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2014/5/13

2014/05/12 第229期 玉山銀行市場資訊週報

葉倫重申寬鬆立場 普丁釋善意緩解地緣風險
上週Fed主席葉倫重申高度寬鬆立場,並強調升息未訂出時間表,ECB主席德拉吉也明確表示6月將採取寬鬆行動,抵減小型成長類股續跌,以及中國經濟不佳與烏克蘭政治動盪升溫的利空,美歐股市波動相對和緩。惟日經225指數在長假後一次性反映匯率變動,週跌幅達1.78%,表現相對遜色。新興股市方面,上週MSCI新歐指數表現相對亮眼,主要受惠俄羅斯總統普丁釋出對烏克蘭局勢的善意言論,另外,印度股市因本週一將公布國會大選出口民調,投資人預期莫迪領導的人民黨將贏得大選致週五收盤跳漲,亦為表現較佳市場。債市方面,新興債因東歐地緣政治風險降低,加上中國進、出口數據優於預期,上週大漲1.23%,而美國經濟數據轉佳以及Fed重申支持寬鬆,亦激勵美林全球高收益債指數上週上漲0.33%。展望本週,持續關注歐、日企業財報公布情況,另外包括中國零售銷售與工業生產數據、歐元區CPI,以及美國零售、房市數據與消費者信心指數等亦為觀察重點。

 股票市場 
美國股市:葉倫續挺寬鬆 美股持續高檔震盪
美國股市上週高檔震盪,小型成長類股與大型價值類股走勢持續分歧。上週市場焦點擺在烏克蘭地緣風險以及葉倫在國會聽證會的談話。因普丁同意撤軍且承認烏克蘭大選正當性,使得地緣風險下滑,葉倫則在聽證會重申高度寬鬆貨幣政策立場,一度推升股市走揚,不過部份高本益比股票在Tesla公佈第一季銷售情況不及預期下,出現較大跌幅,也對大盤造成壓力。總計一週,S&P500指數下跌0.14%收在1,878.48
經濟數據方面,4ISM服務業指數由53.1大幅升至55.2,創去年8月以來新高,也高於市場預期的54.3,此外,3月貿易逆差縮減至404億美元,較2月減少3.6%,其中出口比前月上揚2.1%,增幅創九個月來最大;進口也攀升1.1%;上週初領失業金人數減少2.6萬人至31.9萬人,優於市場預期的32.5萬人。
上週大型股與小型股的走勢持續分化,道瓊工業指數一週漲0.43%並創歷史新高,但同期間羅素2000指數卻下跌1.91%。由於過去四年第二季普遍存在較大的修正風險,因此投資人選擇將資金轉移到大型類股及價值型股票以降低波動風險。不過過去經驗也顯示,當價值型股票表現超越成長型股票時,大盤指數常常是開始走上升波段行情而非下跌行情。我們認為,主要是過去幾年市場普遍存在較大的事件風險,經濟走勢亦非平穩向上,有時市場會因風險趨避而暫時將資金轉進價值型類股,不過只要整體經濟向上趨勢沒有改變下,最終投資人仍會逐漸再加碼股市。而3月中以來的美股走勢頗有此種味道存在,因此投資人雖暫時選擇降低風險改持價值型股票,但只要後續美國經濟回復動能,將可進一步帶動企業獲利並激勵股市走揚。不過因過去價值型股票表現超越成長型時多會延續一段期間,因此短期價值型類股可望會有相對優於大盤的表現。

