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2014年10月1日 星期三

2014/09/29第249期玉山銀行市場資訊

美元指數站上85大關 風險性資產震盪幅度加大
上週全球市場主要受到地緣風險升溫的影響而重挫,包括俄羅斯擬沒收西方國家資產以報復歐美擴大制裁行動,以及美國轟炸敘利亞境內ISIS組織後,傳出ISIS可能對美法進行恐怖攻擊等。MSCI世界指數一週下跌1.86%,且新興國家跌幅大於成熟國家。債市方面,因地緣風險升溫導致公債需求回升,包括政府債與投資級債一週皆收漲,惟高收益債與股市連動關係較大,受股市下跌拖累表現最差。另一方面,上週美元兌多數貨幣持續升值,尤其相對商品貨幣的升值幅度較大,美元走強進一步打壓商品價格表現,商品價格普遍走跌。整體而言,10月底Fed將結束QE,在此之前,金融市場可能較為震盪。本週可關注美國最新的就業報告數據,若數據表現不錯,可能加速升息預期,而影響市場表現,另亦須留意全球主要國家採購經理人指數的表現。

 股票市場 
美國股市:俄羅斯計畫沒收西方國家資產 導致美股走跌
美股上週在自歷史高點回落,影響股市除了表現不一的經濟數據外,還包括地緣風險及財政部宣布防堵企業避稅的措施等。美國8月成屋銷售意外萎縮,但新屋銷售大幅成長,房市復甦不穩影響類股表現;財政部宣布一項行政法規用來防堵企業透過海外併購或轉移資產至海外進行避稅,可能影響企業併購意願,打壓近期擬進行併購的個股;俄羅斯為反制西方制裁,擬立法允許凍結西方國家在俄資產,與西方對峙情況升高。總計一週,S&P500指下跌1.37%,收在1,982.85
經濟數據方面,美國第二季GDP成長率由4.2%上修至4.6%8月成屋銷售月減1.8%。與去年同期減少5.3%,新屋銷售卻較7月成長18%,為1992年以來最大月增幅,較去年同期成長高達33%7FHFA房價指數月增0.1%,低於前月的0.3%與預期的0.5%9Markit採購經理人指數初值為57.9,與前月持平在20104月以來新高水準;8月耐久財訂單月減18.2%,主要是7月因飛機訂單爆大量使耐久財訂單月增22.5%8月回跌僅是回歸常態,不過視為企業投資指標的非國防資本財訂單8月增加0.6%,顯示企業投資有成長跡象。
上週導致美股下跌的原因多為外部性因素,包括對敘利亞的ISIS組織進行空襲,以及俄羅斯擬反制西方制裁等,導致市場避險情緒再起。而近期有關經濟數據的利多大部份已反映在股價上,未來比較需要關注的是10月中開始的第三季財報,以及10月底QE退場後關於Fed的貨幣政策立場等。短期來看,股市可能會處於橫盤震盪整理格局,但下週的非農就業數據將是影響Fed政策立場的重要參考依據,本週須特別關注該數據變化,中長期而言,在經濟擴張趨勢不變下仍將支持長線多頭格局。

歐洲股市:歐洲經濟成長恐放緩 市場加深對ECB寬鬆預期
上週歐股收跌,主要因歐洲經濟數據不佳,顯示經濟可能持續放緩,加上市場傳出俄羅斯國會擬沒收歐美企業於俄國的資產,以報復歐美的制裁行動,使股市走跌,其中又以與俄國經貿往來最密切的德國股市跌幅最重。總計一週,道瓊歐洲600指數下跌1.78%,收在342.3。三大指數亦同步走跌,德國DAX指數下跌3.15%,收在9,490.55,法國CAC指數下跌1.49%,收在4,394.75,英國富時100指數下跌2.76%,收在6,649.39
經濟數據部分,歐元區9月綜合採購經理人指數PMI初值為52.3,低於8月份52.5,創下9個月以來最低紀錄,其中製造業PMI初值下降至50.5,亦創20137月以來最低紀錄,服務業PMI初值則降至52.8,觸及3個月低點。另一個歐洲重要的領先指標,德國Ifo 9月商業信心指數亦從8月的106.3下滑至104.7,為近17個月低點,其中現況指數從111.1降至110.5,預期指數從101.7降至99.3
上週因俄羅斯國會擬沒收歐美資產進行報復制裁行動,為地緣風險投入新的變數,不過因歐洲經濟成長放緩且通縮疑慮猶存,市場對ECB加碼寬鬆措施存在期待,將有助股市延續長期的多頭走勢。

