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2014年7月1日 星期二

2014/06/30 第236期 玉山銀行市場資訊週報

伊拉克衝突持續及Fed提前升息疑慮 壓抑美歐股市漲勢
上週全球股市漲多修正,MSCI世界指數下跌0.38%,成熟股市多呈現回跌。其中美、歐股市受到經濟數據未如預期及Fed提前升息疑慮影響,S&P500指數和道瓊歐洲600指數分別下跌0.10%1.76%,日經225指數亦受累於美股走跌及日圓升值,一週總計下跌1.66%。新興股市方面,亞股普遍走揚帶動MSCI新興市場指數收漲0.22%,其中中國因匯豐製造業PMI預覽值優於預期,但對房市的擔憂抑制大盤走勢,致上證綜合指數和香港國企指數走勢分歧,分別上漲0.49%和收跌0.85%;巴西股市由於市場擔憂經濟情勢,內需類股領跌大盤;俄羅斯RTS指數則受惠能源類股上漲,收高1.55%。債市方面,美國第一季GDP數據修正值以及5月個人消費支出數據低於預期,推升美國公債,公債殖利率滑落則帶動投資評級債表現。至於本週則須關注即將公布的美、歐、中製造業採購經理人指數,並持續留意伊拉克地緣政治風險。
 股票市場
美國股市Fed官員談話抑制股市再創新高動能
美股上週表現高檔震盪,大型股下跌但小型股上漲。上週公布的第一季GDP成長率修正值由萎縮1%大幅下修至萎縮2.9%,創5年最大萎縮幅度,但因近期多項經濟指標呈現好轉,市場未太過在意GDP的下修。另外市場持續傳出企業併購消息,如甲骨文併購Micros、奇異併購法國企業Alstrom等,也是支撐大盤的因素。不過因部分Fed官員表示升息時點可能提前的談話,影響股市表現。整體來看,以科技類股為主的Nasdaq一週上漲0.68%,表現較佳,S&P500指數一週則微跌0.1%至1,960.96。

經濟數據方面,第一季GDP成長率由原先的-1%下修為-2.9%,為2009年第一季來最差;5月耐久財訂單月減1%,遠低於預期的月減0.1%,主要是國防訂單減少,扣除國防資本財訂單則月增0.7%;5月成屋銷售月增4.9%至年率489萬戶,為去年十月以來最高,新屋銷售則月增18.6%至年率50.4萬戶,創22年來最大成長幅度;6月Markit美國製造業採購經理人指數初值由5月的56.4升至57.5,為2010年5月來新高、6月消費者信心指數升至85.2,為2008年1月來最高;5月個人消費與個人所得分別月增0.2%與0.4%,低於預期的0.4%與0.5%。

從近幾週的市場消息來看,我們發現企業併購消息似乎今年開始不斷升溫。全球1~4月的M&A併購規模金額接近1兆美元,較去年同期的5,430億美元增加近一倍,儘管市場似乎有些過熱,但也與部分併購案規模龐大導致數據有些扭曲。究其原因,即目前美國企業帳上持有現金水位很高,由於對第二季以後的經濟展望偏向正面,企業開始進行併購或者加速資本支出。我們認為,上述這些情況會持續帶動股市向上,尤其假設企業資本支出提高,可望讓工業與科技類股受惠,我們也相對較看好下半年景氣循環類股的表現機會。

 歐洲股市ECB政策支持與資金持續青睞 歐股多頭趨勢不變
上週歐股收跌,主要因歐洲與德國主要經濟數據不如預期,加上美國聯準會官員提前升息的言論影響,歐股創下近2個月來最大單週跌幅;總計一週,道瓊歐洲600指數下跌1.76%,收在341.97。三大指數皆收低,德國DAX指數下跌1.72%,收在9,815.17,法國CAC指數下跌2.30%,收在4,436.99,英國富時100指數下跌0.99%,收在6,757.77。

經濟數據部分,歐元區6月製造業採購經理人指數(PMI)由52.2降為51.9,服務業PMI由53.2下降到52.8,綜合PMI也由53.5下降到52.8,都低於市場預估,顯示歐元區經濟雖仍持續擴張,但復甦力道相當脆弱,尤其以法國經濟表現最差。德國智庫Ifo公布德國6月企業信心指數,從5月的110.4點下跌至109.7點,創去年12月來最低水準,並大幅低於市場預估的110.2點,而且是連續兩個月走低,主要是因為企業擔心烏克蘭危機和伊拉克動亂導致油價大漲,影響歐洲與全球經濟復甦。

