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2014年9月16日 星期二

2014年09月15日 第247期玉山銀行市場資訊週報

美歐擴大對俄制裁 美元走升壓抑新興貨幣與商品表現
上週全球股市絕大多數收黑,主要反映下列利空,包含(1)歐盟決議進一步對俄羅斯經濟制裁,範圍擴及國防、金融與能源;(2擔憂對於Fed本週利率會議可能釋出提前升息(9/17~18台北時間),推升美元指數突破84關卡且創14個月新高,新興貨幣及大宗商品價格持續承壓;(3)蘇格蘭統獨民調互有領先,引發市場疑慮,除了日經225指數及印度Sensex指數收紅外,其餘皆有1%以上的跌幅。另外因巴西最新總統大選民調顯示,第2回合選戰現任總統候選人羅賽芙支持度攀升,變天期待降低,導致巴西聖保羅重挫6.19%。全球債市方面,因擔憂本週Fed可能釋出提早升息的訊息,美國10年期公債殖利率攀升至2.61%,各類型債市全數收黑。商品方面,美元指數走強拖累大宗商品價格,導致各類型商品類股皆有2.85%以上的跌幅。整體而言,上週全球金融市場普遍表現較為弱勢,因市場高度關注本週Fed利率決策會議的結果,在此之前,金融市場表現恐較為震盪。

 股票市場 
美國股市:本週Fed會議召開前 投資人謹慎看待
美股上週走跌,終止連續五週的漲勢,S&P500指數自前週的歷史高檔回落。上週公布的經濟數據較為清淡,大盤缺乏指引,主要跟隨著消息面變化,如蘋果新產品發表會一度影響科技類股表現,另外受到油價持續呈現弱勢的影響,能源類股相對表現雖較差,運輸類股卻反而受惠使股價有所支撐。總計一週,S&P500指數下跌1.10%,收在1,985.54 
經濟數據方面,7月美國民間雇用人數創13年新高,職缺人數則較前月微減2000人至467.3萬;8NFIB中小企業信心指數較前月小漲0.4點至96.1,為金融海嘯後次高水準;9月密西根大學消費者信心指數從前月的82.5上升至84.6,創20137月高點;8月零售銷售較前月成長0.6%,創四個月最大增幅,7月的增幅則上修至0.3%
本週市場關注的焦點為9/17FOMC利率決策會議,由於在8月的全球央行年會中,葉倫表示若就業市場復甦的比預期快,或通膨上升速度快於預期,有可能會讓升息時間點比市場預期提早。此番言論被認為是其鴿派立場略微往鷹派靠攏。由於前幾次FOMC的會後聲明都強調會維持低利率相當長一段時間,假設此次會後聲明將修改了該段措辭,很可能就意謂著有提前升息的涵意。因目前市場相當關注,任何措辭的改變都有可能被放大解讀,導致市場波動的加劇,須留意短線上市場的風險。不過升息預期導致的修正,從來都只是短期,並不會影響到美股的長期趨勢。

歐洲股市:歐盟再度制裁且蘇格蘭公投在即 歐股回檔修正
上週歐股回檔修正,中止連續4週收紅走勢,主要因歐盟通過於9/12展開新一輪對俄羅斯制裁,引發市場擔憂俄羅斯將予以反擊,加上市場觀望Fed本週利率會議與蘇格蘭公投結果,追價意願低落,股市賣壓較重。總計一週,道瓊歐洲600指數下跌0.95%,收在344.27。三大指數亦同步回落,德國DAX指數下跌0.98%,收在9,651.13,法國CAC指數下跌1.00%,收在4,441.70,英國富時100指數下跌0.70%,收在6,806.96 
ECB為了解決企業融資問題,於9/4宣布於10月啟動ABS購債計畫,若以目前歐洲市場的ABS(資產擔保債券)RMBS(住房貸款抵押債券)規模來看,大約有7,000億歐元,另外9月與12月將啟動的TLTRO(定向長期再融資操作)規模約4,000億歐元,至今年底前總共將釋出資金達1.1兆歐元,可使ECB資產負債表再度擴大至3兆歐元左右的規模。 
經濟數據部分較為清淡,較為重要的僅有歐元區9Sentix投資人信心,但因地緣風險與歐洲經濟復甦放緩兩大因素再度滑落至負值的-9.76,不過9月初烏克蘭與東部民兵雙方宣布停火,且ECB意外降息,兩大利空皆朝正面發展,有望於10月重新提振投資人信心並吸引資金回流歐股。
上週歐股因部分獲利了結賣壓與蘇格蘭可能通過獨立公投的疑慮,指數從高點回落,短期歐盟擴大制裁俄國增添市場變數,但因ECB寬鬆立場明確,且歐盟制裁存在轉圜空間,歐股有望重回緩步墊高的多頭走勢,惟須留意歐元仍有續貶風險。