歐洲股市:指數與量能出現價量背離 短線技術修正風險上升
上週歐股收漲,連續第4週上漲,主要因俄羅斯總統普丁對歐美釋出善意,降低地緣政治風險,加上歐洲央行暗示6月將採取動作,激勵歐股走高,惟上週財報表現平平,使漲幅逐漸收斂;總計一週,道瓊歐洲600指數小漲0.23%,收在338.54
上週市場關注的ECB利率會議,決議維持基準利率與存款利率為0.25%0%不變,且未推出其他寬鬆政策,歐元一度強升至1.3993美元,所幸ECB主席德拉吉於會後記者會明確表示,歐元升值進一步抑制低通膨的情況必須獲得解決,且委員一致同意若有必要將於6月採取行動,歐元急轉直下。
經濟數據部分,歐元區5Sentix投資人信心從4月的14.1略降至12.8,根據過去Sentix投資信心與道瓊歐洲600指數存在高達0.7的相關性,可能須留意短期的獲利了結賣壓。4月綜合採購經理人指數(PMI)升抵近三年來高峰54,其中西班牙和愛爾蘭4月綜合PMI更是分別寫下近8年及7年來新高,反映復甦正普遍在歐元區各地生根茁壯,已從核心國家擴散至體質較弱的週邊國家。
歐股上週財報表現有所下滑,且KD指標來到高檔轉折向下,加上指數與量能的價量背離情況尚未化解,短線上指數仍有修正壓力,但中長期因為經濟基本面持續好轉,多頭格局仍有望延續。

東北亞股市:中國人行降準機率上升
上週中國股市受到製造業數據不佳的影響,拖累上證綜合指數下跌0.75%,香港國企指數亦下跌1.20%。南韓KOSPI指數在外資連2週淨賣超下,一週收跌0.15%。台灣加權指數則在金融股的撐盤下,上週上漲0.25%
上週中國人行公布Q1貨幣政策執行報告,報告指出一般貸款加權利率較前期上升23bP,創下2012 Q1以來的最高點。然而人行在報告中提到「靈活運用公開市場操作、存款準備金率等工具」,一改先前「合理運用」的說法。根據過去經驗(08Q409Q111Q412Q1Q2),人行會在降準時期使用「靈活運用」的用詞, 顯示人行態度出現轉變,未來調降存款準備金率以支撐經濟的可能性上升。此外,中國4CPI年增率僅有1.8%,創下近18個月新低,遠低於3.5%的全年調控目標,亦為放鬆貨幣政策提供空間。由於中國經濟有機會隨官方持續推動穩增長措施止穩回升,且技術面上,上證綜合指數在2,000附近支撐較強,香港國企指數則在9,000-9,500附近存在較強技術面支撐,預期指數震盪後上行的機率較高。
南韓央行上週決議維持基準利率在2.5%不變,連續第12個月按兵不動,與市場預期相符。雖然近期韓圜持續走強,不過根據華爾街日報對17位分析師的調查,其中6人預測最快第3季將有升息動作。目前南韓經濟仍維持復甦,但在外資轉賣為買前,預期指數短線在2,000點附近整理機率較高。

東南亞股市:泰國短線波動可能加大 印尼選舉行情續延
上週東南亞主要股市表現分岐,菲律賓綜合指數受惠評級機構標準普爾調升該國長短期債信評等,印尼雅加達指數也因今年首季經常帳赤字大幅縮減,一週漲幅分別為1.55%1.23%,漲幅分居冠亞;相對而言,泰國SET指數因看守總理盈拉濫權罪成立,投資人擔憂後續政治動盪可能進一步升溫,一週總計下跌3.10%;而占MSCI東南亞指數權重近半的新加坡海峽指數和馬來西亞吉隆坡指數持續漲多後的整理,分別微幅下跌0.01%0.13%。至於MSCI東南亞指數一週則總計小幅上漲0.22%
上週新加坡最新公布的4月製造業PMI50.8小幅升至51.1,主要因化學和交通工程領域擴張較快,但占製造業約1/3比重的電子業卻由51.6下滑至50.4,顯示其經濟復甦狀況仍待觀察;泰國方面,憲法法庭5/7宣判看守總理盈拉濫權罪成立,與其他9位涉案閣員須下台,惟其餘閣員可繼續看守政府至新內閣成立。紅、黃衫軍一方若得主導局勢而使僵局緩解,對泰股皆為利多,惟目前仍不排除紅、黃衫軍可能因此事件而展開進一步抗爭行動,並使泰股短期加大波動;印尼方面,國會下院大選後,已確認明星候選人佐科威可藉政黨聯合方式參選7/9總統大選。據SMRC最新調查,佐科威個人民調達47.1%,大幅領先其他總統候選人;若情境為佐科威對決民調居次的普拉伯沃,則佐科威可獲51.6%選票,普拉伯沃則可獲35.7%選票,顯示佐科威總統大選勝選機會較高,有利印尼股市大選行情延續(7月總統大選首輪或至9月第二輪)。整體而言,儘管近期MSCI東南亞指數漲多整理,但東南亞主要國家股市外資回流的趨勢仍未改變,且均線排列漸轉多頭,因此維持MSCI東南亞指數後市偏向樂觀的看法。

