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2014/7/29

2014年07月28日 第240期 玉山銀行市場資訊週報

財報期間金融市場表現震盪 西方國家擴大對俄制裁
回顧7月以來市場表現,除新歐受烏克蘭與俄羅斯的地緣衝突影響下跌,其餘多數股市皆為上漲,整體股市漲幅以新興市場較領先。上週全球股市仍延續此趨勢,歐美主要指數漲跌互見,新亞與拉美股市則漲幅較大,新歐持續受馬航墜機烏克蘭所引發的緊張局勢拖累,表現最差。債市方面,因美債殖利率維持低檔,多數債市包括投資級債、高收益債與新興債均呈現上漲,而高收益債雖連續兩週呈現資金大幅流出,但上週三開始已出現反彈。從近期資金流向來看,由於美歐股市近一年漲幅相對較大,資金似乎有重新流入評價較被低估的新興市場的跡象,另外從財報表現來看,美國表現亮眼歐洲較為平淡,導致近期美股走勢相對強於歐股,至於債市方面,主要央行持續寬鬆政策基調不變下,債市布局不可偏廢。目前仍建議股債均衡配置為原則,並適度提高新興市場股市比重,尤其是新興亞洲區塊。本週可留意FOMC會議結論、美國就業報告與Q2經濟成長率數據公布結果。

 股票市場 
美國股市:優異財報與地緣風險多空交戰 三大指數漲跌互見
美股上週持續在歷史高點上下震盪,三大指數漲跌互見。全球地緣緊張情勢持續,馬航於烏克蘭墜機的事件週初仍影響美股表現,但隨著第二季企業財報與就業數據持續表現優異的激勵,一度削減避險情緒引發的賣壓。總計一週。S&P500指數小漲0.01%,收在1,978.34,道瓊工業指數則下跌0.82%,收在16,960.57
經濟數據方面,6月CPI較去年同期上漲2.1%,與5月持平,主要由油價帶動,核心CPI年增率則由2%放緩至1.9%;6月成屋銷售月增2.6%至年率504萬戶,創8個月新高,但新屋銷售月減8.1%至年率40.6萬戶,不如預期且為3月來最低水平,新屋價格偏高可能是銷量出現差異的主因;上週初領失業金人數較前週減少1.9萬至28.4萬,優於預期,並創2006年2月份以來新低,顯示就業復甦力道較預期為強;6月耐久財訂單月增0.7%,優於預估的0.5%,衡量企業資本支出計畫的非國防資本財訂單則月增1.4%,逆轉前月萎縮1.2%跌勢,亦高於預估的0.5%。

截至上週五,企業財報仍延續著先前的亮麗表現,Factset財經資訊商的統計顯示,標普500企業有230間已公布財報,其中76%獲利優於預期,獲利年成長率約6.7%。財報公布初期我們曾提到,市場對第二季財報的預估是三年來最樂觀的一季,不過很顯然實際公布的結果比樂觀的預期還要更好,顯示第二季企業獲利情況確實相當突出,也使得美股在經歷國際地緣政治風險的利空下,依舊守在高檔震盪,也化解先前存在的技術性賣壓。整體而言,美國經濟的基本面與企業獲利都相當強勁,雖本週財報高峰結束後仍可能有些回檔壓力,但仍持續偏多看待美股後市。

歐洲股市:加重對俄制裁恐衝擊經濟 歐股走勢震盪
上週歐股收漲,連續第2週的反彈走勢,但因市場傳出歐盟對俄羅斯的經濟制裁將擴大至能源業,可能衝擊歐洲經濟復甦的利空因素,削減了歐洲銀行股反彈3.19%的利多,使歐股漲幅收斂。總計一週,道瓊歐洲600指數上漲0.67%,收在341.95。三大指數漲跌互見,德國DAX指數下挫0.78%,收在9,644.01,法國CAC指數小跌0.11%,收在4,330.55,英國富時100指數則因央行升息時點可能延後上漲0.62%,收在6,791.55。

