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2014年6月4日 星期三

2014/06/3第232期 玉山銀行市場資訊週報

 美股再創歷史新高 本週關注歐洲央行利率決策
上週新興市場股市短期漲多出現回檔,投資人再將目光轉回成熟股市,反應美國經濟數據逐漸擺脫第一季氣候的拖累,與歐洲央行將於6/5推出寬鬆政策的樂觀預期,標普500及道瓊歐洲600分別上漲1.21%0.73%,持續創下歷史新高與6年新高,新興市場部分,多數呈現漲多回檔,中國則因人行暗示房市鬆綁,持續激勵香港國企指數走揚,上漲1.27%,表現相對優於其他新興市場。債市方面,因歐洲央行可能寬鬆的預期,持續壓低歐洲主要國家公債殖利率,也連帶拉低美國10年期公債殖利率,上週共下跌5bp2.48%,進一步帶動資金流入所有債市。商品方面,受到歐元走弱推升美元走揚,壓抑商品價格的走勢,其中黃金因烏克蘭地緣風險下降而呈現較大跌幅。本週關注焦點在於美歐中製造業PMI,與6/5ECB利率會議整體而言,成熟國家基本面持續好轉,且貨幣政策依舊偏向寬鬆,仍持續有利股債市表現,建議股債均衡配置

股票市場 
美國股市上週持續創新高,儘管上週公布的第一季GDP成長率修正值萎縮1%,遠遠低於初估值的成長0.1%及市場預估的萎縮0.5%,但因週初所公布的4月經濟數據多數都優於預期,因此投資人並未在意表現疲弱的第一季經濟成長值。十大類股中,以公用事業與資訊科技漲幅最大。總計一週,S&P500指數上漲1.21%
經濟數據方面,4月份耐久財訂單月增0.8%,遠優於預期的月減0.5%,且3月數據自月增2.6%上修至3.6%,不過不計飛機等非國防訂單的核心資本財訂單(代表未來企業投資)繼前期大增4.7%之後,4月則是下滑1.2%,低於預估的月增0.2%。經濟諮商局公布的5月消費者信心指數由前月的81.7攀升至83,創2008年以來次高,但密西根大學公布之消費者信心指數卻從4月的84.1降至81.9,表現明顯分歧。第一季GDP成長率則由初估的月增0.1%降至萎縮1%,低於預期的萎縮0.5%,主要是存貨增加遠低於初估值及貿易逆差較預期高所致。4月個人消費月減0.1%,低於預期的月增0.2%,但個人所得月增0.3%符合預期。
近期科技類股開始自先前的跌勢中反彈,我們認為,造成先前科技股下跌的因素主要是對第一季企業財報的擔憂,且部分科技股的本益比明顯偏高,導致股價出現修正。但觀察整體資訊科技類股,目前的本益比並未高於過去十年均值,且第一季財報公布優於預期的比例也達到7成以上,在業績與獲利數據支撐下,對科技類股的賣壓已逐步消化。由於預期今年美國企業將會開始增加企業投資,主要是目前標普500企業的現金占資產比重已來到歷史相對高點,且企業設備年限也已來到歷史相對高點,未來勢必要增加設備投資,此將有利於擴大科技採購支出,因此依然看好科技產業表現,並有機會進一步拉抬大盤上攻。

歐洲股市:政策面與資金面利多 中長期多頭趨勢不變
上週歐股收漲,連續第7週走高,主要因歐洲經濟數據不如預期,使市場對ECB將採取寬鬆政策抱持樂觀預期,持續支撐歐股震盪走高,其中又以金融保險相關類股表現較佳;總計一週,道瓊歐洲600指數上漲0.73%,收在344.24,再度創下6年新高。
上週歐洲各國陸續進行歐洲議會選舉,其中法國、英國與義大利等國的反歐盟派政黨得票率都衝上第一,使本次選舉的反歐派席次大幅增加至188席,佔總席次751席中的25%,雖然仍無法威脅到支持歐盟派的地位,但應能讓主張撙節的立場有所轉向,將對邊陲歐洲國家有較大的挹助。
本週市場關注的焦點鎖定在6/5ECB利率會議,根據彭博調查39位分析師顯示,ECB推出寬鬆機率超過90%,其中約59%的分析師認為會降息或實施負存款利率,認為推出新版LTRO的僅有25%,認為會推出歐版QE的只有8%;顯示市場多數預期ECB會推出寬鬆措施,但規模應該有限。
歐股近期持續震盪走高,但因量能仍未能放大,短期限制了向上的漲幅,不過中長期因經濟持續復甦,加上政策面與資金面的挹注,中長期多頭趨勢尚未改變。