近期歐洲經濟數據轉弱更顯現出ECB於6/5加碼寬鬆的合理性與必要性,預計ECB將釋出約近7,000億歐元的資金,短期內雖可能因銀行壓力測試而降低寬鬆的效果,不過ECB寬鬆的立場相當明確,可望持續提振投資人的信心。資金流向部分也已連續第51週呈現淨流入,預料流入的趨勢不會改變。技術線型部分,近期歐股回檔至季線尋求支撐,預料在政策支持與資金持續青睞下,歐股多頭趨勢尚未改變。

東北亞股市:中國製造業重回擴張 經濟回穩有利股市走強
上週中國製造業數據優於預期,但對房市的擔憂則抑制大盤走勢,上證綜合指數上漲0.49%,香港國企指數則收跌0.85%。南韓經濟數據雖不如預期,但KOSPI指數在外資買超3.59億美元下,上週上漲1.04%。台灣加權指數則在外資維持買超趨勢不變下,一週收漲0.36%
中國6月匯豐製造業PMI預覽值回升至50.8的擴張水準,創下7個月新高,並優於市場預期的49.7。此外,分項指數中的新訂單指數也回升至51.815個月新高,反映先前政府推出的微刺激政策已逐步見效,帶動整體經濟逐漸好轉。此外,目前房市走弱對經濟依然存在壓力,因此預期官方政策仍有放鬆空間,有利中國股市回升。
南韓5月工業生產較去年同期衰退2.1%,遜於市場預期的成長1.0%,主因汽車與科技產品產出減少,且受到假期因素影響,但依然顯示南韓經濟復甦出現放緩跡象,因此央行延後升息的可能性上升。雖然外資對韓股呈現買超,但經濟復甦力道出現減弱跡象,預期KOSPI指數短線上在2,000附近整理的機率較高。
台灣央行連12季維持基準利率於1.875%不變,與市場預期相符,但推出擴大房貸管制地區範圍、第3戶以上房貸最高貸款成數為5成之規定、調整豪宅認定標準並將最高貸款成數降為5成、調降公司法人購置住宅貸款最高貸款成數至5成等抑制房價措施。由於今年第2季經濟呈穩健復甦,且主計總處預測下半年成長率將高於上半年,因此據彭博調查分析師預期,最快將於今年第四季升息目前外資對台股仍維持買超,且月、季、年線仍為多頭排列,預計在上揚的季線(9,014)遭跌破前,多方依然相對佔有優勢

東南亞股市:短期整理後 仍有高點可期
受伊拉克動盪升溫及市場質疑美國經濟表現拖累,上週新加坡海峽時報指數、馬來西亞吉隆坡指數和印尼雅加達指數表現受到壓抑下,一週漲跌幅分?0.38%-0.25%-0.05%。然而,菲律賓綜合指數歷經回檔修正後,上週評級機構標普調升其主權評等的利多繼續發酵,一週總計反彈1.65%。泰國SET指數則因受惠權值股PTT任命新任董事,帶動SET指數一週上漲1.09%。至於MSCI東南亞指數上週則總計上漲0.35%
重要經濟數據方面,上週新加坡公布5月工業生產年減2.5%,遜於預期的年增2.4%和前期經修正的5.3%,受電子產品和藥品製造不振拖累;泰國海關則公布5月出口年減2.14%,遜於預期的年減1.00%和前期的年減0.87%
就東南亞展望而言,我們目前相對較為看好馬來西亞和泰國股市。馬來西亞出口復甦趨勢逐漸明朗,且貿易收支維持盈餘,有利馬股繼續溫和走揚;泰國在軍方接管政權後,政局動盪已恢復,且軍政府推出經濟計劃意圖振興經濟,有助泰國經濟自今年Q1的負成長,逐季回復至明年Q15%以上,亦為東南亞經濟前景相對明確的亮點;相較之下,印尼最新民調顯示7/9的總統大選仍具不確定性,致印尼股市近期陷入整理。根據目前民調預判,開票結果以各候選人得票均小於50%,且佐科威得票率最高的機率最高,在該情境下,預期選後印尼股市以溫和走揚的可能性最大。整體而言,MSCI東南亞指數因已接近前高壓力,外資由積極流入轉為觀望情況下,預期近期將以整理格局機率較高。不過主要出口地區美國、中國經濟景氣持續復甦下,預期將得嘉惠東南亞國家出口,之後可望帶動MSCI東南亞指數於震盪後上行。
印度方面,上週SENSEX 30指數歷經震盪後以微幅下跌0.02%作收,油價上揚引發通膨的擔憂持續拖累股市表現。然而,SENSEX 30指數目前預估本益比16.04,略低於2005年以來均值16.16,股價淨值比2.92,同樣低於同期均值3.40,價值面仍處合理水準。在市場樂觀看待莫迪新政府後續的結構性改革,外資持續流入的情況下,我們維持印度股市長期趨勢偏多的看法不變。