東北亞股市:中國經濟數據回溫 有利市場信心回穩
中國財長樓繼偉在G20的發言降低市場對大規模刺激政策的預期,不過製造業數據優於預期激勵上證綜合指數上漲0.78%,但與國際股市連動較高的香港國企指數仍下跌1.85%。南韓KOSPI指數與台灣加權指數受到外資賣壓的影響,一週分別收跌1.08%2.71%
中國9月匯豐製造業PMI預覽值由8月終值50.2回升至50.5,優於市場預期的50.0,主因新訂單指數較8月上升1.0,升至今年次高水準的52.3,其中新出口訂單亦持續回升,反映國外需求加速擴張,帶動製造業PMI維持擴張。不過,當前中國房市仍然低迷,為經濟帶來下滑風險,因此預估未來幾個月內仍可能推出定向刺激政策,以穩固經濟復甦動能。除了經濟回穩外,10月中下旬正式啟動的滬港通將有助提高投資人參與中國股市的熱情,並有利長期本益比低的中國重新評價,其中尤以相對折價的A股更為看好。
南韓9月消費者信心指數維持在107,與8月數據持平,但是消費者對家庭收入和支出預期指數分別微升至102110,反映南韓官方在7月提出11.7兆韓圜的刺激措施及央行在8月降息一碼有助消費者信心提升。不過在資金面上,上週南韓受外資賣超0.65兆韓圜,已連續3週淨賣超,預期韓股短線維持整理格局機率高。
台灣8月外銷訂單較去年同期成長5.2%382.1億美元,已連續7個月正成長,並創下歷年8月新高,主因蘋果iPhone 6出貨暢旺帶動電子產品年增12.6%至歷年同期新高,資通信與機械產品接單金額亦創下歷年同期新高,顯示台灣基本面仍未見轉弱。不過在籌碼面上,上週外資累計賣超台股達361.37億新台幣,且外資期貨部位依然偏空,截至9/26收盤仍持有20,338口淨空單,顯示外資避險心態仍濃,因此預估指數短期內呈現整理的機率高。

東南亞股市:東南亞股市不看淡 但後續須留意貨幣走貶影響
受中國財長淡化刺激預期及俄羅斯擬提反制裁措施影響,上週東南亞主要指數普遍隨全球股市走跌,MSCI東南亞指數一週總計下跌1.05%。其中,印尼雅加達指數週跌幅1.82%,跌幅居冠,馬來西亞吉隆坡指數、新加坡海峽時報指數和菲律賓綜合指數亦分別下跌0.49%0.390.36%。泰國SET指數則受惠復甦題材,在外資買超推升下,一週逆勢收漲0.96%
重要事件及經濟數據方面,亞銀(ADB)下修東南亞今年成長預估至4.6%,低於前估的5%與去年的5%成長率,主要因部分東南亞大型經濟體內需減緩;泰國央行調降明年經濟成長率預估值,由5.5%降為4.8%,因研判出口業與旅遊業復甦慢於預期,今年預估值則維持1.5%不變;新加坡8月工業生產年增4.2%,遜於預期的4.9%,前期則由3.3%修正至3.0%,主要受製造業及運輸工程產業不振影響。
展望未來,著眼於:(1)東南亞經常帳普遍獲得改善;(2)去年因擔憂QE減碼而撤離的外資目前僅回流近半;(3)年中QE退場時外資反應已減弱,故預期即使未來Fed升息議題再現,外資急遽撤出東南亞股市的衝擊也將淡化。整體東南亞基本面良好,但須留意美元走強對東南亞貨幣的影響,尤其是具經常帳赤字問題的印尼,對其股匯影響程度將較大。至於泰國,雖央行下修明年成長預估,但在政治轉趨穩定,且帕拉育政府積極推行系列基建及稅改計劃情況下,GDP成長預估仍可由第3季的2.5%繼續攀升至明年上半年的4.8-5.6%水準,因此相對更看好具復甦題材的泰股。
印度方面,最高法院判決取消約98%的煤礦開採核准令,衝擊礦業類股及相關的公用事業與銀行類股走弱,上週SENSEX 30指數因此下跌1.71%。不過莫迪政府除既有基建等新政外,9/25進一步啟動「印度製造」計劃,希望轉循中國模式提振經濟,希望在2025年前將製造業占GDP比重由15%擴張至25%,預期帶動投資再次加速擴張,加上印度股市價值面仍處合理水準,仍維持樂觀看待印度股市後市表現。

