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2014年6月17日 星期二

2014/06/16 第234期 玉山銀行市場資訊週報

世界銀行下修經濟預估 全球股市表現震盪
上週世界銀行將今年全球經濟成長率由3.2%下調至2.8%,但維持明年預估值3.4%不變,然而伊拉克地緣政治升溫拖累股市表現,MSCI全球指數上週下跌0.42%。美國股市受到零售數據不如預期影響而收跌0.68%,投資人信心減弱則抑制歐股表現,歐洲道瓊600指數小跌0.07%。上週整體新興市場收漲0.40%,其中新興亞洲因中國經濟數據轉佳且人行定向降準激勵而上漲0.44%,香港國企指數亦有1.70%的漲幅;新興歐洲在伊拉克反政府軍脅持土耳其外交官的利空下,一週收跌0.91%;巴西則受到現任總統民調持續下滑而上漲3.16%,漲幅居主要新興股市之冠。債市方面,美國十年期公債殖利率維持在2.60%的低檔,資金流入推升高收益債上漲0.22%,新興市場債則因多數新興貨幣兌美元走跌而走弱。整體而言,成熟工業國家的基本面依然維持復甦趨勢不變,同時主要央行的貨幣政策仍處於相對寬鬆,有利於股債市表現,建議投資人可以維持均衡布局股票與債券的操作策略不變
股票市場 
美國股市上週在企業併購消息激勵下再創新高,不過隨後受到多項利空因素打壓,包括上週世界銀行將今年全球經濟成長率從先前預估的3.2%下調至2.8%,伊拉克局勢惡化引起地緣風險擔憂,加上公布的經濟數據如零售銷售等表現不如預期等,都對股市形成壓力。總計一週,S&P500指數下跌0.68%
經濟數據方面,5月中小企業信心指數連續3個月上漲,由前月的95.8走揚至96.6,創七年新高;4月躉售庫存與躉售銷售分別月增1.1%1.3%,優於預期的0.6%0.9%,預估帶動第二季GDP加速成長;4份美國職缺數月增7%,從417萬大增至446萬;5月零售銷售月增0.3%,雖連續4個月增加,但增幅不如預期的月增0.6%,扣除汽車的銷售則僅月增0.1%
上週世界銀行發布的《全球經濟前景》雖下調全球經濟成長至2.8%,主要是氣候因素導致美國第一季經濟不佳,但仍預期歐美經濟增速之後將加快,且政府支出減少的影響也將逐漸消退,因此對2015年經濟成長率則維持在3.4%不變。整體來看,美國經濟可望持續復甦,不過需留意本週6/17~18將召開FOMC會議的結果,因為此次FOMC決策委員會中有2位離開,3位新成員將加入,可能會影響聯準會對經濟、失業率及基準利率的預測變化,並因此影響市場對升息預期時點的評估,留意會議結果出爐前的不確定性可能導致市場短線偏弱,不過在經濟成長前景持續下,中長線偏多格局不變。

歐洲股市ECB寬鬆政策將直接受惠邊陲歐洲國家
上週歐股收跌,中止連續8週上漲走高,主要因世界銀行下修全球今年經濟成長率,與部分企業發布獲利預警的利空消息,使歐股自高點回落;總計一週,道瓊歐洲600指數小幅收低0.07%,收在347.07
經濟數據部分,歐元區184月工業生產比前月成長0.8%,增速是去年11月以來最快,扭轉3月下滑0.4%的頹勢,也優於經濟學家預估的成長0.4%。與去年同月相比,歐元區4月工業生產成長1.4%,優於3月的成長0.2%及經濟學家預測的成長0.9%。以國家來看,葡萄牙4月工業生產成長6.7%,創史上最快,傲視所有歐元區國家,西班牙及愛爾蘭工業生產也都創下數年來最快增速。
政策面部分,ECB一系列的寬鬆做法確實讓歐元逐漸回落,將可解決因強勢歐元導致進口價格便宜而壓低通膨的情況,根據Danske銀行研究,若歐元貶值3%,將能帶動歐元區通膨上升0.2%。另外歐元貶值也將有利歐洲企業獲利回升,因歐洲企業多數為全球性的跨國企業,歐元區以外的營收比重約佔總營收的47%,所以當歐元貶值時,於海外所賺的營收將能享受匯兌收益,增加企業獲利成長。
6月歐元區Sentix投資人信心指數降至8.45,連續第2個月下滑,因過去Sentix指數與道瓊歐洲600指數的月相關係數高達0.88,顯示投資人的信心與股價存在高度的相關性,短期可能增加股市上漲的壓力。不過因ECB寬鬆政策將直接受惠邊陲國家,短線技術修正後,邊陲國家應能有較好的表現。

