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2014年5月27日 星期二

2014/05/26第231期 玉山銀行市場資訊週報

經濟好轉激勵股市走揚 仍需留意烏俄情勢
回顧5月以來市場表現,烏克蘭地緣風險在俄羅斯有所克制下,並未導向最壞結果,而先前受風險升溫而下跌的股市也陸續出現反彈,不過受到部份投資人仍存在避險需求,且歐洲中國的經濟數據表現較弱下,10年期美債殖利率5月仍一舉跌破2.6%關卡,使得包括政府債等各類債市皆於5月有不錯表現。然而自上週起,花旗美國經濟驚喜指數開始由負轉正,顯示受異常氣候影響的美國經濟走軟已逐漸回復常軌,激勵S&P500再創收盤新高,並激勵成熟國家及多數新興國家股市一週收紅。債市方面,上週則仍以新興債與高收益債表現較佳。展望未來,近期仍需留意烏克蘭大選後的局勢變化,另外6月歐洲央行是否實施寬鬆政策也將是關注焦點。在預期歐美等主要央行仍將維持高度寬鬆政策下,債市殖利率可望保持偏低水準,股債未來皆具表現機會,建議可均衡配置。

股票市場 
美國股市:受惠經濟數據激勵 S&P500再創歷史收盤新高
美國股市上週仍然延續過去一個月高檔震盪走勢,其中科技、非核心消費與金融類股表現相對較佳,公用事業與電信類股表現較差。上週市場主要跟隨著消息面變化,零售類股如TargetStaple公布獲利情況低於預期,零售類價一度下跌,不過線上電子零售商BestBuy獲利優於預期,帶動類股隨後反彈。另一方面,上週美國公布的經濟數據表現不俗,如成屋銷售、領先指標及Markits製造業PMI皆優於預期,也成為穩定盤勢的重要支撐力道。經濟數據方面,5月Markits製造業PMI指數預覽值為56.2,優於前月的55.4及預期的55.5;4月成屋銷售月增1.3%至年化465萬戶,4月獨棟新屋銷售月增6.4%至年化達43.3萬戶,超出市場預期的41.5萬戶;4月領先指標月增0.4%,連續4個月成長;初領失業金人數增加2.8萬人降至32.6萬人,不過波動較緩和的4週平均人數則小降1000人至32.3萬人。自3月中以來美股開始出現明顯分歧,防禦類股表現較佳,景氣循環類股則出現明顯修正,不過5月以後,循環類股反而相對防禦類股表現較強。從近期的花旗經濟驚喜指數也可發現,原本負值的花旗經濟驚喜指數在5月已回到正值,顯示經濟已在緩步改善中。我們認為,先前因氣候導致經濟疲弱情況下,投資人選擇暫時轉往防禦類股,卻未全面撤離美股,即是在等待進場機會,而隨著Q1財報公布後優於預期的結果,及經濟數據廣泛好轉下,原本在場外觀望的資金料將再次進場布局,可望帶動新一波股市上漲的契機。

 歐洲股市:政策面與資金面利多 有望推升歐股續強
上週歐股收漲,連續第6週走高,主要因地緣風險在俄羅斯撤兵進一步後降溫,且市場對ECB將採取寬鬆政策抱持樂觀預期,推升歐股震盪走揚,其中又以前一週跌幅最大的汽車相關類股漲幅最大,達4.52%;總計一週,道瓊歐洲600指數上漲0.82%,收在341.76,再度逼近5/13的6年高點341.89。

目前市場最為關注的莫過於ECB是否於6/5進一步推出寬鬆政策,我們認為ECB主席德拉吉於5月央行會議的會後記者會上已明確表示,若過長時間的低通膨或通膨進一步下修,ECB管委會將同意於6月採取行動。所以我們根據以下三點理由,認為ECB推出寬鬆的時點已不遠。首先,ECB與主要研究機構皆下修今年歐元區通膨預估;其次,歐元區Q1經濟復甦再現分歧;第三,歐元已因市場預期將寬鬆而走弱。

