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2014年7月15日 星期二

2014年07月14日 第238期玉山銀行市場資訊週報

利空衝擊歐洲銀行股 本週持續關注美股Q2財報表現
上週全球股市多數下跌作收,主要受到歐洲公佈多項經濟數據表現不如預期,與葡萄牙爆發最大上市銀行BES違約,導致歐債擔憂再起,加上美國重要財報公佈前投資人較為謹慎,MSCI世界指數一週下跌1.56%,其中處於風暴中心的歐股一週大跌3.17%,在成熟國家中表現最差。新興市場上週表現反優於成熟國家,且近期可見資金流往新興市場佈局現象,尤其以東南亞流入趨勢最為明顯。債市方面,由於地緣政治、葡萄牙銀行違約事件等引發避險情緒升溫,激勵投資級債、政府債等安全性資產表現,高收益債則因違約事件影響下跌。商品方面因避險情緒升溫,激勵黃金一週表現較佳。本週需持續觀察葡萄牙銀行業後續發展,以及葉倫國會的最新貨幣政策報告,另外美國將進入超級財報週,留意本週重要金融類股財報表現。由於現階段歐美股市波段漲幅已高,在歐洲金融業利空及財報消息可能引起市場震盪情況下,可以適度調節歐美股市
股票市場
美國股市:重要財報公布前謹慎 指數自歷史高檔回落
美股上週收黑,道瓊工業指數未能站穩17,000點,不過指數仍然站穩在月線之上。上週公布的FOMC會議紀錄顯示,Fed仍延續一貫寬鬆貨幣政策立場,相對有利股市表現,不過投資人在重要企業財報公布以前,處於謹慎觀望心態,限制了大盤進一步向上的動能,加上上週四突然傳出葡萄牙最大上市銀行爆發債務違約問題,衝擊市場信心,導致股市回檔修正。S&P500指數一週下跌0.9%1,967.57
經濟數據方面,6月中小企業信心指數由96.6降至95,略低於市場預期的97;美國5月工作職缺由前月的446萬個增加至464萬個,創20076月以來高點,且上週初領失業金人數減少1.1萬至30.4萬人,優於預期,顯示就業市場持續好轉。
目前已有27間企業公布財報,初步來看,有63%的財報獲利優於預期,其中包括聯邦快遞、孟山都、美鋁等獲利都優於預期,也為第二季財報季揭開一個好的序幕。未來三週將會正式進入超級財報週,其中本週登場的主要是金融業財報,如花旗、摩根大通、高盛、美銀等,由於今年以來美國的房貸申請量持續在歷史低檔,另外股票交易與固定收益交易量也維持偏低水平,因此無論是以承作貸款為主或是經紀交易為主的銀行,其獲利可能都不會太樂觀,加上美股也已經許久沒有較明顯的修正,因此不排除在金融業財報較疲弱情況下藉機回檔修正。短期可以對美股進行獲利調節,不過中長期從經濟基本面與整體企業獲利面持續成長下,仍然偏多看待。

歐洲股市:銀行股接二連三利空衝擊 歐股下調短期評等至保守
上週歐股大幅收跌,主要因銀行類股接二連三的利空衝擊,單週跌幅達4.13%,加上德國多項經濟數據不如預期,引起投資人獲利賣壓湧現;總計一週,道瓊歐洲600指數大跌3.17%,收在336.91。三大指數跌幅都不小,德國DAX指數下跌3.42%,收在9,666.34,法國CAC指數下跌3.41%,收在4,316.50,英國富時100指數下跌2.56%,收在6,690.17
經濟數據部分,本週公布的數據較少,主要以德國為主,但包含5月工業生產、工廠訂單與進出口等數據皆呈現不如預期的情況,如果以456月所呈現的經濟數據來預估第二季經濟成長,成長的速度恐較第一季的0.7%大幅放緩。
上週歐洲銀行類股因三大利空衝擊下,單週跌幅創下近13個月來最大;利空一:奧地利最大銀行第一儲蓄銀行發布獲利預警,表示將認列匈牙利與羅馬尼亞的資產減損,今年將面臨巨大虧損,股價7/4~7/10便重挫24.67%,也連帶引起其他高度放款於新興歐洲的義大利聯合信貸與義大利聯合銀行股價分別重挫9.86%9.12%;利空二:法國巴黎銀行承認幫助蘇丹、伊朗與古巴等遭到美國經濟制裁的國家進行金融交易,同意支付高達89.7億美元的罰款,股價亦重挫達8.24%,另外有消息傳出德國的兩大銀行,德意志與德國商業銀行為下一波罰款對象,股價分別下跌4.53%9.64%;利空三:葡萄牙第二大銀行Espirito Santo International(ESI)未能如期償付7/8的債務票息,引起市場擔心恐有違約的情況發生,股價一週大跌26.76%。整體而言,近期銀行股的利空接連傳出,已讓銀行類股股價率先跌破多頭趨勢,短線繼續承壓的可能性較高,另外,歐股大盤跌破季線支撐,短期若未能立即收復,將陷入整理。

