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2014年5月1日 星期四

第2014/04/28 227期 玉山銀行市場資訊週報

烏克蘭局勢升溫 關注本週FOMC會議
上週全球股市以新興市場波動較劇烈,主要因烏克蘭地緣政治風險升級,MSCI新興歐洲指數下跌4.46%,拖累整體新興市場表現,MSCI新興市場指數下跌1.83%;成熟市場適逢財報高峰期,整體財報多數優於預期,不過投資人觀望本週Fed利率決策會議,S&P500指數小跌0.08%,歐洲在多家醫療健護併購案的帶動下,道瓊歐洲600指數上漲0.32%,目前資金已連續42週流入歐股。債市方面,高收益債利差已收斂至接近去年低點,短線上高收益債券價格要再大幅向上空間較有限,主要報酬將來自配息收益,新興債部分,部分國家基本面有改善跡象,且資金持續回流,可介入波動較低的新興美元債。本週關注焦點除美國及歐洲財報外,Fed也將召開利率決策會議,另重要觀察指標非農就業數據也將於週末公布;整體而言,財報表現可能造成市場短期震盪,然歐美經濟仍處成長階段,市場雖偶有波動但隨著美國景氣回溫,中長期偏多看法不變。

股票市場 
美國股市:擔憂企業獲利動能放緩 股市呈現高檔震盪
美國股市上週呈現高檔震盪,其中小型類股與成長型類股表現不如大型類股與價值型類股。不過根據上週公布的財報顯示,第一季企業獲利多數優於預期,包括一些重量級科技業如蘋果、臉書、高通等獲利皆超出預期。不過因整體企業獲利增幅相較前季明顯放緩,部分市場人士擔憂財報恐無法進一步激勵股市走高,導致一週股市先漲後跌。總計一週,S&P500指數下跌0.08%收在1,863.40
經濟數據方面,3月領先指標月增0.8%,優於預期的0.7%與前期的0.5%,連續三個月走高,顯示美國經濟可望加速擴張;3月耐久財訂單月增2.6%,優於預期的2%,且扣除波動較大的運輸項目後仍月增2%,創去年1月最大增幅,顯示製造業逐漸擺脫12月極端氣候影響強勁反彈,相較之下房市數據仍偏疲軟,3月成屋銷售與新屋銷售分別月減0.2%14.5%,成屋銷售已跌至20127月最低。
根據金融信息供應商Factset的資料顯示,截至上週五有73%的企業財報優於預期,不過整體企業獲利成長幅度僅0.2%,仍是2012Q3以來最低,也因此儘管多數財報優於預期,卻未能更明確推升股價。但先前我們曾提到,第一季經濟與企業獲利受到氣候因素干擾很大,然而這些情況預料隨著3月氣候回暖將會出現扭轉。從近期公布的3月領先指標與製造業相關數據等,已經印證我們的預期。因此,儘管Q1企業獲利動能減緩許多,但在美國經濟可望於Q2加速擴張下,對下一季企業財報表現仍具信心,對目前股市的修正也不需太過擔憂。

歐洲股市:進入財報高峰期 將牽動歐股走勢
上週歐股收漲,連續第2週上漲,主要因市場傳出多起健護公司併購消息,激勵健護類股上週上漲2.77%,但俄烏衝突再起,使歐股漲幅收斂,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲0.32%,收在333.50
截至4/23為止的財報結果雖不如預期,但5月上旬將進入歐洲企業密集公布Q1財報期間,以汽車、銀行、化學與能源相關為主,約佔總市值一半的企業將公布,經這段期間市場下修獲利預估後,優於預期的比例將有所改善。
歐洲經濟數據持續改善,全球主要研究機構紛紛上修歐元區今年經濟成長率,且從各國PMI可發現,復甦的情況正逐漸擴散至邊陲歐洲國家,加上近期邊陲歐洲國家愛爾蘭、葡萄牙與希臘等陸續發債重回債券市場,皆獲得市場熱烈的搶購,顯示投資人已擺脫歐債陰影,持續加碼歐洲的股債市,根據EPFR資金流向顯示,資金已連續第42週淨流入歐洲股票型基金。基金經理人持續淨看好歐股的比例雖略微下滑,但仍高達30%,顯示資金持續流入的動能仍在。
政策預期方面,因強勁歐元增加通縮壓力,但經濟穩健成長,兩力道左右拉扯ECB的政策方向,不過預料ECB進一步寬鬆的可能性仍較高。歐股上週受惠併購題材走揚,搭配KD指標低檔轉折向上,技術面有出現轉強跡象,但因烏克蘭的地緣政治風險升溫,投資人避險意識可能升高,恐造成短期震盪壓力,不過長期多頭趨勢仍未改變。

