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2015年3月3日 星期二

2015/03/02第271期玉山銀行市場資訊

希臘紓困獲得延長 葉倫證詞偏向鴿派
上週全球股市連續第四週上漲,但漲幅較前幾週收斂。希臘經濟改革方案已送交歐盟並獲得同意,為希臘爭取到4個月債務展延時間,加上Fed主席葉倫國會聽證會中重申不急於升息,激勵全球股市走揚,總計MSCI 世界指數一週上漲0.27%。成熟市場方面,美股漲多回檔,但新屋銷售與耐久財訂單數據優於預期,顯示景氣維持溫和成長不變;歐洲最大經濟體德國1月Ifo企業景氣指數升至7個月高點,延續近期經濟自谷底復甦的態勢。新興市場方面,除俄羅斯因受到油價回檔影響一週收跌以外,拉美與亞洲股市多數收紅。債市方面,葉倫偏鴿派的聽證會發言,帶動公債殖利率下滑,推升多數債市上漲作收,根據EPFR機構數據顯示,目前高收益債基金已連續第5週淨流入。展望未來,希臘經改方案獲歐盟核准後,歐債疑慮短期消除,加以中國上週末意外降息,預期Fed上半年以前也不急於升息,全球央行仍然吹寬鬆風,有助風險性資產表現,其中以資金流向與政策面而言,歐股未來存在較大上漲空間。新興債方面,仍最看好受惠油價維持低檔而有利於改善經常帳收支的亞洲債市。

股票市場
美國股市:Fed不急於升息 有利美股持續向上
上週美股呈現高檔整理,反映Fed主席葉倫重申聯準會對升息將維持耐心的承諾,並暗示在通膨及工資成長依然偏低之下,不大可能於今年年中前升息,但美國第四季GDP往下修正,且科技股漲多回檔,終場S&P500指數一週仍下跌0.27%。

近幾年美股表現強勁,道瓊工業指數及標普500指數續創歷史新高,那斯達克指數逼近5,000點大關,為科技泡沫以來首見,此外目前標普500指數本益比來到17.8,高於10年平均14.1,引發部分人士表示美股估值偏高的擔憂。儘管如此,我們認為今年美股仍有上揚空間,觀察與標普指數有高度正相關的經濟數據,包括:(1)個人消費支出中的耐久財項目(相關係數0.94)及(2)排除食物批發的零售銷售(相關係數0.89),這兩項經濟數據在金融海嘯之後持續攀升,確實與標普500指數走勢貼近,主要原因在於消費支出佔美國GDP達七成比重,因此消費、服務、零售銷售有關的經濟數據,自然與股市連動性高。而從美國就業穩定成長、消費者信心大增,以及房市由谷底反彈,配合低油價可降低美國民眾對能源支出,提升對非能源類商品消費,相信上述經濟數據未來仍會持續墊高,故判斷美股仍有上漲空間可期。

至於上週投資人極為關注Fed主席葉倫在參眾兩院的聽證會內容,藉此作為3月Fed利率決策會議前的重要判斷,而葉倫表示,修改前瞻指引意謂在任何會議都可能升息,但考量通膨及薪資增長仍低,重申對展開升息「有耐心」的承諾,市場預期Fed上半年不可能升息。整體而言,本次證詞略偏鴿派,Fed提前升息的擔憂降低,未來通膨走勢將成為Fed升息決策的關鍵點。

美股操作建議方面,標普500指數波段漲幅較高,短期建議逢回再作承接,中長期持續指數可望持續向上,受惠於美國經濟持續復甦,且Fed不急於啟動升息動作,未來觀察重點在於3/17-18 Fed利率會議對前瞻指引上的變化,但預料對金融市場衝擊有限。