東北亞股市:中國內需動能放緩 政策存在定向刺激可能
中國在部分經濟數據不佳下,香港國企指數下跌3.11%,但相對H股折價的上證綜合指數仍上漲0.24%。南韓KOSPI指數在機械與航運等類股領跌下,上週下跌0.37%。台灣加權指數則在蘋果iPhone 6題材短線利多出盡下,一週收跌1.96% 
中國8月出口較去年成長9.4%2084.6億美元,優於市場預期的9.0%,主因對美國(年增11.4%)、歐盟(年增12.5%)與東協出口(年增13.0%)出口維持成長趨勢,在海外需求回升之際,將有利於經濟復甦動能持續。然而中國在週六(9/13)公布的8月工業生產年增僅6.9%,遜於市場預期的8.8%8月發電量也出現2.2%的負成長,顯示內需已出現放緩跡象,考量總理李克強出席夏季達沃斯論壇時強調仍將實施定向調控,預期未來政策存在加碼定向刺激可能。技術面上,中國股市均線仍多頭排列,但香港國企指數在前高11,500附近存在壓力,因此仍相對看好存在折價的A股,預估A股壓力在2,400附近。 
南韓央行上週如市場預期維持利率於2.25%不變,以評估8月降息一碼及政府先前推出的刺激政策效果,不過包含野村、美銀美林和三星資產等金融機構的經濟學家認為,若南韓經濟未見明顯轉強,央行可能在今年年底前再次放寬貨幣政策。然而外資上週已轉為淨賣超,短線韓股可能轉為整理格局。
台灣8月出口年增9.6%,遜於市場預期的4.5%,但創281億美元的歷年次高,主因iPhone 6帶動積體電路(年增24.2%)等電子產品(年增20.6%)需求明顯成長,且在全球景氣好轉與歐美年底採購旺季備貨需求下,預估出口仍可延續成長力道。然而目前外資期權淨部位相對偏空,且iPhone 6題材已部分反映,同時指數已跌破8/22K的低點8,271,因此預估指數整理時間將拉長 。

東南亞股市:東南亞基本面無虞 匯率有走貶跡象
上週東南亞主要股市普遍先漲後跌,Fed提前轉向緊縮的預期為壓抑市場表現之主因。其中,印尼雅加達指數在創新高後獲利了結賣盤出籠,一週總計下跌1.44%,跌幅最大;菲律賓綜合指數受累央行升息,一週下跌0.85%,跌幅居次;泰國SET指數、馬來西亞吉隆坡指數亦分別小跌0.69%0.19%;新加坡海峽時報指數則受中國經濟數據不佳影響,一週漲幅收斂至0.11%。至於MSCI東南亞指數則總計下跌1.25% 
重要事件與經濟數據方面,印尼選委會9/9正式宣布佐科威當選總統,政治波動疑慮確定獲得排除;馬來西亞7月工業生產年增0.5%,遜於預期的4.3%與前期的7.0%;菲律賓7月出口年增12.4%,遜於預期的15.2%與前期的21.3%7月失業率則公布為6.7%,低於前期的7.0% 
展望方面,東南亞主要國家近期利、匯率動向為近期觀察重點。馬來西亞受惠投資、民間消費和出口轉佳,第2季經濟年增率寫下近6季最快成長增速,加上去年7月提出削減燃油補貼後通膨加速升溫,不排除本週四央行將繼續升息;菲律賓央行亦立基於第2季起預期轉強的經濟成長,已於9/112度調升基準利率14%,以緩解升溫的通膨壓力;至於印尼央行在通膨已獲改善的情況下,卻受制經常帳赤字未改善,上週維持基準利率不變以避免匯率貶勢加劇。另外,9月後東南亞貨幣相對美元轉為走貶,投資報酬因此收斂的機率預期也將隨之提高。不過就整體而言,因人口紅利嘉惠及出口復甦,東南亞主要國家經濟普遍仍可望穩健成長, MSCI東南亞指數多頭排列未出現改變,故仍樂觀看待其短期表現。
印度方面,對經濟將好轉的期待推升SENSEX 30指數週初延續前一週的漲勢,但投資人擔憂週五工業生產及通膨數據不佳,上週指數因而收斂至0.13%。印度第2GDP年增率重新突破5%,大幅優於前期的4.7%,顯示印度經濟觸底反彈跡象,且莫迪政府持續推動製造業及基礎建設發展,加上9月為排燈節前備貨與消費旺季,亦有利於股市,因此我們對印度股市長、短期表現均看好。

