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2015年1月13日 星期二

2015/01/12 第264期玉山銀行市場資訊

歐洲陷入技術性通縮 美國就業數據好壞參半
上週全球股市收黑,連續第二週下跌,其中成熟國家多數走跌,反而新興國家逆勢反彈。上週市場仍持續受希臘政局不穩的影響拖累,不過FOMC會議紀錄內容偏向鴿派,以及歐洲通膨陷入負成長,推升歐元區第一季實施公債版QE的預期,一度減緩跌幅,總計MSCI 世界指數一週下跌1.23%。成熟市場方面,美國非製造業數據雖自高檔下滑,但12月非農新增就業達25.2萬人,且失業率續降至5.6%,經濟數據仍屬強勁;歐洲12CPI年比自前月的0.3%下降至-0.2%,比預期更早陷入技術性通縮,雖加深實施公債版QE機率,惟週五傳出政策規模可能不如預期,導致股市回跌。新興市場方面,儘管原物料價格仍然偏弱勢,但上週原物料出現跌深反彈,拉美國家貨幣也有貶多回升的情況,因而帶動拉美與新歐股市上漲,亞洲股市中仍以上證指數表現最佳,一週上漲1.57%,主要受到中國政府宣布今年將砸7兆在基礎建設以刺激經濟的利多推動。債市方面,受到避險情緒上升的因素,公債與投資級債等較安全券種表現較佳,信用債表現不如預期。展望本週,需留意美國第四季財報的公布結果,另外也需留意週二公布的中國12月出口數據,能否自11月偏弱的情況中回溫。

股票市場
美國股市:財報結果可望成為美股續彈關鍵
上週美股表現較為震盪,利空包括國際油價大跌、希臘政局擔憂,以及法國兇案影響投資人信心,美股有較大幅度修正,利多則有美國經濟數據帶動市場樂觀情緒,加上Fed利率會議紀錄顯示多數官員認為至少在未來兩次會議上不太可能啟動政策正常化過程,不過S&P500指數一週仍下跌0.65%
美國近期經濟數據多數不及預期,(112ISM非製造業指數為56.2,預期58.0,前值59.3,全部分項指數均較11月下滑,但該指數連續第59個月擴張,仍處於較高水準,表明美國非製造業仍以較快速度擴張;(211月工廠訂單月比下降0.7%,為連續第四個月下降,預期為下降0.5%,前值為下降0.7%;(312ADP私人部門新增就業增加至24.1萬人,預期22.5萬人,前值 20.8萬人,顯示美國就業市場加速復甦;(4)因11月就業數據表現強勁,12月相對降溫,但12月新增非農業就業仍達25.2萬人,連續11個月超過20萬人,前值32.1萬人,失業率下跌0.2%5.6%,估計最早第二季觸及Fed長期失業率目標5.4%。美國景氣仍維持成長趨勢不變,但受到中國、歐元區及日本等區域經濟增速放緩,加上美國西海岸港口勞務糾紛所影響,整體動能有所放緩。
美國財報旺季正式展開,由美國鋁業(1/12)揭開序幕,根據Factset預估,S&P500企業2014Q4EPS年增2.6%,其中電信服務增幅最高(27.7%),能源降幅最高(-17.0%)。本週則以金融業公布為主,預估全體金融業增幅達5.0%,半數估值優於去年同期,且估計2015全年EPS增幅高達12.8%,有利美股續彈。

整體而言,本週開始投資人靜待財報公布結果,美股走勢或許較為震盪,不過美國經濟數據依舊維持相對強勁,且指數先前回測仍守穩半年線之上,因此短期仍維持樂觀看待。

歐洲股市:希臘選舉增加市場波動 惟政策預期支撐歐股長期樂觀看法
上週歐洲市場因希臘政局疑慮走跌,但歐元區CPI出現負成長增加市場對ECB政策的預期,股市因此出現較大波動。總計一週,道瓊歐洲600指數下跌1.05%,收在337.93。其中德國DAX指數下跌1.19%,收在9,648.50,法國CAC指數下跌1.72%,收在4,179.07,英國富時100指數下跌0.71%,收在6,501.14
希臘將於1/25進行國會大選,目前持反撙節立場的Syriza民調領先,使投資人擔憂希臘有脫離歐元區的風險。不過觀察近期西班牙、義大利與希臘的10年期政府公債走勢,可發現西義公債殖利率並未隨之攀升,反映此次希臘政局動盪尚未擴散至其它南歐國家,與2012年希臘國會宣布改選的情況明顯不同,造成系統性風險機率不高。
歐元區12月核心CPI年增0.8%,但12CPI年增率自11月的年增0.3%下滑至年減0.2%,主因能源價格快速下跌(年減6.30%),拖累整體物價走低,預估通縮壓力上升將增加ECB進一步寬鬆的壓力。在目前OMT等機制已建構完成下,即使Syriza勝選也不至於導致危機擴散,但不確定因素仍將造成歐股走勢震盪,因此短期評等調整至中性。不過考量目前歐元區通縮壓力升高,因此ECBQ1推出QE的機率高,預期政治事件落幕後可能會出現較佳的逢低布局機會。 