東北亞股市:中國經濟回升趨勢不變 惟技術面承壓
上週受到葡萄牙銀行業債務問題引發市場擔憂的影響,東北亞股市普遍收跌。中國股市在貿易數據遜於預期下,上證綜合指數下跌0.60%,香港國企指數亦收跌1.05%。南韓KOSPI指數受三星電子與現代汽車兩大權值股走弱影響,上週下跌1.04%。台灣加權指數則國際股市表現不佳下,一週收跌0.15%
中國6月份出口較去年同期成長7.2%、進口成長5.5%,雙雙遜於市場預期,不過6PPI年增率回升至-1.1%,降幅連續3個月收窄,並創下20125月以來最小降幅,由於PPIGDP年增率相關係數達0.734,因此本週(7/16)公布的Q2GDP有機會較Q1回升。而6CPI年增僅2.3%,距離官方今年目標3.5%仍有空間,預期下半年貨幣政策將維持相對寬鬆的立場不變。雖然經濟已開始復甦,且政策保持穩增長的立場,因此在上升趨勢跌破前,維持中國股市偏多看法不變。
南韓央行連續14個月維持基準利率於2.5%不變,與市場預期相符,但調降今明兩年GDP預估值,分別由先前的4.0%4.2%下調到3.8%4.0%,並將今年通膨率預估值從2.1%下調到1.9%,明年通膨率預估值則從2.8%下調到2.7%,顯示經濟復甦動能出現放緩壓力,未來降息機率上升。由於經濟動能出現走弱,且企業獲利存在疑慮,因此預期KOSPI指數短期在2,000附近整理的機率較高。
台灣6月出口268.0億美元,較去年同期成長1.2%,但略遜於市場預期的年增1.4%,主因電子產品、基本金屬及其製品與機械雖較去年同月明顯回升,但礦產品、光學器材及資訊與通信產品則續呈衰退,然而目前歐美景氣續朝正向發展,同時最大出口國中國經濟也開始回升,預期台灣出口可望延續復甦趨勢。而在籌碼面上,外資依然維持買超,但金額從前一週的154.03億新台幣縮減至58.53億新台幣,同時期貨淨多單也處於2,645口的相對低檔,顯示外資買盤有縮減跡象,不過目前均線仍為多頭排列,在上揚的季線(9,113)遭跌破前,依然偏多看待台股。

東南亞股市:東南亞股匯表現續佳
上週東南亞主要股市表現分歧,民調顯示佐科威將贏得總統大選,激勵印尼雅加達指數一週上漲2.58%,漲幅居冠;泰國國家經濟及社會發展局對經濟展望表達樂觀看法,泰國SET指數總計上漲1.48%;新加坡海峽時報指數自政府打房造成的跌勢中反彈,一週上漲0.66%;馬來西亞吉隆坡指數和菲律賓綜合指數則受升息預期壓抑,一週分?回跌0.09%0.88%。至於MSCI東南亞指數上週則總計上漲1.77%
上週印尼總統大選結束後,10家民調機構中有9家預測佐科威將勝選,領先幅度普遍介於4-5%,由於憲法法庭已裁示得票率低於五成亦毋須第二輪選舉,使佐科威當選機率大為提高。政治不確定性排除,且改革派執政有助經濟結構改善,有利印尼長期經濟展望,惟佐科威陣營掌握國會席次僅36.4%,施政難度較高,故仍維持短期中性看待;馬來西亞方面,5月工業生產年增6.0%,優於預期的4.2%,主要受惠製造業以及電子業復甦。儘管為管控攀升的家庭債務及通膨,央行上週升息13.25%,惟觀察過往經驗,2005年與2010年的升息對股市衝擊有限,預期經濟基本面的改善仍將有利馬股後市;整體而言,近期東南亞貨幣持續回升趨勢,包含馬來西亞與菲律賓的升息題材、印尼的佐科威勝選題材、泰國的經濟樂觀展望均為主因。MSCI東南亞指數則已如預期突破前高壓力,鑑於近期外資再度回流,預判指數仍具上行空間。
印度方面,投資人對新政府預算案削減支出以及本財年赤字占GDP比率目標未若預期的疑慮,導致上週SENSEX 30指數大跌3.61%。不過由於印度莫迪政府掌握國會過半席次,有利後續政經改革,且價值面仍處合理水準,在外資持續流入的情況下,我們仍維持樂觀看待印度股市長期趨勢的看法不變。