經濟數據部分,歐元區7月綜合採購經理人指數(PMI)躍增至54,回升至4月觸及的三年高點,且優於市場預估的持平在52.8,其中7月服務業PMI從52.8躍升至54.4,為三年來最佳,製造業PMI則從51.8升至51.9,讓人期待歐元區經濟走過令人失望的上半年之後,下半年將逐漸升溫。

展望本週,市場除了關注7/29歐盟將公布最終制裁俄羅斯名單外,財報公布結果也是另外一個關注的焦點,有高達36%的歐洲企業將公布Q2/H1財報,其中以銀行、汽車零組件與能源相關類股比重最高。資金動能部分,根據EPFR資金流向顯示,近期資金流往歐洲股票型基金的動能出現放緩,近4週有2週呈現淨流出。歐股部分,上週因經濟數據好轉且部分銀行財報亮眼,金融股跌深反彈,帶動大盤守住半年線支撐,但展望未來,7~8月美國裁罰案件與10月銀行壓力測試對銀行股仍有壓力,且短期資金動能有減弱跡象,短期仍存在修正壓力。


東北亞股市:中國經濟加速回溫有利股市上行
中國製造業數據優於預期,地方政府為刺激房市紛紛放鬆限購令,激勵上證綜合指數上漲3.28%,香港國企指數亦收漲5.29%。南韓KOSPI指數在政府推出經濟振興計畫的激勵下,上週上漲0.71%。台灣加權指數則在外資的買超下,一週收漲0.41%
7月匯豐中國製造業PMI預覽值由6月終值50.752.0,優於市場預期的51.0,並創下18個月以來的最高點,同時新訂單和新出口訂單指數都是連續第3個月處在50之上,反映先前加快基礎建設支出等微刺激措施仍在發揮效應。技術面上,香港國企指數已突破10,500的壓力,而上證綜合指數也突破下降趨勢與前波高點,因此維持中國股市短期樂觀看法不變。
南韓第二季GDP年增3.6%,與市場預期相符,但經季節調整後僅較前季成長 0.6%,自第一季0.9%的增幅降溫,且遜於分析師預期的成長0.7%,並創下去年第一季以來最低增幅。為刺激走弱的復甦動能,南韓政府上週推出新一波經濟振興方案,包含11.7兆韓圜的擴大財政支出與29兆韓圜的額外融資支持。此外,為提振房市景氣,南韓政府還將放寬房貸條件與提高貸款成數,同時以稅務優惠鼓勵企業加薪與發放股利來刺激國內需求。在官方已推出刺激政策,且市場開始預期8月的利率決策會議有機會調降基準利率下,預期KOSPI指數仍有上行空間。
台灣6月外銷訂單較去年同期成長10.6%,金額達388.2億美元的歷年同期新高,主因電子產品及資訊通信產品接單分別年增17.0%8.8%,隨行動裝置需求成長及規格不斷提升,且預期下半年推出新品,均有助於電子產品與資訊通信產品之接單暢旺,維持外銷訂單成長動能。籌碼面上,雖然外資在現貨部位依然站在買方,然而期貨部位已轉為3,587口的淨空單,顯示外資短線觀望心態轉濃,台股短期整理機率上升,然而在整體基本面仍佳,且目前季線(9,198)尚未跌破下,預期台股多方仍有優勢。

