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2015/2/3

2015/02/02 第267期玉山銀行市場資訊

Fed重申耐心以待升息 全球央行競相寬鬆
上週全球股市表現不佳,其中新興市場跌幅較大,總計MSCI 世界指數一週下跌1.77%MSCI新興市場指數一週跌2.95%。上週有幾個因素主導了市場情緒,一為希臘大選結果由反撙節的左派聯盟獲勝,埋下未來歐債動盪的變數,二為聯準會會議結果持續強調耐心等待升息,三為美國第四季公布的GDP增速低於預期,三項因素導致美歐等國公債殖利率進一步下滑,其中美國因為經濟數據放緩,S&P500指數一週跌2.77%,歐洲在QE政策激勵與德國Ifo企業信心指數改善下,跌幅相對較輕。新興市場方面,新歐表現最弱,因俄羅斯信評遭調降至非投資等級,且歐盟決定擴大對俄制裁,俄羅斯RTS指數一週跌逾10%,新亞相對較抗跌。債市方面,十年期美債殖利率降至1.66%,創下20135月以來新低,債市普遍收漲,其中以投資級債表現最佳。展望本週,希臘新政府對歐洲各國的債務協商談判將是市場矚目焦點,另外,本週五的美國就業報告也成為判斷Fed升息時程的重要觀察指標。


股票市場
美國股市:美股短期走勢轉趨震盪
在開拓重工及微軟等企業業績令人失望,儘管蘋果季度獲利達到創紀錄水平也無力提振盤勢,此外去年12月耐久財訂單不如預期,加上美國第四季GDP成長較預期疲弱,S&P500指數一週下跌2.77%
美國近期公布之經濟數據較多數不如預期,導致花旗經濟驚奇指數已由正轉負,重要數據說明如下,(1)去年12月耐久財訂單月減3.4%,連續四個月下滑,顯示全球景氣疲弱已對美國企業形成壓力,使企業支出態度轉趨謹慎;(21月消費者信心指數102.9,創20078月來新高,反應就業市場好轉,令民眾預期薪資增加;(3)去年11月標普/凱斯-席勒(S&P/CS20大城市房價指數來到172.94,年增4.31%,顯示房價在房貸利率降低的情況下,依舊維持成長趨勢;(4)去年12月新屋銷售經季節性調整月增11.6%,年化達48.1萬戶,為20086月來最佳,2014年房市復甦顯得緩慢,但買氣可望延續至2015年;(5)去年第4GDP季比年化達2.6%,低於第三季的5.0%,也不如預估的3.0%,凸顯海外問題加劇之際美國經濟復甦面臨的障礙,其中消費者支出增加4.3%,優於市場預估,主要因為汽油價格下跌,去年美國企業增聘近300萬勞工,創1999年以來最多,提振消費者信心。整體而言,國際油價下跌雖增加民眾可支配所得,進而推升消費需求,但過度走低也引發通縮疑慮,全球經濟放緩擔憂使得企業訂單出現減少,進而壓抑資本支出,因此美國經濟復甦略有下滑情形。
企業財報方面,截至1/30已發布2014Q4財報的209S&P500指數成份企業當中,55.3%的營收超越預期,年增1.33%70.9%的獲利優於預期,年增4.68%。部份企業財報不佳及財測保守,反映美元走強及全球經濟增長放緩正對美國跨國公司造成壓力。財報公布至今,營收及獲利年增幅明顯拉高,但優於預期比例下滑。整體而言,財報結果對於股市推升力道有限,偏中性看待。

Fed上週利率會議會後表示,美國經濟穩步回升,就業持續改善,但通膨短期來看有下滑情況,對升息時點「耐心以待」,若就業與通膨改善速度比預期更快,Fed升息時點可能較當前預期提前,並將金融領域與國際市場發展納入決定貨幣政策的考量因素。整體來看,本次聲明顯然是由鴿派贏得勝利,市場分析Fed暗示最快6月底之前不太會升息。考量經濟數據參差不齊引發市場擔憂美國經濟復甦、國際油價持續走低恐再度拖累能源類股,以及強勢美元令企業展望略趨保守,將美股短期評等下調至中性,不過領先指標仍顯示中長期展望維持樂觀。