東北亞股市:重啟IPO與經濟數據不佳抑制中國股市短期表現
上週中國股市受到IPO將重啟與製造業回升有限的影響,上證綜合指數下跌2.92%,香港國企指數亦下跌2.79%。南韓KOSPI指數因現代汽車等企業財報不佳,一週收跌1.63%。台灣加權指數則在核四爭議再起的影響下,上週下跌2.15%
中國4月匯豐製造業PMI預覽值從3月終值48.0回升至48.3,新訂單從46.547.7,顯示經濟出現溫和改善的跡象,但新出口訂單和就業均較上月下滑,表明經濟成長趨緩壓力仍大。此外,近期中國證監會揭露新一批IPO企業名單,預估最快將於5月重啟IPO,但根據過去8次的歷史經驗,重啟IPO僅是短期消息面影響,對整體股市影響程度有限。然而中國本週將進入財報公布高峰,滬深300指數中預計有139家成分股於本週公布第一季財報,投資人短期觀望心態可能上升。技術面上,上證綜合指數短線在前高2,177附近存在較大壓力,而香港國企指數在10,300-10,700的整理區間壓力較大,預期指數震盪後上行的機率較高。
南韓今年第1GDP季增率為0.9%,與去年同期相比則成長3.9%,略優於市場預期的3.8%,主要受惠於強勁的出口以及營建投資。在電子與石化產品需求旺盛下,南韓第1季出口較前一季成長1.7%,而住宅興建支出銳增則使營建投資季增4.8%。然而隨經濟復甦動能增強,通膨率可能持續走高,使今年底或明年初升息的機率升高。雖然外資連5週買超韓股,但本週尚有100家企業財報待公布,預期投資人的觀望心態使指數短期在2,000點附近整理機率較高。
台灣3月外銷訂單379.4億美元,較去年同期增加5.9%,主因受惠行動裝置需求增溫,帶動電子產品與資訊通信產品接單分別成長10.1%8.6%,而第1季累計外銷訂單達1,047.6億美元,較去年同期成長2.7%,創歷年同季新高。依過去每季訂單變化來看,通常第1季接單金額較低,未來將逐季增加,因此今年外銷訂單有望再創新高。技術面上,目前台股的月、季與年線仍為多頭排列,惟月線在上週五遭帶量跌破,指數有機會測試季線(8,693)支撐力道強弱,但在季線跌破前仍偏多看待台股。

東南亞股市:企業盈利改善有助東南亞股市續揚
上週在外資回流趨勢延續下,東南亞主要股市普遍小幅收紅,區域中各主要股市漲跌幅均未超過正負0.5%,其中馬來西亞吉隆坡指數與新加坡海峽指數漲幅分別為0.45%0.42%,而菲律賓綜合指數與印尼雅加達指數更僅分別微幅收紅0.21%0.01%。至於泰國SET指數則在週五受到泰國政府增加曼谷駐軍消息影響而下跌1.02%後,一週微幅收跌0.07%。至於MSCI東南亞指數一週則總計下跌0.64%
重要經濟數據方面,泰國央行維持基準利率2.50%不變,並未延續3月的降息動作,主要係對此前降息及政治僵局造成的衝擊進行評估;新加坡3月工業生產年增率則公布為12.1%,大幅優於預期的6.3%,前期亦自12.8%調整為增長13.1%;菲律賓方面,2月貿易收支公布為逆差0.66億美元,優於預期的逆差8.45億美元及前期經修正的逆差15.76億美元。
整體而言,東南亞主要國家企業盈利普遍低於近10年平均水準,但隨著美歐經濟邁向復甦,區域內經濟數據普遍好轉,預期東南亞企業盈利將可望隨之回穩。儘管接下來5月將面臨印尼國會大選開票(5/7),以及泰國看守總理盈拉訴訟審判的不確定性,但因企業盈利改善吸引外資進駐的趨勢未變,且MSCI東南亞指數維持多頭排列,因此預期指數仍以震盪上行機率較高。
印度方面, SENSEX 30指數上週總計收漲0.26%,持續受惠外資看好選舉行情。我們觀察到比重占GDP結構37.8%的私人投資年增長率在去年Q4落底後,今年Q1已出現回溫跡象,若以季比資料觀察,更已回到正成長,顯示新一輪投資循環可望重啟。目前SENSEX 30指數因外資看好莫迪領導的BJP聯盟將贏得下院大選(5/16開票)而續創新高,且目前預估本益比僅14.4,低於近5年平均水準15.88,因此預期印股仍有上行空間。

