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2014/12/23

2014/12/22 第261期 玉山銀行市場資訊

FOMC會議結論較市場預期更寬鬆 帶動股市反彈
上週全球股市出現反彈,其中成熟市場表現較佳,主要是FOMC的會後聲明較市場預期更偏向鴿派,帶動美國為首的股市自低點反彈,MSCI 世界指數一週上漲2.50%。成熟市場方面,以美股漲幅最大,主要是FOMC會議前美股因擔憂會議結果而修正,然而Fed主席葉倫在會議後的記者會上特別強調未來2次會議不太可能有緊縮動作,帶動股市大幅反彈;歐洲方面除受FOMC會議結論激勵外,12PMI數據以及ZEW指數等領先指標反彈,也是激勵歐股走揚的主要因素。新興市場方面,以拉丁美洲股市表現最佳,主要是原物料類股出現跌深反彈行情,不過俄羅斯股市因受到美國決定對俄羅斯能源業全面制裁下,加上俄羅斯大幅升息26因應盧布貶值恐影響經濟表現,股市仍出現重挫。債市方面,信用債出現反彈行情,主要是FOMC偏鴿派會後結論所激勵,導致美債殖利率較明顯走揚,偏保守的債市受到拖累。展望未來,由於FOMC會議前因投資人擔憂政策結果使得許多市場的資金紛紛流出,且臨近歐美聖誕節假期市場交易也較清淡,未來必須密切關注資金是否有反映Fed政策偏寬鬆的立場,而有實際回流的情況。


股票市場 
美國股市:美股賣壓化解 有機會開始回升
上週Fed主席葉倫表示,未來幾次利率決策會議上可能都不會升息,美國股市受此利多激勵全面上漲作收,S&P500指數週間亦創下3年來最大2日漲幅,S&P500指數一週上漲3.41%
上週市場焦點在於FOMC利率決策內容,會後聲明刪除「維持低利率一段較長期間」的措辭,顯示Fed對美國經濟成長有信心,在決定何時升息上,將採取「耐心的」作法,視經濟狀況而定。葉倫在記者會談話要點如下,(1)不必然會按照特定步調升息;(2)不一定會只在舉行記者會的會議調整政策;(3)未來兩次會議不可能升息;(4)油價重挫有利經濟;(5)油價僅會短暫影響通膨;(6)調整前瞻指引不代表改變政策意向。葉倫同時表示明年4月前不會升息,Fed官員多數認為明年將開始升息,升息步伐將十分溫和,可能會分4次,累計升息100個基點至1%~1.25%。另一方面,Fed預測今年經濟可望擴張至2.3%~2.4%,今年失業率降至5.8%,維持今年通膨預估在1.2%~1.3%不變,但大幅下修明年通膨預測至1%~1.6%。整體而言,本次決策會議聲明內容較預期鴿派。

經濟數據方面,美國11月工業生產月增1.3%,創20105月來最大增幅,其中佔75%的製造業生產月增1.1%,創9個月新高,消費品生產月增2.5%,創16年來最大,顯示勞動力市場改善、油價下挫及消費信心增強,推動工業產出增加。美國11月新屋開工年化月減1.6%,年化戶數降至102.8萬戶,連續第3個月保持在100萬戶以上,10月上修至104.5萬戶;反映未來新屋需求的營建許可年化月減5.2%、年減0.2%103.5萬棟,整體房市仍受工資增長乏力及房貸利率上升所制約,但就業市場好轉將會帶動明年房市穩健復甦。美國11月消費者物價指數(CPI)月減0.3%,創200812月以來最大單月降幅,反映油價跌勢不止壓抑通膨,另外扣除食物及能源成本的核心CPI,自10月揚升0.2%,降至11月的揚升0.1%

