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2014年9月10日 星期三

2014/09/09 第246期 玉山銀行市場資訊週報

ECB再度祭出寬鬆政策 烏俄達成停火協議
上週烏克蘭與受俄羅斯支持的烏東分離份子著手停火協議,歐洲央行則意外降息並推出ABS購債計劃,激勵歐洲股市大漲1.63%,日股因退休基金可能增加股市配置比率,亦有1.58%的漲幅,美股則受能源股拖累,標普500指數收斂漲幅至0.22%,至於MSCI世界指數一週總計上漲0.11%;新興股市方面,MSCI新歐指數受惠地緣政治風險降低,一週大幅反彈4.02%,中國股市受到服務業數據亮眼及政策預期的提振,國企指數大漲3.69%,拉美指數則因巴西公布數據不佳引發經濟增長擔憂,下跌0.39%;債市方面,俄烏地緣政治風險和緩及美國經濟數據亮眼促使美國公債殖利率大幅反彈,各類債券普遍隨之下跌。展望本週,須觀察歐洲制裁俄羅斯的後續發展,經濟數據則相對清淡,惟可多加留意中國的貸款及工業數據。

 股票市場 
美國股市:經濟走強趨勢明確推動股市突破新高
美股上週收紅,連續第五週上漲,S&P500指數再度創下收盤歷史新高。上週公布的幾項主要經濟數據表現不錯,ISM製造業與服務業指數皆創近年新高,Fed的褐皮書報告也指出,美國多數地區持續以溫和或略高於溫和的速度成長,讓美股維持高檔震盪,而週五公布的8月非農新增就業人數雖明顯不如預期,卻反而緩解Fed提前升息的預期,並帶動股市進一步走揚。總計一週,S&P500指數上漲0.22%,收在2,007.71。

經濟數據方面,8月ISM製造業指數由57.1上升至59,創下2011年3月以來最高水準,8月ISM非製造業指數由7月的58.7上升至59.6,為2005年8月以來新高;8月新增就業僅14.2萬人,創12月以來最小增幅。8月失業率由6.2%降至6.1%,但勞動參與率再度從7月的62.9%降到62.8%,平均每小時工資上升0.2%至24.53美元,較去年同期上升2.1%。

美國整體經濟擴張速度仍然十分穩健,製造業與服務業分別都創下3年及9年多新高,另外8月份的汽車銷售也創下2005年7月以來新高,顯示消費動能持續維持在相對高檔。不過8月新增就業人數較前月意外減少許多,且薪資增速與勞動參與率並沒有改善,料將使更多委員在下週舉行的Fed會議中,維持較鴿派的政策意見。就經濟基本面與政策環境來看,依然有利股市多頭格局發展,不過本週數據較為清淡,股市短線可能在2,000點大關震盪整理。


歐洲股市ECB意外降息且烏俄停火 激勵歐股續漲
上週歐股持續走揚,連續第4週收紅,主要因歐洲央行意外降息與啟動ABS購債計畫,加上烏克蘭與反政府軍簽訂停火協議,地緣風險降溫,推升股市持續走揚。總計一週,道瓊歐洲600指數上漲1.63%,收在347.57。三大指數亦同步上漲,德國DAX指數上漲2.92%,收在9,747.02,法國CAC指數上漲2.41%,收在4,486.49,英國富時100指數上漲0.52%,收在6,855.10。

上週ECB利率會議果然成為市場關注焦點,ECB意外調降三大主要指標利率10個基點,基準利率從0.15%調降至0.05%,存款利率從-0.1%調降至-0.2%,放款利率從0.4%調降至0.3%,另外主席德拉吉於會後記者會上表示,為了刺激經濟成長與力抗通縮風險,將於10月開始收購非金融業的資產擔保債券(ABS),包含房地產抵押債券(RMBS),細節將於10/2的利率會議後公布,整體而言,雖未推出大規模歐版QE,但意外降息與啟動ABS購債計畫也為市場帶來正面的激勵作用。

