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2014/5/6

2014年05月05日 第228期 玉山銀行市場資訊週報

美歐財報多數優於預期 QE如期縮減100億美元
上週全球主要股債市多數呈現上漲表現,主要因俄羅斯國防部長承諾不會出兵烏克蘭,地緣風險下降,MSCI新興歐洲指數反彈2.99%,帶動整體新興市場表現,MSCI新興市場指數上漲1.01%;成熟市場適逢歐美財報高峰期,多數財報優於預期,加上FOMC會議如市場預期縮減100億美元,並持續支持低利率政策S&P500指數上漲0.95%,道瓊歐洲600指數上漲1.28%。目前資金已連續44週流入歐股。債市方面,因美國Q1經濟成長率意外大幅低於預期,加上烏克蘭地緣風險升溫推升避險需求,美國公債殖利率進一步下滑,並推升債市全面收漲,新興債部分,部分國家基本面有改善跡象,且資金連續第5週流入,建議可介入波動較低的新興美元債。本週關注焦點除美歐日財報外,Fed主席葉倫將於5/7~8於國會進行聽證會,且ECB亦將於5/8召開利率會議。地緣政治方面,因上週末烏克蘭黑海地區爆發嚴重的衝突,死傷人數近50人,恐對市場造成信心面的影響。整體而言,市場短期震盪加劇的可能性上升,股債平衡布局較能降低資產的波動程度。

股票市場 
美國股市:經濟數據加速好轉 道瓊工業指數再創歷史新高
美國股市上週收紅,道瓊工業指數上週創歷史新高。上週公布的Q1經濟成長率僅季增0.1%,遠不如預期的1.1%,不過隨後公布的34月經濟數據卻多數表現強勁,包括ISM製造業指數、個人消費支出與新增就業數據皆顯著優於預期,加上4/2829召開的FOMC會議中,Fed主席葉倫仍強調會延續低利率政策很久的立場,進一步推升股市走揚。總計一週,S&P500指數上漲0.95%,收在1,881.14
經濟數據方面,美國Q1經濟成長率僅0.1%,主要是投資下滑拖累,企業設備投資與住宅投資分別季減5.5%5.7%,不過占GDP權重最大的消費仍季增3%3月個人消費支出由2月的月增0.5%加速至月增0.9%,創5年來最大月增幅;4ISM製造業指數由前月的53.754.9,優於預期的54.24月非農就業大增28.8萬人,失業率更從6.7%驟降至6.3%,遠遠優於21.5萬與6.6%的市場預估值。
儘管第一季經濟成長率遠遠低於預期,不過截至上週五為止,S&P500企業財報報優於市場預估的比例高達74%(按營收權重來看目前財報公布比例已超過8),顯示企業比經濟本身更有韌性,另一方面,34月的經濟數據,除了房市受到利率影響較大而顯得復甦較為疲軟以外,無論是製造業活動、消費支出就業市場都出現擴張加速現象,這也與先前我們預期第二季經濟可望在氣候回暖後加速擴張的預期一致,在此情況下,我們認為第二季企業獲利加速擴張的可能性是相當高的,也因此我們對美股持續正面看待。

歐洲股市:指數與量能出現價量背離 短線修正風險上升
上週歐股收漲,連續第3週上漲,主要因俄羅斯國防部長承諾不會出兵烏克蘭,地緣風險降溫,加上上週金融與能源類股企業財報表現亮眼,激勵金融與能源類股分別上漲1.53%3.51%,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲1.28%,收在337.76
上週歐洲企業公布的財報,一掃先前財報不佳的陰霾,主要的銀行與能源類股財報多數優於預期,整體優於預期的比例也從43.8%提升至47.0%,預料在分析師已下修預估值的情況下,優於預期的比例再往上提升的可能性較大,本週以銀行、電信與公用事業相關類股為主要公布財報的產業。
經濟數據部分,歐元區4月製造業採購經理人指數(PMI)攀抵53.4,高於3月的53,及423公布的初估值53.3,已連續10個月高於景氣枯榮線50,代表製造業持續擴張,其中德國從3月的53.7增加至54.1,義大利也升至54,為20114月來首見,唯獨法國從3月的52.1降至51.2,表現較令人擔心。另外英國4月的製造業PMI3月的55.8大幅彈升至57.3,為近半年來最佳。根據EPFR資金流向顯示,資金已連續第44週淨流入歐洲股票型基金。
政策預期方面,歐元區4月份CPI預估值從3月的0.5%回升至0.7%,主要因復活節假期物價上漲所推升,但升幅低於預期的0.8%,長期低通膨情況並未改變,所以本週四ECB召開的利率會議,市場一般預料即使未推出寬鬆措施,ECB亦會進一步強化市場對寬鬆的預期。
歐股上週受惠金融、能源與汽車類股多數財報優於預期帶動,搭配KD指標低檔轉折向上,推升股價挑戰前高,但近期指數與量能出現價量背離,短線修正壓力增加,短期看法相對保守。