新興歐洲股市:流入資金以短期為主 突破三年壓力線仍有難度
上週MSCI新興歐洲指數收漲,中止連續5週的回檔修正,主要因烏克蘭總統表示準備協商雙邊停火計畫,緊張情勢舒緩,加上瑞士銀行與匯豐銀行同步將俄羅斯股市從減碼調升至中立,激勵大盤走揚,但葡萄牙銀行的違約風險使漲幅逐漸收斂。總計一週,MSCI新興歐洲指數上漲0.75%,收在434.62。其中俄羅斯RTS美元指數上漲1.67%,收在1,383.18;土耳其伊斯坦堡指數上漲2.36%,收在79,364.43
烏克蘭總統波羅申科上週表示,將準備提出雙邊停火計畫,在歐美俄三方皆不希望戰事擴大的情況下,我們認為地緣政治風險失控的可能性不高。所以在烏克蘭逐漸穩定後,加上5月工業生產月比從前月的-2.7%大幅收斂至-0.4%6月製造業PMI指數也從48.9回升至49.1,先前遭大幅下修的俄羅斯經濟成長預估未來存在上修空間。
不過從資金流向可發現,近期流入的資金並不穩定,且初步觀察應有相當比重為搶短資金,提高進一步延續漲勢的難度。大盤指數部分,俄羅斯股市近期於1,400附近震盪整理,上方有近3年的長期下降趨勢線壓力,能否突破扭轉趨勢,仍需更多基本面與資金面數據支持。

拉丁美洲股市:巴西世足決賽止步 短期有利股市表現
拉美股市週初較為疲軟,投資人擔憂巴西經濟前景,亦憂心巴西央行未來仍有升息可能,不過巴西無緣世足賽冠軍,反而激勵資金重回巴西股市,MSCI拉丁美洲指數一週上漲0.56%,巴西聖保羅指數上漲1.35%,墨西哥IPC指數逆勢小跌0.08%,受到葡萄牙大型銀行作假帳,引發資金撤離風險性資產所拖累。
Datafolha公布最新調查指出,總統Rousseff競選連任的民意支持度從6月初的34%升至38%,而本次調查時間7/1~7/2正值巴西踢進世足賽16強,順勢帶動Rousseff民調走高。不過巴西最終確定無緣冠軍賽,引發民眾騷亂洩憤,預料後續民調恐不利Rousseff,減少政府干預企業運作的預期重啟,短期有機會再度推升巴西股市。但由於巴西經濟基本面有待改善,反應上述訊息後,巴西股市將重回震盪整理格局。
上週巴西地理統計局公布最新通膨數據,隨著世界盃帶動機票及其他服務價格上漲,巴西6月通膨攀升到6.52%,再次突破央行目標區間上限(6.50%),但因巴西財長Mantega表示,有信心通膨年底前重回6.50%之下,預料6/17巴西央行仍將維持基準利率至11.00%不變。
至於世足賽結束之後,巴西股市觀察重點在於10月總統大選前民調變化,由於Rousseff民調與競爭對手遲遲未拉開,預料Rousseff將祭出親民政策拉抬選情,加上Rousseff支持度依舊保持領先,故10月總統大選Rousseff最終勝選機率仍高,如此推論新政府政策改革動力有限,可能不利中期巴西股市表現。

