致;4月工業信心指數自3月的52.5降至49.2,為20094月以來最低,當地企業對經濟前景極度悲觀;2月經濟活動指數月增0.24%,小於1月的1.26%,由於該指數為每季GDP預報,顯示第1GDP增長維持疲軟,整體而言,上述數據顯示巴西經濟狀況改善空間有限。
有關10月總統大選方面,根據民調機構Vox Populi調查,如果今天(4/16)就舉行選舉,Rousseff將獲得40%的選票支持,至於其它兩名主要競爭者的支持率加起來只有24%,儘管須進入第二回合決選,但顯示Roussef仍有很大機會獲得連任,因此先前因選舉改革題材推升巴西股市,該消息可望逐漸淡化。
巴西股市近期漲多出現回檔,另觀察巴西黑奧兌美元開始貶值,且截止4/9一週,巴西基金再度轉為淨流出2.84億美元,故本波段漲勢可能中斷,下方支撐約在48,000~50,000點。

債券市場 
美國公債:避險情緒消退 美債殖利率彈升
美債殖利率上週收漲,主要是烏克蘭四方會談結果正面,且VIX市場恐慌指數一週大幅滑落21.55%,顯示投資人避險情緒大幅緩解,且部分重要經濟數據表現優於預期,以及美聯儲公布的最新褐皮書報告指出,美國12個區域中多數區域經濟持續擴張,且企業已逐漸從嚴冬氣候反彈受益,推動公債殖利率回升反彈。總計一週,美國十年期公債殖利率上漲10bp2.72%
美國經濟止穩反彈的情況越來越明確,除零售銷售創20129月以來最大增幅,初領失業金人數維持在七年新低,工業生產擴張加速,加上褐皮書調查內容也顯示,除了克里夫蘭與聖路易斯2個地區經濟活動略降以外,其餘各區皆為溫和成長甚至加速擴張。不過經濟活動雖已見回溫,Fed的貨幣政策依舊維持極度寬鬆的立場,上週Fed主席葉倫針對“貨幣政策與經濟復甦”為題的演講內容,便再度承諾將以高度寬鬆的政策支持經濟,且即使QE退場,距離升息也會有一段很長的期間,試圖淡化先前表示的QE結束後6個月升息的說法。我們認為,在Fed持續承諾寬鬆政策立場下,今年殖利率要出現大幅彈升的機率頓減,預估年底10年期公債殖利率可能僅會到3.2%左右,短期也較難大幅突破2.6%~2.8%的整理區間。

新興債:資金追捧新興債市 後續表現可期
上週美林新興美元債指數及本地債指數分別收跌0.04%0.40%(美元計價),主要反應烏克蘭緊張局勢週初一度惡化及近期新興債市漲幅較大,新興貨幣兌美元多數走低,其中以智利披索、巴西黑奧、土耳其里拉及波蘭茲羅提等跌幅較深。個別市場方面,(1)由於套利交易再起,委內瑞拉美元債上漲2.32%;(2)阿根廷美元債因漲多回檔下跌1.99%;(3)烏克蘭危機導致俄羅斯及烏克蘭債市相繼走低,俄羅斯美元債、俄羅斯本地債及烏克蘭美元債分別下跌1.08%0.95%1.99%,進而拖累東歐債市相對疲弱。

根據EPFR統計,至4/16的一週,
新興債市出現連續3週強勁淨流入,資金達6.0億美元,其中以美元債淨流入最多,在市場消化利空因素後,可確認國際資金開始回籠新興債市
新興債市擁有較高殖利率、新興國家基本面亦陸續改善,加上新興貨幣已明顯止穩,持續看好新興債市未來表現,長期評等維持強勢,布局以波動較小的美元債尤佳。

公司債:高收益債跟隨股市上漲 投資級債受公債利率升高走跌
烏克蘭四方會談有助緩和俄羅斯與烏克蘭爭議,加上褐皮書報告指出美國經濟逐漸擺脫冬季嚴寒氣候影響,推升公債殖利率走揚,導致較保守的投資級債一週收低,高收益債則因隨著股市反彈所激勵而表現較佳。總計一週,美林全球投資級債指數下跌0.24%,美林美國投資級債指數下跌0.39%;全球高收益債指數上漲0.05%,美國高收益債指數上漲0.08%。歐洲方面,美林歐洲高收益債指數上漲0.01% (皆為原幣計價)
資金流向方面,根據EPFR資料顯示,截至4/16當週,整體高收益債(ETF與基金)連續第10週淨流入,不過美高收益債已轉為淨流出3.15億美元,非美高收益債則仍淨流入5.04億美元,但流入金額明顯減少;投資級債基金淨流入金額為18億美元,為連續第17週流入。
美林的信用投資人調查顯示,目前高收益債依然是投資者最偏好的固定收益類別,不過由於短期面臨美國財報季,與股市連動性較高的高收益債有可能會受到影響。根據金融信息供應商Factset資料顯示,Q1企業獲利較去年萎縮1.3%。不過投資公司債主要是觀察企業的債務償還品質,單一季度財報表現較疲弱,對償債能力影響較有限,且市場預期擺脫氣候因素影響後,Q2企業獲利可望明顯回升,因此短線上財報消息對公司債雖無太大利多,但並不影響基本面走勢,也無礙對高收益債長期偏正面的觀點。

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