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2014年7月8日 星期二

2014年07月07日 第237期 玉山銀行市場資訊週報

美歐中製造業維持擴張 美國就業報告亮眼
上週全球股市大多數收紅,MSCI世界指數一週上漲1.30%,主要受到以下因素帶動:(1)美歐中製造業PMI維持擴張、(2)美國就業報告表現亮眼、(3)Fed主席葉倫持續捍衛寬鬆政策立場,強調沒有必要通過升息來維持金融穩定。MSCI新興市場指數則上漲1.55%,三大區域僅MSCI新興歐洲指數收黑,其中以印度孟買Sensex30指數大漲3.43%,漲幅最高,因投資人樂觀看待即將公布之財政預算案。債市方面,由於美國10年期公債殖利率攀升11bp2.64%,導致除高收益債外其餘券種皆以下跌作收。產業方面,中國製造業指數創今年新高,景氣確立平穩復甦,激勵礦業類股大漲4.18%。本週須關注中國6月進出口數據表現及美國第2季企業財報情形,可能影響礦業類股與美股能否延續好表現,另外也須觀察印尼7/9總統大選結果對該國股市的反應。



 股票市場 
美國股市:就業等經濟數據好轉 激勵股市再創新高
美股上週延續近期的上漲動能,道瓊工業指數正式突破17,000點大關,S&P500指數再創新高。重要經濟數據維持復甦態勢,包括ISM製造業與服務業指數都維持相對偏高水位,且6月的就業報告更是顯著優於預期,非農就業人數大增28.8萬人,遠高於預期,加上Fed主席葉倫表示聯準會的政策主要不是為了金融穩定,而是為了達到就業及物價穩定雙目標,言詞顯示鴿派立場不變,也支撐股市表現。S&P500指數一週上漲1.25%1,985.44
經濟數據方面,6月非農就業新增28.8萬人,遠優於預期的21.4萬人;ISM製造業指數由前月的55.4微降至55.3,但新訂單指數來到今年新高;ISM服務業指數由56.2略降至56,但擴張速度為仍為近一年來次高;5月待完成銷售成屋月增6.1%,遠超出預期的1.4%,且增幅創4年最大;5月貿易逆差縮減5.6%,由上月的470億美元降至444億美元;6月營建支出月增0.1%,不及預期的0.6%5月工廠訂單月減0.5%,中止連三個月成長。
美股近幾週隨著經濟數據持續轉佳屢創新高,道瓊工業指數也站上17,000點大關。由於目前基本面數據表現不錯,因此現階段需關注的是第二季財報數據,能否跟上加快復甦的景氣。根據德意志銀行的預估,S&P500成分股第二季EPS成長率可望達到9.3%,且成長動能主要來自科技、生技、工業與能源類股。短期來說,相較第一季財報,市場對第二季財報的預估值較為樂觀,此樂觀情緒有助於進一步推升股市,但隨著7月中重量級財報陸續公布後,股市將更容易隨實際公布結果的影響,屆時波動性可能會提高。

歐洲股市ECB政策支持且美國就業報告亮眼 歐股止跌回升
上週歐股收漲,抵銷前一週的跌幅,主要因美國就業報告與中國製造業亮眼,推升投資人信心,其中以原物料類股表現最佳,漲幅達5.63%;總計一週,道瓊歐洲600指數上漲1.75%,收在347.95。三大指數皆反彈收高,德國DAX指數上漲1.98%,收在10,009.08,法國CAC指數上漲0.72%,收在4,468.98,英國富時100指數上漲1.60%,收在6,866.05
經濟數據部分,歐元區6月份製造業採購經理人指數(PMI)終值51.8,略低於初值51.9,亦不如5月的52.2。其中西班牙製造業大幅成長,為2007年來最高,相較之下法國製造業連續兩個月萎縮。整體而言,歐元區第二季PMI平均為52.4,低於第一季的53.4,引起投資人擔憂歐元區的復甦是否持續,不過我們認為在ECB寬鬆政策的支撐下,歐元區的復甦應能持續下去。
上週ECB如預期維持利率不變,且重申如果通膨過低,將進一步採取非常規的措施,除此之外,ECB主席德拉吉也擬定了T-LTRO的施行細節,從今天9月起到20166月逐季實施,最大規模可達1兆歐元,藉由ECB支持銀行放款,來強化貨幣政策的傳導機制,整體而言,ECB寬鬆的立場相當明確,可望持續提振投資人的信心。技術線型部分,近期歐股回檔至季線獲得支撐反彈走高,預料在政策支持與資金仍青睞下,歐股多頭趨勢尚未中止。

