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2014/8/26

2014/08/25 第244期 玉山銀行市場資訊週報

美股續創新高 全球央行年會葉倫維持立場不變
上週美國製造業、就業等經濟數據持續好轉,然而新近公布的FOMC會議記錄,以及全球央行年會上葉倫均仍維持寬鬆基調,帶動上週全球股市普遍溫和上漲,MSCI世界指數上漲1.27%。成熟市場方面,S&P500指數因前述因素一週上漲1.71%;歐洲第2季GDP成長陷入停滯引發歐洲央行寬鬆預期,加上先前修正較深股市出現技術性反彈,促使道瓊歐洲600指數上漲2.13%;日股則因投資人期待日本央行量化寬鬆政策,致日經225指數一週上漲1.44%。新興市場部分,中國因製造業數據走弱,香港國企指數一週回跌0.41%;巴西因新任總統候選人增添選舉變數,政權轉換的期待使上週MSCI拉美指數上漲1.20%;MSCI新興歐洲指數則在地緣政治風險暫緩下,一週上漲1.82%。商品市場方面,美元指數走強商品報價普遍受到壓抑,上週國際金價、油價均出現滑落跡象。債券部分,則因上週地緣政治風險趨緩加上美國經濟數據優於預期,降低資金布局債市意願,除高收益債外均出現小幅下跌。未來仍須持續留意歐美央行等對貨幣政策及利息走勢的看法,布局策略並以股債平衡方式為佳。


股票市場 
美國股市:經濟數據表現亮眼 帶動美股再創新高
美股上週收紅,連續第三週上漲,且S&P500指數再創歷史新高。普丁釋出善意,將與烏克蘭總統舉行面談,使得烏、俄地緣

風險降溫,另一方面,上週美國公佈的經濟數據表現強勁,包括房市數據、製造業數據與就業數據等皆優於市場預期,在經濟基本面持續改善下,帶動股市進一步上漲。總計一週,S&P500指數上漲1.71%,收在1,988.40。

經濟數據方面,8月建商信心指數由前月的53上升至55,來到7個月高點,新屋開工與營建許可則分別較前月成長15.7%與8.1%;7月成屋銷售月增2.4%,換算年率為515萬戶,為去年9月以來最高水準;8月Markits製造業指數來到58.0,高於7月的55.8及預期的55.7,是2010年來4月以來最高;7月領先指標月增0.9%,優於前月與預期的月增0.6%,整體來看,經濟有加速成長的跡象。

7月的FOMC會議記錄指出,部分委員認為近期就業市場的強勁復甦,Fed應提前升息以做因應,惟多數委員認為應等待更多數據確認後再做決策,另外,上週Jackson Hole的全球央行年會中,
Fed主席葉倫仍然強調勞動市場存在大量閒置資源,並沒有因為近期就業數據好轉而改變言論,目前市場預期明年年中升息的看法仍未改變。若從過去經驗來看,歷次升息前半年S&P500十大類股中,除指數皆為正報酬外,表現優於指數的類股集中在資訊科技工業能源等景氣循環週期較明顯的產業。由於今年下半年新產品問世以及資本支出可望擴大,都有助於推動資訊科技與工業類股營收表現,也是相對較看好的族群。

歐洲股市:歐元區經濟數據續弱 ECB擴大寬鬆機會增
上週歐股持續反彈,連續第2週上漲走勢,主要因德法俄烏四方會談讓地緣風險稍稍緩解,加上製造業PMI不佳,推升ECB進一步寬鬆壓力。總計一週,道瓊歐洲600指數上漲2.13%,收在336.75,收復年線。三大指數亦同步上揚,德國DAX指數上漲2.71%,收在9,339.17,法國CAC指數上漲1.88%,收在4,252.80,英國富時100指數上漲1.29%,收在6,775.25。

經濟數據部分,歐元區8月綜合PMI從7月的53.8降至52.8,低於市場預估的53.4,其中製造業PMI從51.8降至50.8,為近13個月來新低,服務業PMI從54.2降至53.5,若以此推估,第三季歐元區GDP成長率可能只有0.3%左右。上週英國央行公布8月會議紀錄,雖已7比2的票數維持基準利率不變,但有2位理事認為應該升息,是近3年多來首次出現,也顯示英國央行何時升息將成為市場討論的焦點。