新興歐洲股市:俄羅斯國會擬沒收歐美資產 恐加重資金撤離
上週MSCI新興歐洲指數收跌,連續第3週下挫,主要因俄羅斯國會擬沒收歐美於俄國的資產,以此報復歐美的經濟制裁,但卻因此引發投資人加速撤離俄羅斯的可能性,使俄股再度跌破1,200大關。總計一週,MSCI新興歐洲指數下跌2.93%,收在379.25。其中俄羅斯RTS美元指數下跌1.2%,收在1,156.15;土耳其伊斯坦堡指數亦下跌2.98%,收在74,632.42
上週世界銀行因俄羅斯遭到歐美不斷擴大經濟制裁影響,將明後兩年經濟成長率大幅下修至0.3%~0.4%,顯示不僅出口產業受到衝擊,內需部分亦將因經濟陷入停滯,薪資成長持續放緩,而顯得低迷。基本面的持續惡化,資金撤離俄羅斯的情況恐難以抑制,俄國今年上半年私部門資金已流出約750億美元,考量第三季有歐美擴大制裁與俄國反制裁影響,資金流出情況將持續。整體而言,俄羅斯高通膨低成長情況未有改變,且因外在制裁影響,經濟的下行風險仍大,加上央行為控制通膨與資金流出,仍有升息壓力,俄股較難受到市場青睞。短期烏俄關係若能不再惡化,指數有望於1,100附近尋求支撐。

拉丁美洲股市:巴西第4季前半段看大選 後半段視經濟狀況而定
投資人擔憂中國經濟恐影響巴西出口表現,且最新民調顯示,現任總統羅塞芙尋求連任的民調微幅領先對手,國營企業概念股領跌大盤,美元兌巴西黑奧升破2.40大關, MSCI拉丁美洲指數一週下跌3.60%,巴西聖保羅指數亦下跌1.00%。此外中國財長言論打壓市場信心,加上地緣政治風險升溫及各國經濟數據疲軟,引發獲利了結賣壓,墨西哥IPC指數下跌1.92%
針對拉美(巴西)股市第4季展望,我們依舊維持長期中性看法,而近期大盤波動幅度持續拉高,主要反映10月總統大選及經濟增長疲軟兩項因素。根據巴西最新民調顯示,尋求連任的現任總統羅賽芙第2輪民調超越競爭對手席瓦,為前總統候選人甘伯斯因故退出選戰後席瓦首度落後,兩人差距拉高到1%~7%,使得大選結果更加難以預測,因此在10月總統大選前(第110/5;第210/26),預料大盤表現較為震盪。
待選舉結果確定後,依情境不同預期大盤將有明顯差異之走勢。倘若席瓦順利上任,將約束財政支出,提高央行自主性,放寬對國營事業管制等,此舉有利經濟加速的民營銀行、教育及科技、能源等國營事業類股表現;如果是羅賽芙獲得連任,預料調整先前政策機會不高,財政赤字恐擴大,主權信評有被調降之風險,另維持水電價格管制,巴西黑奧將持續貶值,因此通膨再度攀升,央行被迫重啟升息,經濟成長更為疲弱。
至於選舉因素反應過後,盤勢將回歸疲弱基本面,從多項領先指標觀察,包括消費者信心、工業信心、製造業PMI及服務業PMI等,皆凸顯巴西經濟前景未明顯改善,因此年底前大盤後續修正壓力仍大。

