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2014年12月30日 星期二

2014/12/29 第262期 玉山銀行市場資訊

年底假期交易清淡 全球股市狹幅震盪
上週歐美正值耶誕節假期,市場交易較為清淡,不過全球股市仍延續先前Fed釋出較鴿派的政策言論,以及美國上修第三季GDP成長率的利多,連續第二週收漲,MSCI 世界指數一週上漲0.72%。成熟市場方面,美國第三季GDP成長率由3.9%大幅上修至5.0%,且消費與企業投資都較預期成長加快,經濟數據利多帶動股市再創新高;歐洲股市則受惠消費者信心的改善持續回升;日股則在安倍表示將加碼刺激經濟下,促使日圓貶值日股上漲。新興市場方面,各市場普遍走揚,其中俄羅斯在央行大動作阻貶下,盧布匯率趨於穩定,股市也自低檔大幅反彈,RTS美元指數一週大漲7.88%。債市方面,美國第三季GDP大幅上修降低公債避險需求,美債殖利率持續走揚,壓抑較保守的公債與投資級債表現,高收益債與新興債則隨股市反彈收高。展望本週,接近年末市場交易料持續清淡,但仍需留意12/29希臘第三輪總統大選的選舉結果

股票市場 
美國股市:美國企業獲利成長可望推升景氣循環類股表現
美國第三季GDP成長率上修至5%,創2003年第三季來最快增速,且11月個人支出增長0.6%、12月密西根大學消費者信心指數終值為93.6,三者數據皆優於預期,帶動S&P500指數一週上漲0.88%,續創歷史新高。
針對明年第一季美國股市投資展望,中長期評等維持強勢,原因有三:(1)最新公布的12月美銀美林全球經理人調查報告結果顯示,淨52%經理人加碼股票,11月淨46%加碼股市,此外淨16%看好美股,淨59%減碼債券,11月淨52%減碼債市,對於明年全球經理人投資意向,淨67%看好股市,整體而言,全球經理人持續看好股市表現,且美股仍是首選標的之一;(2)S&P500明年盈餘殖利率為5.5%,與同期10年期公債實質利率的1.0%相較的高,配合明年美國經濟成長預估年增3.0%,優於歐日英等成熟國家,投資美股比美債更具吸引力;(3)市場普遍認為明年第一季歐洲央行可望擴大貨幣政策規模,歐元兌美元將下探1.20,加上日本央行維持寬鬆立場不變,美元兌日圓將升至125,因此第一季美元指數有機會挑戰92,而美元指數走揚代表資金青睞美元資產,且根據歷史經驗,美元升值期間通常可推升S&P500本益比,其中1995年~2000年由於柯林頓政府實現財政盈餘,帶動經濟成長強勁,成功吸引資金進駐,與本波貿易赤字縮減,經濟穩健復甦略微相似,故美股仍有上揚空間可期
另一方面,美元走強及油價下跌對美國市場影響有二:(1)德意志銀行預估油價每下跌10%,GDP將增加0.15~0.2%,美銀美林則預估油價每下跌10%,GDP將增加0.2~0.25%,消費者有多餘資金用於其他消費;(2)衝擊能源業資本支出,減少整體企業營業淨利,估計S&P500明年EPS為121(年增3.0%),與今年EPS為117.5(年增6.7%)相較下滑,但仍有機會連六年正成長。
考量美國經濟復甦帶動企業獲利成長,進而推動股價走揚,因此看好EPS成長率高的景氣循環類股(非核心消費、金融、資訊科技)及健護醫療類股,尤以非核心消費類股受惠於油價下跌最大。

歐洲股市:聖誕假期交投清淡 美國經濟利多帶動歐股上漲
上週歐洲市場因聖誕假期而交投清淡,然而美國Q3GDP強勁依然激勵市場情緒向上。總計一週,道瓊歐洲600指數上漲1.05%,收在343.89。其中德國DAX指數上漲1.38%,收在9,922.11,法國CAC指數上漲1.28%,收在4,295.85,英國富時100指數上漲0.99%,收在6,609.93
歐盟執委會上週公布歐元區12月消費者信心指數,從11月的-11.5回升-10.9,優於市場預期的-11.0,反映油價下跌提振了民眾的實質所得。不過隨能源與食品價格走低,歐元區11CPI年增率僅有0.3%,核心CPI亦僅有0.7%,遠低於ECB設定的CPI目標值2%,因此ECB副總裁康斯坦蕭(Vitor Constancio)表示,預期未來幾個月將出現負通膨,對持續低通膨狀況應密切關注,顯示推出歐版QE的必要性。
根據美銀美林12月調查,63%的經理人預期ECB將於2015Q1推出歐版QE,明顯較11月的41%上升。此外,根據德意志銀行預估,考量持有的ABSMBS到期與LTRO還款,若要使ECB資產規模如德拉吉先前所承諾的,在2年內回到2012年初的水平(3兆歐元),以現行的寬鬆政策,將有4,000-7,000億歐元的缺口,因此判斷屆時推出購買各國公債的歐版QE必要性高。在政策的預期之下,維持歐股的樂觀看法不變。 