東北亞股市AH股溢價幅度過大 短線存在修正風險
中國受惠加碼基礎建設,上證指數一週上漲1.57%,但香港國企指數則因國際股市回檔影響,一週下跌1.35%。南韓KOSPI指數因規模以上工業增加值表現不佳,上週下跌0.09%。台灣加權指數上週在外資賣超下,一週下跌0.98%
中國12月官方製造業PMI公布為50.1,低於1150.3,但高於預期的50.012月非製造業PMI53.9上升至54.1,持續兩個月上升,其中建築業新訂單回升至54,與政府加碼基建有關(去年底宣布加碼約9700億人民幣的基建,6日宣布今年加碼7),顯示中國結構調整同時,政府仍重視經濟成長穩定。儘管製造業PMI指數下滑,但仍優於預期,因此PMI下降不會對市場造成太大的衝擊。隨著中國QFIIRQFII的制度與滬港通啟動後,代表中國資本市場越來越開放,A股要再大幅溢價的機率相對較低,目前A股溢價幅度來到過去5年的高點30%,隱含著A股拉回修正或者H股補漲的機率大增。考量到此波A股已上漲65.7%的幅度以及價位已接近09年的高點3478點,在心理面與技術面都面臨明顯的壓力,研判短線A股拉回修正使AH溢價幅度收斂的機率較高,因此短期對A股評等宜看保守。
韓國方面,韓國統計廳公布201411月份韓國規模以上工業增加值月增1.3%,年減3.4%,其中汽車增長9.0%,半導體及零部件增長2.9%,化學品和初級金屬則出現負增長。當月服務業生產月減0.3%,其中住宿和餐飲業、科學和技術、出版影像和廣播通信均出現下滑,整體來說,經濟陷入疲軟狀態,但近期油價的重挫,將促進韓國製造業、出口和投資的增長,有望進一步的帶動所得提升,消費支出升高,因此對韓國股市短期看法仍為中性,預期指數將在1,850~2,000點之間大區間震盪整理。
台灣部份,中華經濟研究院公布201412月台灣製造業採購經理人指數(PMI)50.1,較上月微幅上升0.9,在連續4個月下滑後首度回升,其中,景氣領先指標新增訂單及生產擴散指數從緊縮轉為擴張,顯示景氣回復復甦。此外,國際油價大跌,對台灣能源進口國是一大利多,加上美國景氣升溫,台灣出口可望受益,預估2015年經濟表現可望優於2014年,因此對台股維持樂觀看待。

東南亞股市:歐美股市上下大幅波動 資金流出情況未變
上週東南亞主要股市受到歐美股市大幅波動影響,且資金尚未出現回流,MSCI東南亞指數連續第2週呈現下跌走勢,總計一週下跌1.22%,收在816.81。個別國家股市部分則是漲跌互見,新加坡海峽時報指數下跌0.95%,中止連續2週上漲;馬來西亞吉隆坡指數因油價持續下跌,上週持續下跌1.16%;泰國SET指數在最大權值股PTT石油反彈帶動下,上週反彈收高2.12%,中止連續4週下跌走勢;印尼雅加達指數因通膨攀升逾8%,壓抑股市下跌0.50%;菲律賓綜合指數延續新年漲勢,持續上漲2.38%,已連續上漲11個交易日。
重要經濟數據方面,泰國與菲律賓皆公布去年12月通膨,受到油價持續下跌影響,分別從1.26%3.70%大幅下滑至0.60%2.70%。泰國去年11月產能使用率受到汽車產業產能過剩影響,從60.6%降至59.8%。新加坡去年12月製造業PMI指數從51.8意外大幅降至49.6,其中較具領先指標的新訂單與新出口訂單指數亦分別從53.352.2降至49.650.6
東南亞通膨部分,除了印尼因削減油價補貼出現上揚與馬來西亞出口原油較不受影響外,泰國、新加坡與菲律賓等國皆出現明顯下滑,雖然增加各國央行寬鬆政策空間,但另一方面,去年下半年因美元走強,資金抽離新興市場,東南亞各國匯率亦出現走貶情況,若政策過於寬鬆恐加重貨幣貶值壓力,所以預料即使東南亞國家降息,幅度也相當有限。股市部分,MSCI東南亞指數在外資撤離下弱勢格局不變,但各國部分,菲律賓與新加坡受到油價下跌,經濟有望進一步受惠,股市展望相對佳。
印度部分,印度12月綜合PMI53.6降至52.9,主要因服務業PMI52.6下滑至51.1所致,但製造業PMI仍加速擴張,從53.3上升至54.5。印度股市近期受到國際利空因素影響,外資呈現流出股市回檔修正,但回顧2012年至今,外資持有比重從22%增加至27%,期間遇外資調節時印股走勢較為震盪,所以將短期評等下調至中性,但我們認為此次外資調節並非因基本面轉差,所以印股震盪情況應是短期現象,且長期樂觀看待印度的結構性改革,因此預期印度股市長線多頭趨勢應不變。 