歐洲股市:政治事件造成短線震盪加劇 惟多頭趨勢仍未改變
上週歐洲股市受到希臘政治不確定性與獲利了結賣壓的影響,多數指數出現回檔。總計一週,道瓊歐洲600指數下跌0.90%,收在367.05。其中德國DAX指數上漲0.42%,收在10,694.32,法國CAC指數下跌0.79%,收在4,604.25,英國富時100指數下跌1.22%,收在6,749.40
希臘國會大選由「激進左派聯盟(Syriza)」成為第一大黨,共贏得149個國會席次,並與握有13席的「獨立希臘人黨」組成聯合政府。雖然Syriza要求減記債務與取消撙節的立場與歐元區政府的立場衝突,不過Syriza黨魁齊普拉斯(Alexis Tsipras)已表態欲留在歐元區,因此最後希臘脫歐的機率低。考量法、義、西等國反撙節聲浪漸起,預期各國讓步空間有限,最後希臘可能僅獲得債務展延,惟協商過程可能造成短期市場動盪。
在經濟數據的部分,歐元區1月製造業初值自去年12月終值50.651.0,服務業PMI則由51.652.3。此外,德國1Ifo預期指數從101.3102.0,現況指數亦從110.0111.7,反映油價下跌和歐洲央行寬鬆預期助長了企業對經濟復甦的樂觀情緒。由於製造業/服務業PMIIfo企業信心指數均為經濟領先指標,在這些領先指標回升下,預期未來歐洲景氣有機會緩步增溫。 
截至1/30為止,在144家已公布2014年報的道瓊歐洲600指數成分股中,優於預期比率達62.50%,高於去年Q358.39%,其中以資訊科技、核心與非核心消費與金融等類股優於預期比重較高。根據Thomson Reuters預估歐股去年Q4盈餘成長率可達26.3%,且希臘政府與歐盟以債務展延的方式達成妥協機率高,因此維持歐股長期多頭看法不變,但希臘債務協商的消息面因素將造成短期走勢震盪加劇,預期消息面造成的股市急跌反而創造投資人逢低布局的機會。 

東北亞股市:中國PMI預覽值回升 但仍在衰退區間
中國延續上週兩融業務檢查影響,加上去年12月工業企業利潤大減,上證指數一週下跌4.22%,香港國企指數同步一週下跌4.40%。南韓KOSPI指數受惠投資人預期央行將降息有利股市表現下,一週上漲0.68%。台灣加權指數受到歐美股市拉回,出現漲多回檔情況,一週下跌1.15%
中國1 月滙豐PMI 預覽值為49.8,較上月回升0.2,但仍在衰退區間。從分項指數看,新訂單指數回升較為明顯,由49.7上升至50.8,帶動滙豐PMI 預覽值回升,訂單的改善是由於穩增長政策效果顯現,內需有所改善。另去年12月工業企業利潤年減8%,利潤淨減少910億,主因工業出廠價格下降與勞動力成本上揚所致,顯示企業經營狀況仍不佳。短期來說,AH股溢價指數已收斂至125,因此未來H股貼近上証指數走勢機率升高,短期有拉回修正風險,但長期上証指數多頭趨勢未變,因此上証指數與H股長期依然看好。
韓國央行公布去年第4GDP經季節調整後僅季增0.4%,低於上季的季增0.9%。若與前年同期相比,該季GDP成長2.7%,亦低於上季上升3.2%。另外12月工業生產年增率3.0%,優於預估的1%,為五年來最快增速。整體來說,第四季成長仍然疲弱,預期韓國央行4月及7月將分別再降息1,若未來經濟數據未如央行預期,降息腳步還可能加快,因此預期指數上檔有壓下檔有撐,持續在1,8502,000點之間震盪整理。
台灣部分,受惠歐元區實施QE政策,外資對台股由賣轉買,上週買超台股679億元,創5年多來單週最大買超,累計近兩年外資買超台股6,739億再創新高,顯示外資對台股後市持續看好。金管會宣布揚升計畫包括放寬漲跌幅至10%、開放現股當沖至600檔,以及取消個人融資券限額,預計第三季實施,顯示政府做多心股市態明顯,且1月消費者信心指數來到88.23再創新高,其中未來半年股票投資時機上升幅度最大為主因(87.9à92.3) ,預期台股有機會挑戰去年高點9,593點。

