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2014/12/16

2014/12/15 第260期 玉山銀行市場資訊

調降原油需求導致類股重挫 本週須留意FOMC會議結果
上週全球股市自高檔回落,美股也從前週創下的歷史新高回檔修正,MSCI世界指數一週下跌3.65%。儘管美股一週收黑,但上週公布的經濟數據如零售銷售與消費者信心指數等多數仍優於預期;歐股上週跌幅較重,主要因希臘意外提前舉行總統大選,市場擔心希臘政局不穩將導致債務危機再起,拖累道瓊歐洲600指數重挫5.82%。新興市場方面,因上週EIAOPECIEA接連下調原油需求,導致油價重挫超過12%,且中國進出口數據不如預期,亦引發商品價格走弱,商品出口國如俄羅斯股市跌幅達12.06%,巴西股市亦下跌7.68%;中國股市在經歷前兩週飆漲行情後,上週投資人進行獲利了結,壓抑上證指數一週僅微漲0.02%。債市方面,因股市重挫引發資金流往公債避險,較保守的公債、房貸債與投資級債表現較佳,風險性資產的高收益債與新興債表現最差。展望本週,因12/1617FOMC會議中Fed可能改變先前高度寬鬆立場,留意金融市場震盪加劇的風險,此外,油價跌勢未止,部分跌深市場如俄羅斯、能源股等短線仍存在風險,亦不宜過度積極操作。


 股票市場
美國股市:美股面臨修正壓力 關注本週Fed利率會議
石油輸出國組織(OPEC)下調2015年全球原油需求預測,國際油價跌至5年多新低,投資人也越來越擔憂全球是否即將陷入通貨緊縮,拖累能源類股領跌大盤,美國S&P500指數一週下跌3.52%
上週公布兩項Fed主席葉倫高度關注的就業市場指標,包含(1)職位空缺數和勞工流動調查報告JOLTS)-10月職位空缺為483.4萬,為近14年來第2高,10月主動離職人數為272萬,略低於9274萬的6年多新高;2)就業市場狀況指數(LMCI11月升幅顯著地放緩至2.9,預期會略微改善至上升4.010月由上升4.0修正為上升3.9。整體而言,美國就業市場持續改善但尚未完全復甦,反映勞動參與率及薪資增長不足,惟職位空缺增加表示員工談判空間增加,暗示未來薪資有機會上漲,進而促使美國就業狀況更為好轉。另一個市場關注的經濟數據為零售銷售,國際油價自6月中以來銳減逾4成相對提振消費需求,加上感恩節後年終購物季開跑,帶動美國11月零售銷售月增0.7%,創8個月來最快增速,配合12月密西根大學消費者信心指數初估值升至93.8,優於11月的88.8,為20071月迄今最高,由於消費佔美國經濟比重近七成,顯示美國第4季經濟可望持續增長。

Fed主席葉倫本週利率會議後將主持記者會,市場緊盯關於升息時機的蛛絲馬跡,彙整近期Fed官員談話內容大致上認為,美國經濟持續改善,明年年中升息相當合理,升息步伐依經濟數據而定,故預期Fed可能於12/16-17政策會議上放棄「維持低利率一段相當長時間」的措辭,顯示美國貨幣政策開始回歸正常化,將使金融市場後續表現較為震盪。不過考量就業市場尚未完全復甦,加上美元走強及商品價格下跌給予通膨下行壓力,Fed將更為謹慎應對升息步伐,市場預估明年底升息2~3機率較高

從技術指標來看,KD高檔鈍化後正式交叉向下,MACD柱狀由正轉負,美股開始修正,配合Fed利率會議前震盪較大,預料本週指數表現較為弱勢。
歐洲股市:希臘意外宣布提前改選 影響市場短線信心
上週歐股受到希臘總理宣布將總統選舉提前至12/17舉行,政治不確定性造成市場動盪。總計一週,道瓊歐洲600指數下跌5.82%,收在330.54。其中德國DAX指數下跌4.88%,收在9,594.73,法國CAC指數下跌7.03%,收在4,108.93,英國富時100指數下跌6.56%,收在6,300.63
希臘總理薩馬拉斯上週意外宣布將原定明年2月舉行的總統大選提前,第1輪投票提前到到12/17,第2輪與第3輪投票則分別為12/2212/27。不過以新民主黨為主的執政聯盟目前只擁有155席,新任總統卻必須贏得至少180席支持,一旦三輪投票都無法選出新總統(無人取得180席支持),則必須解散國會,並於明年1月重新改選。然而從希臘、西班牙與義大利的公債殖利率來看,影響應侷限於希臘自身,並未擴散到其它南歐國家。此外,雖然可能會出現國會重新改選,但預期執政聯盟在國會選舉後獲得執政優勢的機率仍高,評估歐股12月可能呈現整理。