東南亞股市:外資持續流入 東南亞股市多頭趨勢不變
上週受到中國製造業初值優於預期的提振,東南亞股市全面隨亞股走揚,MSCI東南亞指數一週總計上漲0.77%。區域主要股市中,新加坡海峽時報指數一週上漲1.20%,漲幅最大;泰國SET指數、菲律賓綜合指數和馬來西亞吉隆坡指數亦分別有0.68%0.53%0.23%的週漲幅;印尼雅加達指數則因投資人對總統大選訴訟持謹慎態度,一週僅小幅上漲0.04%
經濟數據方面,新加坡6月工業生產年增率公布為0.4%,優於預期的-0.9%,前期值亦由-2.5%上修為-1.9%;印尼6M2年增率13.1%,優於前期的10.5%;菲律賓公布的5月貿易收支為7.18億美元,優於預期的-1.45億美元及前期經修正的-7.83億美元。
展望未來,MSCI東南亞指數最大權值國新加坡的工業生產與零售銷售均出現改善跡象;第二大權值國馬來西亞的工業生產呈現穩定成長趨勢,顯示該國經濟的高度穩定性;印尼雖因選後訴訟中,仍未能全然排除政治風險,但預期該潛在風險褪去後,印尼股市仍可望因以下因素而續揚:(1)第二大政黨部分議員已轉為支持佐科威,未來再經爭取盟友後,預期少數政府難題將得以改善,(2)印尼人口紅利促使國內消費持續強勁,且未來數月通膨預期將續降至5-6%水準,經濟轉佳得以支撐股市走勢;整體而言,東南亞主要國家在第三季經濟均預期持續穩健或好轉,如馬、菲、印尼GDP預估繼續持穩介於5-7%之間,新、泰則預估將自此前的下滑轉為回升,在外資看好該區域而持續流入的情況下,預期東南亞股市後市仍有上行空間。
印度方面,投資人自預算案未若預期的悲觀情緒中回復,繼續對新政府的結構性改革抱以信心,SENSEX 30指數一週總計上漲1.89%。由於印度股市價值面仍處合理水準,且近期通膨、工業等關鍵經濟數據趨於改善,外資流入情況亦未變,因此我們仍持續看好印度股市表現。

新興歐洲股市:歐洲跟進擴大對俄經濟制裁 長期壓力難突破
上週MSCI新興歐洲指數幾乎收在平盤,主要因市場傳出歐盟對俄羅斯的經濟制裁將擴大至能源業,使能源股持續修正,跌幅達2.06%,拖累整體大盤走勢。總計一週,MSCI新興歐洲指數小漲0.01%,收在419.30。其中俄羅斯RTS美元指數仍重挫2.35%,收在1,246.25,近2週已重挫逾10%;土耳其伊斯坦堡指數因中東地緣風險與對俄制裁加重而有資金因此流入土耳其,激勵股市上漲2.31%,收在84,218.02
繼美國7/16擴大對俄羅斯經濟制裁至能源、國防與金融業之後,歐盟也於7/24決定跟進,預料對相關產業的壓力仍存在,最終制裁名單將於7/29公布。另外俄羅斯央行上週五意外升息28%,主要因通膨持續高漲,且資金可能因歐美加重制裁而撤離,但連續第3次的升息將可能讓經濟成長的動能持續減弱。
俄股近期因歐美加重制裁,使能源與金融類股領跌,大盤回測1,240頸線,因基本面仍有待改善,且搶短資金已連續第4週淨流出,要扭轉3年長期下降趨勢難度較大,短期觀察1,240頸線是否有支撐,未來資金動向與歐美制裁影響將是觀察的焦點。

拉丁美洲股市:世足賽之後市場期待巴西政黨輪替
投資人仍期待10月選戰執政黨恐敗選,國營事業股領漲大盤,巴西石油上漲1.85%,巴西電力走高3.21%,巴西銀行攀揚2.30%,此外7月匯豐中國製造業PMI初值為52,創一年半來新高,MSCI拉丁美洲指數一週上漲1.29%,巴西聖保羅指數上漲1.42%,墨西哥IPC指數亦上漲0.24%
根據領先指標來看,巴西6月製造業PMI連續3個月落於萎縮、7月工業信心連續4個月下滑,消費信心盤旋在5年來低點,顯示巴西經濟整體需求依舊不振。巴西經濟學家連續第8週下修今年經濟成長率預測至0.97%,通膨成長率預測至6.44%,巴西政府表示,今年經濟僅將增長1.8%,低於2013年的2.5%,為官方首次承認今年本國經濟增長將放緩,今年通膨則高達6.44%。因此預計年底前巴西央行將維持基準利率在11%不變。
儘管巴西基本面疲弱,不過本季巴西股市觀察重點持續圍繞在總統大選民調,考量低增長及高通膨狀況無法明顯改善,預料羅賽芙民調偏弱的情況不易扭轉,可望持續推升巴西股市走揚。此外市場預期總統大選將進入第二輪選舉,且第二輪選舉民調顯示羅賽芙與第二名差距越來越近,投資人開始押注選舉翻盤可能,技術面轉為多頭均線排列,操作建議區間為55,000~60,000

