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2014年6月10日 星期二

2014/06/09 第233期 玉山銀行市場資訊週報

歐洲央行推出刺激措施 美國就業市場持續好轉
上週主要國家股市均收紅,美國經濟數據優於預期帶動S&P500指數上漲1.34%,歐洲央行寬鬆政策的利多亦推升歐股收高,同時日圓走貶與投資人對安倍政策的預期也促使日經225指數上漲3.04%,投資人風險趨避情緒的改善也激勵新興市場買盤,上週整體新興市場收漲1.68%,其中新興亞洲因中國經濟數據優於預期收高1.00%;巴西受到現任總統民調持續下滑可望激勵政策鬆綁的題材大漲3.69%;俄羅斯上週則因烏克蘭償還天氣氣欠款而上漲4.89%,漲幅居主要新興股市之冠。債市方面,美國十年期公債殖利率自低檔反彈11bp,利差空間較大的信用債表現較佳,上週高收益債上漲0.41%,新興市場債亦有0.56%的漲幅。整體而言,成熟工業國家的基本面持續改善,同時主要央行的貨幣政策仍有進一步寬鬆空間,將有助股債市表現,建議投資人可以維持均衡配置股票與債券的布局。
股票市場 
美國股市:就業數據優於預期 股市再創新高
美國股市上週再創新高,主要受到經濟數據好轉及歐洲央行擴大實施寬鬆貨幣政策所激勵。美國5月製造業與服務業ISM指數持續上揚,且5月新增就業人數大於預期,顯示經濟正加快回穩,加上褐皮書報告也指出全美12區經濟正溫和復甦,內容較4月措詞更為正面,帶動股市走揚。代表大型股的道瓊工業指數與S&P500指數皆再創新高,總計一週,S&P500指數上漲1.34%
經濟數據方面,5ISM製造業指數由54.955.4,連續4個月走揚,ISM服務業指數由55.256.3,創去年8月以來高點,初領失業金人數雖增加8000人至31.2萬人,但5月的初領失業金人數均值創20076月以來最低,5月失業率持平在6.3%,非農新增就業則增加21.7萬人,略高於市場預估的21.5萬人,且總非農就業人口達1.384億人,已超越20081月的1.383億人,來到歷史新高,象徵完全填補因金融海嘯喪失的就業人口。
上週公布的就業數據再次顯示美國就業市場持續改善的趨勢不變,就業市場的好轉也帶動5月美新車銷售年率創下20072月以來新高的1,680萬台。短線上來看,S&P500指數自突破1,900關卡後走勢更為強勁,且近期經濟加快復甦跡象更為明確,基本面仍然支持股市的長線多頭,不過就評價面而言,目前的美股本益比略高於過去20年均值,相較之下並不算便宜,但亦未至景氣末端時的水平。在今年美國企業獲利仍可望持續創新高,且經濟領先指標未見到任何反轉跡象以前,持續看好美股。不過因近期交易量與股價呈現背離,仍需留意短線上回檔的風險。

歐洲股市:寬鬆政策方向確定 中長期多頭趨勢不變
上週歐股收漲,連續第8週走高,主要因歐洲央行(ECB)決議採取的寬鬆政策規模較預期更大,一度推升德股突破萬點新高,支撐歐股走高,其中權重較大的金融類股上漲2.18%;總計一週,道瓊歐洲600指數上漲0.89%,收在347.30,再度創下6年新高。
經濟數據部分,歐元區5CPI年比再度滑落至0.5%,連續第8個月低於1%,顯示歐元區整體低通膨情況有持續惡化的現象,而長期低通膨的預期心理已威脅到消費復甦動能,歐元區第一季GDP成長率僅季增0.2%,較去年第四季的0.3%減速,且根據目前第二季的PMI數據推估,第二季成長速度可能也不會太快,維持整體緩步復甦的態勢不變。
上週市場投資人的焦點鎖定ECB利率會議,會中ECB下修至2016年前的每年通膨預估,且下調今年經濟成長率從1.2%1.0%,構成了ECB上月所說,推出寬鬆的基本條件。ECB決定調降基準利率10個基點至0.15%,放款利率調降35個基點至0.4%,並首次實施負存款利率-0.1%;除此之外,搭配推出其他額外寬鬆措施:(1)結束SMP回購沖銷(2)延長固定利率完全配額至2016(3)實施4年期4,000億歐元新版LTRO。雖未推出最寬鬆的歐版QE,但ECB主席德拉吉承諾加快準備工作,如有需要將立即啟動。
根據EPFR統計,5/21~28當週資金仍是淨流入歐洲股票型基金,雖是連續第48週淨流入,但金額僅剩0.75億美元,顯示多數投資人因ECB會議前的不確定而選擇觀望,不過預期在寬鬆政策確定之後,仍有繼續流入的空間。股市部分,歐股因ECB寬鬆程度超乎市場預期,量能有望回升,有助於股市進一步走揚,其中又以邊陲歐洲國家受惠的程度最大,更有表現空間。