東北亞股市:中國製造業加速擴張 經濟動能回升
上週受到美中經濟數據走強的激勵,東北亞股市普遍上漲。中國股市在製造業數據維持擴張下,上證綜合指數上漲1.12%,香港國企指數亦收漲1.77%。南韓經濟數據雖遜於預期,但KOSPI指數受惠外資買超而上漲1.06%。台灣加權指數則在電子類股表現強勢下,一週收漲2.18%
中國6月官方製造業PMI由回升至51,其中新訂單指數與新出口訂單均創下今年新高,而匯豐公布之製造業PMI則來到50.7,為去年12月以來首度回升至擴張水準,反映外需復甦與政策放鬆已產生成效,帶動經濟開始加速回溫。政策面上,上週銀監會調整銀行存貸比(目前規定貸款/存款≦0.75)計算方式,縮減分子範圍,並擴大分母範圍,顯示官方仍維持定向寬鬆的基調不變。目前經濟持續回溫,且政策偏向正面,在上升趨勢跌破前,維持偏多看法不變。
南韓6月出口額比去年同期增加2.5%478.4億美元,但成長力道不如市場預期5.1%,主因南韓對美國出口雖增加15.8%,但對最大出口地區中國則下滑1.1%,且對日本、歐洲與東協分別有9.3%2.2%8.1%的衰退幅度,顯示出口動能存在走弱壓力。雖然外資持續對韓股呈現買超,但因經濟動能出現放緩跡象,且韓圜升值可能抑制出口類股表現,因此預期KOSPI指數短期在2,000附近整理的機率較高。
上週中華經濟研究院公布6月台灣製造業PMI58.2,雖較上月微幅下跌0.4,但5項主要組成指標均維持擴張,且企業對未來6個月的景氣狀況指數上升3.168.4的新高,顯示景氣仍處於上行階段。然而在籌碼面上,雖然外資依然維持買超,但上週外資將期貨淨多單減碼7,645口至2,585口,顯示短線可能存在獲利了結的情形,不過目前均線仍為多頭排列,估計在上揚的季線(9,062)遭跌破前,多方依然相對佔有優勢。

東南亞股市:外資流向及技術面漸有利東南亞股市
上週在美中經濟數據亮眼,以及歐洲央行重申寬鬆政策的利多帶動下,東南亞國家股市普遍隨國際股市走揚,MSCI東南亞指數一週總計上漲1.30%。區域股市中,菲律賓綜合指數持續受惠主權評等調升利多,一週上漲1.76%,漲幅居冠;印尼雅加達指數因貿易收支改善及通膨舒緩,週漲幅1.25%,漲幅居次;經濟樂觀情緒推動泰國SET指數走揚,週漲幅亦達0.85%;此外,馬來西亞吉隆坡指數亦小漲0.21%,至於新加坡海峽時報指數則受制政府壓抑房價,一週僅微幅上漲0.04%
上週泰國央行評估經濟復甦力道自5月起轉為增強,V型復甦可望在第三季出現,並將明年GDP成長率由4.8%上調至5.5%5月的消費者經濟信心指數由57.7回升至60.7(1-200100為樂觀悲觀臨界),企業信心指數由44.3回升至48.6 (1-10050為樂觀悲觀臨界),顯示民眾及企業悲觀看待經濟前景的情況已有好轉。由於政治穩定,加上經濟已現復甦跡象,因此我們維持泰股長期表現看好的觀點;印尼方面,6月匯豐製造業PMI52.452.7,製造業維持溫和擴張,近期重點觀察指標CPI則如預期由7.32%大幅降至6.70%Q3可望續降至5-6%之間。經濟數據好轉有助其股市基本面的改善,惟本週7/9將舉行總統大選,佐科威個人民調略勝普拉伯沃,然因領先幅度差距有限,大選不確定性仍高,反之則不排除短期失望性賣壓可能;菲律賓股市方面,目前預估本益比19.13,股價淨值比2.81,均大於近10年均值1個標準差以上,價值面持續偏貴,惟評估私部門新屋建造與建造許可將重返擴張,基礎建設支出自2014年起亦預期逐年加快增速,投資擴張將有助帶動菲國經濟續強,並因此維持菲股仍有上行空間的看法;整體而言,儘管MSCI東南亞指數前高壓力仍待突破,惟近期外資重新回流印尼、泰國、菲律賓等東南亞股市,且MACD亦出現初步轉折向上跡象,均有利指數在震盪後繼續上行。
印度方面,由於油價走緩,加上投資人樂觀看待即將公布的財政預算案,上週SENSEX 30指數因而大漲3.43%。儘管需待觀察69月季風雨季降水情況,惟印度股市目前價值面仍處合理水準,在外資樂觀看待莫迪新政府後續結構性改革的情況未變下,我們仍維持看好印度股市長期表現的觀點。

