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2014/7/22

2014年07月21日 第239期玉山銀行市場資訊週報

消息導致全球股市表現震盪 烏克蘭及中東緊張局勢升溫
上週地緣政治風險升溫,美歐擴大對俄羅斯的經濟裁罰、馬航在烏俄邊界遭擊落、以色列對加薩展開攻擊等事件,引發市場避險情緒升溫,金融市場震盪較大,俄羅斯股市首當其衝,一週下跌7.73%,拖累整體新興歐洲表現,MSCI新興歐洲指數一週下跌3.53%。不過其餘新興市場表現良好,中國Q2GDP年增7.5%優於市場預期,香港國企指數一週上漲0.59%,印度經濟數據改善加上外資持續看好,印度股市一週亦上漲2.47%,巴西股市同樣走強,一週上漲4.06%,整體新興股市仍然收漲,MSCI新興市場指數一週上漲0.43%。成熟國家方面,美國財報表現優於市場預期S&P500指數一週上漲0.54%,歐洲則因葡萄牙BES銀行大股東釋出增資善意,市場擔憂情緒降溫,道瓊歐洲600指數上漲0.82%。產業方面,油價因地緣政治風險及原油需求回升激勵,MSCI全球能源指數上漲0.38%,礦業則受惠全球經濟成長,基本金屬的需求持續提升,彭博全球礦業指數上漲0.92%。債市方面,高收益債因避險意識升高,全球高收益債指數下跌0.36%,反應個別債市利空衝擊,新興債市場上週小跌0.20%。未來須持續留意地緣政治的後續動向、歐洲金融業的發展及美歐企業財報的表現。

股票市場
美國股市:財報表現亮眼 掩蓋馬航事件引發的市場擔憂
美股上週表現震盪,指數於歷史高點上下波動。受到美國加重對俄羅斯制裁,以及馬航墜機在烏克蘭東部的突發事件,與以色列對加薩進行地面攻擊,地緣風險升溫情況下,歐美股市一度出現較大跌幅,不過由於第二季財報公布至今表現優於預期,加上葡萄牙BSE銀行獲得央行保證資本不受影響的承諾,大幅降低歐洲金融系統風險的可能性,最終仍掩蓋了地緣政治風險帶來的利空。S&P500指數一週上漲0.54%1,978.22
經濟數據方面,6月零售銷售月增0.2%,低於預期的0.6%及前月的0.5%,主要是汽車銷售較前月下滑,扣除汽車銷
售則月增0.4%;6月工業生產月增0.2%,雖低於預期的0.3%,但年增率達4.3%,且第二季工業生產年增5.5%,為2010年Q3以來最高,此外,7月紐約州及費城製造業調查指數亦分別升至四年多及三年多新高,顯示製造業活動仍屬強勁;房市數據則表現分歧,7月建商信心指數雖由前月的49跳升至53,但6月新屋開工與營建許可卻分別月減9.3%與4.2%,大幅不如預期。

根據Factset財經資訊商的統計顯示,截至目前標普500企業中已有74間公布財報,其中72%獲利優於預期,獲利年成長率約5.5%,表現亮眼,預估第二季整體企業獲利成長率將達4.9%。不過上週葉倫國會聽證會上表示,若勞動市場復甦步伐快於預期,升息時點可能比預期提前,似乎暗示著提前升息的可能,市場將因此更高度關注就業相關數據的變化,未來需持續留意。另外馬航墜機事件很可能會迫使歐美提高對俄羅斯制裁的壓力,儘管上週五金融市場的反應已淡化,但該事件的不確定風險頗高,建議短期仍要留意市場修正的風險。

歐洲股市:經濟復甦放緩 金融業疑慮猶存 短期走勢較為震盪
上週歐股收漲,從前一週大跌後止跌反彈,但週間震盪幅度仍大,主要因葡萄牙BES銀行大股東釋出願增資的訊息,激勵銀行股反彈1.17%,但因馬航疑遭擊落,投資人避險情緒升溫,獲利了結賣壓湧現,漲幅有所收斂。總計一週,道瓊歐洲600指數上漲0.82%,收在339.66。三大指數皆反彈收高,德國DAX指數上漲0.56%,收在9,720.02,法國CAC指數上漲0.44%,收在4,335.31,英國富時100指數上漲0.89%,收在6,749.45。

經濟數據部分,ZEW德國與歐元區7月經濟預期指數持續下滑,分別從29.8與58.4下滑至19個月低點27.1與11個月低點48.1,除此之外,歐元區5月工業生產月比萎縮1.1%,創下近20個月最大月跌幅。