東北亞股市:中國經濟回溫與利率下滑有利股市表現
上週中國股市在製造業數據的激勵下,香港國企指數收漲0.89%,但上證綜合指數則因地產股走弱的影響而下跌0.45%。南韓股市雖然持續獲得外資買超,但受到韓圓維持強勢的影響,南韓KOSPI指數上週僅小漲0.03%。台灣加權指數則在外資的買超25.69億新台幣下,一週收漲0.65%
中國5月官方製造業PMI4月的50.4回升至50.85個月高點,其中以新訂單指數1.1的增幅最為明顯。由於據歷史經驗,5月官方製造業PMI平均較4月下滑2.4,顯示此次回升非季節性因素,而是官方穩增長政策發揮功用,同時由近期官方發言判斷,預期微刺激政策仍將維持。資金面上,中國人行上週在公開市場釋出730億人民幣,且7天期上海銀行同業拆款利率處於相對低檔,顯示資金面處於相對寬鬆,因此維持對中國股市的短期樂觀看法不變。而在消息面上,本週(6/10)摩根士丹利資本國際公司(MSCI)將宣布A股是否納入MSCI新興市場指數,若能成功納入將為A股吸引更多資金流入,有利上證綜合指數突破2,000-2,100的整理區間。
南韓5月出口較去年同期衰退0.9%478.8億美元,遜於市場預期的年增3.4%以及4月的年增9.0%,主因是工作天數較少,且中國需求下滑抵銷對歐、美的出口成長。雖然外資對韓股仍然站在買方,但受到韓圓維持強勢與經濟數據走弱的影響,預期短線上KOSPI指數在2,000附近整理的機率較高。
中華經濟研究院發布的5月台灣製造業PMI58.6,較前月下跌1.6,主要受到新增訂單指數與生產指數分別較4月下滑4.85.9所影響,然而兩者均連續第3個月維持 60以上擴張速度,為指數創編以來首見,顯示台灣景氣依然維持在相對高檔。而在資金面上,外資依然持續買超台股,同時期貨淨多單口數亦保持在20,012口的相對高檔,因此預期在上揚的季線(8,882)遭跌破前,維持多方看法不變。