東北亞股市:人行將非銀行存款納入一般存款計算 同等釋出5.5兆資金
中國上週因人行將非銀行同業存款納入一般存款計算,等於變相對市場釋出高達5.5兆元人民幣的資金,上證指數一週上漲1.58%,而香港國企指數一週亦同步上漲1.38%。南韓KOSPI指數因國際股市大漲呈現反彈,上週上漲0.94%。台灣加權指數在台幣貶值將有匯兌收益下,上週上漲2.43%。
中國05~07年的大漲,我們觀察到投資人參與數明顯增加,07年全年新增開戶數為3,829萬戶,平均每週新增73萬戶,但在此前平均每週開戶數僅8.5萬。此次宣布滬港通後,截至12/12當週新增開戶數來到89萬戶,投資人熱絡參與投資市場情況再現,且滬港通宣布後上証指數本益比僅從11倍拉升至現在的14.69倍,相較過去10年平均19.19倍價值並未偏高,預期未來仍有漲幅空間,因此對上証指數長期強勢看法不變。
韓國政府下修該國2015年經濟成長預測,從4%降至3.8%,同時也將今年的經濟成長預測從3.7%下修至3.4%。下調經濟成長主因內需仍然疲弱且日圓的持續貶值傷害到韓商出口競爭力,此外,中國及歐洲的經濟疲弱、美國聯準會預期將緊縮貨幣政策等,也將為韓國經濟帶來壓力,另外央行公布第三季韓企銷售年增率3.2%也創5年來最小增幅。韓國經濟仍無改善現象,因此對韓國股市短期看法轉為中性,預期指數將在1,850~2,000點之間大區間震盪整理。
台灣上市櫃企業多以出口為導向,新台幣貶值不但提升競爭力,更將挹注匯兌收益,今年第4季至今新台幣快速貶值4.5%,預估整體上市櫃公司第4季的匯兌收益將達百億元以上,促使第4季上市櫃企業獲利年增率有望達40%,以整體上市櫃企業今年前三季獲利約1.4兆元計算,預估全年獲利有望寫下1.8兆元的新高,再加上目前外資持有台指期貨淨多單10,202口,顯示外資對台股短期並不看淡,預估台灣加權指數將在季線8,900點與前波高點拉回形成的下降趨勢線9,300間震盪整理。

東南亞股市:東南亞展望各國分歧 印度股市持續看旺
上週東南亞主要股市受到歐美市場聖誕假期影響,交易較為清淡,各市場成交量平均減少約一半,在新加坡金融股與馬來西亞能源股上漲帶動下,MSCI東南亞指數中止連續三週下跌走勢,總計一週上漲1.28%,收在829.78。個別國家股市部分,新加坡海峽時報指數在金融股上漲2.33%的領漲下,單週上漲2.26%,中止連續3週下跌;馬來西亞吉隆坡指數因能源股反彈4.23%,上週上漲2.82%,亦中止連續3週收跌走勢;泰國SET指數在能源股下跌0.88%影響下,上週亦小幅收低0.26%,連續第3週下跌;印尼雅加達指數上漲0.43%;菲律賓綜合指數因外資由賣轉買,反彈0.85%,中止連續3週收黑。
重要經濟數據方面,因聖誕假期因素,上週經濟數據公布不多,新加坡11月消費者物價指數從0.1%降至-0.3%,為5年來首度出現負值,主要因油價下跌使交通成本大幅下降7%所致。新加坡11月工業生產年比意外下滑2.8%,低於預期的成長0.3%,主要因為石化產業生產萎縮24.1%的因素。
展望明年,在油價應不致大漲的預期下,除馬來西亞外,東南亞主要國家幾乎都明顯受惠油價下跌,主要因:(1)低油價讓政府支出在補貼減少,增加基礎建設經費,(2)低油價壓低整體通膨(除削減油價補貼造成短期物價上漲外),將有助央行維持相對寬鬆的立場,整體而言,財政與貨幣政策皆有利於經濟表現。所以在油價維持低檔的環境下,東南亞國家經濟前景可能出現分歧,其中泰國、新加坡、菲律賓較為受惠;印尼偏中性;馬來西亞則相對不利。
印度部分,印度能源需求有近90%來自進口,低油價對印度基本面有實質改善,根據美銀美林預估,油價每跌10美元,將可讓GDP成長率上升0.1%CPI下降0.2%、經常帳赤字與財政赤字分別改善0.5%0.1%。除此之外,通膨部分亦因油價大跌,快速拉低11CPI4.38%WPI甚至降至0.0%,也大幅提高市場對印度明年第一季降息的預期。另外印度總理莫迪明年改革重點將轉以金融制度與稅制的改革為主,預料在外資持續流入下,明年印度股市續創高峰的機會大。