東北亞股市:中國製造業數據略微回升 官方微刺激可望續推
上週中國股市受到投資人擔憂A股重啟IPO的影響,拖累上證綜合指數下跌0.50%,香港國企指數則上漲0.04%。南韓KOSPI指數在外資轉買為賣,中止連5週淨買超下,一週收跌0.62%。台灣加權指數則在外資買超下,上週上漲1.06%
中國4月官方製造業PMI3月的50.3微升至50.4,略低於市場預期的50.5,但新訂單指數從3月的50.651.2,說明經濟已出現回升跡象。此外,雖然中國1-3月房地產投資年增僅16.8%,較1-2月成長幅度減少2.5%,同時370中大城市新建住宅售價年增也從2月的8.7%降至7.7%,然而廣西省會南寧市上週已宣布放寬購買房屋的戶籍限制,顯示中國官方對房地產業已出現鬆綁跡象,側重於力保經濟成長達標。隨官方鬆綁房地產政策,並持續推動其他穩增長措施,有助於化解經濟下修風險。技術面上,上證綜合指數在2,000附近支撐較強,香港國企指數則在9,000-9,500附近存在較強技術面支撐,預期指數震盪後上行的機率較高。
南韓4月出口年增9.0%503.1億美元,創下歷史單月次高紀錄,主因對美國出口較去年同期增加19.3%,對東協與日本出口亦分別成長17%12%,彌補最大出口國中國因經濟動能放緩,需求僅成長2.4%的影響。雖然南韓經濟可望隨海外需求升溫而走強,但在外資的獲利了結下,預期短線上指數在2,000點附近整理機率較高。
台灣第一季GDP較去年同期成長3.04%,較2月的預測值3.02%增加0.02%,其中電子、機械產品及基本金屬帶動首季出口年增0.98%,同時民間消費成長2.94%,亦較2月預測值2.84%上修0.1%。未來隨國際景氣升溫,有機會帶動台灣出口成長,但需留意美國QE政策退場,以及中國扶持自主產業可能會影響台灣未來經濟表現。技術面上,雖然目前台股尚未能站回月線(8,899),然而上揚的季線(8,710)應有較強支撐,因此在季線遭跌破前仍偏多看待台股

東南亞股市:外資回流趨勢轉變前 仍偏多看待整體東南亞股市
上週受烏克蘭局勢緊張加劇所波及,拖累東南亞部分股市週初一度回跌,惟受到外資普遍持續回流提振,區域內各主要股市儘管以漲跌互見作收。其中,菲律賓綜合指數、泰國SET指數和馬來西亞吉隆坡指數漲幅分別為0.95%0.87%0.44%,印尼雅加達指數和新加坡海峽指數則分別有1.20%0.46%的跌幅。至於MSCI東南亞指數一週則總計上漲0.11%
印尼上週五公布的4月匯豐製造業PMI3月的50.1上升至51.1,為近11個月以來新高紀錄,顯示其製造業穩定擴張中。此外,去年6月政府削減油價補貼造成的通膨問題逐漸淡化,4CPI年增率已由8%以上的高峰續降至7.25%,加上印尼盾貶勢已獲控制,預期此將使本週四(5/8)央行會議升息的壓力大減。本週三(5/7)印尼國會下院大選即將開票,雅加達指數波動可能因此加大,惟明星候選人佐科威藉政黨聯盟參與7月總統大選已排除疑慮,因此並未改變我們對雅加達指數後市偏向樂觀的看法;泰國方面,3月海關出口年增率-3.1%,弱於前期值2.43%,進口年增率-14.2%雖優於前期值-16.62%,但孱弱的進口預示高度依賴進口加工的泰國未來數月出口表現恐將持續不振。然而,泰國企業獲利率已處7年來偏低水準,未來可望隨GDP估值逐季走揚的帶動回升,因此我們亦維持SET指數短期樂觀看法。整體而言,MSCI東南亞指數預估本益比(P/E)目前14.66,略高於近7年均值,但股價淨值比(P/B) 2.00則仍偏歷史低檔,在價值面仍屬合理,且外資回流趨勢尚未出現轉變的情況下,我們對整體東南亞股市後市仍以偏多看待。