新興歐洲股市:伊拉克內戰推升油價將提供俄股支撐
上週MSCI新興歐洲指數小幅收低,連續第3週回檔修正,主要因歐美市場股市下跌影響,抵銷了俄羅斯總統普丁要求撤回動武權力帶動能源類股上漲的利多消息。總計一週,MSCI新興歐洲指數小跌0.11%,收在436.40。其中俄羅斯RTS美元指數受惠能源類股上漲,收高1.55%,收在1,379.75;土耳其伊斯坦堡指數小漲0.09%,收在78,472.38
俄羅斯總統普丁上週要求議會撤回其在烏克蘭動武的權力,週間一度激勵股市與匯市大漲,不過隨後烏克蘭總統表示俄羅斯必須歸還克里米亞半島,且與歐盟於上週五簽署雙邊自由貿易協定,增加短期的風險,整體而言,烏克蘭的風險並未大幅攀升。
土耳其央行上週意外降息38.75%,主要因資金已穩定回流,且央行預期5月剛創2年新高的通膨將逐漸回落,所以積極採取降息刺激剛復甦的經濟,但因伊拉克衝突升溫影響,油價大幅攀升可能導致仰賴能源進口的土耳其通膨再度惡化,若油價持續高漲,對土耳其的衝擊將擴大至基本面。
大盤指數部分,因烏克蘭風險的影響性逐漸減輕,俄股與油價高連動關係將逐漸回復,伊拉克的衝突推高油價或能為俄股提供下檔支撐,但因短期漲幅已大,上方的獲利賣壓仍在,短期區間震盪可能性較大。

拉丁美洲股市10月總統大選前民調結果持續影響巴西股市表現
擔憂巴西經濟情勢,內需類股領跌,此外執政黨民調止穩,巴西石油等政策干預概念股走低,再加上UBS下調銀行類股評等,MSCI拉丁美洲指數一週下跌0.76%,巴西聖保羅指數下跌2.71%,墨西哥IPC指數亦下跌0.87%
預估10/5巴西第一輪總統大選前,巴西股市持續受到民調結果所影響,畢竟巴西近幾年經濟成長低迷,Rousseff政府大興土木舉辦世足賽及奧運,卻無法大幅刺激經濟回升,引發民心思變,因此Rousseff支持度直直落,政黨輪替機會增加,反而激勵巴西股市谷底反彈。Ibope最新民調顯示,Rousseff39%支持率領先支持率21%主要競爭對手社會民主黨Neves,領先幅度仍無法拉開,總統大選可能要到10/31第二輪才有能決定勝負。
總體環境觀察,由於對國內經濟缺乏信心,使得巴西企業樂觀程度不如即往,反映企業擔憂通膨攀升、經濟成長疲弱、高稅率及政府干涉增加等。此外巴西央行6/23公布最新調查顯示,經濟學家將巴西今年經濟成長率年比預估調降至1.16%,為今年最低估值,通膨年比則維持在6.46%不變,接近央行目標區間上緣,凸顯市場持續看衰巴西經濟狀況,故巴西股市中長期不易擺脫頹勢。
整體而言,10月之前巴西股市或許有機會因Rousseff民調回落而走揚,但因為經濟基本面並未明顯改善,仍以波段操作為主,53,000點以下可介入,10月之後可視新政府確立施政方向決定。