新興歐洲股市:低油價環境下 俄土展望兩樣情
上週MSCI新興歐洲指數在原物料與能源類股反彈帶動下,總計一週上漲2.43%,收在304.32。其中俄羅斯RTS美元指數雖然一度隨油價破底而大跌,但在獲高盛集團納入買進關注名單的Sberbank大漲下,大盤跌幅收斂至1.02%,收在782.62;土耳其在12CPI年增率放緩至8.17%,且外資持續流入土耳其,激勵土耳其伊斯坦堡指數上漲2.56%,收在87,648.35
由於俄羅斯經濟對能源業依賴程度高,俄羅斯財政收入中約有48%來自於能源出口關稅與礦產開採關稅,且原油、天然氣與石油產品等出口項目占俄羅斯總出口達68%,因此俄羅斯受低油價環境的負面衝擊較大。不過觀察土耳其的進口組成項目,可發現燃料與原油進口占總進口金額22.92%,為其主要貿易赤字來源之一,因此原油價格下跌有助縮減其貿易赤字,顯示土耳其在低油價環境會是受惠的一方。
土耳其12CPI年增率由11月的9.15%下滑至8.17%,下滑幅度高於市場預期的8.78%,主因能源與食品價格帶動相關項目下滑。目前土耳其基準利率達8.25%,但據彭博調查分析師預期的中位數,土耳其2015Q1CPI年增率可望降至7.20%,基準利率則有機會降至7.85% 

由於土耳其將受惠通膨下滑而存在降息題材,預期土耳其表現將相對較其它新歐國家強勢,惟土耳其里拉在強勢美元的環境下貶值機率高,且占MSCI新興歐洲指數41.99%的俄羅斯經濟展望依然不佳,因此整體新歐長期展望維持弱勢看法不變。

拉丁美洲股市:匯率干預降低且貪污醜聞延續 巴西股市仍看淡
上週備受市場期待的巴西新任財長Levy正式上任,加上國際油價一度反彈,推升巴西股市一週最高上漲2.95%,惟週五國際油價及美歐股市均走跌,拖累巴西股市回吐週間漲幅,但總計一週巴西聖保羅指數仍上漲0.68%。墨西哥IPC指數則因金融及工業類股跌深反彈,累計一週收漲0.63%。至於MSCI拉丁美洲指數更受惠於拉美國家貨幣回升,一週總計上漲1.61%
重要事件及經濟數據方面,巴西新任財長Levy 1/6正式上任,其表示當務之急是通過控制和降低公共債務以實現未來3年的財政初級盈餘目標,提高經濟信心指標和鞏固社會發展;巴西亦公布2014年該國通膨率為6.41%,逼近政府設定的6.5%上限,創2011年以來最高水平,其中,住房、食品和服務業價格上漲為推高通膨之主要因素。
展望未來,巴西央行雖表示當前外匯干預行動將延續至3月,惟每日規模將由2億美元減半至1億美元,預期此將削弱投資人對政府此前護市的信心。此外,政府加強巴西石油公司醜聞案調查,且該公司能否如期於1月前公布去年第3季財報的疑慮未除,加上國際油價持續低迷,其引領原油類股拖累大盤表現的趨勢預期將延續。儘管巴西股市存在跌深反彈機會,惟考量以上因素,我們仍維持其短期保守看法不變。