從信心面來看,歐元區12Sentix投資信心指數從-11.9大幅回升至-2.5,反映投資人對於ECB的政策抱持樂觀預期,判斷政策預期將為歐股提供下檔支撐。此外,ECB12/11公佈第二輪TLTRO的結果,規模僅有1,298億歐元,遠低於彭博調查分析師所預期的中位數1,480億歐元,使ECB推出歐版QE的壓力上升。展望未來,即使希臘改選增添市場不確定性,不過在投資人對政策的樂觀預期下,預估修正空間有限,歐股長期多頭趨勢仍未改變。
東北亞股市:中國在連續性的大漲後指數出現強勢整理
中國上週在連續性的大漲後出現震盪整理,上證指數一週上漲0.02%,而香港國企指數亦因漲多回檔,一週下跌3.14%。南韓KOSPI指數受到明年經濟成長預估向下修正拖累,上週下跌3.27%。台灣加權指數則因投資人等待本週大戶條款的審查而呈現震盪整理,上週上漲0.21%
中國11月出口年增4.7%,不如市場預期的8.0%11月進口衰退6.7%,遠低於預期的3.8%,與前值的4.6%,顯示內外需求仍疲弱。11CPI年增1.4%,創下今年單月新低,PPI也下跌2.7%,連續33個月下滑。CPIPPI的下滑,顯示中國通縮壓力大,預期官方將進一步加大寬鬆貨幣政策。從籌碼面來看,12/9融資餘額已達9,160億人民幣,截至11月初時,融資餘額為7000億水準,一個月時間融資暴增近2160億元,由於融資屬於短線進場資金,若指數出現拉回修正時,容易出現較大的波動。另外截至12/5止,A股單週新增開戶數達59.75萬戶,同時交易帳戶數也達2,433.63萬戶,顯示近期市場交易熱度大幅回升。滬港通是金融市場改革的關鍵步驟,由於上証指數過去10年平均本益比為19.18倍,目前本益比為13.98倍,預估中國資本市場有機會價值重估,因此對中國股市長期樂觀看不變。上証指數的多頭行情啟動,未來將吸引更多國際資金投資中國的意願,因此香港國企指數同樣可搭上此波多頭走勢,短期仍維持樂觀看法。
韓國開發研究院(KDI)在上週例行報告中表示,明年經濟成長率預估為3.5%,今年預估為3.4%,分別低於5月份預估的3.8%3.7%,經濟成長向下修正,主因企業投資意願不高,國內消費仍然不振。另外韓國央行維持基準利率在2%不變,但在經濟復甦緩慢、通膨低於預期,及中國與日本皆在實施提升通膨的政策背景下,我們預期韓國在2015年初仍有降息機率,促使韓股有機會向上挑戰2,000點整數關卡壓力。