東北亞股市:中國官方表達穩增長立場 微刺激措施可望延續
上週中國股市在總理李克強表示將適當運用政策工具微調,在投資人樂觀預期中國官方將持續推出措施提振經濟的激勵下,上證綜合指數上漲0.23%,香港國企指數亦收漲1.27%。南韓KOSPI指數受到強勢韓圓與數據偏空的影響,上週下跌1.10%。台灣加權指數則在外資的買超下,一週收漲0.75%
中國4月工業企業利潤總額年增9.6%,增速較3月下滑1.1%,顯示經濟基本面尚未全面好轉,然而財政部已發文要求地方相關部門加快預算資金分配,同時要求地方政府加速執行以促進經濟成長,預期經濟將逐漸回溫。資金面上,目前7天期銀行同業拆款利率維持在3.32%的相對低檔,低於今年Q1平均的4.04%,且理財產品的收益率也自年初的高檔回落,到期高峰的借新還舊壓力可望減輕。此外,總理李克強上週重申維持穩健貨幣政策的立場,但釋出將適時微調的訊號,同時國務院常務會議亦表示將加大金融對實體經濟的支持,即使未全面調降存款準備金率,估計資金面在經濟全面好轉前也將維持相對寬鬆的局面,因此預期中國股市仍有高點可期。
南韓4月工業生產較去年同期成長2.4%,遜於市場預期的3.1%,主因4月發生的歲月號沉船事故等暫時性因素削弱消費者信心,導致服務業產出相較去年同期僅成長0.9%,月比則下滑1.0%。此外,上週韓圜兌美元一度升破1020,最後收在1020.20,一週升值0.44%,強勢韓圜亦拖累韓股表現。雖然外資依然買超韓股,但在韓圓持續升值與經濟數據表現不佳下,預期KOSPI指數短期呈現整理的機率較高。
台灣4月景氣綜合判斷分數由3月的25分升29分,創下1005月來新高,亮出連續第3個月的綠燈,距離代表景氣趨熱的黃紅燈門檻32分僅差3分,主因在金融、出口、生產及消費等層面皆出現好轉,顯示經濟復甦趨勢明顯。隨成熟國家景氣持續升溫,台灣經濟可望延續復甦趨勢,同時外資在現貨與期貨部位均偏多,預期在上揚的季線(8,853)遭跌破前,多方仍相對占有優勢。

東南亞股市:資金動能暫歇 但後市不看淡
上週東南亞主要股市表現分歧。泰國SET指數受到本週三軍政府將公布經濟路線的激勵,一週大漲1.35%,漲幅居冠;新加坡海峽時報指數和馬來西亞吉隆坡指數則持續漲多整理,一週分別小幅上漲0.54%0.22%;至於印尼雅加達指數受到印尼盾走貶及獲利了結拖累,菲律賓綜合指數則因第一季GDP遜於預期導致披索走貶,一週分別下跌1.59%2.40%MSCI東南亞指數則總計下跌0.95%
上週新加坡公布今年第一季GDP季增率為2.3%,雖遜於前期經修正的6.9%,但卻大幅優於預期的1.2%,主要受惠已開發國家景氣復甦帶動製造業於首季擴張。然而新近4月的工業生產月增率卻由6.0%大幅降至-4.7%,年增率由12.1%降至4.6%,顯示新加坡的經濟復甦出現走緩跡象,星股上漲動能可能因此受到抑制;泰國方面,自去年下議院解散後,國家財政預算制定及重大基礎建設項目均陷入停滯,並拖累經濟成長表現。軍政府全權接管後,預計將於本週公布經濟路線圖(如需修改將延1),主要包含2014的財政預算發放,以及2015的財政規劃,以期振興近期走緩的經濟。由於軍方接管消除泰國政治面的不確定性,停滯的國家財政計劃也將重新啟動,政經的穩定預期將有助泰股逐漸轉趨正面;菲律賓方面,受去年強颱影響,上週公布的第一季GDP年增率僅5.7%,低於前期的6.3%及預期的6.4%,並為2年來最低值。不過此亦可望平抑市場對菲律賓央行升息的臆測,因此並未改變我們對菲股的樂觀看法;整體而言,上週東南亞部分國家資金動能初現轉弱跡象,外資已連續一週流出泰國股市,菲律賓亦由流入轉為流出,然而在整體企業獲利率可望隨美歐經濟復甦改善的情況下,我們認為東南亞部分國家近期的資金動能不足僅屬短暫現象,並預期MSCI東南亞指數後市仍有表現空間。
印度方面,SENSEX 30指數回吐國會下院大選前的漲幅,上週總計回跌1.93%。近年來印度企業獲利能力不斷增長,促使SENSEX 30指數目前的預估本益比及股價淨值比均處近5年較低水位,且莫迪組成新政府後亦可望推出新一輪改革行動,因此我們並不看淡長期印度股市表現。惟選後在指數漲多下,可能導致投資人增加獲利了結部位,因此維持SENSEX 30指數短期中性看法不變。