經濟數據部分,歐元區5月綜合採購經理人指數(PMI)比前月的三年高點回跌0.1至53.9,符合市場預期。不過製造業出現比較大的滑落,PMI降至52.5,低於4月的53.4和市場預估的53.2。所幸服務業PMI攀升抵53.5,為近三年高點,抵銷製造業下滑的部分。資金面部分,根據EPFR資金流向,歐洲股票型基金已連續46週淨流入,且資金流入的動能並未有減弱跡象,加上美銀美林5月全球經理人報告,淨看好歐股的比例再度上升至36%,已連續第9個月為最被看好的地區,有望吸引資金持續流入歐洲。



東北亞股市:中國經濟初現好轉 微刺激政策料將持續
上週中國股市在製造業數據優於市場預期的激勵下,上證綜合指數上漲0.40%,香港國企指數亦收漲1.66%。南韓KOSPI指數與台灣加權指數在外資的買超下,上週分別收漲0.19%1.35%
中國5月匯豐製造業PMI預覽值從4月終值48.1上升至49.7的近5個月最高水準,優於市場預期的48.3,其中生產、新訂單及新出口訂單指數均回到50之上,顯示政府近期推出的一連串微刺激措施已發揮初步效果。然而目前主要城市房價漲幅出現縮減,1-4月房屋銷售額也年比下降7.8%,顯示房地產依然存在放緩壓力。由於房地產、鋼材和水泥等相關產業占中國GDP的比重約為16%,因此預期人行在要求加快發放個人住房貸款後,還可能有放鬆限購令等措施。在官方仍會持續推動微刺激政策,同時上證綜合指數在2,000附近支撐較強,香港國企指數則在9,000-9,500附近存在較強技術面支撐,短期維持樂觀看法不變,長期則需觀察相關經濟數據是否確實出現回升。
上週南韓獲外資買超10.61億美元,連續2週淨買超,顯示外資看好南韓經濟將隨歐美景氣復甦而持續成長。消息面上,雖然上週北韓對在延坪島海域巡邏的南韓艦艇進行砲擊,但雙方未再出現進一步衝突,緊張情勢升溫的機率不高。技術面上,目前KOSPI指數的月線、季線與200日線呈多頭排列,預期韓股仍有高點可期,但短線上在前高2,050附近將有較大壓力。
台灣4月外銷訂單較去年同期成長8.9%,金額達388.7億美元的歷年同月新高,主因電子產品接單暢旺,較去年同期大幅成長16.6%97.6億美元。就接單地區來看,五大主要接單地區全較去年成長,顯示全球景氣趨穩確實帶動台灣外銷接單復甦,預期今年台灣出口表現將優於去年。此外,目前外資期貨淨多單的未平倉口數達28,689口,顯示外資亦看好台灣景氣復甦趨勢,雖然目前指數處於相對高檔,但在上揚的季線(8,814)遭跌破前仍偏多看待台股。


東南亞股市:企業獲利回溫有利東南亞股市上行
上週東南亞主要股市受累部分國家政局變化影響而普遍回跌,MSCI東南亞指數總計下跌0.67%。區域股市中,印尼股市因上週原先支持明星總統候選人佐科威的從業黨倒戈轉向支持普拉伯沃,一度造成雅加達指數重挫,此後收斂跌幅後仍總計下跌1.16%,跌幅居冠;馬來西亞吉隆坡指數則在創下歷史高點後回跌,一週跌幅0.75%居次;泰國股市受到軍方全面接管國家權力影響,外資流出致SET指數共下跌0.60%;至於菲律賓綜合指數和新加坡海峽指數持續整理盤勢,分別僅小幅上漲0.47%和微幅下跌0.09%
上週泰國軍方在5/22宣布全面接管國家政權,以讓國家政治動盪局勢恢復正常,此舉已形同軍事政變。軍方介入有助解決泰國政治僵局,若回顧2006年塔信政府的類似經驗,當時政變後1個月內SET指數呈現幅度5%以內的震盪,之後走揚,直到12月中旬泰國政府實施資本管制措施,才造成指數大跌,預期SET指數短期內將呈現類似2006年的震盪走勢;印尼方面,儘管佐科威陣營在下院大選的政黨得票率遜於普拉伯沃陣營,但佐科威最新民調52.4%遠大於對手的27.4%,仍使其總統大選當選機率較高。除總統大選行情外,經常帳赤字收斂及CPI預期由7.32%回落至Q35-6%水準,亦支持雅加達指數後市趨向樂觀;整體而言,MSCI東南亞指數企業獲利率目前僅11.5%,約低於近4年均值一個標準差,隨Fed貨幣政策帶來的衝擊轉淡及全球景氣邁向復甦,預期其企業獲利率將隨之回溫,並帶動外資繼續回流,因此我們仍維持樂觀看待東南亞股市。
印度方面,SENSEX 30指數延續前週莫迪勝選後的漲勢,上週總計上漲2.37%。目前SENSEX 30指數預估本益比目前13.41(4年均值16.25),股價淨值比2.47(4年均值3.35),價值面處仍近4年偏低水準。實質新增投資與固定資本形成年增率雖均已降至2006年來低位,但新政府上任後可能啟動新一輪投資循環,而轉趨回升。惟國會大選結束後,焦點將由選舉行情轉向基本面檢視,指數波動可能加大,因此維持短期中性看法不變。