歐元區Q2 GDP成長陷入停滯,且7月中旬與俄羅斯的相互制裁,將不利下半年經濟復甦,今年成長率恐下修至1%以下。對經濟的疑慮也反映在資金流向上,已連續第3週資金淨流出歐股基金,且金額擴大至2年多來新高的35億美元。

德股因烏克蘭地緣風險趨緩,加上ECB推出歐版QE可能性上升,守住9,000點支撐,引領歐股止跌回升,但銀行股的不確定性及復甦疑慮猶存,加上資金面流出的利空,短期整理打底的可能性較高。



東北亞股市:中國房價續跌但不構成系統風險 滬港通有利評價上修
中國製造業數據遜於預期,使香港國企指數下跌0.41%,但相對H股折價的上證綜合指數仍上漲0.63%。南韓KOSPI指數受最大出口地區中國的數據不佳拖累,上週下跌0.32%。台灣加權指數則受到外資買超規模擴大的激勵,一週收漲1.88%。

中國8月匯豐製造業PMI預覽值由7月終值的51.7滑落至50.3,遜於市場預期的51.5,顯示經濟動能出現放緩跡象。此外,7月70個大中城市新建住宅售價年比漲幅創17個月新低,月比則連續3個月下跌,其中64個城市房價較6月下滑,顯示目前房市調整壓力升高。不過根據中國券商申銀萬國預估,在銀行貸款零成長的極端假設下,房地產銷售額年比下降13%才會造成房企資金困難(1-7月下降8.2%),由於今年上半年銀行仍持續增加房地產相關貸款規模,反映官方努力降低房市放緩帶來的影響以避免房企破產,因此預期房市走弱不至於演變成系統風險,同時滬港通有利投資人對中國股市評價上修,且據EPFR顯示資金已連10週流入(截至8/13),因此維持中國股市短線樂觀看法不變。

上週南韓股市受到外資淨買超0.51兆韓圜,為連續8週淨買超,今年以來累計買超金額達7.85兆韓圜。雖然近期南韓經濟動能出現放緩,且企業獲利也遭到下修,但在政府持續推出經濟振興措施下,未來經濟有機會重拾動能,並吸引外資持續流入韓股,因此預估南韓股市仍有上行空間可期。

台灣7月外銷訂單較去年同期成長5.7%至381億美元,連續6個月正成長,並創下歷年同期新高。其中,中國及香港、美國、歐洲、東協六國與日本等主要接單地區接單金額均較去年同期成長,反映全球景氣復甦持續改善台灣廠商接單狀況,未來訂單可望維持成長動能。技術面上,台灣加權指數已突破季線(9,310)壓力,同時外資期貨淨空單在8月結算後已縮減至516口(前一週持有8,952口淨空單),顯示外資看法逐漸轉趨多方,因此預期台股仍有高點可期。


東南亞股市:經濟穩健成長 東南亞後市持續樂觀看待
上週地緣政治風險趨向緩和,在外資普遍回流的驅動下,東南亞主要股市延續第二週的漲勢。區域主要股市中,菲律賓綜合指數一週上漲1.78%,漲幅居冠。印尼雅加達指數漲幅0.97%、泰國SET指數漲幅0.67%、馬來西亞吉隆坡指數漲幅0.36%、新加坡海峽時報指數漲幅0.32%,全數上漲。至於MSCI東南亞指數則小幅上漲0.32%。

經濟數據方面,泰國第2季GDP季增0.9%,優於預期的0.7%,與去年同期相比則增加0.4%,也優於預期的零成長,同時首季季比由-2.1%上修為-1.9%,年比則由-0.6%上修為-0.5%,主要受惠軍事政變結束數月的政治動亂後需求復甦;另新加坡7月非石油出口年增率公布為-3.3%,優於預期的-4.0及前期的-4.6%,此歸功於對美國、中國的出口回升,顯示星國製造業景氣可能已經觸底。