東南亞股市:東南亞貨幣貶值壓力將抑制東南亞股市表現
上週東南亞主要股市除菲律賓外全面收跌,主要因東南亞國家貨幣因新加坡貨幣政策轉向寬鬆而呈現貶值,使東南亞股市在反彈一週後再度下跌,總計一週,MSCI東南亞指數下跌1.48%,收在827.26。個別國家股市部分,新加坡海峽時報指數在金融挫低1.45%下亦收跌0.60%;馬來西亞吉隆坡指數上週受到原物料與能源類股拖累,下跌1.21%;泰國SET指數則是在公用事業與金融類股收低下,收黑1.07%;印尼雅加達指數亦小跌0.65%;菲律賓綜合指數延續年初以來漲勢,已連續第6週上漲,上週收高1.87%
上週新加坡央行意外調整管理匯率政策來降低星元升值速度,主要因為新加坡已連續第2個月陷入通貨緊縮,加上去年第四季經濟成長從3.1%減緩至1.6%,若熱錢流入推升星元升值,恐加重通縮壓力,新加坡此舉將連帶影響其他東南亞國家貨幣政策,馬來西亞與泰國央行上週雖分別維持基準利率3.25%2.00%不變,但因通膨受到低油價而持續下滑,且新加坡已採取變相寬鬆的阻升星元政策,預料其他東南亞國家貨幣政策轉向寬鬆可能性升高。MSCI東南亞指數近期雖因ECB擴大購債使資金回流而帶動貨幣止貶回升,但本週指數將面臨下降趨勢線與季線壓力,考量新加坡已決定阻升星元,東南亞各國貨幣貶值壓力增加,恐拖累美元計價的MSCI東南亞指數走勢。
印度部分,在央行意外降息後,外資轉為大幅流入印度股市,外資持有比重已上升至近30%。本週市場的焦點將轉往主要權值股將公布去年第四季的財報上,預料獲利將持續回升,有助推升印股持續創新高,惟須留意KD值已來到過熱的96,短期修正風險上升。

新興歐洲股市:標普打入非投資級 資金續撤離俄羅斯
上週MSCI新興歐洲指數因俄羅斯受到烏克蘭東部情勢惡化而引發歐盟對其擴大制裁,以及標普下調信評的影響,核心消費、電信與能源類股領跌大盤,總計一週下跌7.79%,收在286.03,其中俄羅斯RTS美元指數一週下跌10.19%,收在737.35;土耳其伊斯坦堡指數亦隨國際股市走跌而下跌1.97%,收在88,945.82
上週信評機構標準普爾上週下調俄羅斯外幣債務主權信評至「BB+」,並維持負向展望,反映國際制裁與油價崩跌對經濟的負面影響。此外,目前穆迪與惠譽對俄羅斯亦持負向展望,預期未來可能跟進下調俄羅斯信評。
俄羅斯股票型基金今年以來(截至1/21)已流出3.07億美元,考量失去投資級信評將使部分投資人拋售俄羅斯債券,且上週歐盟外長會議已通過延長並擴大對俄制裁,將原本只到今年3月的經濟制裁再延長半年,同時擴大凍結資產與禁發簽證的黑名單,雖然俄羅斯央行上週宣布將基準利率從17%降至15%以挽救經濟,但預估俄羅斯股市仍將面臨資金流出的壓力,並導致盧布匯率續貶(上週貶幅9.04%),因此維持俄股弱勢看法不變 

拉丁美洲股市:利空頻傳 巴西維持保守看待
上週初巴西央行的調查顯示該國低成長高通膨情況將更為惡化,加上高盛調降礦業展望衝擊相關類股,巴西股市因此下跌,而後巴西石油公司一度未如期公布Q3財報,週四公布版本又未納入貪瀆造成損失及經過國際會計公司審核,大盤指數在投資人疑慮中進一步走低,總計一週巴西聖保羅指數共收跌3.83%;墨西哥IPC指數除受國際盤勢拖累外,亦受到墨國政府宣布財政鞏固而收跌3.98%。至於MSCI拉丁美洲指數另因貨幣貶值加重跌勢,一週總計下跌6.12%。。
巴西央行上週調查的今年經濟成長預估續由0.38%降為0.13%,且1CNI工業信心由45.2降至44.4FGV消費者信心由96.2降至89.8,預示信心的疲弱可能繼續導致經濟成長缺乏動能;另受到乾旱的影響,通膨預估值則續由6.76%升至6.99%,更加脫離央行的目標上限6.5%,顯示巴西經濟面臨的低成長高通膨困境更為惡化,貨幣面也將繼續偏向緊縮。此外,權值股巴西石油公司去年Q3財報未納入貪瀆造成損失,及未經應有審核程序的爭議預期也將繼續牽制大盤走勢。考量上述利空,加上乾旱危機未解下,東南精華區用水最多僅能提供到6月,情況若未改善後續恐將推出停水、限電措施,因此我們仍維持保守看待巴西股市後市。