新興歐洲股市:高油價與資金流向為近期觀察重點
上週MSCI新興歐洲指數收低,連續第4週拉回,主要因油價回跌使能源股表現疲弱,跌幅達1.46%;另外,奧地利最大銀行第一儲蓄銀行發布獲利預警,股價大跌逾13%,拖累金融股走低,下跌1.63%。總計一週,MSCI新興歐洲指數下跌1.15%,收在431.40。其中俄羅斯RTS美元指數下跌1.40%,收在1,360.48;土耳其伊斯坦堡指數下跌1.19%,收在77,534.77
烏克蘭總統波羅申科上週終止為期10天的停火行動,烏克蘭政府再度攻擊頓內次克與盧甘斯克兩洲,不過因歐美俄三方皆希望降低軍事衝突,我們認為再大規模擴大的可能性較低,地緣政治的風險應該可控。
近期因伊拉克內戰推升油價走揚,俄羅斯將因大量出口能源而受惠,根據UBS研究報告,若油價上漲10美元,俄羅斯GDP成長將因此增加0.6%,有助填補因外資大幅撤離的衝擊,另外可觀察因烏克蘭事件而撤離的外資是否因事件落幕而出現回流。俄股近期於1,400附近震盪整理,能否突破近3年的長期下降趨勢線壓力,油價與資金外流的情況將為觀察重點。

拉丁美洲股市:巴西股市交易量下滑 指數回測季線
拉美股市週初較為疲軟,反應經濟學家持續下修巴西成長率,以及巴西5月工業生產年比持續下滑,所幸巴西6月匯豐服務業採購經理人指數走揚,加以美國就業報告頗佳,MSCI拉丁美洲指數一週上漲1.26%,巴西聖保羅指數上漲1.69%,墨西哥IPC指數上漲2.41%,反應美國就業及製造業數據亮眼。
巴西公布5月中央政府預算餘額,意外出現105億黑奧赤字,5月主要預算餘額同樣有110億黑奧赤字,出現赤字表明政府增加支出可能刺激通膨在經濟成長放緩的情況下,進一步削弱該國經濟基本面。目前巴西政府預算盈餘佔GDP1.5%,恐難達成年度目標的1.9%10月總統大選後有可能被調降主權信評。
經濟數據方面,巴西5月製造業PMI降至48.7,趨勢持續下行,顯示景氣仍有疑慮,同月服務業PMI升至51.4,相對於製造業亮眼;6月貿易收支為23.65億美元,為今年月度新高,其中出口為204.68億美元,進口為181.03億美元;5月工業生產再度萎縮3.2%4月為萎縮5.8%,增添今年及第2GDP下調風險,今年GDP最新預估值已降至1.1%。整體而言,巴西經濟基本面改善狀況依舊有限。
目前巴西正值世足賽期間,股市交易量確實有所下滑,此外3月以來巴西股市漲幅較大,解套賣壓浮現,導致巴西股市回測60日線支撐,後續焦點可關注7月上旬新一波總統民調結果對巴西股市影響,預料總統Rousseff民調支持度略微回升,將使得政策干預概念股(巴西石油、巴西電力、巴西銀行等)承壓。

