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2015年2月10日 星期二

2015/02/09 第268期 玉山銀行市場資訊










全球央行競相寬鬆 美國就業復甦持續強勁
上週全球股市出現明顯反彈,主要是商品價格如國際油價與基本金屬價格大幅反彈,帶動能源與礦業類股上漲,其中新歐與拉美股市漲幅領先,總計MSCI 世界指數一週上漲2.56%。成熟市場方面,美國ISM製造業指數雖持續自高檔滑落,但就業報告顯示就業復甦仍相當強勁,且薪資增幅有加速跡象,基本面穩健復甦,股市則主要受能源股領漲帶動,歐洲則受惠PMI指數則有加速擴張趨勢,以及全球資金有回流歐洲跡象,持續帶領歐股創近七年新高。新興市場方面,受惠油價大幅反彈,俄羅斯股市表現居冠,拉丁美洲也受惠商品類股反彈所帶動,反而先前表現較佳的亞股漲幅相對較小,顯示上週漲勢主要為跌深市場所帶動。債市方面,因美國就業報告大幅優於預期,帶動美債殖利率走揚,壓抑較安全評級的債券,高收益債與新興債則相對表現較佳。展望本週,由於2/16是希臘申請紓困延長的最後期限,本週希臘與歐元區的協商談判將會成為市場聚焦觀察重點。

股票市場 
美國股市S&P500可望站穩2,000點大關
儘管美國上週經濟數據好壞參半,但因石油鑽井平台數減少及煉油廠工人大罷工,油價大漲提振能源類股,其他原物料類股同步受惠,此外希臘對債務減計釋出善意,激勵S&P500指數一週上漲3.03%,重回2,000點大關。
美國上週經濟數據仍舊多數不如預期,美國花旗經濟驚奇指數下探至-13,重要數據說明如下,(11ISM製造業指數53.5,預期54.5,創一年新低,其中新訂單指數降至52.9,同創一年新低,Markit製造業PMI終值53.9,與前期持平,ISM非製造業指數56.7,預期56.4;(2)去年12月個人收入月增0.3%,個人支出月減0.3%,創20099月來最大跌幅,因消費者於去年10~11月折扣季提前購物,導致12月數據疲軟;(3)去年12月核心PCE年增1.3%,連續32個月未達Fed所訂2%目標水準,PCE物價指數年增0.7%,創200910月來最小漲幅;(41月汽車銷售月增13.7%,達到115萬輛,年化達1,670萬輛,為9年來最高;(51月非農業就業人數增加25.7萬,連續12個月超過20萬,反應新增就業創下逾五年前開始復甦以來最快速度,失業率小幅上升0.1%5.7%,平均薪資月增0.5%。整體而言,美國製造業增速放緩,顯示海外市場疲軟、油價大跌及美元走強,限制當地製造業活動,服務業則相對強勁,而美國就業市場回春,加上零售汽油價格大跌,都有助加強消費信心,惟油價走低導致通膨進一步下滑,使得Fed升息步伐具有不確定性。
企業財報方面,上週財報聚焦在能源、消費及生技類股,包括艾克森美孚、華德迪士尼、吉利德科學及默克藥廠皆優於預期。截至2/6,獲利優於預期比率達71.2%,高於5年均值69.1%,年增5.74%,不過財報季已進入尾聲,後續對股市影響將逐漸淡化。

低油價及強勢美元加大對美國出口及企業盈利損害,為美國經濟帶來隱憂,所幸上週油價跌深反彈,加上財報旺季已近尾聲,S&P500指數有機會站穩2,000點大關,不過後續推升美股利多因素相對有限,S&P500指數短期將維持橫盤震盪為主。

歐洲股市:經濟動能轉強與資金持續流入 歐股維持多頭趨勢不變
上週歐洲股市在經濟數據優於預期與資金持續流入下,多數指數維持漲勢。總計一週,道瓊歐洲600指數上漲1.71%,收在373.31。其中德國DAX指數上漲1.42%,收在10,846.39,法國CAC指數上漲1.88%,收在4,691.03,英國富時100指數上漲1.54%,收在6,853.44
在經濟數據的部分,歐元區1月綜合PMI從去年12月的51.4上修至52.6,同時優於市場預期的52.2,並創下近半年新高,其中以服務業PMI增加幅度較大,顯示相對低的油價帶動消費回升,特別是德義西等國均有較明顯加速。此外,上週歐盟執委會上修歐元區今明年經濟成長預估至1.3%1.9%,亦反映國際油價下跌、歐元匯價走軟與量化寬鬆政策可望提振歐元區的經濟成長力道。而在財報的部分,截至2/6205家已公布2014年報的道瓊歐洲600指數成分股中,58.54%優於市場預期,其中以資訊科技、核心與非核心消費等類股優於預期比重較高。展望未來,今年Q1以金融、工業與科技等景氣循環類股盈餘成長幅度較高,預期這些類股將隨景氣回升而有較大表現空間。
受到ECB寬鬆規模超乎市場預期的激勵,截至1/28的一週,西歐股票型基金淨流入資金達51億美元(占資產總額0.5%),創2013/12以來最大流入幅度,反映歐洲QE政策持續吸引資金回流歐股。上週希臘表示願以發行新債券取代減記債務,不過主要債權人尚未表達贊同,且ECB還宣布2/11起將不再接受信評已降至非投資等級的希臘公債作為一般央行貸款的擔保品,假設市場因希臘債務協商的消息面因素造成短期走勢震盪加劇,預期屆時將是投資人逢低布局的機會。 