新興歐洲股市:央行升息與債信評等下調 資金恐持續撤離
上週MSCI新興歐洲指數收跌,連續第3週下跌,主要因烏克蘭政府與親俄民兵持續爆發衝突,無視四方會議的共識,地緣政治風險再度升溫,加上俄羅斯央行意外升息與國際信評機構標普調降俄羅斯債信評等利空衝擊,使俄股跌幅近一步擴大。總計一週,MSCI新興歐洲指數大跌4.46%,收在385.18。其中俄羅斯RTS美元指數重挫6.74%,收在1,119.37;土耳其伊斯坦堡指數下跌2.84%,收在71,388.74
美、歐、俄、烏四方日內瓦會談雖於前一週達成初步共識,但東烏克蘭境內親俄派勢力與烏克蘭政府雙方並未遵守協議,進一步發生衝突,地緣政治風險再度升溫,我們認為協議的效力相當有限,不確定性至少將持續到5/25烏克蘭總統大選之後。
因烏克蘭風險升溫,為阻止資金大幅撤離,俄羅斯央行上週意外升息27.5%,可能對俄羅斯未來的經濟成長造成更嚴重衝擊,另外國際信評機構標準普爾上週五同樣因烏克蘭事件將俄羅斯信評調降一級至BBB。根據俄羅斯官方預測,今年流出金額可能擴大至1,000億美元,俄國財政官員亦警告,下半年經濟恐持續衰退。
地緣風險延續,投資持續撤離,加上通膨壓力與央行升息,經濟前景疲弱,俄股上方跳空缺口1,260附近存在較大技術賣壓,維持長期弱勢看法不變

拉丁美洲股市:巴西股市漲多回檔 黑奧出現貶值
印度解除果阿邦(Goa)鐵礦砂出口禁令,加上匯豐中國4月製造業PMI初估值疲弱,商品類股領跌大盤,此外巴西部分企業財報結果不如預期,MSCI拉丁美洲指數一週下跌1.31%,巴西聖保羅指數及墨西哥IPC指數分別下跌1.37%1.69%
3月下旬以來巴西股市走高,受惠於(1)選舉改革題材發酵-多間民調顯示總統Rousseff支持度下滑;(2)中國微刺激政策帶動商品類股;(3)近3年指數修正幅度大,價值浮現等所帶動,因此短期漲勢能否延續,必須觀察基本面是否改善。
從基本面來看,(1)低增長及高通膨狀況依舊存在,預估第2GDP1.05%CPI延至第3季才觸頂,且該季高達6.50%;(24/16~5/15公布第1季企業財報,根據過往經驗,半數低於預期的機率偏高。
此外,長期觀察巴西黑奧兌美元與巴西聖保羅指數呈現負相關,由於巴西經常帳赤字改善不大,且黑奧持續升值恐不利貿易赤字好轉,預料黑奧維持弱勢。技術面來看,須突破近3年的下降趨勢線,才可能改變中長期弱勢看法。整體而言,基本面及技術面皆有疑慮,巴西股市中長期持續看淡。