債券市場 
美國公債:葡萄牙銀行違約事件推升避險情緒與公債買盤
美債殖利率上週出現大幅滑落,完全抹去前一週殖利率的升幅。由於德國與英國的經濟數據疲弱,擔心全球經濟可能降溫,引發資金對美債的避險需求,以及以色列對加薩走廊的軍事行動也提高避險需求,另外葡萄牙銀行債務違約導致歐美股市出現修正,也激勵資金流往債市避險,帶動美債殖利率下跌。總計一週,美國十年期公債殖利率下跌12bp收在2.52%
前一週我們分析過,儘管6月就業報告中的失業率與非農新增就業人數表現突出,但由於Fed重視的薪資通膨並沒有明顯回升,因此就業報告部分數據的亮眼表現可能不足以讓Fed往前調整升息步調,而上週公布的FOMC會議紀錄則表明,如果經濟復甦進度符合預期,Fed將會在今年10月終結QE購債措施,且多數FOMC委員同意,QE退場應與何時升息拖鉤。因Fed此前已表示購債結束後,低利率仍將維持一段時間,如此看來,Fed低利率立場仍未改變。在政策主軸不變下,維持原先的預期,QE完全退場以前,10年期公債殖利率料維持2.5%~2.8%的震盪整理區間。

新興債:資金相對青睞 有利新興美元債
美林新興美元債及本地債一週漲幅分別為0.778%0.50%,反應美國10年期公債殖利率降至2.52%,以及半數新興貨幣兌美元走強,因市場認為美國6月就業數據大幅增長,尚不足以推動Fed在明年下半年前升息。

個別市場方面,(1)阿根廷代表團前往紐約參加與禿鷹基金等債權人之間因債務償付問題召開的調解會,投資人預期債務危機有望消除,激勵阿根廷美元債大漲7.79%;(2)印尼總統候選人佐科威可望贏得大選,點燃有助於吸引外資的改革希望,帶動印尼本地債大漲2.67%。(以上皆美元計價)。
截止7/2的一週,資金連續第14週淨流入,金額達2億美元,其中本地債已連續第3週淨流出,顯示投資人較為青睞美元債資產,與我們早先調降本地債短期評等至中性的看法相符。至於目前美國10年期公債殖利率大致於2.60%上下震盪,不若先前大幅走揚,有利美元債持續攀升。不過美元債整體殖利率已跌破5%,儘管相較成熟公債仍有吸引力,但後續漲幅將稍加收斂,另建議以存續期間短的美元債為主。
另一方面,從今年第2季以來,新興貨幣兌美元大至呈現橫盤整理格局,進而導致本地債表現受到影響,儘管本地債殖利率高達5.75%,相對美元債更具吸引力,且存續期間僅5.16年,有較佳的升息抵抗力,但匯率波動風險較大,因此資金較易撤離。在新興貨幣維持整理態勢下,建議波段操作,並以基本面佳或升息題材的墨西哥、馬來西亞、菲律賓、南韓債市為主。靠消息面走揚之貨幣,續航力較差(巴西、南非、印尼)。若單一債市漲幅較高,可適時獲利了結。

公司債:葡萄牙銀行違約影響高收益債走跌
受到葡萄牙銀行爆發債務違約疑慮,導致資金流往安全性較高的債市避險,投資級債連帶受惠,高收益債則直接受該事件影響走跌,尤其歐洲高收益債的跌幅較大。總計一週,美林全球投資級債指數上漲0.55%,美林美國投資級債指數上漲0.78%;全球高收益債指數下跌0.13%,美國高收益債指數下跌0.18%。歐洲方面,美林歐洲高收益債指數下跌0.36% (皆為原幣計價)
資金流向方面,根據EPFR資料顯示,截至7/8當週,整體高收益債(ETF與基金)流進與流出恰好相抵,淨流入金額為零;投資級債基金則連續第29週流入,淨流入金額為32億美元。
上週發生的葡萄牙最大上市銀行延遲債務支付造成的違約事件,讓市場再次回想起消失許久的歐債議題。不過觀察整體金融市場情況,僅葡萄牙國債殖利率有明顯飆高,其他邊陲歐洲國家的公債殖利率彈升幅度並不明顯,且觀察歐洲的LOIS來看,也未見到流動性危機的徵兆。由於歐洲在ECB推出的眾多政策下,已有許多應對金融體系流動性問題的防護網,研判該事件僅屬於葡萄牙個別國家問題,擴散至全歐的可能性不高。不過因近期歐洲金融業適逢許多利空,包括美國對歐銀的鉅額罰款與奧地利第一儲蓄銀行獲利預警引爆歐洲銀行過度放款至新興市場的風險等。因歐洲高收益債中金融債的比例相對美高收偏高,綜合近幾幾項利空因素,短期對歐洲高收益債看法偏向負面,相對看好美國的高收益債。

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