由於本次FOMC會後聲明較預期鴿派,使得S&P500指數回測半年線後出現支撐,帶動日KD低檔交叉向上,化解續跌之風險,且參考先前指數回測半年線多為波段起漲點,將美國短期評等上調至樂觀,建議可開始進場布局
歐洲股市Fed寬鬆立場激勵歐股走揚
雖然希臘未能在第一輪投票選出總統,但Fed相對偏鴿派的論調激勵市場信心,上週歐股普票走揚。總計一週,道瓊歐洲600指數上漲2.95%,收在340.30。其中德國DAX指數上漲2.00%,收在9,786.96,法國CAC指數上漲3.23%,收在4,241.65,英國富時100指數上漲3.88%,收在6,545.27
上週希臘舉行第一輪總統大選(12/17),親歐盟派總理薩馬拉斯(新民主黨)提名的人選僅有160席支持(前兩輪的當選門檻為200席,第三輪降至180),因此12/23將舉行第二輪投票。由於新民主黨與PASOK所組成的執政聯盟目前席次與當選門檻仍有差距,而在野黨也未能取的足夠票數,預期最後解散國會重選的機率高。不過觀察西班牙與義大利的公債殖利率對希臘大選的反應,顯示目前影響並未擴散至其它國家,且根據民調公司GPO的調查,新民主黨與Syriza(持反樽節立場的最大在野黨)的差距已由6.5%拉近至4.9%,因此預期即使進入國會重選,影響應僅侷限於希臘,且執政聯盟再度勝選的機率高。
歐元區12月製造業與服務業PMI初值分別為50.851.9,均較前月終值回升,並優於市場預期的50.551.5。此外,反映投資機構對未來6個月經濟發展預期的ZEW調查預期指數,亦由前值11.0大幅回升至31.8,表明在政策預期下,市場對於經濟前景轉趨正向。雖然希臘解散國會重選的機率高,不過91%的分析師預期ECB明年Q1將加碼刺激,市場對政策的預期將為指數提供上漲動能,故短期評等上調至樂觀。
東北亞股市:投資人預期全面降準機率提升 指數再創新高
中國上週因投資人預期全面降準機率提升,上證指數一週上漲5.8%,而香港國企指數亦同步受惠,一週上漲1.46%。南韓KOSPI指數受惠油價下跌有助推升GDP,上週上漲0.43%。台灣加權指數則因廢除大戶條款預期落空,上週下跌0.31%
中國12月匯豐製造業PMI初值49.5,為7個月來首次跌破50的榮枯線,主因新訂單指數從11月的51.3降至49.6所致,顯示經濟成長動能持續減弱。經濟持續下行,加上12/12閉幕的中央經濟工作會議內容提及明年「貨幣政策要更加注重鬆緊適度」,以目前存款準備率高達20%判斷,未來全面降準的機率提高,因此對上證指數長期依然保持樂觀看法不變。
韓國11月生產者物價指數為104.14,年增率-0.9%,月增率-0.3%,主因國際油價連續兩個月下降10%,導致生產者物價下跌至4年來最低值。就持續的低油價趨勢來看,對韓國這樣的石油進口大國來說是一大利多消息,據現代經濟研究院估測,油價每下跌10%GDP就會增加0.27%,因此預估低油價的趨勢將推升韓國明年的經濟成長,因此對韓股維持相對樂觀看法,有機會先向上挑戰2,000點整數關卡壓力。

台灣方面,立法院上週決議證所稅「大戶條款」暫緩3年延至107年開始實施,課稅門檻維持10億元不變,此結果不如預期的直接廢除或將門檻拉高至50億元。大戶條款雖暫緩3年實施,但原本預期廢除的市場大戶可能因此降低參與台股投資意願,進而影響內資投資信心,因此對台股短期看法轉至中性。

東南亞股市Fed會議偏鴿派 東南亞貨幣由貶轉升 資金有望回流
上週東南亞主要股市受到資金流出影響,皆呈現下跌走勢,拖累MSCI東南亞指數連續第三週收黑,總計一週下跌0.92%,收在819.27。個別國家股市部分,新加坡海峽時報指數下跌1.34%,連續第3週下跌;馬來西亞吉隆坡指數因油價依舊低迷,上週持續下跌0.98%,連續第3週收跌;泰國SET指數上週從主要權值股PTT近期大跌近20%中止跌回穩,但外資流出情況未改善,上週小幅收低0.04%,連續第2週收跌;印尼雅加達指數下跌0.31%,連續第2週下跌;菲律賓綜合指數受到外資連賣3週影響持續下跌1.36%,連續第3週收黑。
重要經濟數據方面,泰國央行上週維持基準利率2.0%不變,符合市場預期。並表示目前利率水準仍有利經濟成長,且預料通膨將維持在低檔一段時間,暗示未來貨幣政策將保持寬鬆。印度11月躉售物價指數(WPI)與一年前持平,為20097月來最低,低於經濟學家估的上揚1.41%WPI零成長的主因是燃料價格較一年前劇跌4.91%
亞洲開發銀行12/17分別下修新亞地區今明年經濟成長率從6.2%6.4%6.1%6.2%,其中東南亞分別從4.6%5.3%下修至4.4%5.1%,今年的部分主要因上半年成長不如預期所致,明年部分則因中國經濟成長放緩,將影響東協出口表現,不過亞銀也表示明年經濟存在機會,因油價明年若維持低檔,成長將有機會向上調升0.5%。另外通膨部分,多數亞洲國家為原油淨進口國,低油價將壓低今明年通膨水準,除部分東南亞國家今年削減油價補貼措施,通膨因而逆勢上升。整體而言,東南亞明年經濟成長率雖然小幅下修,但因低油價有望帶動消費增溫,故毋須過於擔憂。