新興歐洲股市:俄經濟前景惡化 股市反彈力道有限
上週MSCI新興歐洲指數收漲,中止連續第3週下跌,主要因俄羅斯國防部長承諾不會出兵烏克蘭,加上歐美財報優於預期,推升股市止跌回穩。總計一週,MSCI新興歐洲指數反彈2.99%,收在396.69。其中俄羅斯RTS美元指數上漲2.64%,收在1,148.96;土耳其伊斯坦堡指數上漲5.28%,收在75,159.06
美俄國防部長於4/29展開會談,俄羅斯國防部長保證不會出兵烏克蘭,讓地緣風險略微下滑,但東烏克蘭地區的衝突並未因此停止,烏克蘭軍警2日對東部城市斯拉維揚斯克發起攻勢後,烏國南部港口城市敖德薩同日也發生親政府與反政府兩派民眾衝突,造成嚴重人員傷亡。我們認為5/25烏克蘭總統大選對市場造成的不確性將持續下去。
經濟方面,新興歐洲地區的經濟領先指標因烏克蘭事件而大幅下滑,根據過去經濟領先指標與工業生產的高度關聯性,工業生產走弱的可能性大,顯示新歐地區經濟動能減弱的風險升高,IMF上週更進一步將俄羅斯今年經濟成長率下修至0.2%。大盤指數部分,上週俄股隨消息面而上下波動,但因投資持續撤離、通膨壓力上升與央行持續升息,經濟前景疲弱,長期仍以弱勢反彈視之,俄股上方跳空缺口1,260存在較大賣壓,維持先前弱勢看法不變。

拉丁美洲股市:關注巴西股市解套賣壓 巴西進入第1季財報旺季
週初一份民調顯示,巴西總統羅塞芙的支持率在3月持續下滑至不到4成,投資人另預期週末一份民調亦顯示相同結果,加上受惠於美歐企業財報多數優於預期,引發資金進駐風險性資產,激勵MSCI拉丁美洲指數一週上漲2.62%,巴西聖保羅指數及墨西哥IPC指數分別上漲3.08%1.91%
巴西聖保羅指數65家企業公布2014年第1季財報結果(4/17~5/15),截至5/2,分別約有52.9%76.5%盈餘與營收不及預期,營收多數不佳反應總體經營環境仍有待改善,因此企業必須仰賴成本控管來提昇獲利,權值銀行股包括BradescoItauBBVA盈餘皆表現優良,權值鐵礦砂大廠淡水河谷財報則不如預期,預估EPS1.19元,實際EPS1.15元。
民調公司Ibope 29日公布調查結果顯示,現任總統Rousseff支持度從2月的43.7%降至37.0%,主要競爭對手NevesCampos支持度皆有所提昇,而政府滿意度從2月的36.4%降至32.9%,激勵改選概念股如巴西石油及巴西電力等股價走高,不過淡水河股股價則跟隨鐵礦砂價格走低,因中國銀監會責令銀行收緊鐵礦砂進口信用證。
對於巴西股市看法,因巴西股市仍未突破3年下降趨勢線,加上巴西央行可能不再將下月到期的利率交換合約展期,政府干預巴西黑奧的力道有機會降低,因此巴西黑奧先前漲勢已暫緩,故短線解套賣壓不利巴西股市上行。