歐洲股市:經濟復甦強於預期 資金持續回補歐股
上週歐洲股市在歐元集團財長同意希臘提出的延長紓困改革清單,暫時解除希臘資金短缺的疑慮下,主要指數均以上漲作收。總計一週,道瓊歐洲600指數上漲2.60%,收在391.21。其中德國DAX指數上漲3.18%,收在11,401.66,法國CAC指數上漲2.50%,收在4,951.48,英國富時100指數上漲0.45%,收在6,946.66。
上週公布的德國2月Ifo企業信心指數連續4個月上升至近7個月新高106.8,同時自去年Q4起,歐元區製造業PMI、ZEW經濟景氣指數,以及德國Ifo企業信心指數等經濟領先指標均維持向上攀升的趨勢,反映歐股去年10月以來的漲勢除了反映政策預期外,亦伴隨基本面的復甦。此外,目前歐元區花旗經濟驚奇指數持續在0軸之上(經濟數據多優於預期),反映經濟回升狀況優於市場預期,因此雖然今年以來(截至2/25)歐洲股票型基金已流淨入約289億美元(2014年約145億美元),仍預期資金流入歐股的情況將持續。

在消息面上,歐元集團財長已於24日同意希臘提出的延長紓困改革清單(包含財政結構改革、維持金融穩定與促進成長),且德國等主要債權人的國會也表示支持,對希臘的援助計畫順利延長4個月,因此預估到6月底前,希臘債務不至於出現風險。

由於希臘短期不確定性已消除,預期市場將回歸基本面,考量經濟持續復甦,且今年以來歐元兌美元已貶值約7.64%,而ECB在3月開始購債可能再度促使歐元走貶,將有助企業營收與獲利提升,因此維持看好歐股的觀點不變,建議投資人可增加部位。

東北亞股市:資金流向股市趨勢明顯 資金動能充足
中國上週新春開紅盤後受惠央行再實施定向降準重啟多頭走勢,上證指數三天累計上漲1.95%,香港國企指數同步上漲0.99%。南韓KOSPI指數則因消費者信心指數回升,上週上漲1.24%。台灣加權指數受惠農曆假期間國際股市大漲的激勵,一週上漲0.97%。

中國2014年底儲蓄存款47.5兆人民幣,債券投資規模44.9兆,理財加信託規模25.2兆,股市自由流通市值12.3兆,僅佔整體投資規模僅8.6%,股票投資佔家庭資產比僅3%,與美國相比僅十分之一,顯示未來投資資產流入股市資金動能有很大的空間。2014年下半年以來,不動產投資與其他理財產品收益下降,且A股啟動一波強勁漲勢,促使股市交易市場活絡度從5%提高至10%,且交易量不斷放大,(由於上證市場交易結構散戶佔85%)可看出資金轉入股市投資明顯。另外1月70大中城市房價月減0.4%,年減5.1%,70個城市中有65個城市房價下跌,主因目前房屋庫存偏高,尚需要一段時間消化,預期投資人在不動產投資無利可圖且相較於陸股正在多頭走勢情況下,更有意願將資產投入股市,加上上週末人行再降息1碼,一年期貸款基準利率下降至5.35%;一年期存款基準利率下調至2.5%,此舉也為市場增添資金動能,同時上週公佈的製造業PMI也出現回升,有利經濟回穩。從趨勢來看,此波陸股由資金推動的多頭走勢與2000年到07年情況相似,皆為盤整5年後啟動多頭走勢,06至07年多頭走了兩年,目前僅走半年左右,預期在資金動能持續流入下多頭仍可持續,建議投資人可沿季線附近買進。

韓國方面,2月消費者信心指數為103,高於1月份的102,連續第2個月改善,並創下3個月以來新高,為脆弱的經濟復甦帶來支撐。此外,南韓消費者對1年後的預期通膨率為2.6%,連續3個月維持不變,這項數據呼應南韓決策官員對經濟復甦日益樂觀的看法。南韓經濟復甦雖仍見顛簸,但受惠於先進國家經濟回溫與低油價降低企業成本,且受到日圓貶值影響到出口競爭下,第二季可望再降息,未來經濟可望重拾成長動能,將有利股市表現,預期指數有機會站上2,000點,並向去年高點2,100點挑戰。