東北亞股市:中國人行定向降準釋出資金 貨幣政策處於相對寬鬆
上週中國股市在經濟數據回升與人行定向降準的激勵下,帶動上證綜合指數上漲2.01%,香港國企指數亦收漲1.70%。南韓股市受到強勢韓圜影響,上週小跌0.23%。台灣加權指數則在外資持續買超下,一週收漲0.68%
上週中國人行宣布調降符合特定條件金融機構的存款準備率0.5%,估計可為市場注入約700億人民幣流動性。此外,銀監會近期表示將適時調整存貸比計算方式,顯示官方依然維持相對寬鬆的立場。而在經濟數據上,中國5月工業生產與零售銷售分別較去年同期成長8.8%12.5%,較4月的8.7%11.9%回升,顯示經濟狀況在官方的微刺激措施下持續回溫。在目前官方立場偏向穩增長,同時流動性亦維持相對寬鬆下,維持對中國的短期樂觀看法不變。
南韓央行上週宣布維持基準利率不變,連續13個月保持於2.5%,與市場預期相符。然而根據華爾街日報的調查,14位受訪經濟學家中,7位預期南韓央行最快將於第3季開始升息,主因南韓經濟持續改善,且通膨已回升至1.7%19個月高點。雖然南韓經濟升溫,且外資對韓股仍然站在買方,但近期韓圜持續走強將壓抑出口類股表現,因此預期短線上KOSPI指數在2,000附近整理的機率較高。
台灣5月出口金額達266.7億美元,較去年同月成長1.4%;今年以來累計出口金額則達1,265.8 億美元,較去年同期增加2.1%。在電子產品出口 85.6 億美元,創歷年單月新高,較去年同月成長15.2%,為出口成長的主要動能。而在主要出口地區的部分,多數較去年同月上升,其中佔出口41.5%的中國大陸與香港地區年增6.4%,為成長幅度最明顯的地區,預期隨中國經濟持續回穩,且歐美景氣正向發展,台灣出口可望維持動能。目前台股月、季、年線仍為多頭排列,估計在上揚的季線(8,923)遭跌破前,多方依然相對佔有優勢。

東南亞股市:外資偏多 維持東南亞樂觀看法
上週在市場消息相對清淡情況下,東南亞主要股市普遍呈現微幅震盪。其中,馬來西亞吉隆坡指數和菲律賓綜合指數各上漲0.75%0.33%;印尼雅加達指數、新加坡海峽時報指數和泰國SET指數則分別小跌0.21%0.19%0.14%。至於MSCI東南亞指數上週總計上漲0.21%
受惠占出口比重約33%的電子產品創20105月以來的最大年增幅,馬來西亞4月出口年增達18.9%,優於預期的9.7%及前期經修正的8.3%,並使貿易盈餘維持88.7億林吉特的高水位。主要出口地-星、中、日、美、歐的復甦預期有利馬國未來出口維持較佳水準,有利吉隆坡指數震盪走揚;泰國方面,軍政府5/22接管政權後,除了消弭國內政治分歧,重新制定選舉時程外(最快13個月後國會大選),並制定一系列經濟改革藍圖,有利泰國經濟逐漸回復。據彭博社調查,擺脫第一季的負成長後,泰國未來4季經濟成長率將逐季上升,到2015年可望恢復到5%以上,此將有助吸引此前外逃的外資繼續回流並帶動指數趨勢上行;根據MIDF資料顯示,截至6/6當週為止,境外基金持續流入馬來西亞股市,但金額降低,對印尼和泰國股市由流出轉為流入,對菲股則連續第二週流出,若就整體而言,仍維持流入趨勢。由於外資流入趨勢未轉變,均線多頭排列且MACD已出現轉折向上跡象,因此維持MSCI東南亞指數後市樂觀看法。
印度方面,新政府6/9公布大規模經濟振興計畫,涵蓋高鐵路網、城鎮基建、通膨與稅制、打擊貪腐及鼓勵外資等層面,SENSEX 30指數受激勵下一度續創歷史新高,惟週五受伊拉克局勢動盪推升油價影響指數回跌,一週總計下跌0.66%。儘管6-9月雨季可能受聖嬰現象影響而推升通膨(花旗預估將折損GDP 0.5-0.9%),惟莫迪任古加拉特省長期間該省經濟成長均值較全國淨增2.43%,政績良好,使市場普遍樂觀看待莫迪新政(Morgan Stanley預估未來8個季度GDP將提升2.1%),亦預期在經濟成長及資金利多下,仍將有利SENSEX 30指數長期展望。