新興歐洲股市:歐盟新制裁與烏俄緊張關係仍未解除 股市承壓
上週MSCI新興歐洲指數收跌,吐回前一週過半漲幅,主要因歐盟通過於9/12展開新一輪經濟制裁,且俄羅斯揚言反擊,使投資人擔憂俄羅斯疲弱的經濟控進一步惡化,制裁首當其衝的能源與金融股分別大跌2.61%4.98%。總計一週,MSCI新興歐洲指數下跌3.76%,收在399.08。其中俄羅斯RTS美元指數下跌3.50%,收在1,213.27;土耳其伊斯坦堡指數大跌5.32%,收在77,820.83
歐盟上週五通過擴大制裁俄羅斯,新制裁措施包括:(1)加強俄羅斯進入歐盟資本市場的限制。(2)禁止對5家俄羅斯國有銀行和3家俄羅斯能源公司貸款。(3)擴大對俄出口軍民兩用物資的限制。(4)增加對24名俄公民包括旅行禁令和資產凍結的制裁。但附帶說明表示,若俄羅斯有落實解決衝突,將可解除制裁,預料俄股雖有影響,但已較為減輕。 
俄羅斯國內通膨因盧布貶值與進口禁令而持續攀升至7.6%,俄羅斯央行上週雖維持基準利率8.0%不變,但因預期通膨在年底前下滑可能性不大,未來升息壓力仍大。
俄國經濟基本面不佳,已多數反映至目前股價上,我們認為短期烏俄關係仍是影響投資人是否投資俄股主要的因素,若能不再惡化,指數才有望擺脫1,100~1,300間弱勢盤整格局。

拉丁美洲股市:巴西基本面不佳 指數如預期回測月線
巴西石油弊案恐干擾選情,穆迪下調巴西信評展望至負向,且兩份民調顯示,若選戰進入第2回合,席瓦支持度依舊領先羅賽芙,但差距已較先前調查縮小,使得MSCI拉丁美洲指數一週下跌6.74%,巴西聖保羅指數下跌6.19%,此外市場對Fed可能更早升息的擔憂升溫,壓抑墨西哥IPC指數收跌0.93% 
今年以來巴西股市表現強勁,主要受到投資人期待10月總統大選政局變天,現任總統羅賽芙民調與競爭對手拉近,激勵巴西石油、巴西銀行及巴西電力等國營企業領漲大盤,因為這些國營企業長期受羅賽芙政府政策干預所影響,一反過去幾年受惠於中國強勁商品需求,由淡水河谷主導盤勢情況。 
不過巴西基本面持續疲弱,這樣亮眼的盤勢必然有所隱憂,因為純粹是靠消息面帶動,預料10月總統大選過後,盤勢必將轉由基本面主導,指數後續具有回跌壓力。根據巴西央行調查顯示,經濟學家下調巴西今年經濟成長率預估至0.48%,為今年新低,且下行風險依舊存在。因此穆迪有鑑於巴西經濟持續低度成長,以及債務指標惡化,9日將巴西信評展望由「穩定」降至「負面」,但信評等級維持在Baa2
操作建議方面,巴西股市一如預期回測月線,惟短期巴西石油涉入行賄官員醜聞,羅賽芙民調支持度略微回升,再加上投資人觀望本週Fed利率會議,短期評等依舊維持保守。