台灣央行公布1月M1B及M2年增率各為5.03%及5.86%,由黃金交叉轉為死亡交叉,為28個月來首見,主因農曆春節前季節性因素,預期對台股影響不大,由於全球都在實施QE,歐版QE甚至3月將登場,市場資金尚豐沛,且希臘債信問題獲得緩衝,使得短期來自非經濟面的不確定因素降低。再就技術面來看,指數目前突破去年高點9,593點,整體均線呈多頭排列,預計台股下個目標先上看2007年高點9,859點。

東南亞股市:葉倫聽證會偏鴿派 東南亞貨幣止貶有助指數走高
上週東南亞股市因個別國家因素漲跌互見,使MSCI東南亞指數維持於平盤附近震盪,總計一週,MSCI東南亞指數小跌0.09%,收在837.90。個別國家股市部分,新加坡海峽時報指數受到工業生產數據不佳影響,下跌0.95%;馬來西亞吉隆坡指數則因油價出現止跌回穩跡象,上漲0.74%;泰國SET指數於1,600附近賣壓沉重,持續下跌1.03%;印尼雅加達指數延續央行意外降息利多,上漲0.93%;菲律賓綜合指數上週中斷今年以來連續上漲9週的強勢,下挫1.21%。

東南亞主要國家經濟層面:泰國受到去年發生政變基期較低因素影響,今年經濟將大幅成長;馬來西亞今年成長受到油價大幅下跌影響將從去年的5.9%放緩至4.5%;另外,新加坡、菲律賓與印尼等國則是維持穩健成長。通膨層面:今年因預料油價將維持低檔,所以除馬來西亞因出口石油外,其餘國家通膨都將受惠而走低,提供央行更多的貨幣政策空間,如印尼尚有2~3碼降息空間,泰國最多仍有1碼,菲律賓與馬來西亞則是將延後升息時點。整體而言,東南亞的經濟基本面將轉佳,貨幣政策亦偏寬鬆,有助推升股市上漲。指數部分,MSCI東南亞指數在突破季線(828)與下降趨勢線壓力後仍力守住月線(838)支撐,技術線上延續反彈機會仍高,且原本主要壓抑指數漲幅的匯率貶值問題,有望因Fed主席葉倫的言論而淡化,對指數的壓力將減輕。

印度部分,印度1月CPI年增率下滑至5.11%,降至央行目標6%以下,主要受惠國際油價下跌與印度盧比相對強勁,且印度央行對貨幣政策仍偏向寬鬆,因此市場預估上半年仍有2碼的調降空間。經濟數據上,印度今年1月綜合PMI回升至53.3,且莫迪政府將加速改革,市場樂觀預期今年成長率將達到7.4%。指數部分,印度股市在外資短暫調節2週後再度轉為流入,且技術面上支撐隨均線走升緩步墊高,基本面上有降息與成長加速等題材提供股市上漲動能,預料印度股市仍有高點可期。


新興歐洲股市:原油價格回穩 與油價連動高的俄股有機會受惠上週MSCI新興歐洲指數在工業、核心消費與金融類股領跌下,總計一週下跌1.41%,收在313.41。其中俄羅斯RTS美元指數受到國際信評機構穆迪跟進標準普爾下調俄羅斯主權信評的影響,一週下跌1.51%,收在896.63;土耳其伊斯坦堡指數因匯率上週五一度貶至一美元兌2.5273里拉的歷史新低,外資流出的壓力拖累股市由紅翻黑,指數下跌1.57%至84,147.51。
土耳其央行上週宣布2個月來的第2度降息,將附買回利率從7.75%下調至7.50%,隔夜貸款利率從11.25%下調至10.75%,並把將隔夜借款利率由7.50%下調至7.25%,且根據分析師預期,未來土耳其央行仍有再度降息的可能性。雖然降息有利於經濟成長,不過考量降息可能使里拉匯率再度貶值,未來外資存在撤離土耳其的壓力,可能壓抑股市表現。