新興歐洲股市:俄烏達成初步共識 烏克蘭風險大幅降低
上週MSCI新興歐洲指數收跌,主要因伊拉克反政府軍脅持土耳其外交官,導致投資人獲利賣壓湧現,抵銷了烏克蘭與俄羅斯會談達成初步共識的利多消息。總計一週,MSCI新興歐洲指數下跌0.91%,收在439.95。其中俄羅斯RTS美元指數上漲1.17%,收在1,374.94;土耳其伊斯坦堡指數下跌1.72%,收在79,011.62
烏克蘭與俄羅斯總統於法國進行會談,雖對天然氣價格尚未談妥,但對解決東烏克蘭動亂已達成共識,等於宣告烏克蘭的風險已大幅消除。但新興歐洲地區第二大國土耳其,則是因伊拉克武裝分子襲擊土耳其駐伊拉克摩蘇爾領事館,並綁架包括領事在內的48名土耳其人,此消息也導致6/11日土耳其股市大跌逾3%,不過我們認為土耳其股市從3月地方選舉執政當局取得勝選後,外資加速回流,75,000附近應能有所支撐。
因烏俄風險大幅降低,俄股漲回衝突前價位,我們預期在外在風險降低後,俄股與油價的高連動關係將逐漸回復。本週(6/16)俄羅斯央行將召開利率會議,因俄羅斯5CPI(年比)持續走揚至7.6%,遠高於央行目標6.0%,所以降息的可能性不高,指數部分,短期的技術面漲幅滿足點1,400已接近,存在技術性修正壓力,不過若油價持續走高,或能提供俄股更強的底部支撐。

拉丁美洲股市:關注2014世足賽對巴西股市的影響
中國5月貿易順差優於預期,加上企業傳出利多消息,此外Ibope 6/10公布民調顯示,Rousseff支持度自5/2240%降至38%,激勵巴西石油、巴西電力及巴西銀行等國營企業走高,MSCI拉丁美洲指數一週上漲1.45%,巴西聖保羅指數上漲3.16%,不過墨西哥IPC指數逆勢下跌0.68%
彭博報導顯示,巴西央行將會維持貨幣干預計劃至6/30之後,支撐巴西黑奧匯率走勢,以對抗通膨,但干預速度減緩。通膨是短期內最主要的經濟問題,央行傾向在10月總統大選前維持匯率低於2.302.35之間。
至於當前巴西股市觀察重點在於(1)總統大選民調及(2)世界盃足球賽(6/12~7/13),多家民調顯示,Rousseff支持度持續下滑,為本波段巴西股市走揚主因之一,因市場押注Rousseff若落敗,新總統將減少干預巴西石油公司等國營企業。此外世足賽賽況亦與執政黨民調高度相關,一旦巴西未能奪冠,Rousseff支持度將進一步下滑,可望增添巴西股市向上動力。惟彭博調查52國、139家金融機構的171名經濟學家,多數預測今年巴西將贏得世足冠軍,投資人可持續關注後續發展。
整體而言,由於巴西基本面尚未明顯改善,預估今年GDP降至1.44%,再創預估值新低,因此本波段仍以跌深反彈視之。