債券市場
美國公債GDP數據下修與伊拉克風險 提升避險性需求
美債殖利率上週收漲,債券殖利率走跌。第一季GDP數據遠低於預期以及5月個人消費支出數據低於預期,推升公債走勢,另一方面,伊拉克地緣風險緊張情勢目前仍未見改善,也增加投資人的公債避險需求,而市場並未特別在意Fed官員針對美國升息時點可能早於預期的言論。總計一週,美國十年期公債殖利率下滑7bp,收在2.53%
上週費城與聖路易斯聯儲主席都表達升息時點可能提前的看法,主要是近期經濟數據顯示,美國景氣持續好轉態勢不變,且通膨問題似乎有逐漸升溫的現象。如先前公布的5CPI年比與核心CPI年比都已經回升到2%以上,上週公布的個人消費支出物價指數(PCE)年比也由前月的1.6%升至1.8%,通膨回升趨勢已然顯現。不過我們仍然預期,通膨壓力短期還未達到讓Fed政策改弦易張的地步。首先是葉倫先前已表示可容忍通膨達到2.5%的上限,其次是觀察產能利用率僅在79.1%,尚未回到80%以上,第三,美國就業市場雖有復甦,但薪資通膨情況仍偏低。這將讓Fed願意用政策持續扶持就業市場,因此我們維持先前的看法,在第四季QE完全退場以前,10年期公債殖利率將持續在2.5%~2.8%震盪。

新興債:新興債漲勢稍緩但動能依舊 可擇優布局
美林新興美元債及本地債一週漲幅分別為0.81%0.26%,反應美國10年期公債殖利率跌破2.60%,以及部分新興貨幣兌美元走高,其中以俄羅斯盧布、巴西黑奧及土耳其里拉升值幅度最大。

個別市場方面,(1)阿根廷政府確認,將申請美國法庭暫緩裁決的執行,以便與該國的國債持有人就債務問題進行協商,阿根廷政府將避免債務違約的市場預期再度升溫,帶動阿根廷美元債上漲2.98%;(2)俄羅斯總統普丁請求俄國議會上院取消授權總統出兵決議,以助烏克蘭東部局勢正常化,激勵烏克蘭美元債及俄羅斯本地債分別上漲1.84%0.98%。(以上皆為美元計價)。
從資金面來看,截止6/25的一週,資金連續第13週淨流入,達5億美元,資金動能強勁可望持續推升新興債市。不過年初以來新興美元債漲幅超過8%,殖利率跌破5%,利差收斂下美元債短期較易受美國10年期公債殖利率攀升所影響。所幸美銀美林最新調查,全球基金經理人普遍認為美國10年期公債殖利率至年底落於2.76%~3.00%,顯示美債殖利率將呈現緩升格局,為減少市場波動,美元債可優先挑選存續期間短及殖利率高的券種。
至於新興本地債表現較為震盪,因部分新興國家減少匯市干預力道,且經濟面仍有疑慮,近期脆弱五國貨幣再度遭到拋售,故新興貨幣未來走勢轉為分歧,可選擇基本面良好(南韓、馬來西亞、菲律賓及墨西哥)的本地債。

公司債:公債殖利率滑落帶動投資級債表現
美國公債殖利率上週出現較大的滑落,另一方面,美股一週呈現小跌,因此,較保守的投資級債表現較高收益債為佳。總計一週,美林全球投資級債指數上漲0.48%,美林美國投資級債指數下跌0.62%;全球高收益債指數下跌0.03%,美國高收益債指數下跌0.01%。歐洲方面,美林歐洲高收益債指數下跌0.23% (皆為原幣計價)
資金流向方面,根據EPFR資料顯示,截至6/25當週,整體高收益債(ETF與基金)從前週的淨流出轉為淨流入,最近20週來有19週流入,淨流入金額為8億美元,且幾乎都集中在美高收債投資級債基金則連續第27週流入,淨流入金額由前週的37億美元再度擴大到41億美元。
上週公布的第一季GDP修正值顯示,第一季成長率萎縮2.9%,不免讓人擔憂與景氣連動較強的高收益債是否會受到影響。我們認為,第一季景氣主要是受特殊因素(氣候)所影響,目前多數領先指標顯示,美國經濟增速正從第一季的疲弱中快速復原,未來景氣持續疲弱可能性很低,其次,從企業財報來看,美國高收益債企業財報連續四季成長,且平均獲利成長率逼近10%,另外第一季財報顯示,企業現金持有比例、利息負擔或短期負債比都較前幾季持續改善,違約風險相當有限,比較需要在意的是金融市場是否可能產生重大事件導致的流動性風險,但目前發生機率也不高,因此高收益債現階段還是相對安全的標的之一

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