東北亞股市:中國全面降準0.5% 預估將釋放6,200億人民幣流動性
中國上週受到製造業PMI時隔27個月以來又跌破50擴張區間至49.8,及本週將有24檔新股IPO資金受到凍結影響,上證指數一週下跌4.19%,香港國企指數則受惠國際股市反彈,一週僅下跌0.19%。南韓KOSPI指數因進出口轉弱,增加央行降息機率下有利股市表現,一週上漲0.32%。台灣加權指數受揚升計畫正式推出的利多加持下,一週上漲1.01%
中國1月官方製造業PMI 49.8,創下27個月低點且跌至衰退區間,主因(1)農曆春節前季節性調整(歷史上1PMI平均較上月回落0.4)(2)總需求維持弱勢,新訂單與新出口訂單同步走弱。中國宣布自25起降準0.5%(上次降準也是PMI跌破50)。對中國農業發展銀行額外降準4%。中金公司估算此舉約能釋放6,200億流動性。從2008年和2012年兩輪降準週期觀察,中國仍有降準空間,第二次降準的時間點通常發生在首次降準後的23個月後。另外AH股溢價從最高134.5修正至122.5,顯示上證指數經過修正後過熱的情況已經出現改善,且在中國降準將有利股市表現下,建議投資人可在指數接近季線(3,000)附近逢低布局。
韓國方面,1月出口額為453.7億美元,年減0.4%,但優於預期的年減3%。1月進口額為398.4億美元,年減11%,遠大預期的年減3.7%。出口明顯轉弱,進口也更見銳減,係國際油價下跌所致,其中出口轉弱的情況可能加重韓國央行降息的壓力。韓國去年GDP 3.3%,高於前年的3.0%,但去年末季的成長步調卻降至2年多來最慢,且央行在1月時下修對韓國今年經濟成長率預測值從3.9%降至3.4%。雖然經濟情況未見改善,但市場對降息的預期支撐了股價走勢,因此預期指數持續在1,8502,000點之間震盪整理。
台灣部分,金管會正式公布台股揚升計畫,一共15項措施,其中確定83正式將台股漲跌幅從7%擴大到10%,且搭配73起擔保維持率由120%拉高到130%;而散戶單股及單戶融資融券的限額全數取消,回歸券商風控。股市漲跌幅放寬,雖將導致股市波動增加,卻有助提高資訊透明度、提升交易量;當沖標的擴大放寬,則有助活絡盤中交易量;個人與個股融資券限額全面取消部分,也代表著未來在交易程序能更加簡易與開放。此次的揚升計畫,將有助台股長期發展,且近期在外資持續買超台股下,預期指數有機會挑戰去年高點9,593點。