債券市場 
美國公債:全球低利率環境有利美債
國際油價下跌將使短期通膨下滑後逐漸回升,且市場擔憂希臘政局動盪,保守資金推升公債買氣,此外Fed會後聲明重申對於升息時點保持耐心,且美國第4GDP低於預期,引發市場臆測Fed會推遲升息,美國10年期公債殖利率一週減少16bp1.64%,美銀美林美國政府公債上漲0.81%
美國以外國家央行出現一波降息行動,近期宣布降息的央行包括加拿大、瑞士、丹麥、土耳其、印度、埃及、秘魯等,歐洲央行更是推出QE,英國央行兩位原本支持升息的委員亦改變看法,甚正連新加坡金融管理局1/28也出乎意料宣布新寬鬆貨幣政策,以降低星元對一籃子貨幣匯率的升值速度。
另一方面,上週FOMC利率會議決議維持利率不變,會後聲明表示,委員會一致同意對升息應有耐心,美國經濟在持續穩步復甦,勞動力市場進一步改善,新增就業人數強勁,失業率繼續降低,預計短期通膨進一步滑落,中期通膨將逐漸回升至2%的水準,市場預期Fed對於年中升息的態度可能轉趨鴿派,此外Fed官員關注的長期通膨預期指標「未來五年之五年期通膨損益兩平點(5y5y forward break-even rate)」1/29跌至1.8290%,創金融海嘯以來新低,根據CME期貨數據顯示,交易商預期Fed6月底之前不太可能升息,而12月首次升息機率高達64.6%
在上述兩個情境下,加上再加上希臘股市、油價大幅走低,以及擔憂全球經濟放緩情況下引發避險需求,資金將流入美債,預料美國10年期公債殖利率短期內有機會持續下探1.5%2013年歷史低點位置。

新興債:整體新興債仍維持中性看待
上週國際股市普遍走跌,資金回流債市避險,加上Fed重申對升息保持耐心,美林新興美元債因此收漲0.18%,除俄羅斯美元債因債信遭標普下調至非投資級而收跌2.68%,拖累新歐債市表現外,新亞、拉美之新興債指數均走揚;另一方面,受到上週新興貨幣普遍回貶的影響,美林新興本地債指數一週收跌1.06%。(以上為美元計價)
重要事件方面,評級機構標普將俄羅斯以外幣計價之主權債信自「BBB-」調降至「BB+」,歸類為非投資級,標普認為俄羅斯除面對歐美經濟制裁外,賴以維生的石油價格崩跌也危及財政穩定。此外,並給予「負面」展望,暗示若情況惡化後續還會有降評的動作。俄羅斯則降息815%,因經濟衰退的疑慮已超過央行穩定匯率和通膨的決心。
展望方面,截至1/21為止的一週,新興美元債基金流出4.2億美元,新興本地債基金流出6.1億美元,均仍延續去年11月下旬以來的資金外流情況,但因匯、債市波動風險指標均已透露放緩跡象,因此我們預期這將有助新興債逐漸走穩。其中因:(1)歐洲央行釋出QE政策,市場風險偏好提高,有助整體新興債利差收斂;(2)美國通膨走低與薪資增幅有限,Fed上半年升息機率低,舒緩短期債市利率風險;(3)但隨美國經濟復甦趨勢明確,美債殖利率長期終將走揚,將縮減新興債期望報酬,綜合上述因素,我們認為新興美元債短期可望溫和彈升,長期則仍維持中性看法。至於本地債近期雖一度因新興貨幣貶多回升而出現反彈走勢,惟強勢美元趨勢未變情況下,後市仍維持保守看法。 

公司債:當前總體環境仍有利於公司債表現
Fed最新決策聲明維持對升息「有耐心」的承諾,同時提高對經濟與就業市場的評估,另預期通膨近期會進一步下滑,暗示6月底之前不會升息,能源高收益債整週漲幅最高,蘋果財報優於預期亦推升科技高收益債表現,美銀美林全球高收益債指數一週上漲0.29%,美國高收益債指數上漲0.34%,歐洲高收益債指數上漲0.19%(以上為美元計價),主要受到歐元兌美元升值0.78%所影響,若以原幣計價來看反而下跌0.12%
進入2015年,資金連續3週流進全球債市,其中全體債券型基金累計買超金額為57億美元,買盤主要來自投資級債、歐洲高收益債。根據EPFR統計,截至1/21的一週,投資級債淨流入41.6億美元,連續57週買超,高收益債淨流出3.5億美元,其中美國高收益債淨流出6.3億美元,歐洲高收益債淨流入2.6億美元,連續2週買超。
在目前低通膨、低利率、溫和成長的環境下,仍有利於整體公司債表現,唯各券種之間有不同看好因素,建議以複合債方式進行投資(搭配投資級債、高收益債及新興債),如此可望獲得較佳收益,並降低資產組合波動度。而投資級債主要看好其高信用評級、市場風險避險濃厚,以及低利率風險等,高收益債擁有高殖利率特性,但考量各國貨幣政策分歧,導致外匯市場波動加劇,以及美元走強趨勢不變,若持有非美元資產切記須進行匯率避險。

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