台股上週受累國際股市下跌和九合一選舉結果不佳,外資一週累計賣超266.87億台幣,造成權值股走弱,但是國民黨敗選的選舉結果,意外造成大戶條款修正或廢除的可能性升高,反而提升了內資投資信心。本週三立法院審查大戶條款成為市場關心焦點,若能廢除大戶條款,將有助台股成交值放大,亦添增多頭動能,因此對台股短期維持樂觀看法不變。
東南亞股市Fed會議將至 外資由買轉賣 資金面不利股市
上週東南亞主要股市皆呈現下跌作收,主要因外資從流出部分國家擴散至全部東南亞國家,加上國際油價續跌,拖累能源股及金融股走弱,總計一週MSCI東南亞指數下跌1.27%。個別國家股市部分,新加坡海峽時報指數幾乎都在平盤,小幅收低0.01%;馬來西亞吉隆坡指數受到油價續跌影響,外資連續第5週淨流出,續跌0.94%;泰國SET指數因外資由買轉賣,股市連跌5天,累計一週下跌5.18%,終止連續3週上漲走勢;印尼雅加達指數小跌0.53%,中斷連續4週上漲;菲律賓綜合指數雖受資金流出影響,但因信評獲穆迪調升至Baa2,跌幅大幅收斂,僅小跌0.09%
重要經濟數據方面,上週菲律賓與印尼央行皆維持基準利率4.0%7.75%不變,主要因國際油價續跌,有助改善印尼因削減油價補貼使通膨上升的情況。另外油價下跌亦反映在印度通膨上,印度11CPI年增率從10月的5.52%大幅降至4.38%
馬來西亞出口原油相關產品為政府重要的財政收入來源之一,所以馬國政府也成為油價下跌近40%受害者,馬國明年出口油的收入原本預估為602億林吉特,但假定油價下跌至85美元,收入將減少63億至539億林吉特,若以目前油價62美元估算,收入減少的幅度勢必會進一步擴大,將使明年財政預算大幅減少,經濟成長動能減弱。反觀印尼則受惠油價下跌,印尼11CPI年比因削減油價補貼從4.83%攀升至6.23%,但因為國際油價大幅下跌,預料本次削減油價補貼應只會拉升CPI7%左右,衝擊程度應會小於去年7月的削減油價,因此印尼央行再採取升息抑制通膨的壓力將降低。整體東南亞部分,因東南亞地區12/1~5單週外資轉為淨流出4.08億美元,中斷連續5週淨流入,其中又以馬來西亞流出2.43億美元最嚴重,且已連續第5週淨流出,加上本週12/16~17 Fed將召開利率會議,資金面可能較不利於股市表現。

印度方面,印度用油需求有八成來自進口,油價下跌有助改善通膨情況,11CPI年增率驟降至4.38%,進一步加強印度央行明年初可能降息的預期,另外新總統莫迪上任後,改革題材亦是資金持續流入印度的主要因素,印度今年以來截至12/4,已流入165.33億美元,為亞洲地區之冠,整體而言,改革題材與低油價環境仍將有利於印度股市未來表現。 
新興歐洲股市:俄羅斯央行再度升息 經濟雪上加霜
上週MSCI新興歐洲指數受到能源、電信與非核心消費等類股跌幅均超過10%的影響,總計一週下跌8.73%,收在310.88。其中俄羅斯RTS美元指數大幅下跌12.06%,收在799.18;土耳其伊斯坦堡指數則下跌2.36%,收在83226.38
穆迪5日表示俄羅斯所欠外債約1,300億美元,但在扣除有特定目的的國家財富基金(National Wealth Fund)和儲備基金(Reserve Fund)1,500億後,可供使用的外匯儲備共計3,610(截至121),足以在2015年償還所有外債,因此預期俄羅斯不至於發生大規模的違約事件。
不過上週俄羅斯央行再度於利率會議後宣布升息,將基準利率由9.50%上調410.50%,以對抗遠高於央行目標的通膨(2014CPI目標上限6.5%2015CPI目標上限6.0%),以及相對美元持續貶破新低的盧布匯率(今年以來貶值77.31%),但高利率的環境可能使疲弱的經濟再度下修。此外,考量油價與盧布匯率尚未見到止跌訊號,且經濟面臨衰退壓力,預期俄羅斯股市的弱勢格局不變。
拉丁美洲股市:巴西盈餘成長平淡 醜聞續牽制大盤
上週國際油價續跌,權值股巴西石油公司領跌大盤,拖累巴西聖保羅指數一週下跌7.68%;墨西哥IPC指數因43名學生遇害案引發的大規模抗議擴大影響,跌幅亦達3.51%;至於MSCI拉丁美洲指數一週總計下跌8.66%
重要經濟數據方面,上週巴西10月零售銷售公布為1.80%,優於預期的1.00%與前期的0.50%,但與過去五年均值6.83%相較下仍顯疲弱;墨西哥則公布10月工業生產年增率為2.1%,遜於預期的2.5%與前期的3.0%,主要受到礦業衰退的影響。