葡萄牙銀行業違約風險後續進展,葡萄牙央行表示BES銀行大股東釋出願意增資,且央行與政府保證其資本不受影響,讓市場擔心違約的情緒降溫,激勵銀行類股帶頭止跌反彈。

本週起進入歐股公布Q2/H1企業財報高峰期,7/21~8/4公布的家數就佔67%,其中又以近期利空不斷的銀行類股最受到關注(7/28~8/4)。市場因財報預估已提前下修而相對樂觀期待財報結果,但近期有不少企業發布獲利預警,且根據全球領先指標與歐股平均獲利驚喜的高關聯性可發現,財報預期存在有過於樂觀的疑慮,須留意不如預期的賣壓。

歐股上週因銀行股跌深反彈,暫時守住半年線支撐,惟月線下彎且KD續跌,加上7~8月美國裁罰事件仍有風險,短期評等維持保守,可待金融股止穩再行布局。


東北亞股市:中國財政與貨幣政策鬆綁 經濟成長回溫
前一週引發市場擔憂的葡萄牙BES銀行違約疑慮舒緩,且美國重要企業財報多優於預期,上週東北亞股市多數走揚。中國第二季經濟成長優於預期,激勵上證綜合指數上漲0.59%,香港國企指數亦收漲0.59%。受韓圜匯率回貶影響,出口導向的電子、運輸設備類股帶動南韓KOSPI指數上週上漲1.54%。台灣加權指數則在台積電法說會釋出明年16nm製程市占將遜於三星電子的消息影響下,一週收跌1.00%
中國第二季GDP年增7.5%,略優於市場預期的7.5%,季比年化GDP則從5.4%加速至6.9%6月工業生產年增率達到今年新高的9.2%,固定資產投資也在財政政策支持下由17.0%回升至17.5%(6月財政支出年增26.1%),顯示政策放鬆確實帶動經濟回溫。資金面上,6月份新增人民幣貸款與M2年增率均高於市場預期。反映整體貨幣狀況有所放鬆,在財政與貨幣政策傾向鬆綁下,預期中國經濟將維持復甦趨勢。技術面上,在香港國企指數上升趨勢跌破前,保持短期偏多看法不變。
南韓新任財政部長崔炅煥日前在國會任命聽證會上表示將動用各種可能的工具來提振南韓經濟,引發市場對南韓央行可能在8月利率決策會議降息性的預期上升。此外,財長亦表示計畫提供稅負優惠以刺激企業增加投資、提高薪資與股利發放,有利市場投資氣氛改善。雖然近期南韓經濟復甦動能出現放緩,且企業獲利展望依然存在疑慮,但在政策的預期下,KOSPI指數或有機會擺脫2,000點附近的整理格局。
上週台積電法說會公佈第二季財報,合併營收優於預期並創歷史新高,稅後純益達新台幣597億,但釋出明年16nm製程市占將遜於三星電子的消息影響投資人信心,同時三大法人期貨淨多單在7月期貨結算後已降至3,605口的相對低檔,顯示法人短線觀望心態轉濃,台股短期整理機率上升。然而台灣上市公司6月營收達23,490億元,較去年同期成長10.37%,且第2季營收較第1季成長5.1%,因此第2季獲利有機會優於第1季,顯示整體基本面仍佳,在目前季線(9,156)尚未跌破下,維持台股偏多看法不變。

