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2014年6月12日 星期四

富達投資時鐘 重點摘要

總體經濟現況
富達投資時鐘隨著成長指標走軟與通膨壓力增溫,從復甦階段移至到更中立的位置。近期的成長指標顯示復甦動力在夏季可能會失去動能,但我們預期投資時鐘在未來幾年都還是會位於對股市有利的復甦階段(equity-friendly recovery phase)
全球成長動能趨緩,目前環境與1990年代相似,新興經濟體正處於轉型掙扎期,但成熟市場通膨下滑,使得7大工業國(G7)能夠維持寬鬆貨幣政策,如此有利成熟市場股市,且將趁回檔之勢進場低接。在全球成長加速之前,我們必須看到全球央行進一步祭出刺激方案。


我們認為近期成長走軟之勢並不會變成持續性的減緩,龐大的過剩產能與G7平均通膨率低於2%,意味著大多數的央行更擔憂通縮(deflation),正如歐洲央行(ECB)傾向寬鬆貨幣政策、刺激通膨。如果股市持續震盪到夏天,預期股市表現還是優於債市。

資產配置觀點
富達全球經濟成長綜合領先指標持續走軟,通膨指標也處於負值,有利股市發展。我們維持看多股市,但股票部位已從原本溫和加碼,轉向略微減碼的看法,公債則依然大幅減碼,且持續趁勢調降原物料類股。

整體而言,我們自2012年以來都採取加碼股市,主要是因為經濟復甦以及寬鬆貨幣政策和無通膨壓力等利多支撐。但隨著成長指標趨緩,我們已趁勢獲利了結。
20112月起迄今,我們都採取加碼美股的看法。主動積極的成長政策、雙赤字的結構性改善,再加上企業獲利上調,都是我們繼續加碼美股的利好原因。
在日股方面,我們中立看待日股,主要是當局4月實施消費稅措施將抑制復甦動能。然而,日本是美國引領全球成長動力成長下的最大受惠國,美國走強,日本也將受惠,在多空因素夾雜下,我們對日股採中立部位。

新興市場方面,維持減碼看法。主因原物料價格面臨挑戰、中國經濟成長趨緩,資金回流美股。

英股方面,維持中立看法。雖然房市持續強勁復甦,帶動內需成長,且有利中型股,但復甦顯得淡靜以及政治潛藏風險。

在類股方面,醫療保健類股是我們加碼最多的類股,我們預期主要製藥大廠擁有新藥上市強勁動能與重新評價的利多題材。我們也偏好科技與非核心消費類股,該兩類股可望持續享有美國經濟持續復甦的優勢

公債持續處於大幅減碼的情況,主要是聯準會持續縮減量化寬鬆規模,但看好信用債。

在匯率方面,加碼美元與英鎊、減碼日圓與瑞士法郎;此外,也微幅減碼原物料概念貨幣-例如加幣,但中立看待澳幣

富達全球成長指標具有領先企業循環6個月的預測指標。自1996~1997兩年擴張以來,富達全球成長指標創下最長天期的上揚走勢,在該段期間,我們可以看到許多類似的情境,當時美國經濟正向發展趨勢是引領全球成長的主要動能,如今也是一樣。新興市場成長趨緩再一次對原物料與通膨造成壓力,在這樣的環境下,允許G7央行維持寬鬆貨幣政策,甚至如果有必要,還有籌碼採取刺激方案來維持經濟成長。

全球通膨成長指標減緩 夏季活動將顯得淡靜
富達全球成長指標持續減緩,美國房市數據令人失望、日本提高消費稅、德國工業訂單下滑以及中國一連串數據疲軟,種種跡象都指向夏季活動顯得淡靜

富達通膨綜合指標指向今年夏季不再會處於負值
富達通膨綜合領先指標雖持續位於負值,但原物料價格反彈,通膨略增,同時富達通膨綜合領先指標也指向夏季不再會是負值,所以中央銀行可能不會那麼快採取進一步寬鬆政策。

美國經濟雖擺脫異常冬季影響 但美國房市數據表現不一
美國經濟擺脫異常冬季影響,在短期內回溫,財政逆風也較去年趨緩,預期經濟將自此重新開始加速前進。然而,美國房市數據表現不一,引發市場質疑因房市帶動美國經濟引擎的成長幅度是否開始走軟。去年夏天房屋抵押貸款利率上揚,可說是有效的緊縮政策,最新聯準會高級貸款專員意見調查(Senior Loan Officer Opinion Survey)結果顯示,新貸款需求已見收縮,房價高漲的現象也開始趨緩。

日本貨幣政策非常寬鬆,但乘數效果正在退潮。過去12個月的日圓走勢平平,在這樣的情況下,4月提高消費稅的負面衝擊,恐將比政策制定者預期的還要更大以及更長一段時間,在政府與日本央行進一步釋出刺激方案之前,日本股市恐將表現不如人意。

中國成長趨緩 原物料表現將落後 近期大宗商品價格反彈僅為短暫現象
近期中國經濟數據疲弱,但當局似乎不願採取寬鬆政策,特別是在過度信貸的金融體系裡。成長趨勢緩慢,意味著相對新興市場與原物料表現落後,同時也意味著,由供給面拉抬的大宗商品價格,僅是短暫現象。

全球復甦動能趨緩 但此現象不會持久
我們對於目前全球復甦動能趨緩,但不會是持久的現象依然深具信心。龐大產能過剩與G7平均通膨率低於2%,意味著大多數的央行更擔憂通縮(deflation),正如歐洲央行(ECB)所提示的是傾向寬鬆貨幣政策。如有必要進一步採行刺激方案,那將使得成熟市場股市有撐。

缺乏定價能力對新興市場不利,但這樣的情勢反而使得成熟經濟體得以繼續維持寬鬆貨幣政策。

歷史重演- 回顧1990年代美股表現優異
1990年代我們見識到中國貶值、拉丁美洲通膨高漲、亞洲四小龍經濟起飛,然後出現金融危機與俄羅斯主權債違約事件。新興市場股市表現落後,股市投資情緒也常常陷入恐慌區,然而美股卻在獲利走強與資金行情帶動下,投資報酬率遠超過300%

預期未來5年股市表現優於債市 投資人宜趁勢建立多頭部位
如今,聯準會大量印鈔的情勢將改變,但還沒有出現緊縮貨幣的訊號。通膨處於低檔,新任主席葉倫也指出成長的下滑風險來自於房市減緩。隨著失業率持續下滑與政策支撐,未來5年股市表現勢必優於債市表現,如果股市持續波動到今天夏天,投資人宜趁勢建立股市多頭部位。

富達投資時鐘最新位置
富達投資時鐘利用經濟成長及通貨膨脹指標預測未來三至六個月全球景氣循環四個階段的機率。
投資時鐘已由無通膨復甦階段,移至到更中立的位置。全球成長動能自高檔下滑,但全球通膨指標依然位在負值區,預期未來數年股市表現依然優於債市,雖然預期夏季的股市顯得淡靜,但未來成熟市場有望在震盪格局中持續走高。我們偏好成熟市場,看好醫療保健、科技與非核心消費類股高收益債依然看好。



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