目前MSCI東南亞指數預估本益比為15.43,低於MSCI全球指數的18.05,前後者相除比率僅0.85,已低於4年來的均值0.92。2012年7月以前,兩者預估本益比非常接近,此後投資人相對青睞於全球其他股市,兩者逐漸拉開差距,但對於基本面情況變動不大的東南亞股市而言,這也代表其價值面與全球股市比較下已變得相對合理。另據彭博社訪查,東南亞主要國家在第3季、第4季的GDP增長預估,除馬來西亞微幅下滑、菲律賓高擋持平外,其餘的泰、新、印尼均將逐季擴張至少至明年第一季。考量(1)基本面:經濟持續穩健成長;(2)價值面:相較全球股市價值面相對合理;(3)技術面:突破前高壓力後,已站穩支撐,且均線維持多頭排列,因此持續樂觀看待東南亞股市後市表現。

印度方面,對莫迪新政的期待持續吸引外資流入,加上國際油價走跌有利經常帳赤字的縮減,推升SENSEX 30指數上週上漲1.21%,續創歷史新高。第2季起至上週的20週中,外資僅在6/20及8/1當週淨流出,其餘18週皆為淨流入,顯示外資對莫迪新政的信心仍未減,此外,莫迪在8/15表示將大力發展印度為製造業中心(目前製造業僅占GDP約15%),預期將續添增外資信心。SENSEX 30指數目前預估本益比16.92,約略等於近10年均值,股價淨值比2.90,仍低於近10年均值3.36,顯示印度股市價值面仍合理。在前述利多的基礎下,製造業PMI、工業生產及基礎建設年增率等關鍵經濟指標趨勢持續觸底回升,故維持看好印度股市長期表現。



新興歐洲股市:地緣風險降溫 俄股延續反彈走勢
上週MSCI新興歐洲指數延續反彈走勢,連續第2週走揚,主要因德法俄烏四方會談有所進展,且傳出俄羅斯總統普丁將與烏克蘭總統波羅申科進行會面,烏克蘭地緣風險降溫,股市延續反彈走勢。總計一週,MSCI新興歐洲指數上漲1.82%,收在409.40。其中俄羅斯RTS美元指數上漲2.25%,收在1,260.07;土耳其伊斯坦堡指數上漲2.92%,中止連續3週下跌走勢,收在78,929.59。

俄羅斯Q2 GDP季比萎縮0.1%,連續2季萎縮,繼金融海嘯後再度陷入衰退,主要受到投資大幅撤離所致、如果再考量7月開始實施的進口禁令與歐美制裁,Q3經濟持續萎縮可能性大。

俄股近期因德法俄烏展開四方會談,市場樂觀預期地緣風險有望降溫,指數出現止跌反彈,但因基本面前景不佳,資金持續流出,長期弱勢格局尚未改變,短線上方1,300附近有年線與季線壓力,指數於1,100~1,300區間波動可能性較高。



拉丁美洲股市:總統大選三強鼎立 巴西股市隨著民調結果波動
最新民調顯示,現任總統羅賽芙在年底連任機率下滑,加上巴西央行採取信貸政策以鼓勵銀行擴大信貸,帶動MSCI拉丁美洲指數一週上漲1.20%,巴西聖保羅指數上漲2.53%。此外投資人期待美國聯準會將繼續寬鬆以刺激經濟,墨西哥IPC指數上漲1.67%。

巴西社會黨(PSB)決定推出席瓦取代甘伯斯為總統候選人,使得10月總統大選轉為三強鼎立,選情更加撲朔迷離,9月巴西股市將隨著民調變化而波動。根據Datafolha最新民調顯示,第1輪投票羅賽芙、席瓦及尼佛斯分別獲得36%、21%及20%的支持度,依此看來本次總統大選可能需要至第2輪進行決選。進入第2輪,若為羅賽芙vs席瓦,支持度分別為43% vs 47%,羅賽芙連任失敗,股市有短暫慶祝行情,若為羅賽芙vs尼佛斯,支持度分別為47% vs 39%,羅賽芙連任成功,股市有獲利了結賣壓。由於民調結果顯示羅賽芙連任之路存有風險,10月大選前巴西股市可稍偏多看待,然市場估計羅賽芙仍55%機率勝選,無需過度押注政局變天,維持指數於55,000~60,000點區間波動。

墨西哥股市中長期持續看好,指數可望挑戰歷史新高46,075點,原因有下:(1)結構性改革有成,先前已完成財政及電信改革,此外總統聶托8/11正式簽署能源改革法案,預計將為能源業帶來765億美元的投資,提升2015年GDP達1%以上。(2)墨西哥央行6/6降息1碼至歷史新低的3.0%,有利刺激經濟增長。(3)製造業競爭力改善,目前墨西哥成本估計比中國低13%。 (4)美國經濟趨勢好轉可以提供墨西哥經濟額外支持。