烏俄地緣風險部分,上週五烏克蘭與東部親俄民兵簽署停火協議,露出和平曙光,但上週五歐盟仍通過將擴大制裁俄羅斯三大能源公司的決定,俄羅斯方面也立即回應不排除以關閉俄國領空作為報復,也讓地緣風險仍存在不確定性。經濟數據部分,歐元區8月綜合PMI從53.8驟降至52.5,為8個月低點,其中製造業PMI從51.8降至50.7,服務業PMI亦從54.2降至53.1,且三大經濟體德、法、義均同步走弱,另外ECB於利率會議上,同步下調歐元區今明年經濟成長率0.1%至0.9%與1.6%。

歐股部分,上週因地緣風險與ECB加碼寬鬆政策兩大利多推升歐股續漲,短期漲勢較大或有賣壓,但ECB政策立場明確,有助歐股重回長期多頭走勢,惟須留意歐元仍有續貶風險。


東北亞股市:中國經濟表現平穩 官方有意做多股市
中國在服務業數據亮眼與對政策的預期下,上證綜合指數上漲4.93%,香港國企指數亦上漲3.69%。南韓KOSPI指數受到投資人擔憂韓圜升值恐降低出口競爭力的影響,上週下跌0.92%。台灣加權指數則在蘋果iCloud資安疑慮拖累蘋果相關概念股走弱下,一週收跌0.30%。

中國8月官方製造業PMI由7月的51.7回落至今年次高的51.1,匯豐製造業PMI亦由初值50.3降至50.2,然而匯豐服務業PMI由50.0回升至54.1,官方非製造業PMI亦由54.2上升至54.4,顯示整體經濟尚未出現明顯下行壓力。此外,官方媒體新華社近期連發8文喊多股市,表達官方心態偏多,人行在8/27亦再度提高對農村金融機構貸款額度及利率優惠,而且上市房企遽聞可能獲准發行中期票據融資,表示政策還有放寬空間。而在資金面上,EPFR資料顯示資金已連續12週流入中國股市(截至8/27),規模達11億美元,同時追蹤A股的 ETF亦有2.2億美元的資金流入,表示投資人依然青睞中國股市。考量經濟處於相對高檔,且政策仍有操作空間,維持短期樂觀看法不變,並相對看好A股表現(因A股相對H股折價),預估上證綜合指數有機會挑戰2,400點的壓力,而香港國企指數短線壓力則在11,500點。

南韓8月出口受到工作天數較少與中國需求下滑的影響,較去年同期減少0.1%至462.8億美元,但優於彭博調查分析師預期的中位數-0.8%,而8月匯豐/Markit製造業PMI則由49.3升至50.3,為4月以來首次高於50榮枯分水嶺,結束連續3個月的萎縮,顯示南韓整體經濟表現已在政府刺激措施下出現好轉。在經濟動能逐漸轉強情況下,預估南韓股市仍有上行空間可期。



東南亞股市:企業獲利續改善 東南亞維持看好
上週在歐洲央行可能推出刺激措施的期待氛圍中,投資人重新加碼東南亞主要股市,MSCI東南亞指數一週總計上漲0.46%。區域股市中,受惠8月通膨持穩降低央行升息可能,菲律賓綜合指數一週上漲3.02%,漲幅居冠;投資人轉為樂觀看待佐科威先前聲明的削減燃油補貼計劃,印尼雅加達指數一週總計上漲1.57%,漲幅居次;泰國SET指數受到泰皇正式批准成立臨時內閣的激勵,週漲幅亦達1.45%;新加坡海峽時報指數和馬來西亞吉隆坡指數漲幅則相對溫和,一週分別上漲0.44%和0.13%。