國際信評機構穆迪跟進標準普爾調降俄羅斯主權信評一級,由投資級最低信評Baa3降至非投資級的Ba1,並調降包含Gazprom在內的14家大型企業,以及Sberbank在內的7家金融機構的信評,使俄羅斯企業融資成本面臨上升壓力。不過隨美國石油探勘井數量下滑,未來美國原油庫存可望減少,油價大跌壓力不高,考量俄羅斯RTS美元指數與原油價格的走勢相關程度高(相關係數:0.89),同時指數已突破下降趨勢線的壓力,技術面弱勢格局已扭轉,雖然基本面尚未見到明顯改善,但仍維持對俄股短期樂觀看法不變。

拉丁美洲股市:基本面不利巴西 股市動能有限
上週初Fed主席葉倫在國會聽證時重申對升息保持耐心,市場預期Fed上半年不可能升息,激勵拉美國家股市普遍走揚,其後對經濟展望的疑慮雖收斂各指數的漲幅,惟巴西聖保羅指數總計一週仍上漲0.67%,墨西哥IPC指數一週亦有1.47%的漲幅。至於MSCI拉丁美洲指數一週則收漲1.01%。

重要事件及經濟數據方面,國際評級機構穆迪(Moody's)上週調降巴西權值股巴西石油公司(Petrobras)所有評等(無擔保債務評等從Baa3下調至Ba2),反映其貪腐調查和流動性壓力疑慮日益升溫,且預期該公司未來幾年在刪減債務負擔方面將遭遇挑戰;另巴西2月FGV消費者信心指數與CNI工業信心指數分別為40.2及85.1,均創歷史新低,突顯該國面臨經濟活動疲軟與通膨壓力的艱困挑戰。

展望方面,巴西央行最新調查的焦點報告顯示,經濟學家普遍預期今年的巴西經濟將轉向衰退,通膨則越來越偏離央行上限目標6.5%,使巴西經濟持續面臨低成長高通膨的困境,後續並存在升息的壓力,也因此該國2月工業信心指數與消費者信心指數均續探歷史新低。此外,巴西84年來最嚴重的旱災仍束手無策,全國水庫蓄水量已低於20%,東南精華區最重要的康達雷拉水庫系統最多供水至5月,預期限水限電行動將擴大(因巴西7成的發電依靠水力)。我們認為即使巴西股市短期出現跌深反彈,受制前述基本面利空,預期指數反彈動能也將有限,加上經濟走弱下黑奧貶勢未止,不利於以美元投資者,因此維持其短期保守看法不變。

■債券市場 
美國公債:Fed言論使得美債殖利率呈現震盪走勢
Fed主席葉倫發表國會證詞,對於升息議題偏鴿派,暗示不太可能在年中前升息,美國10年期公債殖利率跌破2%,不過美國1月CPI及耐久品訂單均強勁,再度增加投資人對Fed提早升息的擔憂,公債殖利率跌幅收斂,美國10年期公債殖利率一週減少12bp至1.99%,美銀美林美國政府公債上漲0.76%。

近幾週美國10年期公債殖利率走勢主要受Fed升息預期及希臘債務問題等因素所干擾,美國1月非農業就業人口數遠遠超乎預期,鞏固市場對Fed將在年中升息的預期,加上希臘債務協商及烏克蘭衝突逐步化解,美債殖利率重回2%以上,不過Fed最新利率會議紀錄及上週二、三主席葉倫於國會聽證皆傳達出耐心以待升息的訊息,市場解讀6月底之前Fed不可能有升息,根據CME的Fed基金利率期貨交易顯示,6月首次升息機率由18.7%降至14.5%,9月及10月首次升息機率分別為46.5%及55.0%,顯示交易員預料Fed最可能啟動首次升息的時間點,已由先前預期的9月推遲至10月。

整體而言,考量希臘債務風險降低,美債避險買盤降溫,以及Fed強調不急於啟動升息等,多空因素使得上半年美國10年期公債殖利率將在2%附近震盪,美債近期頹勢可望扭轉。

