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2015年3月10日 星期二

2015/03/09 第272期 玉山銀行市場資訊

歐洲央行啟動購債計畫 美國非農就業強勁觸發升息預期
上週全球股市自高檔回落,結束連續4週的漲幅。由於近期多位Fed官員表示支持年中升息,加上2月非農新增就業人數達29.5萬人,遠超過預期,使得美元與美債殖利率急速攀升,股債市同步受到拖累,總計MSCI 世界指數一週下跌1.74%。成熟市場方面,美股漲幅已大,且擔憂Fed較早升息,拖累美股走跌,歐洲上調經濟成長預估以及日本薪資出現增長跡象,則帶動歐股與日股上漲。新興市場方面,美元走強導致商品價格重挫,部分新興國家貨幣也呈現大幅貶值,新興股市多數下跌,僅亞股較具支撐。債市方面,美債殖利率飆升,各類債市全數走跌。展望未來,由於美國新增就業數據遠超乎市場預期,帶動美元和美債利率出現加速上漲的情形,近期需特別需留意與美元呈現負相關的資產類別,如原物料類股及新興本地債等,短期市場也會將重點聚焦在3/17、18的FOMC會議。整體來說,政策立場的不確定性將造成投資人觀望,恐使股市震盪走跌,不過在美元升值環境下,歐洲與日本的大型出口產業可望受惠匯率貶值而有較佳的匯兌收益,因此中長期而言,相對有利歐股與日股表現。


■股票市場
美國股市:2月非農數據強勁 引發Fed提前升息預期

受惡劣天氣影響,美國2月汽車銷售量不如市場預期,加上ISM製造業指數不如預期,打壓美股上漲動能。但另一方面,2月非農就業人數增加29.5萬,大幅優於市場預期24 .0萬,失業率也下降至5.5%,Fed可能於6月升息的疑慮更觸發市場賣壓,S&P500指數一週下跌1.52%。

近期投資人持續關注Fed升息預期變化,我們從上週幾項重要經濟數據來看,包括(1)1月個人所得月增0.3%,1月消費支出月減0.2%,連續兩個月負增長,不過1月實質消費支出月增0.3%,顯示油價下跌有助於帶動個人消費支出;(2)1月核心PCE年增1.3%,連續33個月低於Fed設在2%目標;(3)2月非農就業人口數月增29.5萬,為1994-95年以來保持超20萬增幅時間最長的一次,當時為連續13個月,失業率降至七年新低5.5%,但平均時薪僅月增0.1%,低於前值0.5%。考量通膨預期不會進一步惡化,加上就業強勁穩健,預期Fed在3/17-18利率決策會議有機會於前瞻指引中刪除「耐心等待升息」的措辭,此外配合近期多數Fed官員表示6-9月可以啟動升息,因此該樂觀經濟數據引發投資人擔憂,認為Fed可能會提前於今年中升息,造成全球股市債市賣壓出籠。

以個別產業來看,我們持續看好非核心消費、科技及健護醫療類股表現,其中(1)非核心消費:低油價及強勢美元可提高購買力;(2)科技:標普科技類股本益比為19.49,略高於10年均值18.75,當前企業財務體質佳,並無出現泡沫之風險,且受惠智慧手機熱銷及電子商務消費興盛。

美股操作方面,由於波段漲幅較高,加上投資人觀望3月Fed利率會議結果對升息預期的影響,技術面再度跌破2,100點,短期S&P500指數可能較為弱勢,長期雖受Fed議題所干擾,但美國經濟基本面強勁,預料美股將為緩升格局,逢回進場較能創造獲利空間。


歐洲股市ECB上修GDP預期 歐股持續正面看待
上週歐洲股市在ECB宣布3/9啟動購債與上修經濟成長率下,主要指數多呈現漲勢。總計一週,道瓊歐洲600指數上漲0.50%,收在394.18。其中德國DAX指數上漲1.31%,收在11,550.97,法國CAC指數上漲0.26%,收在4,964.35,英國富時100指數下跌0.50%,收在6,911.80
上週公布的歐元區2月核心CPI年增率持平於0.6%,但CPI年增率則自年減0.6%回升至年減0.3%,主因能源價格跌幅收斂(年減9.3%→年減7.9%),未來通膨雖可能隨油價反彈與歐元貶值而上升(高盛估年底0.7%),但仍遠低於ECB2%通膨目標。先前ECB為提高通膨預期而推出寬鬆政策,並成功引導市場利率下滑,隨整體融資成本降低,銀行將放寬信貸標準,而根據歷史經驗,信貸標準放鬆將有助於經濟成長動能提升,因此未來歐洲經濟可望持續好轉。
ECB上週公布購債細節,宣布3/9起開始每月購買600億歐元債券,並上修GDP成長率預估值,反映歐元貶值、能源價格下滑與寬鬆貨幣政策等利多,不過全年通膨也較上次預估值下修,預估今年通膨將零成長。考量歐洲經濟呈復甦趨勢,且今年以來資金持續流入,同時希臘問題再延長紓困4個月後,短期內不至於造成市場動盪,因此持續看好歐股的中長期表現。