展望未來,由於:(1)東南亞五國2015年第1季前經濟普遍預期穩健成長(其中新、泰、菲預估將逐季成長);(2)企業獲利率自今年第1季起已逐漸走揚,且趨勢持續看好;(3)2013年5月伯南克QE退場談話後撤出的外資僅回流近半,因經濟看好,預期仍有回流空間,在考量上述理由下,我們維持樂觀看待整體東南亞股市後市的看法。至於個別國家方面,則相對更看好泰股表現,泰皇在9/1已正式批准陸軍總司令帕拉育成立臨時內閣(軍警成員占37.5%),以一年進行改革,2015年底再舉行大選成立民選政府,預估此前泰國政治將得維持穩定。而自今年5月政變軍方接管政權後,企業信心即逐步彈升,著眼政府積極回復經濟動能,預期此走揚趨勢將持續,並進而有利泰股後市。

印度方面,對莫迪新政的期待持續吸引外資流入印度股市,SENSEX 30指數上週總計上漲1.46%。印度第2季GDP公布為年增5.7%,大幅優於首季的4.6%,8月製造業PMI52.4則延續去年9月以來的擴張趨勢,使印度經濟轉佳的情勢更為確認。此外,10/23即將迎來排燈節,根據歷史經驗,此前的備貨與消費,使9月成為該國股市近10年平均漲幅最高(5.72%)、上漲機率次高的月份(80%)。基於上述的經濟好轉及季節效應,我們對印度股市長、短期表現皆看好。



新興歐洲股市:烏俄地緣風險出現和平曙光 俄股收復前週跌幅
上週MSCI新興歐洲指數收漲,收復前一週的跌幅,主要因烏克蘭與東部親俄民兵簽署停火協議,使地緣風險大幅降溫,激勵能源與金融股分別大漲5.53%與4.82%。總計一週,MSCI新興歐洲指數大漲4.02%,收在414.66。其中俄羅斯RTS美元指數大漲5.63%,收在1,257.26,收復1,200點大關;土耳其伊斯坦堡指數上漲2.34%,收在82,193.10。

上週烏俄間的關係可謂變化萬千,首先,烏克蘭總統府9/3發表聲明表示,已與俄羅斯總統普丁針對烏克蘭東部達成永久停火協議,但隨後立即遭俄羅斯方面否認,隔日俄羅斯總統普丁提出7點和平協議步驟,並決定於9/5烏俄與親俄民兵代表三方開會討論建立永久和平的進程,最終烏克蘭與東部民兵雙方於9/5簽署協議停火,地緣風險出現和平落幕的曙光,雖然歐盟仍於9/5決定擴大制裁俄羅斯三大能源公司,但目前開始的時間仍未決定,市場預期歐美對俄國進一步擴大制裁的力道應有限,整體地緣風險可望降低。俄股部分,俄國經濟基本面雖仍不佳,但已多數反映至股價上,我們認為地緣風險若能逐步降溫,擴大制裁風險下降,指數才有望擺脫1,100~1,300間弱勢盤整格局。



拉丁美洲股市:巴西經濟疲軟 年底前巴西央行可能降息
週初投資人持續看好社會黨候選人席瓦有機會擊敗羅賽芙,在10月總統大戰獲勝,國營事業概念股帶領巴西大盤走高,然而對於巴西經濟增長的擔憂最終仍壓低大盤表現。MSCI拉丁美洲指數一週下跌0.39%,巴西聖保羅指數則下跌0.99%。另一方面,因美國多數經濟數據亮眼及ECB降息,推升墨西哥IPC指數逆勢上漲1.32%。

巴西央行2013年4月以來連續9度升息,總計升息3.25%,高利率已使得巴西第2季GDP較上季進一步萎縮0.6%,加上同步下修第1季GDP為萎縮0.2%,連兩季負增長表示該國經濟步入衰退,此外巴西通膨持續高於目標區間,故上週巴西央行決議維持基準利率至11%不變,市場預期若巴西經濟持續低迷不振,年底前巴西央行可能轉為降息。

其他經濟數據方面,包括(1)8月製造業PMI自上月的49.1回升至50.2,8月服務業PMI自上月的50.2回跌至49.2,再度步入萎縮;(2)8月貿易順差收窄至11.68億美元,但已為連續6個月順差;(3)7月工業生產月增0.7%,今年1月以來首度正增長,然年減3.6%,由於巴西經濟狀況參差不齊,故經濟學家再度調降今年經濟增長率至0.52%。

