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2014年8月19日 星期二

2014/08/18 第243期 玉山銀行市場資訊週報

烏俄危機暫緩暫緩及升息預期降低 風險性資產反彈
上週俄羅斯總統普丁釋出善意,俄烏地緣政治風險一度暫緩,加上美歐公布的經濟數據遜於預期,增添央行寬鬆政策期待,激勵全球股市普遍走揚,MSCI世界指數一週上漲1.40%,其中美歐股市漲幅均超逾1%,日經225指數更因日圓走貶提振,一週總計大漲3.65%。新興股市方面,上週三大區域全數收漲,其中MSCI新歐指數直接受惠地緣政治風險一度暫緩,漲幅3.51%居冠,中國股市則因數據顯示經濟復甦趨勢仍未反轉,香港國企指數收漲2.50%。債市方面,美債與德債殖利率紛紛創今年新低,反映週五烏克蘭與俄羅斯之間的衝突,加上Fed不會提前升息的預期升高,殖利率創新低下推升所有債券表現,其中高收益債在利差擴大後,部分投資人進場承接,帶動指數反彈,新興債亦因多數新興貨幣兌美元跌深反彈而大漲。展望本週,仍須持續關注俄烏地緣政治發展,及葉倫於全球央行年會所釋出的政策訊息,另外歐、中製造業PMI初值亦為觀察重點。

 股票市場
美國股市:政策可望維持寬鬆的預期掩蓋地緣風險對股市的拖累
美股上週繼續持穩反彈,主要反映俄羅斯地緣政治風險的緩步淡化,以及經濟數據平淡有利於Fed繼續維持低利政策立場。上週四俄羅斯總理普丁表示,將盡一切所能停止烏克蘭東部的衝突,被認為有助降低市場風險,另一方面,零售銷售數據與初領失業金人數表現不如預期,顯示美國第三季經濟復甦力道可能較第二季走緩,也限制Fed馬上升息的可能性。總計一週。S&P500指數上漲1.22%,收在1,955.06。

經濟數據方面,6月總職缺人數由前月的458萬增加至467萬,創2001年初以來高點;7月零售銷售較前月持平,不如預期的0.2%,扣除汽車的核心零售銷售月增0.1%,也低於預期的0.4%;7月工業生產月增0.4%,高於預期的0.3%,其中製造業產出增加1%,市場預期為0.4%;8月密大消費者信心指數初值下滑2.6點至79.2,低於預期的82.5,創去年11月以來新低,主要與國際政經局勢不穩定有關。

從數據上來看,今年美國經濟成長動能高峰應會落在第二季,主要是第一季受到氣候影響的消費需求遞延到第二季,包括企業庫存也在第二季有較明顯成長,預期下半年的經濟增速應會逐漸從第二季高峰溫和放緩。也由於經濟數據未來要強於第二季的可能性偏低,可望使Fed繼續維持低利政策立場不變。在下半年溫和擴張的經濟與持續寬鬆的貨幣政策環境下,將持續有利美股多頭格局延續,且美股再度站穩半年線支撐,KD指標也呈現低檔反彈向上,短期型態也有利美股繼續上攻。



歐洲股市:俄國反制裁加深通縮疑慮 ECB擴大寬鬆機會增
上週歐股止跌回升,中止連續2週跌幅逾2%的走勢,主要因俄羅斯總統普丁釋出善意,讓烏克蘭的風險稍稍緩解,加上歐洲Q2經濟陷入停滯,加深ECB進一步寬鬆壓力,激勵所有類股全面反彈。總計一週,道瓊歐洲600指數上漲1.48%,收在329.72。三大指數亦同步上揚,德國DAX指數上漲0.92%,收在9,092.60,法國CAC指數上漲0.64%,收在4,174.36,英國富時100指數因央行升息時點可能延後漲幅最大,達1.85%,收在6,689.08。