新興歐洲股市:烏克蘭大選結果與俄國後續態度
上週MSCI新興歐洲指數收漲,連續第4週上漲,主要因地緣風險在俄羅斯確實撤兵而進一步降溫,投資人樂觀預期烏克蘭大選將能解決目前僵局,推升俄羅斯股市指數續漲,另外土耳其央行意外降息2,同樣激勵土國股市走高。總計一週,MSCI新興歐洲指數大漲5.00%,收在433.12。其中俄羅斯RTS美元指數大漲5.12%,收在1,326.58;土耳其伊斯坦堡指數上漲4.07%,收在78060.64
烏克蘭風險部分,因俄羅斯克里姆林宮5/19發出總統普丁的最新聲明,下令在烏克蘭邊境的俄國軍隊撤回基地,並呼籲烏克蘭中央停止在東南部的軍事活動,事後烏克蘭政府也證實俄國軍隊已撤離,讓地緣政治風險進一步降溫,不過在5/25烏克蘭大選前3天,東烏克蘭的親俄民兵再度攻擊政府軍,增添週末大選的不確定性。不過根據烏克蘭投票所出口民調,親歐派的候選人波羅申科以55%的得票率大幅領先,有望取得超過半數,避免於6/15進行第2輪投票,縮短市場的不確定期間;我們認為市場最大的風險仍在於俄羅斯對於烏克蘭大選後的態度,所以我們將其整理為可能的三種發展情境,第一種情境,親歐派當選,且俄國承認選舉結果;第二種情境,親歐派當選,但俄國不承認選舉結果;第三種情境,親俄派當選,俄國擴大對烏控制權;我們認為情境一與情境二的發生機率較高,所以短期仍難脫消息面主導股市波動,但長期則因俄羅斯基本面持續轉弱,恐難以進一步推升股價續漲。

拉丁美洲股市:世足賽期間料使巴西股市陷入整理
市場擔憂中國經濟疲軟及房市問題恐影響原物料需求,加上巴西高等法院裁定銀行在拖欠一定利息下,存戶可對銀行進行集體訴訟,銀行可能因此將償還在20年前物價飛漲年代所積欠利息,銀行股表現疲軟,MSCI拉丁美洲指數一週下跌1.68%,巴西聖保羅指數下跌2.50%,墨西哥IPC指數則小漲0.05%
據巴西央行資料顯示,巴西經濟學家預估年底GDP降至1.62%,為今年估值最低,年底CPI升至6.43%,略低於央行目標區間上緣的6.50%,顯示經濟未呈現復甦跡象,低增長及高通膨問題未解,此外從多項領先指標觀察,包含消費者信心指數及工業信心指數等,數值持續下滑,表示景氣未來表現依舊疲軟。
另一方面,巴西世界盃足球賽(6/12~7/13)即將到來,預估該賽事對巴西經濟短期內幫助不大,因當地基礎建設未能及時更新,加上預估比賽期間民眾消費意願降低且股市交易量下滑,且屆時可能發生抗議行動,種種不利因素使得大盤後續動能有限。
不過現任總統Rousseff民調支持度與競爭對手差距拉近,市場預期10月總統大選政局可能變天,政府可望減少干預企業營運或祭出刺激政策,使得大盤不易重回先前極度弱勢格局。未來觀察重點仍在於民調結果變化,預估6月大盤橫盤整理格局。