東南亞股市:新加坡財報有助支撐指數 留意東南亞貨幣走勢
上週東南亞主要股市全面收漲,主要因希臘財長態度軟化,讓希臘危機出現轉機,市場避險情緒降溫,加上能源類股隨國際油價反彈,東南亞股市亦出現較大反彈幅度,總計一週,MSCI東南亞指數大漲2.24%,收在845.80。個別國家股市部分,新加坡海峽時報指數收漲1.18%;馬來西亞吉隆坡指數受到油價反彈,能源類股上漲1.91%帶動下,收高1.80%;泰國SET指數亦受到權值股PTT石油大漲8.96%激勵下,收高2.05%;印尼雅加達指數在公用事業與金融類股大漲下,亦收漲1.00%;菲律賓綜合指數延續年初以來漲勢,連續第7週上漲,收高0.50%
東南亞貨幣指數(含新加坡、馬來西亞、泰國、印尼、菲律賓)ECB擴大購債後,因資金湧入東南亞而走升,2月以來又以近3個月貶幅較大的馬來西亞升值1.54%最多,但因各國陸續推出寬鬆政策阻擋熱錢流入,預料本次貨幣走升恐為短期現象。
展望本週,將進入新加坡超級財報週,前5大權值股中有4間公司將公布2014年財報,其中三大金融(星展、華橋、大華)財報預期將持續成長,應能為東南亞股市提供支撐力道,加上資金已連續第三週流入,MSCI東南亞指數技術面上亦突破季線(832)與下降趨勢線壓力,短期可偏樂觀看待,但考量新加坡決定阻升星元,東南亞貨幣將存在貶值壓力,預期指數的漲幅將較為溫和。
印度部分,印度央行在1/15意外降息後,上週利率會議如預期按兵不動,但為促進信貸增長,下調法定流動資產比率0.5%21.5%。另外印度央行亦公布今明財年經濟成長率預估,今年略微下修0.1%5.4%,明年則將加速至6.4%。指數部分,印度股市上週自高點壓回,KD值到96後轉折向下,短期仍存在修正壓力,但因印度長期成長將加速,且外資並未出現明顯撤離情況,長期多頭趨勢仍未改變。 


新興歐洲股市:國際油價回升 俄股有機會反彈
隨國際原油價格反彈,上週MSCI新興歐洲指數在能源類股領漲下,總計一週上漲5.51%,收在301.80。其中受惠油價反彈程度較高的俄羅斯RTS美元指數,一週上漲12.08%,收在826.40;土耳其伊斯坦堡指數因油價上漲不利國內消費與經常帳的影響而下跌4.45%,收在84,987.42
土耳其1CPI年增率由去年12月的8.17%降至7.24%,不及市場預期的6.80%,未達召開緊急會議下調利率的條件1%降幅。不過土耳其總統Erdogan再度施壓央行降息,市場因此預期未來央行可能再度降息,導致土耳其里拉一度貶至一美元兌2.4813里拉的歷史低點,外資對匯率續貶的擔憂亦加大股市跌幅。
俄羅斯央行於1/30將基準利率由17%調降至15%,以刺激經濟成長,並緩解銀行業成本壓力。不過據穆迪預估,俄羅斯銀行業今年經常性收入雖可達2.3兆盧布,但考量費用與壞帳後,整體銀行業可能面臨約1兆盧布的虧損,預估壞帳壓力可能壓抑金融股走勢。 

雖然先前油價下跌,不過俄羅斯主要能源公司今年應償債務均低於去年底的現金餘額,且多數自由現金流量為正,判斷能源業流動性風險不高。此外,近期油價出現回升跡象有機會帶動俄股反彈,不過從技術面來看,上方季線反壓尚未突破,預期指數在站穩季線之前,判斷俄羅斯RTS美元指數在月線與季線間整理的機率較高。

拉丁美洲股市:巴西基本面不佳 且受制黑奧貶勢未止
受惠國際油價繼續反彈,上週拉美股市普遍跌深反彈,MSCI拉丁美洲指數一週共上漲2.49%。其中,巴西聖保羅指數另受到貪腐醜聞纏身的巴西石油公司傳出2/6將更換執行長的消息激勵,一週上漲4.02%;墨西哥IPC指數則收漲4.31%
重要經濟數據方面,據巴西央行最新的《焦點調查》報告,金融市場分析師對巴西2015年經濟增長率的預測由前週0.13%下修為0.03%,通膨率則由6.99%繼續上修至7.01%;而巴西12月的工業生產年減2.7%,遜於預期的年減2.6%11月值也由-5.8%下修為-6.2%12CNI產能利用率雖由80.9%小幅升至81%,但仍維持近5年偏低水準,顯示巴西工業部門持續疲弱。
展望未來,儘管先前因貪腐醜聞持續拖累大盤的權值股巴西石油公司2/6已改選新任CEO,市場寄予期待加上國際油價反彈,短期或有個股跌深反彈帶動大盤的機會,惟:(1)巴西經濟持續不佳,央行的調查顯示分析師普遍對巴西低成長高通膨的困境更為悲觀;(2)東南部精華區的乾旱危機更加惡化;(3)黑奧兌美元貶勢未止,以美元計價的巴西股市仍受制前高壓力,考量以上因素後,我們仍維持巴西股市短期保守的觀點。