新興歐洲股市:烏克蘭事件風險降低 惟短期漲幅已大
上週MSCI新興歐洲指數收跌,中止連續4週上漲,主要因烏克蘭新任總統波羅申科於當選後的強硬談話與烏克蘭政府以武力收復頓內次克機場,一度引發俄羅斯股市回檔修正。總計一週,MSCI新興歐洲指數下跌1.14%,收在428.19。其中俄羅斯RTS美元指數下跌2.32%,收在1,295.75;土耳其伊斯坦堡指數上漲1.57%,收在79,289.80
烏克蘭5/25舉行總統大選,親歐派的波羅申科以超過半數的55.9%得票率當選總統,避免再進行第二輪投票,縮短烏克蘭事件不確定的期間,但他強硬談話表示,(1)將不會對烏克蘭東部的分離份子低頭,(2)希望能儘快與俄羅斯領導人會面,商討解決東烏克蘭與克里米亞問題(3)持續推動加入歐盟的計畫;顯示烏克蘭的不確定性雖降溫,但未來解決國內衝突與歐美俄三方外交的平衡將是重要的挑戰。
俄羅斯股市隨著烏克蘭大選結束,雖仍有零星衝突影響,但事件最壞狀況已過,將新歐長期評等上調至中性,惟短期考量漲幅已大,技術上面臨年線壓力,且俄國經濟仍未見改善,預期短期指數再往上空間有限。

拉丁美洲股市:巴西主要權值股轉弱 巴西股市下調至保守
投資人擔憂中國經濟前景,商品類股領跌,此外巴西最高法院延後一項銀行可能需支付存款戶補償利息的裁決,影響金額將達1,530億美元,銀行股一度大漲,惟後續仍出現漲多回檔賣壓,MSCI拉丁美洲指數一週下跌2.66%,巴西聖保羅指數下跌1.32%,墨西哥IPC指數則小漲0.05%
巴西央行28日維持基準利率在11.00%不變,升息循環暫時中止,符合市場預期,因巴西央行總裁Tombini已經多次表示,過去幾次升息已經開始壓制通膨,儘管其對物價的影響還需更多時間才能充分顯現。不過預估今明年基準利率仍將來到11.25%12.00%,暗示未來通膨維持高檔,可能迫使央行再度調升基準利率,中長期恐不利經濟復甦,市場普遍認為巴西央行可能在12月重啟升息。
至於近期觀察巴西聖保羅指數主要權值股,包括伊大維銀行、巴西石油及淡水河谷近期股價走勢逐漸轉弱,伊大維銀行受限於擔憂巴西高等法院後續裁決,恐被迫償還存戶20年前所積欠利息,巴西石油則因3月中旬以來漲幅已高,引發獲利了結賣壓,淡水河谷更受鐵礦砂價格下滑所拖累,因權值股負面利空因素仍多,當前巴西股市可能有轉弱之風險。
整體而言,巴西聖保羅指數跌破月線遲遲未站回,且上週已跌破52,000點支撐價位,此外上述內容談到,巴西大盤主要權值股紛紛轉弱,加上6-7月世足賽期間抗爭增加且交易量恐下滑,故將巴西(拉美)短期評等調降至保守。