 債券市場 
美國公債:擔憂升息預期提前 殖利率連續第二週反彈
美國10年期公債殖利率延續前一週低點反彈的走勢,儘管歐洲決議再次擴大制裁俄羅斯,但因強調俄羅斯若停火將可中止相關措施,降低地緣局勢升溫的風險,另一方面,在FOMC會議即將召開之際,投資人預期可能釋出提前升息的訊息,也讓公債承壓,導致殖利率進一步反彈。總計一週,美國十年期公債殖利率上漲15bp收在2.61%
根據目前利率期貨的交易結果推算,投資人預期調升基準利率的速度比Fed官員預期的更為溫和,這可能會使得市場一旦面對Fed改變政策方向時出現更大的反應。儘管我們仍然預期Fed的首次升息會落在2015年第二季,但在市場可能放大解讀下,公債殖利率的反彈情況有可能會延續,公債波動幅度短期恐變得更劇烈,不過以中長期角度來看,美債殖利率很難在歐洲公債利率偏低的情況下獨自大幅走揚,未來公債利率的走揚應還是以區間緩步墊高形勢向上爬升。

新興債:美元債短期評等下調至中性
因擔憂美國Fed本週會議對升息採取更為強硬立場,美國10年期公債殖利率攀升至2.61%,拖累美林新興美元債指數一週下跌1.06%,此外多數新興貨幣兌美元亦以貶值作收,使得美林新興本地債指數一週下跌1.92%。(以上為美元計價)。 
由於新興美元債自8月以來反彈不過前波高點,加上投資人持續擔憂Fed政策走向,使得新興美元債流入金額減少,故將新興美元債短期評等下調至中性。根據EPFR資料顯示,截止9/10新興債中止連續2週淨流入,上週資金小幅淨流出0.34億美元,此舉可證明上述論點。 
然而美國Fed利率政策仍較偏鴿派,明年中以前升息機率不大,加上ECB有機會於10月推出歐版QE,有利於資金持續進駐新興債市,故中長期維持看好新興美元債報酬表現。
另一方面,看好美元指數持續走強,加上拉丁美洲及新興歐洲經濟復甦力道不足,使得整體新興貨幣兌美元欲強不易,本地債維持中性看法不變。

公司債:美債利率延續彈升行情 公司債普遍收跌
美債殖利率連續第二週彈升,且上週10年期美債殖利率單週大漲15bp,連帶影響債市普遍走跌,加上美股亦出現高檔震盪現象,進一步拖累與股市連動較強的高收益債。總計一週,美林全球投資級債指數下跌0.64%,美林美國投資級債指數下跌0.88%;全球高收益債指數下跌0.47%,美國高收益債指數下跌0.63%。歐洲方面,美林歐洲高收益債指數下跌0.04% (皆為原幣計價) 
資金流向方面,根據EPFR資料顯示,截至9/10當週,整體高收益債(ETF與基金)連續第二週淨流出,流出金額為20億美元;投資級債基金則連續第38週流入,淨流入金額為33億美元。
市場正屏息以待本週Fed召開的FOMC會議,由於預期會後聲明措詞可能從極端鴿派的立場微幅向中間考攏,使得美債殖利率近2週持續反映此擔憂而走揚。但若從高收益債的償債能力指標與融資目的等面向觀察,基本面並無太大問題,且未來2年債務到期金額也有限,信用風險仍然偏低,但因目前高收益債利差僅約400bp,低於歷史均值,利率風險相較過去會明顯提高,因此一旦面臨公債利率可能走揚的情況,高收益債仍會受到影響。目前高收益債收益來源主要來自配息,資本利得空間相對有限,短期價格波動難免,但時間拉長加計配息仍可望獲得6%的年報酬,因此對短期的波動不需過度擔心。



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