東北亞股市:中國下調GDP增長目標不會影響長期多頭走勢
中國上週因下調今年GDP增長目標至7%與本週有24檔新股IPO將凍結約3兆人民幣資金影響,上證指數一週下跌2.09%,香港國企指數同步下跌4.75%。南韓KOSPI指數受惠降息的預期,上週上漲1.37%。台灣加權指數受惠就業情勢改善與消費者信心上升激勵,一週上漲0.25%
中國宣布再降息一碼(貸款利率降至5.35%,存款利率至2.5%),並將存款浮動利率上限上調至1.3(1.2),此次降息主要在防止通貨緊縮風險與利率市場化的進程。意料內的降息短期對股市不易形成太多激勵,但以現在疲弱的經濟未來仍有降息降準空間,只要市場預期還在,長期對市場都是正面效果。宣布降息後人民幣貶至29個月新低的6.2730,但觀察到中間價並未貶破去年6月低點6.1710,顯示央行控制匯率平穩意圖明顯,預期人民幣不會造成太大貶幅,若以去年低點的波動區間判斷,6.3支撐強勁。 2月官方製造業PMI較上月回升0.149.9,匯豐製造業PMI回升幅度更大,回升1.050.7,考慮2月春節效應PMI卻出現回升超出市場預期,顯示一連串降準降息政策對經濟增長已開始顯現效應,預期未來經濟可望逐漸好轉。人大會議正在進行中,315將定調今年各項經濟增長目標,市場關注的今年GDP增長下調至7%已在預期中,因此預計不會對市場造成太大的影響。短期上證指數在3,050~3,400點區間震盪,但季線穩健上揚,顯示長期多頭趨勢仍在進行中,建議沿著季線(3,180)附近佈局買進為較佳策略。

東南亞股市:美就業報告亮眼推升美元走強 東南亞指數持續承壓
上週東南亞主要國家股市漲跌互見,惟美元指數因美國就業報告超乎預期亮眼而攀升,使MSCI東南亞指數持續受到壓抑,連續第四週以下跌作收,總計一週,MSCI東南亞指數下跌0.63%,收在832.60。個別國家股市部分,新加坡海峽時報指數因金融股止跌回穩,推升指數反彈0.43%;馬來西亞吉隆坡指數則因能源類股下跌拖累,下挫0.78%;泰國SET指數持續因能源股下跌影響,下跌1.18%,連續第三週收黑;印尼雅加達指數因通膨續降溫,央行仍有降息空間,上漲1.18%,連續第五週收高;菲律賓綜合指數前週雖中斷連漲9週走勢,但上週立即止穩走揚,上漲1.69%,抵銷前一週的跌幅。
馬來西亞1月份CPI年比從前月的2.7%驟降至1.0%,遠不及預期的1.9%,並創下近5年來新低水準。市場對今明年通膨目標皆明顯下修,加上今年經濟成長率不斷下修,將促使馬國央行原先的升息時點往後推延。企業獲利部分,受到油價大跌影響,去年第四季稅後純益較前年同期大幅減少9.3%,連帶使政府的財政收入大幅減少,衝擊林吉特今年來大貶逾5%,預料貶勢在強勢美元環境下恐尚未改變。整體東南亞部分,雖然資金連續三週淨流入,但受到貨幣貶值幅度超過資金流入推升股市的漲幅,且預期強勢美元的情況將延續,故將東南亞股市短期評等下調至中性。
印度部分,印度央行3/4在非例行會議時意外調降基準利率17.50%,為今年來第二度降息,央行主席拉姜表示,因通膨受油價下跌而放緩,且部分經濟部門呈現疲弱,決定採取積極的寬鬆政策因應,市場普遍預估上半年仍有1的調降空間。印度股市在外資連續流入2週,且央行意外降息的因素,上週一度突破30,000點,但隨即因獲利了結賣壓出籠而回落,近期雖仍會有獲利賣壓,不過在政府通過今年預算案後,改革將加快進行,預料多頭趨勢未變。