東南亞股市:企業獲利率初步回升 樂觀看待東南亞後市
受美中經濟數據利多帶動,上週東南亞主要股市普遍走揚,MSCI東南亞指數總計上漲0.77%。區域股市中,泰國因投資人樂觀看待軍政府提出的政經穩定措施,激勵SET指數一週大漲2.99%,漲幅居冠;菲律賓綜合指數自首季GDP遜於預期促成的跌勢中反彈,一週上漲1.73%,漲幅居次;印尼雅加達指數和新加坡海峽時報指數亦分別有0.88%0.11%的漲幅;至於馬來西亞吉隆坡指數則持續漲多後的整理,一週總計下跌0.57%
就吉隆坡指數Q1企業財報觀察,遜於預期比率續由前季的24%降至17%,且呈現逐季降低趨勢,顯示馬來西亞企業基本面惡化情況逐漸舒緩,加上均線持續多頭排列,因此不看淡吉隆坡指數後市,惟指數目前仍受前高壓力牽制,因此預期短期仍以整理格局為主;印尼方面,上週公布4月出口年減3.16%,遜於預期的年增1.95%與前期經修正的年增1.12%,主要因占外銷總額15%的棕櫚油跌價至7個月新低,致收益較前月減少一半。4月重現19.6億美元的貿易赤字,使印尼盾相對美元因而回貶。股市方面則由於7/9將舉行總統大選,對佐科威勝選的信心仍吸引外資持續流入,惟預期貿易赤字的重現,短期將減弱部分投資動能;泰國方面,上週軍政府宣布結束多個旅遊熱點自午夜實施到凌晨4時的宵禁,有助提振觀光相關產業,先前倡議的政治和解方案及經濟路線,亦預期有助政經趨向穩定;整體而言,MSCI東南亞指數價值面仍處合理水準(預估本益比14.97,略高於近4年均值14.35,但股價淨值比1.97,仍低於均值近一個標準差),整體企業獲利率則已如預期自低檔初步回升至11.8%,有利後續指數上行,因此儘管近期指數回檔整理,我們仍維持東南亞股市短期樂觀看法。
印度方面,受到莫迪勝選後將推動經濟改革預期的激勵,SENSEX 30指數上週大漲4.87%。上週印度央行維持基準利率8%不變,但自6月中起將調降銀行業的法定流動率(SLR50個基本點至22.5%,以增加銀行體系流動性藉以刺激振經濟成長,並表示若通膨減速較預期快,將採取寬鬆政策。此外,匯豐印度製造業PMI指數亦上揚至51.4,連續7個月擴張。著眼於經濟數據改善及新政府的政策預期,我們不看淡SENSEX 30指數長期表現,惟短期指數是否得以順利挑戰歷史高點仍待觀察。

新興歐洲股市:俄烏領袖將會面 消息面仍主導短期股市表現
上週MSCI新興歐洲指數收漲,為近6週來第5週上漲,主要因G7會議對俄羅斯的經濟制裁範圍將視烏克蘭東部的動亂情勢而定,且本週新任烏克蘭總統波羅申科預計將會與俄羅斯領導人會面,激勵俄羅斯股市走揚。總計一週,MSCI新興歐洲指數上漲3.69%,收在444.01。其中俄羅斯RTS美元指數上漲4.89%,收在1,359.10;土耳其伊斯坦堡指數上漲1.40%,收在80,397.55
經濟數據部分,俄羅斯5月製造業PMI48.9,雖小幅上升,但已連續10個月低於擴張的50水準,服務業與綜合PMI則是進一步下探59個月低點的46.147.1,顯示經濟前景依舊疲弱;另一個值得擔憂的則是高漲的通膨問題,俄國5CPI(年比)持續走揚至7.6%,遠高於央行目標的6%,也讓俄羅斯央行短期內難以採取降息刺激經濟。
股市部分,俄股近期因地緣風險降溫而反彈走高,本週新任總統波羅申科預計將與俄羅斯領導人進行會面,商討如何解決東烏克蘭衝突與天然氣合約,短期仍有可能因會談結果而上漲,但長期的基本面持續轉差,為股市長期的一大隱憂。

拉丁美洲股市:巴西經濟狀況依舊疲軟
週初受惠於中國5月製造業PMI回揚,商品類股領漲,加上企業面消息偏多,此外Datafolha最新民調顯示,目前支持度僅達34%,激勵巴西石油等國營企業走高,MSCI拉丁美洲指數一週上漲3.20%,巴西聖保羅指數及墨西哥IPC指數分別上漲3.69%3.42%
巴西央行最新每週調查顯示,經濟學家將巴西今年GDP年增率自上週的1.63%降至1.50%,主要反應第1GDP僅季增0.2%,明年GDP年增率自上週的1.96%降至1.85%,可見巴西經濟狀況改善不易。至於今年CPI年增率則維持在6.47%不變,明年CPI年增率小升0.01%6.01%
經濟數據方面,巴西5月製造業PMI4月的49.3降至48.85月服務業PMI4月的50.450.64月工業生產年減5.8%,季減0.3%,因過去巴西央行積極升息,共計升息9次,累計升息幅度為15,以及央行干預匯市計畫前景不明及當地經濟依舊疲軟,使得黑奧表現弱勢。
整體而言,巴西聖保羅指數主要權值股,包括伊大維銀行、巴西石油及淡水河谷等利空消息干擾未止,加上世足賽將至(6/12~7/13),全國各地出現的反世足示威及批評,因此巴西股市欲漲不易,短線觀察52,000點是否站穩,若未站穩,大盤有機會再次下挫。