新興歐洲股市:普丁釋出善意 俄股單週大漲逾7%
上週MSCI新興歐洲指數大漲收高,連續第2週上漲,主要的漲幅來自於俄羅斯總統普丁對歐美釋出善意,帶動能源類股大漲5.54%,推升大盤走高。總計一週,MSCI新興歐洲指數大漲3.15%,收在409.18。其中俄羅斯RTS美元指數大漲7.30%,收在1,232.78,創下近1年半最大單週漲幅;土耳其伊斯坦堡指數上漲0.54%,收在75,562.95
經濟基本面持續轉差,俄羅斯4月綜合PMI持續走低至47.6,創59個月新低,其中服務業從47.7降至46.8,製造業雖從48.3微升至48.5,但也連續第6個月呈現萎縮,經濟前景仍持續惡化。俄羅斯3月通膨水準並未因央行升息而有所控制,持續升溫至7.3%,高於央行目標6%,主要因烏克蘭衝突事件使食品價格走高,與俄羅斯盧布大幅貶值所導致,OECD上週也繼IMF將俄羅斯今年經濟成長率調降至0.2%之後,將俄羅斯今年經濟成長率從2.3%大幅調降至0.5%
上週讓市場轉折最重要的事件即是,俄羅斯總統普丁與歐洲安全暨合作主席會面後達成的3項決議:(1)呼籲親俄勢力延後5/11公投(2)撤離俄烏邊境軍隊(3)首度承認5/25烏克蘭總統大選的合法性;使地緣風險瞬間降溫,也讓市場揣測美歐對俄擴大制裁的可能性降低,激勵俄羅斯股市上週大漲逾7%。大盤指數部分,因普丁釋出善意,俄股再破底風險降低,但仍須觀察俄國是否如普丁所言撤兵,且俄羅斯基本面疲弱不利推升指數續揚,短期消息面仍為主導股市波動重要因素。

拉丁美洲股市:選舉民調消息面推升巴西股市
一份民調顯示,現任的總統Rousseff可能無法贏得年底的第一輪選舉,國營事業股領漲大盤,加上週三葉倫及普丁談話帶來支撐,MSCI拉丁美洲指數一週上漲0.53%,巴西聖保羅指數及墨西哥IPC指數分別上漲0.26%1.64%
截至5/9,巴西聖保羅指數公布第一季企業財報分別約有52.4%63.6%盈餘與營收不及預期,營收依舊疲軟,而權值銀行股多數優於預期,與前幾季結果大致貼近,惟權值股巴西石油及淡水河谷財報皆不如預期。
經濟數據方面,4月貿易餘額5.06億美元及3月工業生產年減0.9%,兩者皆優於預期,不過領先指標的4月製造業及服務業採購經理人指數再度回落,分別來到49.350.4,顯示長遠來看,巴西經濟狀況仍有待改善。至於市場投資人持續視總統Rousseff民調下滑為一利多,選舉改革題材帶動巴西石油及巴西電力領漲大盤,5/3民調顯示Rousseff支持度為35%,與競爭對手NevesCampos合計的34.7%接近,未來民調結果將持續影響大盤表現。惟近期巴西股市大漲多為消息面,一旦民調結果有所翻轉,不排除資金再度出現撤離現象。
巴西聖保羅指數已突破近3年下降趨勢線,由於選舉改革題材吸引外資流入,加上股價對基本面利空已部分反應,拉美股市長期評等上調至中性。