債券市場
美國公債:地緣風險升高增加美債需求 殖利率維持偏低水準
美債殖利率上週走勢震盪,週初因俄烏之間談判獲得進展,地緣風險下降,使得公債殖利率延續前一週升勢,不過隨後受到世界銀行調低全球經濟成長預估值,及伊拉克動盪再起加深市場風險,以及零售銷售數據不如預期等因素,公債需求再起,使得債市殖利率的漲勢幾近收斂。總計一週,美國十年期公債殖利率上升1bp2.60%
本週將召開FOMC決策會議,由於此次委員會中有3位新成員加入且有2位離開,是否會影響到聯準會的前瞻利率指引仍需密切觀察。不過上週公布的5PPI指數意外較前月下滑0.2%,低於市場預期的月增0.1%,以及前月的月增0.6%,顯示通膨壓力並未如想像中高,且對於FOMC裡偏中立派的委員而言,通膨壓力降溫會延緩其對升息時點的預估,有利公債殖利率維持目前的偏低水準。但未來還有一個觀察的地方,即英國的利率政策,因近期英國經濟回升速度遠高於預期,英國央行總裁卡尼已暗示升息時點可能比市場預期要快,一旦英國啟動升息後是否會影響到市場對Fed立場的評估,將成為未來的一項變數,不過目前來看,美債利率維持偏低的趨勢短期還不至於改變。

新興債:短期新興債漲勢趨緩 可擇優布局
上週美林新興美元債及本地債跌幅分別為0.50%0.47%,反應美國10年期公債殖利率持續攀升,以及多數新興貨幣兌美元走跌,其中以匈牙利福林、土耳其里拉及波蘭茲羅提貶值幅度最大。個別市場方面,(1)拉美債市因殖利率相對其他地區高,故跌幅較大,委內瑞拉美元債及巴西美元債分別下跌1.10%0.77%;(2)土耳其駐伊拉克領館遭武裝份子襲擊,土耳其本地債下跌2.53%;(3)預期南非主權信評將被下調,南非美元債及本地債分別下跌0.95%2.38%。(以上皆為美元計價)。

截止6/11的一週,
資金連續第11週淨流入,達8億美元,且約5成資金流向新興美元債,預計美國10年公債殖利率短期內不易大幅走高,因此強勁資金動能可望持續推升美元債,惟當前可優先挑選短存續期間及高殖利率的券種,表現應當相對較佳。
花旗集團表示,新興市場貨幣多頭頭寸規模已過高,這意味著可能到減少多頭頭寸或徹底做空的時候,一旦有利空消息傳出,新興貨幣將面臨回貶壓力。預期未來一段時間新興貨幣表現分歧,有基本面及題材面的較有表現機會,例如墨西哥披索、南韓圜及馬來西亞林吉特等,先前漲多的脆弱五國貨幣可能轉為震盪整理甚至轉弱,導致新興本地債波動拉大。因此布局仍以新興美元債為主,新興本地債逢回可分批介入。

公司債5月全球高收益債違約率進一步下跌
美國公債上週走勢震盪,但10年期公債殖利率一週僅上漲1bp,對公司債走勢影響不大。由於資金持續流入以及高收益債違約率下降,推升投資級債與高收益債走揚。總計一週,美林全球投資級債指數上漲0.04%,美林美國投資級債指數上漲0.09%;全球高收益債指數上漲0.22%,美國高收益債指數上漲0.23%。歐洲方面,美林歐洲高收益債指數上漲0.20% (皆為原幣計價)
資金流向方面,根據EPFR資料顯示,截至6/11當週,整體高收益債(ETF與基金)連續第18週淨流入,淨流入金額降至2億美元,其中美高收淨流入4.4億美元,其他市場則呈現流出;投資級債基金連續第25週流入,淨流入金額為21億美元。
穆迪的5月高收益債違約報告指出,上週美國高收益債違約率維持在2.1%的低點,全球高收益債違約率則由前月的2.5%降至2.3%,穆迪預估今年底美國高收益債違約率會來到2.4%,全球高收益債違約率則會降至2.1%。受到Fed以及ECB寬鬆政策引導下,高收益債企業易於取得融資,因此儘管目前發行高收益債的企業其財務體質較先前略微下降,但在資金寬鬆環境下,違約率顯著走揚機率很低。整體而言,高收益債仍能獲得穩定配息,資本利得空間雖已不大,但價格下跌機率亦不高。

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