俄羅斯8/6展開進口禁令的反制裁行動,俄羅斯為歐盟最大的農產品與蔬果出口市場,第二大的食品出口市場,三項主要制裁項目約佔出口至俄國10%,若農產品無法出口至俄羅斯,將使歐洲地區的農產品出現供過於求現象,恐讓已經陷入低通膨的歐洲(7月CPI年比0.4%)面臨物價進一步下跌的風險。另外因制裁關係,歐洲下半年經濟復甦動能亦將放緩,預料ECB於第四季推出歐版QE的可能性高。

經濟數據部分,歐元區Q2 GDP成長陷入停滯,主要受到德、義Q2經濟皆陷入萎縮0.2%所致,考量7月份制裁與反制裁行動,全年成長率恐進一步下修至1%以下。德國8月ZEW經濟領先指標從7月的27.1大幅下降至8.6,連續第八個月惡化,創2012年12月以來低點。

本波跌勢最重的德股已修正11.42%,接近近3年來的多頭修正幅度,且守住了9,000點的重要支撐,短期看來有機會止穩,有望引領歐股止跌回升,近期可能於200日線(333)附近打第二支腳,但考量銀行股與地緣風險的不確定仍在,短期的震盪幅度仍大。



東北亞股市:中國新增貸款季節性回落不改寬鬆基調
中國經濟數據雖略微放緩,但官方政策立場偏多激勵上證綜合指數上漲1.47%,香港國企指數亦上漲2.50%。南韓KOSPI指數在官方政策做多下,上週上漲1.58%。台灣加權指數則受到外資轉賣為買的影響,一週收漲1.33%。

中國7月新增人民幣貸款僅3,852億元(預期7,800億),M2年增率亦降至13.5%(預期14.4%),主因基期與季節性因素影響,然而從總理李克強近期(7/23)發言表示將降低企業融資成本來看,貨幣政策仍維持相對寬鬆的基調不變。此外,雖然1-7月固定資產投資年增率因房市拖累而由17.3%降至17.0%,但工業生產年增率為今年次高水準的9.0%,顯示經濟復甦趨勢仍未反轉。在政策維持偏多立場不變,且香港國企指數回測月線有守,因此預期中國股市仍有高點可期,並將短期評等上調至樂觀。

南韓央行上週如市場預期降息一碼至2.25%以刺激經濟,主因4月發生世越號沈船事件後,消費意願與支出銳減導致國內需求不振,造成經濟成長動能明顯趨緩。雖然近期南韓經濟復甦動能出現放緩,但在近期政府推出包含降息在內的經濟振興方案下,未來景氣可能出現好轉,並吸引外資持續流入韓股,因此預期南韓股市仍有上行空間可期。

台灣上週公布第二季GDP終值,由初值的年增3.84%略微下修至3.74%,但主計總處在上半年GDP表現優於預期,且蘋果iPhone6上市及電腦換機潮將帶動出口表現下,將今年GDP預測值由原先預估的2.98%大幅上修至3.41%,創下近3年新高,顯示台灣景氣持續呈現穩健復甦趨勢不變。然而在籌碼面上,雖然外資在現貨市場轉賣為買,但在期貨市場仍持有8,952口淨空單,顯示短線避險氣氛仍濃,因此預期短線在季線(9,291)附近可能有較大壓力。



東南亞股市:經濟展望良好 維持樂觀看待東南亞股市後市
上週俄烏地緣政治風險暫緩,且美中及東南亞部分國家公布的經濟數據亦呈現穩健趨勢,促使東南亞主要股市擺脫前一週的跌勢後走揚,MSCI東南亞指數一週總計上漲2.26%。區域主要股市中,印尼雅加達指數漲幅1.88%、菲律賓綜合指數漲幅1.86%、泰國SET指數漲幅1.73%、馬來西亞吉隆坡指數漲幅1.33%、新加坡海峽時報指數漲幅0.79%,全數上漲。