上週初因市場關注12/16~17 Fed會議結果,資金仍持續匯出,但Fed會議結果偏鴿派後,東南亞貨幣由貶轉升,資金有機會重新回流東南亞市場,技術面部分,下降趨勢格局未變,但KD低檔鈍化後出現開口向上,且底部出現大量,有止跌回穩跡象,若能配合資金回流,有望出現跌深反彈。 
新興歐洲股市:俄羅斯政府出手干預 盧布貶勢暫緩
上週MSCI新興歐洲指數在能源、公共事業與醫療健護類股領跌下,總計一週下跌2.84%,收在302.06。其中俄羅斯RTS美元指數受盧布貶值影響而下跌3.89%,收在768.06;受惠油價下跌的土耳其伊斯坦堡指數則上漲0.42%,收在83,573.55
上週盧布相對美元一度貶至1美元兌79.1688盧布,主因油價跌勢未止,且美國國會通過授權政府在必要時提供烏克蘭軍事援助,並對俄羅斯能源業全面制裁,而俄羅斯亦表示屆時將採取反制措施。央行為遏制貶值與通膨宣布將基準利率由10.5%上調至17.0%,預期將造成經濟更大的壓力。

展望未來經濟表現,俄羅斯央行上週發佈報告表示,如果油價保持在60美元水準,俄羅斯經濟將在明年出現衰退,預計GDP2015年將衰退4.54.7%2016年則衰退0.91.1%,至2017年才可望回復成長動能。 

雖然俄羅斯短期外債僅有943.48億美元(截至2014Q2),外匯儲備則有4,162億美元,且政府表示將採取包含外匯回購操作在內的措施穩定金融市場,盧布匯率因此出現反彈,因此預估未來一年內主權債違約可能性低,但考量近期油價與匯率尚未見止跌訊號,且快速上調基準利率將加重企業成本,並導致國內經濟面臨衰退的可能性大幅增加,且美國可能加重制裁行動,預期股債市短期內仍將面臨較大的價格波動。
拉丁美洲股市:巴西經濟續弱 惟不排除技術反彈機會
上週初國際油價繼續下探,加上Fed會議前投資人普遍抱持謹慎態度,拉丁美洲股市普遍走跌,週三FOMC會後因其聲明較市場預期鴿派,區域內各股市多自跌勢中反彈。總計週間漲跌幅後,巴西聖保羅指數共上漲3.44%,墨西哥IPC指數共上漲1.95%。至於MSCI拉丁美洲指數更因受惠區域內貨幣貶多回升,一週總計上漲3.83%
重要經濟數據方面,上週巴西公布的10月經濟活動指數年減1.18%,低於前期的擴增0.92%,顯示其經濟活動已出現衰退跡象。墨西哥則公布10月零售銷售年增率為5.6%,優於預期的4.3%與前期的4.5%,為自20123月以來最強勁的增長。
展望未來,國際商品價格持續低迷,貿易條件轉弱的情況下,將不利當前仰賴商品出口的拉丁美洲經濟。其中,巴西工業聯合會上週預估今年該國工業將萎縮1.5%GDP僅增長0.3%,明年則隨工業增長1%GDP增長將小幅回升至1%,惟此仍取決於政府新一輪的財政改革成功與否。不過,本波段領跌的巴西石油公司(權值約7.51%) 隨油價反彈而初步止穩,添增巴西股市45,000獲得支撐的機會,惟後續仍待觀察油價動向及該公司因貪腐案延遲的第3季財報公告時程之影響,潛在利空牽制下,預期巴西股市將以弱勢震盪走勢為主。
債券市場 
美國公債Fed將緩步升息 美債殖利率不易大幅攀升
上週初因油市重挫引發投資人擔憂,可能對全球經濟造成損害,資金回流美國公債,不過在Fed政策聲明暗示將在2015年緩步升息,扭轉先前殖利率跌勢,美國10年期公債殖利率一週上漲8.01bp2.16%,美銀美林美國政府公債下跌0.46%

Fed公布FOMC會後聲明,決議將基準利率維持在超低水準0%~0.25%不變,調整先前一再重申的「維持低利率一段較長期間」措辭,表示將對啟動升息的時機「保持耐心」。對於Fed升息的看法,主席葉倫暗示明年4月前不可能升息,15Fed官員認為Fed會在明年首次升息,其中14預測時機點會落在明年9。整體而言,Fed官員調降2015年底前升息幅度預測,由先前9月預測的1.25%~1.5%降至如今的1%~1.25%,因此雖然美國經濟成長前景強勁,但通膨狀況依然疲軟,Fed官員將以較緩慢的步伐升息。