 債券市場 
美國公債:地緣風險與核心通膨降溫 公債殖利率維持低檔
美債殖利率上週維持在低檔震盪,主要是受到烏克蘭及俄羅斯與加薩走廊地區的地緣風險,支撐公債避險需求,另一方面,通膨數據顯示物價近期的走揚可能僅為短暫,降低市場對Fed升息的預期,也壓抑公債殖利率的回升。總計一週,美國十年期公債殖利率下跌1bp收在2.47%
IMF上週調降了今年全球的經濟成長率,從3.7%下修至3.4%,其中美國今年的經濟成長率由原本的2.8%大幅下修至1.7%,不過主要是反應美國第一季受嚴寒氣後拖累的經濟表現。IMF也預估Fed初次升息時點可能比市場預期更晚,可能在2015年中以後。雖然近期美國就業復甦情況強勁,但從金融海嘯以後,薪資成長速度遠不如金融海嘯前平均水準,上週公布的核心CPI年增率也從前月的2.0%降至1.9%,亦部分反映薪資通膨偏低的情況,因此儘管美國整體經濟持續回溫,但因通膨尚未明顯回升,加上短期的地緣風險因素,短期可能繼續讓殖利率維持偏低水準。未來則需關注8Jackson Hole全球央行年會中,Fed主席葉倫的政策立場。

新興債:資金回流有利新興債市
美林新興美元債及本地債一週漲幅分別為0.47%及0.63%(以上為美元計價),受良好的經濟報告推動,而全球央行紛紛維持寬鬆政策,使得美國公債殖利率持續走低,以及多數新興貨幣兌美元走強。至於阿根廷債市表現最為差勁,下跌3.68%,因擔憂該國月底可能爆發債務違約。

預計年底前美元債受美國10年期公債殖利率緩升而承壓,所幸(1)美元債利差遠高於金融海嘯前最低點150bp,且相較高收益債利差空間大;(2)美元債殖利率達4.69%,且成熟國家央行維持低利率情況不變,因此美元債利差可望進一步收斂機會。此外美元債買氣暢旺,資金近16週中有15週淨流入美元債,為債市投資人首選之一。

至於新興國家央行傾向不再升息,但也降低新興貨幣吸引力,此外地緣政治風險及政治動盪亦容易衝擊新興貨幣表現,故本地債表現較為震盪,須優先挑選以基本面佳或升息題材的墨西哥、馬來西亞及菲律賓債市為主。整體而言,美元債向上趨勢較為明顯,本地債略微傾向橫盤整理。此外8月可關注阿根廷債務7月底是否正式違約對其後續債市的影響,不過預料該事件對整體新興債市影響有限,但阿根廷若正式違約,阿根廷債市恐有較大獲利了結賣壓出籠。



公司債:美國財報突出支撐公司債表現
地緣政治衝突緊張情勢減緩,以及美國第二季財報的亮眼表現,加上美債殖利率小幅下滑,支撐投資級債與高收益債表現。總計一週,美林全球投資級債指數上漲0.16%,美林美國投資級債指數上漲0.20%;全球高收益債指數上漲0.16%,美國高收益債指數上漲0.19%。歐洲方面,美林歐洲高收益債指數上漲0.13% (皆為原幣計價)。

資金流向方面,根據EPFR資料顯示,截至7/23當週,整體高收益債(含ETF與基金)資金淨流出金額由前一週的27億美元再度擴增至48億美元,為2013年6月以來最大單週淨流出;投資級債基金則連續第31週流入,淨流入金額為42億美元。

最近2週高收益債基金的流出金額異常增加,前一週我們提過,美國高收益債基本面仍佳,但資金若出現較大流出,則高收益債價格勢必會受流動性因素而跌價。無獨有偶,根據美銀美林7月最新的經理人調查顯示,高收益債是目前經理人認為最擁擠的市場,即使高收益債基本面沒有太大變化,但倘若市場出現較大風險時,卻可能引發資金爭相流出,造成較大的流動性風險。由於目前已出現兩週的異常資金撤離,研判短期市場修正壓力提高,若滿手相關資產者,建議可進行調節降低資產波動風險。



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