 債券市場 
美國公債:經濟數據改善與地緣風險降低 小幅推高公債利率
美債殖利率上週震盪走揚,除了美國經濟數據持續呈現好轉以外,因俄羅斯總理普丁同意撤軍烏克蘭,並首度承認烏克蘭大選正當性,使得東歐地緣政治風險大幅降溫,讓公債殖利率反彈,而葉倫在國會聽證會的談話因與先前立場一致,未影響到債市表現。總計一週,美國十年期公債殖利率上漲4bp2.62%
上週葉倫在國會聽證會中針對未來經濟情勢與貨幣政策進行演講。在經濟展望方面,對第二季經濟前景樂觀,認為第一季經濟停滯主要是氣候因素影響,不過對房市復甦風險提出警告;在就業市場方面,雖然已有明顯改善,但離正常水準仍有一段距離;在貨幣政策方面,QE可能於今年秋天就會完全結束,但最重要的升息時點,Fed並沒有預設的時間表,仍要視就業與通膨走勢而定。整體來看,此次演說與先前的立場完全一致,只要其鴿派立場不變下,即使未來持續縮減QE,可能不會再對債市造成衝擊。近期影響債市的關鍵在於地緣風險以及對中國經濟不確定性擔憂,所造成的避險買盤,至於美國經濟已逐漸加快腳步,仍將是緩步推升公債利率的推手。我們認為第二季10年期公債利率持續在2.6%~2.8%震盪的機率仍然最高。

新興債:低利率環境有利新興債市
上週美林新興美元債指數及本地債指數分別收漲1.23%0.74%,主要反應普丁談話緩和烏克蘭地緣政治緊張局勢,促使投資人買入新興市場的風險性資產,此外新興貨幣兌美元亦多數走高,其中以菲律賓披索、俄羅斯盧布及智利披索等漲幅較大。個別市場方面,(1)俄羅斯美元債及本地債分別上漲3.15%1.29%;(2)套利交易再起,阿根廷美元債上漲1.57%;(3)標普8日宣布菲律賓長期外債評等從BBB-升至BBB,因認為對結構、行政、體制與管理缺失的改革,將延續至下屆政府,菲律賓美元債上漲1.21%

看好高殖利率、經濟數據好轉、選舉改革題材等,加上
美國10年期公債殖利率維持在2.5%~2.8%的低檔位置,吸引資金持續流入新興債市,截止5/7的一週,新興債市連續第6週淨流入,金額達6億美元。
先前因熱錢流出導致股債匯市重挫的脆弱五國,主權信評等級達BB+以上,但其本地債殖利率相較於高收益債BBB級別卻來得高,就算是美元債殖利率也相差不大,因此只要成熟國家仍維持低利率政策,自然會吸引資金持續進駐新興債市,甚至流入委內瑞拉及阿根廷等擁有兩位數以上殖利率的債市。
操作建議方面,維持加碼新興美元債,而新興本地債因易受烏克蘭局勢變化所影響,以分批加碼為宜。

公司債:經濟轉佳及Fed挺寬鬆 激勵高收益債市表現
葉倫表示對第二季經濟前景樂觀,且貨幣政策仍會維持高度寬鬆立場,加上經濟數據持續改善,與景氣連動較強的高收益債表現較佳。總計一週,美林全球投資級債指數上漲0.07%,美林美國投資級債指數下跌0.03%;全球高收益債指數上漲0.33%,美國高收益債指數上漲0.28%。歐洲方面,美林歐洲高收益債指數上漲0.36% (皆為原幣計價)
資金流向方面,根據EPFR資料顯示,截至5/7當週,整體高收益債(ETF與基金)連續第13週淨流入,美高收益債轉為淨流入3.9億美元,非美高收益債淨流入6.3億美元;投資級債基金淨流入金額由25億美元擴大到34億美元,為連續第20週流入
根據彭博資料統計顯示,截至5月初美國已公佈的140家高收益債發行企業中,第一季營收成長率為7.6%,高於成本成長率6.2%,且EBITDA(稅前息前折舊攤銷前利潤)成長率達12%,也高於債務成長率的10%。顯示從企業財務面而言,獲利超越債務的成長幅度,償債能力仍在持續改善。另外根據美林截至4月底的統計亦顯示,整體高收益債企業的現金占短期負債比重仍達190%,遠高於近5年平均。另一方面,根據Fed資深貸款人員的問券調查顯示,目前銀行對企業放款仍然保持寬鬆。綜合上述面向來看,高收益債可望維持目前偏低的違約率水準,我們也樂觀看待其未來表現。

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