考量Fed謹慎面對升息、國際油價下跌、地緣政治衝突及ECB擴大寬鬆政策預期,資金仍青睞美債進行避險,因此美國10年期公債殖利率依舊不易大幅攀升,根據彭博分析師調查顯示,預估今年底前將低於2.4%,明年大致上介於2.4%~3.0%之間。
新興債:升息擔憂舒緩且新興貨幣反彈 新興債下行空間已漸有限
上週FOMC會後因其聲明較市場預期鴿派,Fed升息擔憂舒緩下,新興債市普遍自跌勢中反彈。其中,美林新興美元債指數一週總計上漲0.56%,美林新興本地債指數則受到新歐國家貨幣持續貶值所拖累,一週總計下跌0.49%。(以上為美元計價)
在亞洲、拉丁美洲和歐非中東三大區域中,亞洲主要美元債發行國如印尼、菲律賓,其經濟成長年率穩健介於5-7%,且財政和經常帳收支控制良好,使亞洲美元債普遍具穩健增值特性,市場風險加大時期,抵禦波動能力亦較佳。整體而言,近年來除了2008年至2009年金融海嘯期間,新興美元債曾大跌近30%,以及其後2013年中Fed主席伯南克首度提及QE退場,造成接近11%的較大跌幅外,歷史經驗顯示波段跌幅多數都在7%以內我們認為市場已歷經多次Fed政策轉向正常化的衝擊,使其影響轉趨淡化,因此預期歷經本波段超逾6%的下修幅度後,新興美元債下行壓力將逐漸降低。

新興本地債方面,截至12/3-10週間統計為止,12月資金已累計流出新興美元債9.9億美元,同期流出本地債3.1億美元,顯示資金流出新興債情況仍未見舒緩。惟本次Fed較預期偏向鴿派的會後聲明,促使商品國貨幣普遍貶多回升,因此短期不排除本地債出現跌深反彈走勢,惟後續仍待檢視資金是否重新回流,才得進一步確認本地債趨勢走向。
 
公司債:國際油價漲跌攸關高收益債表現
受到國際油價週間上下震盪,部份投資人認為跌勢已近尾聲,先前空單紛紛回補,加上Fed對利率正常化有耐心,美國能源企業高收益債走高1.96%,帶動美銀美林全球高收益債指數一週上漲0.40%,美國高收益債指數上漲1.06%,歐洲高收益債指數下跌1.76%(以上為美元計價),主要受到歐元兌美元貶值1.87%所影響,但若以原幣計價來看僅小跌0.05%
國際油價重挫,市場擔憂能源企業產償債能力,資金大幅撤離高收益債市。根據EPFR統計,截至12/10的一週,整體高收債型基金淨流出18.85億美元,其中美國高收益債淨流出26.8億美元,創近9週最大流出,全年則由淨流入轉為淨流出。不過Fed利率會議結果較預期鴿派,加上殖利率已大幅攀升,有機會使得流出資金開始回籠。
今年以來高收益債共有3波較大幅度修正,2波反映美國經濟數據亮眼,擔憂Fed提前升息,美債殖利率攀升導致資金撤離,近期則因油價下跌拖累能源高收益債走低。彙整近1個月、近3個月及今年以來的高收益債報酬率表現,我們發現:1)能源及礦業表現最差2)美國高收益債今年以來表現最佳,但近期受制於國際油價大跌,歐洲高收益債近期受惠於ECB最快明年第1季擴大寬鬆政策預期;3CCC及以下評級表現最差。不過依評價面分析,能源高收益債目前殖利率高達9.41%,超出美國高收益債殖利率的6.76%265bp,相較於2009年至今,平均低於大盤81bp來看,近期能源高收益債價格明顯超跌
儘管上週國際油價出現跌深反彈,加上Fed利率會議結果較預期鴿派,高收益債有機會止穩回升,因此持有者暫時可續抱,不過考量原油投資人仍然擔心供需失衡的問題,不利國際油價持續走高,建議空手者維持觀望
g=EN� R 9 / ��Q � J span style='color:#666666'>。整體而言,Fed官員調降2015年底前升息幅度預測,由先前9月預測的1.25%~1.5%降至如今的1%~1.25%,因此雖然美國經濟成長前景強勁,但通膨狀況依然疲軟,Fed官員將以較緩慢的步伐升息。

考量Fed謹慎面對升息、國際油價下跌、地緣政治衝突及ECB擴大寬鬆政策預期,資金仍青睞美債進行避險,因此美國10年期公債殖利率依舊不易大幅攀升,根據彭博分析師調查顯示,預估今年底前將低於2.4%,明年大致上介於2.4%~3.0%之間。



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