債券市場
美國公債:俄烏情勢陷僵局 提高債市的避險需求
美債殖利率上週回落,因俄羅斯與烏克蘭局勢未在四方會談結束後朝向正面發展,烏克蘭東部上週仍發生零星衝突,地緣政治風險升溫,在避險需求上升下,公債殖利率下跌。總計一週,美國十年期公債殖利率下跌6bp2.66%
去年5月開始,減碼QE成為市場主要關注議題後,美債殖利率便不斷向上走,但今年正式啟動QE減碼後,10年期美債利率反而往下跌並持續在2.6%~2.8%之間震盪,年初至今QE購債額已縮減300億美元。但觀察每次FOMC會議後,一旦市場提高了升息預期,Fed官員皆會出來滅火,也因此美債殖利率反而一直沒有明顯的走揚趨勢。另一方面,近期的俄羅斯與烏克蘭地緣風險事件似乎有越演越烈情況,即便經過四方會談後,烏克蘭國內與親俄派民兵仍不斷發生武裝衝突,俄軍蠢蠢欲動,美、歐也揚言加重制裁,此局勢短期難解,對金融市場是一大壓力,同時卻也彰顯美債的避險價值,預期10年期美債於2.6%~2.8%震盪的情形還將持續一段時間。

新興債:利差交易有利持續推升新興債市
烏克蘭緊張局勢再度升溫,上週美林新興美元債指數小跌0.25%。不過美林新興本地債指數小漲0.03%,主要由新興亞洲債市相對穩健所致,然而因新興貨幣兌美元多數走低,其中以南非蘭特、俄羅斯盧布及印尼盾等跌幅較深,美林新興本地債指數換算成美元計價反而下跌0.24%。個別市場方面,(13月通膨高於預期,南非本地債下跌0.53%;(2)烏克蘭危機導致俄羅斯及烏克蘭債市相繼走低,俄羅斯美元債及烏克蘭美元債分別下跌2.17%1.71%

根據EPFR統計,至4/23的一週,
新興債市出現連續第4週淨流入,金額達2億美元,新興美元債因波動較小且資金較為青睞,不論是近1個月、近3個月及年至今報酬率皆遠優於新興本地債。
由於Fed主席葉倫暗示美國低利率將維持一段時間,預料美國10年期公債殖利率第2季不易衝高至3%,可望再度推升新興債市的利差交易行情,其中拉丁美洲債市的高殖利率具有高度吸引力。烏克蘭政治危機干擾使得歐非中東債市表現較為震盪。至於新興亞洲債市因基本面較佳,走勢相對穩健。

公司債:受惠美債利率下跌與財報優於預期 帶動公司債走揚
烏克蘭緊張局勢升溫,俄羅斯表示若烏克蘭對境內俄裔民眾動武,不排除出兵烏克蘭,美國強硬表示將加重制裁,避險需求升溫導致美債殖利率下跌,帶動投資級債表現,另一方面,美國財報表現優於預期,也推升高收益債走揚。總計一週,美林全球投資級債指數上漲0.33%,美林美國投資級債指數上漲0.44%;全球高收益債指數上漲0.15%,美國高收益債指數上漲0.19%。歐洲方面,美林歐洲高收益債指數上漲0.25% (皆為原幣計價)
資金流向方面,根據EPFR資料顯示,截至4/24當週,整體高收益債(ETF與基金)連續第11週淨流入,美高收益債由前週的淨流出轉為淨流入2.88億美元,非美高收益債淨流入7.1億美元;投資級債基金淨流入金額為23億美元,為連續第18週流入
觀察近期的資金流向顯示,流入非美高收益債趨勢較美國高收益債更為穩定,且金額也更為龐大,似乎顯示美高收益債吸引力低於非美高收益債。若去檢視美高收的價格與基本面,以美林美國高收益債指數為例,其價格已來到104.6,雖低於去年所創的106.6歷史高點,但104.6的價格在過去20年間也都屬於歷史高檔,意即美國高收益債目前價格並不便宜。不過因現階段美國高收益債還受到兩大因素支撐,即美國經濟持續復甦,以及資金成本極低,讓美高收沒有太大下跌空間。因此整體來說,美高收益債現階段報酬將多數來自利息報酬,而資本利得空間已越來越小。

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