債券市場
美國公債:經濟數據多優於預期 帶動公債殖利率走揚
美債殖利率上週走揚,10年期公債殖利率自一年低點反彈。歐洲央行上週如市場預期祭出進一步寬鬆政策,不過美公債已在前一週反映此政策預期,因此美債殖利率在歐洲央行公布寬鬆政策後未受太大影響,而是隨著美國經濟數據好轉而走揚,如ISM製造業與服務業指數及非農新增就業數據等,以及Fed公布的最新褐皮書報告,都顯示經濟好轉加速,激勵殖利率回升。總計一週,美國十年期公債殖利率上升11bp2.59%
雖然美債殖利率上週大幅回升,顯示美國經濟與公債利率似乎又重回過去同向的趨勢,不過在歐洲祭出史無前例的負存款利率政策後,包括義大利、西班牙等歐洲國家的公債已經降至歷史低點,在公債的比價效應下,美債殖利率可能相對歐債更有利可圖,從而壓抑美債殖利率的反彈回升。在歐洲的擴大寬鬆政策下,預料美債將持續的維持在低檔水準,難以進一步回升,甚至可能維持到第四季美國QE完全結束以前,美債殖利率都不會有顯著的回升。

新興債:美債殖利率走高無礙資金流入新興債市
儘管美國10年期公債殖利率一度升破2.60%,以及美元兌新興貨幣週間多數轉強,其中以印尼盾、祕魯披索及阿根廷披索貶值幅度最大,不過上週美林新興美元債及本地債漲幅分別為0.56%0.57%(原幣計價)。資金流向方面,截止6/4的一週,資金仍連續第10週淨流入,金額高達22億美元,為去年1月以來最高,顯示投資人依舊青睞新興債市,尤以新興美元債為主,不受美國公債殖利攀升所影響。

個別市場方面,(1)摩根士丹利表示,南非本週可能被標普下調其主權信評,南非美元債下跌0.76%;(2)巴西總統Rousseff及其競爭對手皆表示將擴大財政支出,投資人擔憂其主權信評狀況恐被調降,巴西美元債下跌0.23%;(3)高殖利率債再度走高,委內瑞拉、阿根廷及烏克蘭美元債分別上漲3.32%3.96%2.25%
近期美國10年期公債殖利率走揚反應美國經濟數據轉佳,以及Fed官員升息談話,然而最主要還是美國10年期公債殖利率先前下跌幅度過高所致,尚不至於改變未來一段時間維持低檔的預期。此外新興美元債殖利率跌破5%,收斂幅度稍大,預期新興美元債短線漲勢動能將緩。而部分新興國家央行開始減少匯市干預力道,且基本面尚存疑慮,新興貨幣兌美元逐漸轉弱,故將新興本地債短期評等下調至中性。

公司債:歐洲央行擴大寬鬆政策 有利信用債市表現
美國公債殖利率上週自低檔急彈,使得利率敏感度較高的投資級債下跌,高收益債則仍持續走揚,其中因歐洲央行決議進一步寬鬆,推升歐洲高收益債的漲幅。總計一週,美林全球投資級債指數下跌0.33%,美林美國投資級債指數下跌0.63%;全球高收益債指數上漲0.40%,美國高收益債指數上漲0.27%。歐洲方面,美林歐洲高收益債指數上漲0.55% (皆為原幣計價)
資金流向方面,根據EPFR資料顯示,截至6/4當週,整體高收益債(ETF與基金)連續第17週淨流入,淨流入金額為6億美元;投資級債基金連續第24週流入,淨流入金額為24億美元。
上週歐洲央行再次將基準利率降至歷史最低點,並實施史無前例的負存款利率政策,且央行總裁德拉吉表示還有進一步寬鬆的政策空間,使得歐元區公債殖利率持續下探,西班牙與義大利等國公債殖利率甚至已創下歷史低點。我們預期此將有利歐洲區域的信用債表現,且在比價效應下,美國公債利率也可望因歐元區利率的下降而受到壓抑,連帶有利美國信用債市。整體而言,在歐洲加碼寬鬆政策下,持續看好高收益債表現。

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