債券市場 
美國公債:烏克蘭局勢惡化推升美債避險需求
美債上週收紅,連續第2週上漲。儘管上週公布的經濟數據多數優於預期,Fed的利率決策會議也未超出市場意料之外,不過由於第一季公布的GDP成長率較預期低太多,加上最重要的-烏克蘭緊張局勢快速升溫,因此使得美債的避險需求瞬間大幅升高,進一步拉低公債殖利率。總計一週,10年期公債殖利率下跌8bp收在2.58%
上週FOMC的會後聲明顯示,Fed對縮減QE的政策步調基本上沒有改變,對美國經濟狀況的評判則與近期公布的數據大致相符-認為第一季經濟受氣候因素影響很大,包括商業投資與房市都受到影響,但家庭消費已經開始出現反彈,目前看來,除非經濟前景有重大的改變,才會影響QE縮減的步調,研判10月底完全結束QE的可能性已越來越高,但Fed也表示即使結束QE,還是會延續低利率政策很長一段時間。整體來說,Fed欲持續壓低市場利率的意圖明確。另一方面,上週五烏克蘭東部爆發衝突,政府欲強行奪回控制權造成親俄派民眾出現死傷,俄羅斯與烏克蘭之間的緊張情勢大幅加劇,且短期內看不出完全化解可能。上述兩點,讓美債近期獲得支撐,因此儘管美國經濟數據持續好轉理論上將引導美債殖利率向上,但只要地緣緊張情勢不消除,殖利率要持續向上可能性很低,預期10年期美債利率短期將會在2.6%低位附近震盪。

新興債:新興美元債表現相對穩定
上週美林新興美元債指數上漲0.84%,反應資金回流高殖利率券種,包括委內瑞拉及阿根廷等國,因此以拉丁美洲債市表現最佳。美林新興本地債指數上漲0.29%,反應歐非中東貨幣兌美元反彈,其中以南非蘭特、土耳其里拉及匈牙利福林等漲幅較高。個別市場方面,(1)委內瑞拉及阿根廷美元債分別上漲3.17%1.68%;(2)烏克蘭債市持續走低,烏克蘭美元債下跌3.92%

截止4/30的一週,新興債市連續第5週淨流入,金額達6億美元,資金持續追捧新興債市,此外新興美元債及本地債殖利率分別為5.17%6.07%,相對於美國高收益債的5.53%,以及歐洲高收債的3.62%,具有吸引力。
至於烏克蘭危機再度升級以來,新興貨幣兌美元再度走低,其中以脆弱五國及東歐貨幣表現較為弱勢居多,若烏克蘭事件持續拖延,預料波蘭、捷克、匈牙利等東歐貨幣將面臨更大修正壓力。
整體而言,為規避新興貨幣波動風險,參與資金回流新興債市,建議以新興美元債為布局首選。

公司債:烏克蘭局勢惡化 資金持續流入相對安全的投資級債
因美國第一季GDP成長率大幅低於預期,加上週五烏克蘭政府出兵攻打親俄派民兵,造成死傷情勢擴大,烏俄緊張局勢大幅升溫,導致美債避險需求大增,美債殖利率一週大跌,激勵相對保守的投資級債表現超過高收益債。總計一週,美林全球投資級債指數上漲0.44%,美林美國投資級債指數上漲0.53%;全球高收益債指數上漲0.29%,美國高收益債指數上漲0.25%。歐洲方面,美林歐洲高收益債指數上漲0.27% (皆為原幣計價)
資金流向方面,根據EPFR資料顯示,截至4/30當週,整體高收益債(ETF與基金)連續第12週淨流入,不過美高收益債轉為淨流出3.86億美元,非美高收益債淨流入9.08億美元;投資級債基金則連續第19週淨流入,流入金額為25億美元。
近期資金仍然延續著年初以來的趨勢,投資級債獲得穩定且較大的資金流入,高收益債則較為分歧,非美高收益債資金流入較穩定,美高收則偶有流出。從利差角度來說,投資級債的利差目前約在歷史均值附近,但高收益債利差已降至歷史均值與歷史最低點中間,顯示高收益債利差收斂速度比投資級債更快,利差過度收斂,會使得高收益債緩衝利率走揚的空間變窄,因此一旦利率攀升,高收益債價格波動情況會較以前明顯。不過由於企業違約率短期沒有明顯上揚風險,債務到期高峰也在2016年之後,整體環境有利高收益債價位維持高檔,只是獲取超額資本利得空間變小,未來主要收益還是來自配息所得為主。

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