債券市場
美國公債:地緣風險趨緩及經濟數據亮眼 推升殖利率反彈
美債殖利率上週自今年內的低點回升反彈,主要是俄羅斯與烏克蘭之間的緊張局勢趨於和緩,加上美國公佈多項經濟數據皆優於市場預期,降低資金佈局債市的意願。此外,上週公佈的7月FOMC會議記錄顯示,部份委員建議提前升息,讓市場對升息的預期提高帶動利率反彈。總計一週,美國十年期公債殖利率上漲6個bp收在2.40%。

從上週FOMC的會議紀錄來看,支持提前升息的Fed委員有增加現象,不過隨後的全球央行年會中,Fed主席葉倫對於貨幣政策立場依然維持其鴿派立場,並沒有明顯鬆動,美債價格在葉倫發言後也呈現反彈。我們認為,債券市場短期內不易再受貨幣政策所影響,而目前拉低美債利率的因素包括歐債利率偏低、通膨在可控範圍內,以及勞動參與率偏低與薪資增幅有限等,這幾項因素短期要反轉的可能性也不高,在此情況下,預期美債殖利率依然會趨於低檔震盪直到QE完全退場時。



新興債:新興債短暫修正後 重回穩健走揚格局
上週新興債市表現較為震盪,美林新興美元債指數一週上漲0.06%,反映烏克蘭與俄羅斯等國官員舉行會談,舒緩地緣政治風險升溫疑慮,而美林新興本地債指數一週下跌0.45%,因多數新興貨幣兌美元貶值(以上為美元計價)。

地緣政治紛擾加上獲利了結賣壓,導致新興債連續2週淨流出,所幸根據EPFR最新數據統計,新興債僅小幅淨流出0.94億美元,且新興債前一週已開始出現反彈,因此在烏俄危機暫緩下,新興債市重回穩健走揚格局。

我們持續看好新興債市原因在於:(1)美國聯準會政策方向漸趨穩定,歐日央行寬鬆預期升溫,寬鬆政策預期導致德債殖利率走低,套利交易促使美債殖利率維持低檔。低利率環境有利資金追逐高收益標的。(2)匈牙利、土耳其、墨西哥及南韓等國央行透過降息刺激經濟,整體新興國家經濟可望緩慢復甦。(3)新興債利差回升至300bp以上,短暫修正後投資價值浮現。

操作方面,未來新興債走勢相對分歧,避開政治及經濟不穩定之國家債市,例如俄羅斯、土耳其、南非3國通膨壓力較大,風險相對偏高,巴西及印尼經常帳結構脆弱,巴西還有選舉不確定因素干擾,建議以美元債為主,本地債為輔。



公司債:高收益債基金近6週內首見資金回流 激勵一週收紅
因美債殖利率上週自年內低點反彈,投資級債受到利率走揚影響較大,導致一週下跌,高收益債在避險情緒緩解且資金重新回流後,延續第二週的漲勢。總計一週,美林全球投資級債指數下跌0.09%,美林美國投資級債指數下跌0.19%;全球高收益債指數上漲0.36%,美國高收益債指數上漲0.38%。歐洲方面,美林歐洲高收益債指數上漲0.51% (皆為原幣計價)。

資金流向方面,根據EPFR資料顯示,截至8/20當週,整體高收益債(含ETF與基金)在連五週資金流出後終於轉為淨流出,金額達31億美元;投資級債基金則連續第35週流入,淨流入金額為34億美元。

前一週我們預期此波修正可能已近尾聲,從盤勢上來看,算是印證先前的預測。由於引發這波修正的因素為國際地緣風險引發的資金撤離潮,並非來自貨幣政策面的調整或者基本面的惡化,此種事件風險對金融市場的影響多為短期性,在先前資金出現最大撤離潮同時,事件的衝擊即應已大致消化完畢。不過比較特別的是,此波修正反彈的速度主要以信評較高的債券為主,CCC級以下反而反彈最弱,這顯示投資人對高收益債投資不再單純考量收益率,與過去幾年的情況大為迥異,因此未來投資高收益債最好能避免過度曝險在評級較差的債種,而以B~BB級為主較佳。

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