新興歐洲股市:盧布止貶回升 俄羅斯股市反彈
上週MSCI新興歐洲指數在能源類股反彈下,總計一週上漲3.05%,收在311.26。其中俄羅斯RTS美元指數在盧布回升的激勵下,金融與能源股帶動大盤上漲7.88%,收在828.57;在消費類股領漲下,土耳其伊斯坦堡指數上漲1.64%,收在84,947.31。
信評公司標準普爾23日發表聲明,表示已將俄羅斯的展望列為負向,意即未來90天內,俄羅斯的債信有50%以上的機率會被降至非投資級。此外,國際信評機構穆迪(Moody's)亦警告,未來可能調降16家俄羅斯銀行的信評。
上週美元兌盧布匯率回至53.50,盧布一週上漲10.26%,主因中國外交部長王毅日前表示中國會在能力所及下,向面對經濟困局的俄羅斯提供幫助,且商務部長高虎城也表示,透過擴大中俄間的「換匯」規模,以及在雙邊貿易上多用人民幣,最能夠協助俄羅斯,對此市場解讀中國有意協助俄羅斯穩定盧布匯率,使盧布匯率明顯回升。此外,俄羅斯政府亦要求包含Gazprom與Rosneft在內的5家大型企業賣出美元,將美元持有金額維持在10月時的水準,且在明年3月之前不得增加,亦加強盧布升勢。
目前盧布匯率初見回穩,短線RTS美元指數存在反彈可能,不過明後兩年俄羅斯經濟衰退的可能性高,且信評遭降可能導致資金再度撤離,因此除非美歐制裁或能源價格出現改善,否則長線弱勢格局依然不變。

拉丁美洲股市:央行趨向升息抗通膨 不利巴西股市後市表現
上週初拉美股市普遍走揚,主要延續FOMC會後聲明較市場預期鴿派的利多。惟聖誕假期後油價走跌,加上評級機構穆迪表示將檢討巴西股市權值股-巴西石油公司的信評,巴西媒體報導美國債券投資人亦對該公司貪腐醜聞而導致的損失提出訴訟,巴西石油公司的領跌因而收斂巴西股市當週漲幅。總計上週巴西聖保羅指數上漲0.99%,墨西哥IPC指數上漲1.11%,至於MSCI拉丁美洲指數則因區域內貨幣再續貶勢,一週總計僅上漲0.11%
展望未來,因上週巴西央行上調2015年通膨率預測,從5.8%升至6.1%,估值仍高於政府目標區間中位值4.5%,使央行未來繼續升息遏制通膨的機率更加提高,故不利於該國的經濟與股市。此外,11月工業信心指數44.8,遠低於50的分界線,信心缺乏程度創2004年該指數成立以來新低,顯示製造業和原物料產業的衰退持續衝擊巴西產業信心。央行也將今年經濟增長預測從前次的0.7%下調至0.2%,大幅低於最初預計的2%,以上均透露該國經濟仍未擺脫衰退的泥沼。不過,巴西聖保羅指數45,000的技術支撐可望延續作用,因此預期短期巴西股市將以弱勢震盪走勢機率較高。