整體而言,巴西基本面疲軟更加使得選民期待政黨輪替,故10月總統大選前巴西股市可偏多看待,惟短期漲幅較大,回檔後再布局。



債券市場
美國公債:地緣風險降溫與經濟數據利多推升美債殖利率反彈
美國10年期公債殖利率上週自今年低點大幅反彈,主要是地緣風險快速和緩所致。烏克蘭前一週指控俄羅斯入侵,但上週波羅申科則宣布烏克蘭已和親俄民兵達成停火協議,使得公債避險需求大幅降溫,加上美國經濟數據持續改善,8月的ISM製造業與服務業指數都創下今年新高,使公債利率進一步反彈。總計一週,美國十年期公債殖利率上漲12個bp收在2.46%。

近期拉低美國公債的有兩項主要因素,第一是俄羅斯與烏克蘭地區的地緣風險,第二是歐洲公債殖利率跌至新低的外溢效果。就目前看來,在烏克蘭與親俄民兵達成停火協議後,第一點已經獲得緩解,至於歐洲公債殖利率,由於歐洲再次對俄羅斯擴大制裁,可能會造成俄羅斯的反制裁行動,對歐洲經濟能否回穩埋下變數,另一方面,歐洲央行未來很可能進行歐版QE,都會讓歐債利率偏向弱勢,並連帶影響美債殖利率的走揚空間,因此短期來看美債利率還不致持續向上攀升,加上上週美國公布的就業報告也讓Fed提前升息機率降低,因此維持美債利率會在低檔震盪的看法不變。



新興債:資金重回新興債 亞債表現穩健
因歐洲央行宣布激進刺激計劃且美國經濟數據良好,美國10年期公債殖利率攀升至2.46%,拖累美林新興美元債指數一週下跌0.27%,此外多數新興貨幣兌美元貶值,使得美林新興美元債指數一週下跌0.21%(以上為美元計價)。 
中長投資人對於成熟國家央行寬鬆政策預期持續存在,加上避險資金流入壓低美債殖利率,均有利新興債資金持續回流,根據EPFR資料統計,截至9/3當週,新興債資金動能開始轉強,連續第2週淨流入,由前2週淨流出0.9億美元,分別轉為淨流入5億及2億美元。
就三大區域來看,現階段以亞洲債市為投資首選,原因在於(1)經濟展望穩健;(2)政治局勢穩定;(3)多數亞洲貨幣表現強勁,例如人民幣、馬來西亞、菲律賓及南韓等,相較於新興歐洲債市深陷烏俄危機,拉丁美洲債市面臨經濟成長遲緩及阿根廷違約疑慮,新興亞洲債市確實較具優勢操作建議方面,考量美元轉強及低利率環境,布局仍以美元債為主,本地債為輔

公司債:公債利率大幅反彈導致公司債走跌
因美債殖利率上週出現較大幅度的彈升,在目前債券利差相對偏低下,走揚而下跌即便是高收益債,普遍也都因美債殖利率的。總計一週,美林全球投資級債指數下跌0.46%,美林美國投資級債指數下跌0.73%;全球高收益債指數下跌0.36%,美國高收益債指數下跌0.46%。歐洲方面,美林歐洲高收益債指數下跌0.18% (皆為原幣計價)。

資金流向方面,根據EPFR資料顯示,截至9/3當週,整體高收益債(含ETF與基金)出現小幅淨流出,流出金額為0.32億美元;投資級債基金則連續第37週流入,淨流入金額為30億美元。

由於歐洲央行上週意外宣布降息,政策動作比市場預期更早,因此目前市場對於ECB可能實施歐版QE的預期開始擴大。我們認為,儘管美國在10月將結束QE,但日本的QE仍在實施,歐洲未來也極可能跟進,成熟國家的利率環境仍然寬鬆,將可限制美債利率的揚升速度,整體看來利率風險不大。且目前高收益債違約率仍屬偏低,企業獲利受惠美國經濟復甦趨勢持續成長,因此對高收益債後市維持審慎樂觀看法。

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