東南亞股市:盈利預期轉佳 東南亞股市持續看好
上週受到中國第二季GDP成長優於預期的利多提振後,新歐與中東地緣政治風險升溫的利空致週五漲勢收斂,但MSCI東南亞指數一週仍上漲0.40%。區域主要股市中,印尼雅加達指數因總統大選結果公布在即,投資人對佐科威勝選的樂觀預期帶動指數上漲1.08%,漲幅居冠;泰國SET指數受到基礎建設政策利多的激勵,一週共計上漲1.01%,漲幅居次;新加坡公布的經濟數據優於預期,帶動海峽時報指數上漲0.51%;至於馬來西亞吉隆坡指數則因馬航班機墜毀消息影響,一週小跌0.54%;菲律賓綜合指數則由於艾奎若總統民調下滑拖累指數表現,一週總計下跌0.70%
儘管新加坡製造業表現持續疲弱,但其5月零售銷售月增5.2%,大幅優於預期的0.6%與前期的-0.7%,透露該國內需好轉跡象。其第二季GDP雖由前季經修正的4.7%降至2.1%,但後續4季預估將可逐漸回溫,故並不因此看淡星股後市;印尼方面,本週7/2122將公布總統大選官方計票結果,儘管佐科威出口民調普遍領先對手4-5%,且第二大黨已表示將轉向支持佐科威陣營,使原先掌握的34.7%國會席次可望提高,並降低市場風險。惟尚未能排除普拉伯沃陣營抗爭行動可能,因此維持印尼股市短期中性看法;就整體東南亞股市而言,MSCI東南亞指數預估本益比目前為15.3,已高於2010年以來均值14.7,惟據彭博社預估,其EBITDA(未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤) 在未來一年仍具成長空間,且外資仍持續流入區域股市,因此維持樂觀看待MSCI東南亞指數的看法不變。
印度方面,由於5月上台的莫迪政府力促打擊通膨,嚴格取締大量囤貨,上週公布的6WPI6.01%降至5.43%CPI8.28%降至7.31%,並提振市場8月降息預期,加上央行釋出提振銀行資金運用能力的政策,激勵SENSEX 30指數一週上漲2.47%。此外,5月工業生產年增率公布為4.7%,優於預期的3.6%與前期的3.4%,創201210月以來新高,顯示工業部門受惠外部環境好轉而持續復甦。外資原已因看好莫迪新政而流入印度股市,經濟數據的改善預期得進一步提振外資信心,因此仍維持看好印度股市後市。

新興歐洲股市:歐美擴大經濟制裁且企業獲利疑慮仍高 長期壓力難突破
上週MSCI新興歐洲指數大幅收低,近6週來第5週拉回,主要因美歐擴大經濟制裁至大型能源與金融公司,使能源股大幅修正,跌幅達7.52%,拖累整體大盤走弱。總計一週,MSCI新興歐洲指數下跌3.53%,收在419.27。其中俄羅斯RTS美元指數重挫7.73%,收在1,276.28;土耳其伊斯坦堡指數因央行降息2,激勵股市上漲3.72%,收在82,314.53
美國7/16決定擴大對俄羅斯經濟制裁,範圍將擴及能源、國防與金融業,包含最大石油公司Rosneft、第三大信貸銀行Gazprombank等大型企業,且歐盟已表態跟進,將暫停歐洲投資銀行及歐洲重建與開發銀行在俄羅斯投資。此情況可能使第一季資金撤離的情況重演,俄羅斯第一季經濟已萎縮0.3%,今年的企業獲利持續遭下修,今年整體獲利將下滑3.2%,最重要的能源與金融業皆下滑。俄股近期於3年的長期下降趨勢線附近震盪,因基本面仍有待改善,且外在制裁壓力增加,突破長期壓力線難度較大,短期不排除回測1,240頸線支撐。
土耳其部分,因央行持續降息28.25%,激勵權重逾四成的金融股走揚,激勵大盤再度突破8萬點大關,因土耳其8月將舉行總統大選,短期的政治面因素影響將逐漸增加,震盪的幅度可能增加。

拉丁美洲股市:世足賽之後 巴西股市焦點重回羅賽芙政府表現
因民調顯示近幾週對巴西總統羅賽芙的支持率下滑,雙雙帶動拉美最大權值國家巴西股市及黑奧走揚,MSCI拉丁美洲指數一週上漲2.10%,巴西聖保羅指數上漲4.06%,墨西哥IPC指數亦上漲1.83%
隨著世界盃足球賽正式結束,巴西股市投資焦點重回經濟增長挑戰及10月總統大選。首先,經濟增長挑戰方面︰巴西經濟學家最新預估指出,巴西今年GDP年增率降至1.05%CPI年增率升至6.48%,低增長高通膨狀況未明顯改變,羅賽芙2011年執政以來,GDP年增率均值為2.09%,低於前任總統盧拉執政8年均值的4.07%
許多信評機構都擔心巴西經濟前景,例如信用保險集團-科法斯將巴西信用評等降至A4,指巴西2015年經濟將面臨艱困重整;標普認為,巴西財政不僅當前困難,而且在未來幾年內也難以有所改善,此外10月大選之前巴西政策還有很多不確定性,因此不排除大選後再次降低巴西信貸等評級的可能;穆迪也認為,雖然一些特殊部門在世界盃期間盈利將增加,但是賽事並不能給巴西經濟帶來長久性的推動。
最後,10月總統大選方面,上週多家調查機構(SensusDataflohaIbope)公布最新民調結果,皆顯示羅賽芙支持度因巴西世足賽慘敗而走低,市場期待10月總統大選羅賽芙落敗,新政府可望減少對企業進行干預,帶動巴西股市再度走高。
巴西央行上週決議維持基準Selic利率在11%不變,一如彭博訪調57位經濟師預估。巴西央行在截至4月止的一年來總計升息375個基點,之後在5/28停止升息,在評估經濟和通膨前景後,決策官員一致決定目前維持借貸成本不變。預料10月新政府就任後,央行才有可能改變政策方向。
整體而言,短線巴西股市將受惠於羅賽芙民調下跌而走高的行情,但須注意目前股價指數已接近前波起跌點,或許有解套賣壓出籠,操作上可特別注意。