展望未來,新加坡金融與保險業表現亮眼,促使第二季GDP季增0.1%,優於預期的萎縮0.1%與前期的-0.8%,同時零售銷售與製造業數據亦均已呈現回溫跡象;馬來西亞方面,6月工業生產公布為年增7%,優於預期的5%與前期經修正的5.9%,逐月成長趨勢持續。GDP占比40.6%的工業部門持續穩健成長,預期將有利馬國經濟與股市表現;泰國方面,消費者對經濟信心自今年4月觸底後,已連續3個月反彈,此預期帶動第二季GDP年增率由首季的-0.6%增加至0.3%,泰國央行並預估2015年可望回到5.5%的成長率,因此維持看好泰股長期表現觀點;整體而言,東南亞主要國家經濟成長普遍回溫,通膨則多可獲得控制,使區域內國家整體經濟維持良好展望。其中泰國景氣處於初步復甦階段,通膨伴隨經濟回復成長而緩升機率高,展望相對看好。此外,外資回流趨勢仍未改變,因此維持樂觀看待MSCI東南亞指數後市表現的看法。

印度方面,塔塔汽車旗下的Jaguar汽車上季盈利亮眼帶動盤勢,加上7月WPI公布後通膨疑慮降溫,致SENSEX 30指數上週大漲3.06%。展望未來,SENSEX 30指數預估本益比仍處合理水準,且投資人對莫迪政府的結構性改革仍充滿期待,促使外資持續流入,因此,儘管指數前高壓力仍待挑戰,但我們仍持續看好印度股市長期表現。



新興歐洲股市:俄羅斯釋出善意 股價跌深反彈
上週MSCI新興歐洲指數止跌反彈,中止連續2週大跌走勢,主要因烏克蘭地緣風險降溫,俄羅斯股市帶頭跌深反彈。總計一週,MSCI新興歐洲指數上漲3.51%,收在402.07。其中俄羅斯RTS美元指數大漲5.27%,收在1,232.34;土耳其伊斯坦堡指數則因總統選舉後增加獨裁的風險,持續下跌3.17%,已連續2週下跌逾3%,收在76,692.07。

俄羅斯8/6宣布全面禁止對俄制裁國家的農產品與牛豬肉品,期間一年。因歐盟為主要蔬果及肉品進口的地區(佔33%),禁令恐讓俄國短期供給面臨短缺,加深通膨惡化的風險。俄羅斯7月通膨為7.5%,高於央行目標6%,從細項中可發現,食物項目的漲幅為所有項目最高,若考量盧布貶值及進口禁令,央行未來持續升息的可能性仍高,對經濟的負面影響將擴大,俄羅斯今年經濟陷入衰退的可能性不小。

大盤部分,俄股上週因俄國宣布軍演結束且無意入侵烏克蘭,指數出現止跌反彈。本波段跌幅近20%,短期仍有反彈可能,但因上週五晚間傳出有擦槍走火的情況,本週仍須留意後續發展,另外俄羅斯基本面前景不佳,資金持續流出,長期弱勢格局尚未改變,短線壓力暫看1,300附近,近期於1,100~1,300間區間震盪可能性較高。



拉丁美洲股市:政治不確定性高 巴西股市震盪加劇
因預期巴西石油的原油及燃油出口可望成長,加上巴西社會黨總統候選人甘伯斯13日因空難意外喪生後,黨內消息指出本週將提名他的競選搭檔席瓦接任總統候選人,激勵MSCI拉丁美洲指數一週上漲2.86%,巴西聖保羅指數上漲2.50%,墨西哥IPC指數亦上漲1.19%。

經濟數據方面,巴西聖保羅指數已全數公布第2季企業財報,58.7%盈餘不如預期,50.7%營收不如預期,連續11季盈餘半數不如預期。原先市場預期內需產業將受惠信貸成本見頂,與終端需求緩步改善,然而實際上企業獲利並無太多正面驚喜,顯示企業營運環境依舊不佳。

大選方面,民調排名第3社會黨總統候選人甘伯斯,13日在聖保羅沿海地區墜機身亡,引起巴西政壇震驚,造成股市當日盤中一度急挫2.1%。該事件將為10月總統大選帶來不確定性。後續發展情境有二:(1)社會黨推薦甘伯斯競選搭檔席瓦繼任總統候選人,將吸收羅賽芙及尼佛斯部分選票,對羅賽芙也深具威脅性,相對有利巴西股市走揚,且尼佛斯可能因此失去進入第2輪機會;(2)社會黨推薦其他人選,知名度恐不及甘伯斯與席瓦,對羅賽芙及尼佛斯衝擊不大,甚至導致羅賽芙第1 輪直接獲得連任。Datafolha 18日將公布加入席瓦可能投入選戰的最新民調,結果如何,各界都很期待。社會黨將於20日決定最終總統候選人名單。