展望未來,巴西聖保羅指數全體盈餘成長率預估將由第4季的6.7%降為明年首季的-3.8%,前三大類股:金融類股預估由14.9%微升為15.9%,核心消費類股預估由60.6%降至19.4%,原物料類股預估由-33.9%降至-44.9%,整體而言獲利表現預期平淡。此外,權值達8.9%的巴西石油公司原已因羅賽芙總統向民眾發放能源消費補貼的福利政策而影響獲利,加上近期油價走跌,及貪汙醜聞案而遲遲未公布第3季財報,預期市場疑慮消除前,大盤表現仍將受其牽制。另就技術面而言,巴西聖保羅指數50,000支撐也已失守,後市支撐則仍待測試。綜合上述,我們對巴西股市後市表現轉為更保守看待。 
債券市場 
美國公債:避險需求帶動美債走揚
隨著國際油價跌至5年多低點,全球經濟成長憂慮再度升溫,此外希臘政府提前舉行總統大選,加重該國退出歐盟救助計劃過渡時期的不確定性,導致避險資金回流公債市場,美國10年期公債殖利率一週下跌22.48bp2.08%,使得美銀美林美國政府公債上漲0.69%

Fed於本週二起召開FOMC利率會議2天,預計台北時間18日凌晨3時公布最新決策,會後聲明可能捨棄「維持低利率一段相當長時間」的措辭,給予市場明年年中將開始升息的心理準備。由於Fed今年3月開始採用「維持低利率一段相當長時間」措辭作為利率前瞻指引,成為向市場保證維持利率趨近於零的寬鬆承諾,許多投資人解讀為至少6個月內不會升息,而近幾週多名Fed官員均暗示正考慮移除這樣的措辭,倘若Fed真的進行調整,這將是繼QE正式退場後,美國貨幣政策回歸正常化的最新里程碑,不過預期Fed會謹慎向市場溝通升息展望,以避免對全球經濟及金融市場產生很大的衝擊,我們認為美國10年期公債殖利率不易大幅攀升,預估年底前將低於2.40%
新興債:亞洲美元債相對看好 資金持續流出本地債
上週原油等商品價格續跌的情況下,衝擊拉美及歐非中東美元債分別下跌4.46%1.43%,美林新興美元債指數一週總計下跌2.36%。此外,仰賴商品出口的新興貨幣繼續承壓,匯率貶值導致美林新興本地債指數一週下跌1.96%。(以上為美元計價)
由於市場普遍預期12/17 Fed會議後,貨幣政策將轉向正常化,市場波動預期因此增加,故維持短期新興美元債中性觀點。不過,亞洲美元債則因權值國家基本面穩健,第4季起的四個季度GDP年增率預期皆達5%以上,使其相對拉美和歐非中東權值國美元債具有吸引力,因此我們仍看好亞洲美元債後市表現。

新興本地債方面,以當地貨幣計價的情況下,今年以來美林新興本地債指數累計上漲7.67%,但若換算成美元,卻總計下跌3.83%,此顯示8月以來新興貨幣走貶已導致兩者分歧。11月起國際油價加重跌勢,新興貨幣貶值加速,更加拖累新興本地債表現。11月至今資金流出新興本地債累計已超過6.1億美元,在資金流出止穩前,仍維持保守看待本地債後市表現。
公司債:高收益債短期仍有風險 建議長期持有
受到國際油價持續下跌所拖累,美國能源企業高收益債走低4.98%,美銀美林全球高收益債指數一週下跌1.77%,美國高收益債指數下跌2.09%,歐洲高收益債指數則上漲0.75%(以上為美元計價),主要受到歐元兌美元升值1.46%所挹注,但若以原幣計價來看則下跌0.59%,因希臘政局不穩引發違約疑慮。
從今年下半年開始,高收益債券型基金資金流向出現較大幅度的賣超,根據EPFR數據統計,截至12/3的一週,整體高收益債淨流出6億美元,美高收賣超擴大超過10 億美元,歐高收資金連續5週流出但賣超動能趨緩。前兩波反映美國經濟數據亮眼,擔憂Fed提前升息,美債殖利率攀升導致資金撤離,近期則因國際油價下跌拖累能源高收益債走低。

根據1999年及2004年美國升息經驗,Fed升息前3~6個月高收益債走勢較為震盪。由於目前美國就業狀況持續改善,市場普遍預估Fed2015年中之後升息機率較高,但考量當前通膨壓力不大,因此估計2015年年底升息幅度僅2~3,故對高收益債的衝擊較小


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