債券市場 
美國公債:明年美債殖利率呈現緩升格局

美國上修第三季經濟成長率至5.0%,締造11年來同期最大成長率,降低公債投資買盤,美國10年期公債殖利率一週上漲8.81個bp至2.50%,美銀美林美國政府公債下跌0.51%。
關於美國10年期公債殖利率走勢變化,主要受到(1)美歐央行政策方向指引,(2)美國經濟數據強弱,以及(3)市場避險情緒三項因素所影響。首先,最新FOMC會後聲明決議刪除「維持低利率一段較長期間」的措辭,此舉大致上確定Fed明年終將升息,不過Fed官員亦調降明年底前升息幅度預測,顯示Fed升息步伐較為緩慢,此外明年第一季歐洲央行可望擴大寬鬆規模,將壓抑明年美債殖利率漲幅。再則,從花旗經濟驚奇指數-美國來看,該數據回升至38.6,為今年9月以來最高,代表近期美國經濟數據普遍優於預期,使得部份投資人認為Fed最快明年4月啟動升息,後續美國經濟數據若持續有亮眼表現,將拉抬美債殖利率走揚。最後,烏俄衝突情勢未解、中東地緣政治隱憂及國際油價後續仍有下探風險,一旦上述事件再次惡化,避險情緒增溫將使得買盤回流美債。
整體而言,上述三項因素可望確定明年美國10年期公債殖利率將呈現緩升格局,根據彭博分析師預估,明年第一季攀升至2.54%,明年底來到3.06%,美債殖利率要重現今年逆勢走跌的機率較低,進而壓抑美債投資報酬表現。

新興債:美元債以布局原物料進口國為佳
上週新興債市普遍延續12月中FOMC會後聲明較市場預期鴿派所促成的反彈漲勢,美林新興美元債指數一週總計上漲0.56%,其中委內瑞拉美元債反彈2.23%,漲幅居冠;美林新興本地債指數上週雖受惠俄羅斯盧布回升,致俄羅斯本地債大幅反彈10.66%,惟貨幣普遍續貶拖累拉丁美洲本地債表現的情況下,一週總計下跌0.10%。(以上為美元計價)
展望未來,據12月中FOMC會後聲明,明年4月底以前Fed升息機率極低,使整體債市短期仍毋須過度擔憂升息風險,新興債也因此得以維持較大的利差收斂空間。不過美國經濟表現續佳,且日本及歐洲央行偏向寬鬆立場的情況下,未來一季美元指數均可望維持強勢,以本地貨幣計價的新興債,表現可能因此受到抑制。據花旗預估,美元走強情況下,均不利新興貨幣表現,但新興歐洲及拉丁美洲貨幣受到的影響程度將較大,新興亞洲貨幣影響程度則相對較低。此外,原油等原物料價格維持低迷的情境下,亦有利原物料進口國降低通膨,原物料出口國則受貨幣趨貶影響而可能推升通膨,進而影響其信評展望。綜合以上所述,新興債布局仍以受惠利差收斂、通膨降低,且2015年信評普遍預期轉佳的新興亞洲美元債為佳

公司債:高收益債投資以B/BB評級為主
儘管國際油價週間上下震盪,但似乎對高收益債的負面衝擊已逐漸淡化,此外在聖誕假期前交易清淡,市場流動性降低,美銀美林全球高收益債指數一週上漲0.28%,美國高收益債指數上漲0.48%,歐洲高收益債指數下跌0.70%(以上為美元計價),主要受到歐元兌美元貶值0.38%所影響,但若以原幣計價來看則上漲0.06%
先前國際油價大幅走低,拖累整體高收益債表現,不過我們認為高收益債的基本面並未變差,原因有三:1)預估明後兩年違約率皆為2.5%,仍低於長期平均4.1%;(2)未來3~4年債務到期壓力小;(3Fed最近利率會議內容較預期鴿派,帶動美債殖利率曲線走平,因此當前利率風險下滑。因此高收益債明年第一季雖有可能持續受到國際油價疲弱所影響,但違約風險維持低檔,超跌之後有機會止穩回升。不過CCC以下評級近12個月的違約率攀升至7.57%,高於長期平均的5.74%,顯示CCC以下評級的信用風險有明顯攀升的跡象。再則,B/BBCCC以下評級之間的利差低於長期平均,代表最近CCC以下評級的殖利率擴張有限,尚未完全反映違約率拉高的風險;最後,高盛預估CCC以下評級的信用風險溢酬皆低於BBB,因此高收益債投資建議以B/BB評級為主

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