債券市場 
美國公債:烏俄之間地緣風險再次升溫 引發公債避險需求
美債殖利率上週再度下跌,10年期公債殖利率跌破2.5%,接近今年5月底創下的2.4%低點。公債殖利率下跌主要是受到避險情緒升溫所致,包括美國宣布對俄羅斯加重經貿制裁,以及馬航飛機於烏克蘭墜毀,引發地緣風險情勢大幅升溫,資金流往公債避險。總計一週,美國十年期公債殖利率下跌4bp收在2.48%
上週公債殖利率因為地緣風險的因素再次滑落,但從其他面向來看,殖利率的滑落可能只是暫時。首先,Fed主席葉倫上週在國會發表的貨幣政策報告中指出,若就業市場改善情況持續高於Fed預期,則聯邦基金利率上調的時間可能較之前預期提前,此番言論對比葉倫先前的談話較為鷹派,也提高市場提前升息的預期。其次,就近期公布的企業財報來看,明顯優於市場預期,上週公布的褐皮書報告也指出,全美12個區域中僅2區經濟增速略放緩,整體仍保持溫和擴張趨勢,顯示美國整體基本面持續改善。綜合上述兩點,殖利率未來逐漸走揚的可能性已開始上升,儘管短期地緣風險仍可能暫時讓殖利率維持偏低水準,但我們預期一旦事件風險下降,殖利率可望會逐漸墊高。

新興債:尋求收益有利新興債市
美林新興美元債及本地債一週跌幅分別為0.28%及0.09%,反應個別債市利空衝擊,以及多數新興貨幣兌美元走強。個別債市方面,包括(1)擔憂月底前債務協商未果,阿根廷美元債下跌3.35%;(2)美國加強對俄經濟制裁,一架馬航班機於烏克蘭墜毀,俄烏緊張情勢升溫,導致俄羅斯美元債及本地債分別下跌1.91%及4.11%。(以上為美元計價)。

從美國10年期公債殖利率期貨來看,市場普遍預期Fed明年中才有升息機會,此舉有利「Search For Yield 」投資策略,加上資金已連續第16週淨流入,因此新興債市將可持續受惠而走高。

整體而言,高殖利率使得年至今拉美債市表現最佳,只要成熟國家維持低利率政策不變,預料年底前拉美債市仍有最佳報酬表現。若以幣別區分來看,美元債以拉美債市最佳,新亞因存續期間長,較易受未來美債殖利率緩升所影響。而下半年本地債各地區表現差異應當不大,須優先挑選以基本面佳或升息題材的墨西哥、馬來西亞及菲律賓債市為主。


公司債:地緣風險支撐投資級債表現
由於上週美國宣布擴大制裁俄羅斯引發金融市場緊張,加上宣布隔日又發生烏克蘭親俄民兵疑似攻擊民航機,造成298人死亡事件,導致地緣風險升高,推升公債的避險需求,相對安全的投資級債則連帶受惠,高收益債一週則以下跌作收。總計一週,美林全球投資級債指數上漲0.16%,美林美國投資級債指數上漲0.15%;全球高收益債指數下跌0.36%,美國高收益債指數下跌0.50%。歐洲方面,美林歐洲高收益債指數下跌0.01% (皆為原幣計價)。

資金流向方面,根據EPFR資料顯示,截至7/15當週,整體高收益債(含ETF與基金)出現2013年8月以來最大的單週淨流出,淨流入金額為27億美元,其中美高收流出18億,非美高收益債流出8.1億;投資級債基金則連續第30週流入,淨流入金額擴大為47億美元。

從高收益債市的基本面來看,由於美國目前公布的企業財報表現突出,在獲利持續成長且低利率環境仍維持下,預期到年底以前整體違約率預期仍將保持在歷史低檔,基本面無虞。不過上週高收益債突然出現單週大幅流出需密切關注,因若資金流出的情況持續,會導致短期流動性風險增加,使得高收益債殖利率上升以作為風險貼水,亦即短期價格會有下跌壓力。不過就長線基本面角度來看,目前高收益債投資仍屬安全,即使有流動性問題造成的價格波動也會屬於較短期的現象。

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