 債券市場 
美國公債:地緣風險導致避險需求升溫 壓低公債利率
美國10年期公債殖利率上週下跌,主要受到地緣風險惡化導致市場避險情緒升溫,包括美國空襲敘利亞的ISIS組織,以及俄羅斯表示擬立法來沒收西方國家在俄資產,以反擊歐美的制裁。不過上週五PIMCO的投資長-著名的債券天王葛洛斯離職的消息,一度導致投資人擔憂可能引發PIMCO最大債券型基金贖回潮,恐影響公債價格,引起殖利率反彈,縮小殖利率一週的跌幅。總計一週,十年期公債殖利率下跌4bp收在2.53%
上週有多位Fed官員針對升息時點發表看法,如Fed第三號人物-紐約Fed分行總裁Dudley,以及芝加哥Fed分行總裁Evans都表示,在確認經濟穩定復甦以前,不應該過早升息,不過克里夫蘭Fed分行總裁Loretta Mester則表示,她不贊同”維持低利率一段時間”的描述。整體來看,鴿派與鷹派委員的立場目前都沒有明顯鬆動,市場也更難揣測Fed升息的意向。不過上週五美國將第二季GDP4.2%上修至4.6%,創2011年底以來最大增長幅度,經濟加速增長有可能會讓Fed考慮提前升息的動作。本週將公布9月份就業報告,若新增就業人數如預期增加21.5萬,則升息預期將會更加強烈,預估短期10年期公債殖利率會在2.5%~2.65%震盪。

新興債:新興美元債仍有正報酬可期 短期亞債可作為投資首選
因美軍空襲敘利亞極端組織目標,加上ECB將採取進一步行動重振經濟,刺激買盤回流美國債市,美國10年期公債殖利率收斂4bp至2.53%,美林新興美元債指數一週上漲0.27%。但因美元兌絕大多數新興貨幣走揚,美林新興美元債指數一週下跌1.32%。(以上為美元計價)
預期國際資金可望持續回流新興債市,反映(1)歐、日、中等主要央行仍施行極度寬鬆政策;(2)新興美元債與同等級BBB公司債利差約140bps,較具吸引力;(3)機構法人有效支撐今年新興債券發行。不過由於Fed政策逐步正常化,美國10年期公債殖利率可望緩步走高,新興美元債表現將較為震盪。
另一方面,市場預期美國升息速度可能較先前預期更快,加上歐洲央行加碼寬鬆,預估年底前美元指數將持續走高,整體新興貨幣維持弱勢格局,但較年初回檔相對穩定,故新興本地債因匯率波動風險大,可觀望。不過今年以來新興國家貨幣走勢分歧,經濟基本面佳的貨幣表現較為強勁,例如人民幣、南韓圜、馬來西亞林吉特、菲律賓披索及墨西哥披索等,預料第4季將維持此趨勢不變。

體而言,第4季亞洲債市場可作為新興債市投資首選,主要受惠於(1)經濟穩健增長;(2)財政體質良好;(3)政局相對穩定;(4)美元走強導致大宗商品價格走低,對亞洲進口為主的國家相對有利;(5)當地企業獲利佳、違約率低,償債能力獲得肯定,惟建議以短存續期間的亞洲債市為主,可減緩美債殖利率拉高所產生的負面衝擊。

公司債FOMC暫時化解提前升息疑慮 公司債反彈
美債殖利率上週略為下滑,推升相對保守的投資級債,不過與股市連動較大的高收益債,受到美股與全球股市明顯下跌影響,一週跌幅較大。總計一週,美林全球投資級債指數上漲0.20%,美林美國投資級債指數上漲0.19%;全球高收益債指數下跌0.99%,美國高收益債指數下跌1.35%。歐洲方面,美林歐洲高收益債指數下跌0.60% (皆為原幣計價)。

資金流向方面,根據EPFR資料顯示,截至9/24當週,整體高收益債(含ETF與基金)連續第四週淨流出,不過流出金額從前週的32億美元大幅縮減至2億美元;投資級債基金則連續第40週流入,淨流入金額為39億美元。

根據穆迪最新的統計數據來看,美國企業負債占獲利的水準是2009年以來相對高檔,負債比有所升高,不過根據摩根士丹利的統計顯示,目前高收益債企業的利息覆蓋率仍在歷史高檔水準,且未來兩年高收益債債務到期金額有限。綜合來看,違約率短期大幅攀升機率不高,但須留意個別企業的信用風險,尤其近期信評最低的高收益債表現最差,顯示投資人越來越在意信用風險,未來高評級的高收益債表現應會持續較佳

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