債券市場 
美國公債:相較德債低殖利率 美債具有投資吸引力
油價最近七個交易日有六個收紅,價格站上50美元,激勵美股走揚,加以希臘對債務協商釋出善意,風險趨避情緒降溫,更重要的是美國1月非農業就業人口數大幅高於預期,推升美國10年期公債殖利率一週增加32bp1.96%,美銀美林美國政府公債下跌1.53%
歐洲央行1/22行實施QE後,緊接著各國央行都密集推出貨幣寬鬆政策,近期俄羅斯、澳洲及羅馬尼亞央行也紛紛加入降息行列,使得全球低利率環境延續不變,此外歐洲主要國家公債利率也來到歷史新低水準,其中德國10年期公債殖利率降至0.37%,與美國10年期公債殖利率收在1.82%比較,後者殖利率高出145bp,因此美債相對於歐洲主權債來說相對具有吸引力,另考量歐元兌美元將持續走貶,投資美債可享有美元升值的匯兌收益。
另一方面,Fed最新利率會議聲明指出,經濟活動正已穩健的步伐擴張,就業增長強勁,然而同時暗示對低通膨、全球經濟成長疲弱、美元升值與國際市場動盪感到不安,故承諾要「耐心」等待升息時機,再加上希臘債務協商未定引發避險需求,因此美國10年期公債殖利率不易大幅走高。整體而言,在當前的金融市場環境下,美債仍可作為降低資產配置波動的工具之一。


新興債:環境更寬鬆 惟資金面仍待觀察
上週部分國家陸續跟進全球央行寬鬆的步伐,有利整體債市環境,加上國際油價走揚有助原油出口國財政及出口,促使新興美元債溫和走揚,直到週五美國公布的數據顯示就業持續強勁,提升Fed提前升息的預期後新興美元債才拉回,但總計一週美林新興美元債仍收漲0.40%,其中美林歐非中東新興債指數上漲0.60%,漲幅最大;另一方面,上週四前新興貨幣普遍走升,至週五才回貶收斂升幅,新興本地債也因此先漲後跌,總計一週,美林新興本地債指數仍小幅收漲0.12%。(以上為美元計價)
重要事件及經濟數據方面,上週烏克蘭央行為抑制通膨調升基準利率2219.5%,同時鬆綁貨幣管制以贏得國際貨幣基金(IMF)金援,烏克蘭貨幣赫里納激烈震盪後單日重貶31.07%;羅馬尼亞央行再調降基準利率1至歷史低點2.25%,反映央行預期未來幾個月的通膨將低於目標區間1.5%-3.5%
目前摩根新興債(美元債)利差419.64 bps,上週由448.79 bps收斂至419.64 bps,惟仍接近近4年兩倍標準差433(表示坐落其上的機率僅2.3%),就統計意義而言新興美元債下行空間已很有限。近期由於新興央行競相寬鬆,整體金融環境轉較有利整體新興債市,惟截至1/28當週,美元債流出雖放緩,但仍流出1.3億美元,本地債轉為流入0.7億美元,資金流向也須再觀察是否延續流入,因此,我們仍維持新興美元債中性看法。至於本地債則因新興貨幣尚未明確止貶,短期仍保守以對為宜。 


公司債:高收益債短期評等上調至樂觀
美國上週經濟數據多數不如預期,美元指數陷入震盪,此外油價大幅反彈帶動其他商品價格走高,能源及原物料高收益債領漲大盤,美銀美林全球高收益債指數一週上漲1.06%,美國高收益債指數上漲0.96%,歐洲高收益債指數上漲1.03%(以上為美元計價),受惠於ECB推出QE後資金持續回流歐洲債市,若以原幣計價漲幅則收斂至0.49%
根據EPFR截至1/28當週資料顯示,高收益債吸引買盤轉賣為買,上週淨流入29.4億美元,為201411月以來單週最大淨流入,投資級債淨流入30.9億美元,連續58週買超。資金回補高收益債市,主要原因在於歐洲央行1/22祭出QE,先為金融市場挹注大量流動性,搭配印度、土耳其、瑞士、丹麥、加拿大等央行陸續降息,合力維繫寬鬆環境不變, 促使資金追逐風險性債券。
考量以下三項因素,將高收益債短期評等上調至樂觀:(1)儘管美國1月非農就業數據大幅超出預期,但考量通膨走緩,Fed升息時點仍以下半年為主;(2)由於經濟疲軟、通膨放緩及壓低貨幣,預料各國央行將繼續降息;(3)近期受美國頁岩油探勘井數減少及罷工活動等消息所影響,油價止跌反彈有利能源高收益債表現。
先前回檔使得全球高收益債及美國高收益債利差接近5年均值,配合高收益債基本面佳,違約率維持低檔,風險趨避情緒降溫,仍有收斂機會可期。投資級債則因市場需求仍強勁,況且希臘債務問題尚未完全落幕,資金仍會流往投資級債進行避險。 








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