債券市場 
美國公債:希臘政局動盪壓抑美債殖利率走低
國際油價走跌,通膨預期溫和,加上希臘政局不確定性引發該國退出歐元區疑慮,全球股市普遍走低,公債避險買盤升溫,美國10年期公債殖利率一週下跌17bp1.94%,美銀美林美國政府公債上漲0.29%
Fed前主席伯南克於20136月宣布QE將退場,當時美國10年期公債殖利率至該年底一度升破3%,倒是Fed決議20141月起開始縮減QE規模,美債殖利率反而一路向下探底,跌破市場眼鏡,上週最終跌破2%,為20135月以來首見,回顧主要原因在於(1)成熟國家央行仍舊維持低利率政策,日本央行早在去年10月底宣布進一步擴大寬鬆規模,而歐洲央行最快於第一季將主權債券納入收購範圍,如此環境下使得美債殖利率不易大幅攀升;(2)過往常見的避險資產,包括黃金及日圓,近幾年表現不佳,使得資金轉為青睞美債;(3FOMC最新利率會議紀錄及多數Fed官員談話顯示不急於升息,最快可能是今年年中以後,且升息幅度不會很大。

短期內希臘政局動盪帶動避險需求攀升,恐持續壓抑美債殖利率走勢,有機會維持在2%附近進行震盪。長期而言,端視Fed何時開始正式升息來決定,倘若升息時點比市場預期還晚,且升息幅度比預期更小,那麼美債殖利率就更不容易回升至3%以上。

新興債:美元債受惠利差偏高 強勢美元牽制本地債
上週國際油價再度收跌,產油國如委內瑞拉、俄羅斯債市拖累新興債表現,總計一週,美林新興美元債指數累計下跌0.70%,惟低油價普遍嘉惠新亞原油進口國,因此亞洲美元債一週仍上漲0.40%,延續去年12月以來的漲勢;另一方面,美林新興本地債指數則因拉美國家匯率貶多回升,帶動本地債一週上漲0.36%。(以上為美元計價)
重要事件方面,國際評級機構惠譽週五(1/9)下調俄羅斯信用評級至bbb-,對該國評級持負面展望,主要因俄羅斯經濟前景已經在過去六個月裡嚴重惡化,外匯儲備的下滑速度超乎惠譽先前評估,且仍具原油價格和貨幣下跌的風險。
展望方面,美林新興美元債利差(OAS)目前為370個基本點,其超越近5年均值加上1個標準差(361 bps)後回落。若就上述期間四次類似經驗觀察,波段跌幅平均為3.2%,最大跌幅為4.7%,因此預期相同情況已修正1.6%的情況下,美元債將可望逐漸回穩。惟當前原物料行情低迷,布局以受惠原物料進口價格降低,且具經常帳盈餘條件的發債國債券將更為穩健,如中、韓、台、菲等新亞國家債券。本地債方面,在歐洲央行QE機率提升,日本央行寬鬆立場不變情況下,美元指數可望維持強勢,並壓抑新興國家貨幣,進而牽制本地債表現。若從各區域表現來看,拉美與歐非中東本地債因持續受到油價等商品價格不振拖累,預期表現更為乏力。 

公司債:以複合債因應近期債市波動
擔憂希臘恐退出歐元區,加上國際油價再度大跌,高收益債市受到衝擊,不過後半週隨著全球股市開始反彈,先前跌幅逐漸收斂,美銀美林全球高收益債指數一週下跌0.06%,美國高收益債指數則收漲0.21%,歐洲高收益債指數下跌1.47%(以上為美元計價),主要受到歐元兌美元貶值1.33%所影響,但若以原幣計價來看則上漲0.15%
希臘訂於1/25舉行總統大選,如果聲勢如日中天的左派政黨獲勝,市場擔心希臘將會脫離歐元區,而且可能引爆比雷曼兄弟倒閉還要嚴重的金融危機,加上國際油價再度大跌,紐約輕原油正式跌破50美元大關,兩項利空使得市場避險情緒濃厚,美國10年期公債殖利率週間一度跌破2%,為2013年下半年以來首見,高收益債則在能源高收益債領跌下,短期反彈走勢中止,反倒是投資級債儘管利差收斂空間有限,但仍持續受到保守資金追捧,整體走勢一路向上。在上述變數未釐清之前,預料高收益債表現恐較為震盪,此時債市投資可以複合債方式進行資產配置,藉由持有高評級券種來減緩整體波動程度。
另一方面,ECB總裁德拉吉暗示將實施大規模QE,加上歐元區12CPI年比下降0.2%,預期為下降0.1%,為五年多來首度出現負值,兩項事件使得投資人預期ECB擴大寬鬆步伐加快,因此歐洲高收益債表現可望持續優於美國高收益債,惟歐元兌美元正式跌破1.20,未來續貶壓力仍在,因此持有歐洲高收益債者必須做好匯率避險。 

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