美國公債:歐洲可能擴大寬鬆的高度預期下 連帶拉低美債殖利率
美債殖利率上週再度回跌,10年期公債殖利率跌至近11個月新低。週初因公布多項經濟數據皆優於預期,導致殖利率一度反彈,不過週三公布的美國第一季經濟成長率修正值遠遠低於預期,加上歐洲央行不斷釋出消息將於6月推出寬鬆政策,導致歐洲公債殖利率走跌,也連帶帶動美國公債殖利率的回檔。總計一週,美國十年期公債殖利率下跌5bp2.48%
由於全球主要央行至今仍在貨幣政策上採取較寬鬆的策略,包括歐洲及日本都表明可能再進一步寬鬆,美國Fed也為避免引發融資成本向上攀升,亦持續對升息預期進行消毒,因此現階段公債殖利率要往上的機率不高從上週美國國債標售情況也可看出投資人的高度需求,上週標售的3次共950億公債中,不僅平均得標利率下降,且認購倍數也高於過去10次平均。由於目前經濟數據的改善已不足以使公債利率向上彈升,反而是整體政策風向才是主導公債利率的主因,在此情況下,公債利率持續在低檔震盪的可能性偏高。

新興債:投資人相對青睞新興美元債
上週美林新興美元債及本地債漲跌幅分別為1.03%-0.08%,美元債報酬率相對亮眼,反應美國10年期公債殖利率降至2.48%,本地債則因投資人擔憂泰國政局動盪,以及部分國家經濟數據不及預期,進而表現疲軟,新興貨幣兌美元則以南非蘭特、俄羅斯盧布及印尼盾跌幅最大。

個別市場方面,(1)期待烏克蘭大選後可望化解政治危機,且殖利率高達10.29%,烏克蘭美元債上漲2.55%;(2)泰國軍方宣布政變,泰國本地債下跌0.49%;(3)南非第1GDP季比萎縮0.6%,為2009年衰退以來首見,南非本地債下跌1.53%
2月以來外資回流推升新興貨幣,促使部分央行縮減先前支撐匯市措施,包括土耳其調降基準利率,巴西及俄羅斯有意減少匯市操作規模,此外美國公布強勁數據鼓舞美元多頭,預料短線新興貨幣將轉為弱勢,本地債進入整理階段。
截止5/28的一週,新興債市連續第9週淨流入,金額高達11億美元,顯示資金穩健流入新興債市,其中美元債站流入金額比重平均達45%,投資人更加青睞美元債,加上美國10年期公債殖利率維持低檔,更加突顯新興美元債中長期優勢,因此操作建議作上仍以美元債為首。

公司債:隨著公債殖利率下跌股市走高 公司債普遍上漲
由於上週美債殖利率再度回跌,推升利率敏感度較高的投資級債,不過隨著標普500持續創歷史新高,與股市連動較高的高收益債也持續走揚,整體而言,公司債最近一週表現突出。總計一週,美林全球投資級債指數上漲0.43%,美林美國投資級債指數上漲0.54%;全球高收益債指數上漲0.40%,美國高收益債指數上漲0.34%。歐洲方面,美林歐洲高收益債指數下跌0.34% (皆為原幣計價)
資金流向方面,根據EPFR資料顯示,截至5/28當週,整體高收益債(ETF與基金)連續第16週淨流入,金額為6.1億美元,其中非美高收益債連續淨流出1.1億美元,為連續第二週流出投資級債基金連續第23週流入,淨流入金額為16.6億美元。
隨著美債殖利率持續下跌,當前利率風險已顯著下降,無論是投資級債或高收益債在當前環境下皆能有不錯表現。不過若考慮到目前的利差收斂空間,信評越低的公司債離過去歷史低點的利差也越大。在偏低利率的環境下,公司仍很容易借新債還舊債,加上2017年才有到期債務高峰,因此高收益債違約顯著攀升的機率很低,在此情況下,短期不需太過擔憂評級與違約率的問題,評級較低的高收益債仍然具有較大的增值潛力。

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