新興債:信用風險趨緩 惟政策影響待觀察
上週希臘紓困方案獲得展延、Fed主席葉倫重申對升息保持耐心,加上布蘭特油價繼續反彈有利改善產油國信用風險,激勵整體新興債表現,總計一週,美林新興美元債收漲0.61%。其中,新亞美元債受惠2月中國製造業PMI回溫,上漲1.04%,漲幅最大;另一方面,新亞本地債及拉美本地債雖也上漲,惟歐非中東本地債受到土耳其央行降息1碼,及穆迪2/20將俄羅斯主權債信降至非投資級的影響,拖累美林新興本地債指數一週收跌0.06%。(以上為美元計價)

重要事件及經濟數據方面,繼歐洲央行實施購債計畫後,多國貨幣政策即轉向寬鬆,上週土耳其央行及中國人行均繼續降息1碼,分別至7.5%與5.35%,顯示目前新興國家普遍持續跟進寬鬆腳步,以提振自身經濟的趨勢。

自2月以來,由於下列原因:(1)國際油價回升;(2)地緣政治風險降溫;(3)希臘債務獲得展延;(4)Fed升息預期舒緩,已降低市場對新興國家之信用風險擔憂。觀察2月以來主要新興國家5年期CDS,均見回降,預期此將改善整體新興債信用風險。展望未來,3月ECB將兌現購債計畫,預料將抑制美債殖利率上行空間,並舒緩新興美元債此前壓力。綜合以上,新興美元債仍中性看待,但利多因素已漸增加。至於新亞美元債則受惠經濟持續穩健成長,償債能力優,故後市維持看好。

新興本地債方面,Fed主席葉倫在2/24-25聽證會表達因通膨和薪資成長仍低,年中前不太可能升息的觀點。受此影響,預期短期美元指數升勢將受到抑制,新興貨幣匯率貶勢亦得以緩和。此外,1月下旬起國際油價由低點反彈近30%,產油國經濟與貨幣貶值壓力亦獲減輕。長期而言,新興貨幣仍可能受制於強勢美元,惟短期貶值壓力舒緩,所以我們預期短期新興本地債走勢也將由下行轉為震盪表現。

公司債:資金回流高收益債 利差將持續收斂
歐元區財長會議通過希臘提出的改革方案,讓希臘債務獲得延展四個月的機會大幅增加,加上Fed主席葉倫國會作證時的談話,被投資人解讀為不會在6月之前升息,激勵美銀美林投資級債指數一週上漲0.43%,全球高收益債指數上漲0.56%,美國高收益債指數上漲0.79%,歐洲高收益債指數因歐元兌美元貶值1.63%,逆勢下跌0.50%(以上為美元計價),若以原幣計價則上漲0.84%。

根據美銀美林最新報告指出,截至2015年1月,全球高收益債違約率為1.55%,連續14個月低於2%,美國高收益債違約率為1.76%,歐洲高收益債違約率為0.48%,顯示整體違約率仍維持在低檔水準,此外1月危機債券比率為1.54%,連續62個月低於2%水準,由於危機債券比率通常領先違約率2~3季,因此預期高收益債企業違約風險大幅上揚機會不高。另一方面,根據穆迪統計,截至2014年12月,美國高收益債信用評等獲調升金額共700億美元,持續高於被調降金額,因此信評狀況維持穩定。

去年下半年高收益債表現較為疲軟,主要是投資人擔憂美國今年即將升息所致,加上油價大幅走低的影響,所幸上述兩項利空已逐漸淡化,資金開始回籠,截至2/18的一週,淨流入16.42億美元,高收益債連續第四週淨流入,今年累計淨流入97.29億美元。

考量希臘債務風險降低,以及Fed不急於升息等,多空因素使得上半年美國10年期公債殖利率將在2%附近震盪,不易大幅走揚,因此對整體高收益債市衝擊降低,且伴隨低違約率、流動性充沛及風險趨避情緒降溫,資金可望持續追捧高收益債,利差將緩步收斂,因此高收益債仍有表現空間。

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