債券市場 
美國公債:就業數據遠優於預期 帶動公債殖利率回彈
美債殖利率上週大幅回彈,主要是上週公布的經濟數據表現不錯,尤其6月的就業報告顯示,新增就業人數遠遠超出預期,且失業率降至6.1%的金融海嘯爆發前水準,在就業市場復甦加快的樂觀期待下,推升美債殖利率走揚。總計一週,美國十年期公債殖利率上漲11bp收在2.64%
上週的就業報告凸顯美國就業市場有加快復甦跡象,儘管如此,Fed主席葉倫特別重視的兩項指標-勞動參與率以及薪資成長率卻仍維持低位6月美國勞動參與率持平在前月62.8%的紀錄低點,平均每週薪資年增1.96%,遠低於過去3.5%~4%水準。另一方面,葉倫上週在IMF的活動上表示,貨幣政策主要是為了支持就業與穩定物價兩個目標,而非為金融穩定目標存在,對金融風險控管應該以金融監管政策進行,而非貨幣政策。綜合上述兩點,我們可以大膽判斷,即使6月就業報告表現不俗,但並不影響葉倫的政策立場,因此維持原先對市場的判斷,即第四季QE完全退場以前,10年期公債殖利率可望持續在2.5%~2.8%震盪。

新興債:資金持續進駐新興債市
美林新興美元債及本地債一週跌幅分別為0.35%0.01%,反應美國10年期公債殖利率攀升至2.64%,以及部分新興貨幣兌美元走低,其中以俄羅斯盧布、南非蘭特及巴西黑奧貶值幅度最大。

個別市場方面,(1)阿根廷6/30未能與禿鷹基金達成協定,無法償還近9億美元的重組債務,面臨2001年以來第2次技術性違約,如果7/30前(30天寬限期)仍未能償還重組債務,將被視為正式債務違約,不過該事件市場早已有所預期,加上阿根廷財政體質不如先前脆弱,對全球新興債市影響應當有限;(2)烏克蘭總統波羅申科宣佈不再延長停火,烏克蘭美元債獲利了結賣壓出爐,此外四方會談未有任何解決之道,後續恐使烏克蘭及俄羅斯債持續承壓。
截止7/3的一週,資金連續第14週淨流入,達2億美元,為去年5月以來最長淨流入,短期新興債易受美國10年期公債及新興貨幣盤整所影響,漲勢稍微收斂。不過新興債上半年銷量超過2,600億美元,反應投資人需求強勁,有利中長期新興債持續走揚。

公司債:公債利率彈升 導致投資級債受到衝擊
6月就業數據明顯的改善,使得美國公債殖利率上週出現較大的回彈,不過美國經濟數據普遍優於預期下,帶動美股再創新高,也順勢帶動高收益債表現。因此一週來看,僅高收益債為正報酬,投資級債一週收黑。總計一週,美林全球投資級債指數下跌0.40%,美林美國投資級債指數下跌0.65%;全球高收益債指數上漲0.05%,美國高收益債指數上漲0.06%。歐洲方面,美林歐洲高收益債指數下跌0.01% (皆為原幣計價)
資金流向方面,根據EPFR資料顯示,截至7/1當週,整體高收益債(ETF與基金)從前週的流出轉為流入,為最近21週來第20週的流入,淨流入金額為11億美元;投資級債基金則連續第28週流入,淨流入金額由前週的41億美元再度擴大到51億美元。
近幾週流入投資級債的資金相當踴躍,但以目前與公債的利差來看,美林全球投資級債利差僅不到100bp,幾乎沒有太多因應公債利率走揚的緩衝空間。儘管高收益債也有同樣估值過高且利差偏低的情況,但因企業違約率短期內預期不會走揚,當前高收益債的信用利差仍能緩衝利率上揚的風險,由於我們仍預期下半年美債利率將開始緩步墊高,若持有過多投資級債,需留意未來出現資本利損的風險將會越來越高。

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