債券市場 
美國公債:經濟數據好轉但烏俄不確定性升高 殖利率低檔震盪
美債殖利率上週低檔震盪,週初隨著美國多數經濟數據的緩步改善下,推升美債殖利率自低檔反彈,不過因上個月的FOMC會議紀錄顯示Fed仍將繼續維持高度寬鬆貨幣政策立場,殖利率反彈幅度不大,加上烏克蘭大選前,投資人擔心牽動俄羅斯與烏克蘭新一波緊張局勢,避險需求升高下再次壓低殖利率。總計一週,美國十年期公債殖利率上漲1bp2.53%
從上週公布的FOMC會議紀錄顯示,Fed提出了多種上調短期利率的計劃,不過會議紀錄也指出,對於寬鬆政策退場的討論是出於謹慎規劃,並不意謂著升息時間點已臨近。事實上會議紀錄也指出,Fed認為目前為促進經濟成長的寬鬆政策並未引發通膨風險,此情況也暗示著Fed會維持著高度寬鬆政策立場的機率較高。不過因本月將有2FOMC官員離職,6月中的FOMC會議則會有3位新任FOMC官員加入,新加入成員的政策立場是否會影響到寬鬆政策退場的時程,將是未來必須關注的焦點,不過Fed目前政策方向來看,殖利率維持低檔橫盤的機率還是最高。

新興債:新興債市資金回流潛力大
上週新興債市小漲小跌,本地債相對優秀,因投資人持續回補以俄羅斯為主的東歐債市,個別債市以烏克蘭美元債走揚4.86%最高,美林新興美元債及本地債指數報酬率分別為0.13%0.39%。新興貨幣兌美元則以俄羅斯盧布、土耳其里拉及哥倫比亞披索漲幅最大。

今年以來新興債市獲得資金穩定流入,截止5/21的一週,
新興債市連續第8週淨流入,金額達5億美元,其中因拉美債市殖利率最高(美元債5.90%及本地債7.71%),利差交易使得拉美債市表現最為亮眼。此外,目前新興債市回流金額與去年5月伯南克暗示縮減QE導致新興債市大幅走低前相比較,仍差距超過15%,顯示後續資金回流空間仍大。
至於主要成熟國家央行維持低利率政策,加上多數新興國家選舉結果大致抵定,有利新興貨幣兌美元止穩回升,惟後續漲幅可能不若2~-3月強勁,因此本地債可優先配置在有升息機會(馬來西亞)、先前漲幅有限(俄羅斯)及高殖利率(巴西、土耳其)的匯市。
整體而言,只要美國10年期公債殖利率維持低檔,配合國際資金穩定回流,以及新興貨幣不至於大幅走低,新興債市中長期仍有走高機會。

公司債:經濟數據好轉 激勵高收益債連同股市走揚
上週受惠於美國經濟數據多數優於預期,帶動股市走揚,連帶激勵高收益債市表現,不過由於美債殖利率一度自低檔反彈,也讓利率敏感度較高的投資級債受到較大影響,一週呈現下跌。總計一週,美林全球投資級債指數下跌0.1%,美林美國投資級債指數下跌0.08%;全球高收益債指數上漲0.11%,美國高收益債指數上漲0.05%。歐洲方面,美林歐洲高收益債指數下跌0.08% (皆為原幣計價)
資金流向方面,根據EPFR資料顯示,截至5/21當週,整體高收益債(ETF與基金)連續第15週淨流入,金額為7億美元,其中美高收益債淨流入7.33億美元,非美高收益債轉為淨流出0.05億美元;投資級債基金連續第22週流入,不過淨流入金額降至13億美元。

回顧今年以來的債市,無論投資級債與高收益債都有不錯表現,不過從資金流與報酬率來看,投資級債顯然更為強勢,當然此與美國10年期公債殖利率今年以來反彈下跌超過40bp有很大關聯,但隨著美國經濟數據開始持續好轉(花旗美國經濟驚喜指數已自負值轉為正值),美債殖利率要再進一步大跌的空間已相當有限,因此未來投資級債表現能否繼續超越高收益債,我們認為機率不高,反而隨著經濟的逐漸轉強,高收益債可望逐漸趕上投資級債表現。上週穆迪公布的全球高收益債違約率由前月的2.3%小幅升至2.4%,且預期今年全年將維持在2.4%。由於高收益債還款高峰期至少在2017年以後,且Fed目前顯然沒有要退場QE後立即升息的打算,因此未來幾年高收益債違約率應可繼續維持低檔,在此情況下,預期未來高收益債的表現空間將高於投資級債。

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