由於短期內巴西政治不確定性高,且Ibope民調顯示羅賽芙不信任度開始下滑,政壇變天的預期提升有限,預料巴西股市介於55,000~60,000點震盪整理。



 債券市場
美國公債:烏俄紛爭升級大幅拉高美債避險需求
上週五烏克蘭針對俄羅斯號稱的人道救援車隊開火,擔心國際局勢轉趨惡化,避險需求大幅彈升,以及經濟數據表現平淡,使Fed不會提前升息的預期升高,美債殖利率上週持續下跌,再創今年新低。總計一週,美國十年期公債殖利率下跌8個bp收在2.34%。

由於烏克蘭與俄羅斯之間的緊張局勢仍存在高度不確定性,避險需求情緒短期內將持續引導資金流往債市,且無論短期或中期來看,由於俄羅斯對歐美反制裁的舉動,也將影響德國為主的歐洲國家的經濟表現,歐債殖利率不太可能有向上的空間,而目前美債與德債的利差為超過20年以來最高,歐債利率偏低勢必會拉低美債利率,另一方面,上週Fed副主席Fisher表示,目前為止貨幣政策扮演著不可或缺的角色,支撐著美國復甦腳步前進,顯示其對政策立場也是傾向鴿派。在上述情境下,美債殖利率短期將很難有反彈持續向上的可能。



新興債:美元債穩健走揚 本地債波動較大
經過2週修正後,新興債重回上漲態勢,美林新興美元債及本地債一週漲幅分別為1.19%1.03%(以上為美元計價),反映烏俄緊張情勢暫緩,且多數新興貨幣兌美元跌深反彈。 
地緣政治風險令避險需求增加,新興債中止連續18週淨流入,且根據EPFR資料顯示,新興債市連續2週淨流出,金額達9億美元,但由於成熟國家央行維持低利率政策不變,資金偏好高收益率標的,加上利差仍具有收斂空間,相信資金可望重新回流新興債市。
美元債平均債信評等達投資等級,流動性佳且波動度低,成為資金回流首選,因此相對看好美元債,穩健上漲趨勢不變。本地債儘管殖利率較高,但美國經濟好轉使得美元轉強,地緣政治風險短期難以消除,匯率波動風險高,維持中性看待。

公司債:美債殖利率再度跌至年內新低 帶動公司債普遍上漲
由於美債殖利率上週再度創下今年新低,推升所有債市表現,另一方面,高收益債資金流出情況較前一週趨緩,在利差擴大後,部分投資人進場承接,帶動高收益債指數反彈。總計一週,美林全球投資級債指數上漲0.54%,美林美國投資級債指數上漲0.63%;全球高收益債指數上漲1.02%,美國高收益債指數上漲1.06%。歐洲方面,美林歐洲高收益債指數上漲0.85% (皆為原幣計價) 
資金流向方面,根據EPFR資料顯示,截至8/13當週,整體高收益債(ETF與基金)淨流出24億美元,連續第五週淨流出,但流出金額明顯小於前一週的114億;投資級債基金則連續第34週流入,淨流入金額為47億美元。
儘管高收益債已經連續第五週資金流出,但從過去經驗來看,除非伴隨著高收益債企業償債能力的惡化,或者整體經濟環境的惡化,否則單純風險事件引發的修正通常不會太久。以美林全球高收益債的利差指數來比對,此次利差擴大的幅度,已經等同於去年5QE退場議題時的擴大幅度。在高收益債基本面沒有明顯惡化,而利差擴大程度已經偏大下,我們認為流動性風險引發的修正已接近尾聲,對未來看法相對前幾週轉為樂觀。

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