新興歐洲股市:俄國經濟尚未回升 惟金融條件好轉
上週MSCI新興歐洲指數在工業、健護醫療與金融類股領跌下,總計一週下跌3.04%,收在303.87。其中俄羅斯RTS美元指數受到盧布回穩與2月製造業PMI意外升至49.7的影響,一週上漲0.76%,收在903.45;土耳其伊斯坦堡指數因里拉匯率單週大貶4.60%,外資流出的壓力拖累指數下跌4.56%至80,310.16。

俄羅斯2月CPI年增16.7%,增幅較1月的15.0%擴大,不過月增幅放緩至2.2%,較1月的月增3.9%回落,終止連續5個月升幅擴大。雖然目前俄羅斯通膨仍處於相對高檔,不過未來通膨增速可能放緩,且近期盧布匯率已見回穩,因此本週五(3/13)的利率會議存在降息可能,市場預期主要利率可能從15.0%調降至14.0%。

雖然近期整體歐非中東的領先指標已見回升,而俄羅斯的領先指標則持續往下,反映雖然油價下跌與烏俄衝突狀況改善,但俄羅斯經濟尚未回暖,不過隨盧布匯率回穩與CDS回落,俄羅斯金融環境可望轉趨正面,在短線利空已反應下,短線依然看多俄股,預估俄羅斯RTS美元指數技術面壓力在1,000整數關卡。

拉丁美洲股市:巴西升息抗通膨 經濟展望更加遜色
上週巴西央行焦點調查報告顯示經濟學家預估今年該國經濟將擴大衰退至0.58%2月匯豐巴西製造業PMI跌破50榮枯線至49.6,加上國會拒絕通過總統羅賽芙的加稅方案,引發巴西將遭到信評機構降評的擔憂,以上利空導致巴西聖保羅指數上週累計下跌3.11%;墨西哥IPC指數則跟隨國際股市走勢,一週總計下跌2.06%。至於MSCI拉丁美洲指數更因拉美國家貨幣貶勢擴大,一週大跌7.18%
重要事件及經濟數據方面,巴西國會參議院上週拒絕通過財長Levy提出的撙節方案,該提案計畫透過增稅,縮減巴西近年龐大的政府開支,以避免信評遭調降至垃圾等級;巴西央行繼續上調基準利率212.75%,創2009年以來的最高水準,在經濟增長乏力和政治動盪加劇之際,該行正努力控制高漲的物價。
展望方面,先前大幅影響巴西股市動向的權值股-巴西石油公司(權值合計7.61%)2/24遭國際評級公司穆迪(Moodys)調降其信評至非投資級後,上週宣布將在未來兩年出售137億美元資產償還債務,以保證核心業務開展,市場對此事件看法正面,將有利其股價趨穩。惟據巴西央行最新調查報告,經濟學家繼續將今年GDP成長估值由-0.5%下修至-0.58%CPI估值則由7.33%上修至7.47%。為抑制超逾目標上限6.5%且惡化的通膨,巴西央行上週仍持續升息,預期此將更不利經濟表現。考量經濟展望更加遜色,且巴西貨幣黑奧貶勢未止,因此我們仍維持保守看待巴西股市後市表現。

■債券市場
美國公債:非農新增就業人數大增 帶動殖利率跳漲

上週美國經濟數據表現分歧,ISM非製造業指數優於預期,但ISM製造業指數、個人消費支出與工廠訂單數據卻不如預期,不過週五就業報告顯示非農新增就業大增29.5萬人,遠高於預期,使得週五當天美國10年期公債殖利率跳漲13個bp,一週則上漲25bp至2.24%,美銀美林美國政府公債下跌1.23%。

目前市場對美國升息時點的預測主要集中在6月與9月,支持9月升息者主要是由通膨水準來推估,如果就美國當前的物價水準而言,1月CPI年增率已經轉為負值,PCE通膨年增率也僅0.2%,以如此低的通膨且目前還未出現回升跡象前,6月升息機率不高,但研判6月升息者,主要是認為近一年就業市場復甦速度遠快於過去,因此,Fed官員立場便相當重要。統計目前17位官員中已有7位表示6月升息較為適當,儘管並非全都具有投票權,但人數已接近五五波,因此當前最重要的觀察點就是3/17、18的FOMC會後聲明,若拿掉”耐心等待”一詞,便有很大機率在6月升息,屆時債市恐將面臨走跌壓力。不過即使如此,考量歐洲與日本公債利率都非常低,長天期美債殖利率獨自大幅走揚可能性不大,還是以緩步爬升機率較高。

新興債:美元債資金回流 利差自高檔收斂
上週初市場觀望週五美國非農就業數據的公布,新興美元債小幅震盪拉回,而後美國非農就業數據公布大幅優於預期,Fed升息預期升溫情況下,美國公債殖利率迅速反彈,美元債當日因此大跌0.57%,總計一週,新興美元債總計收跌1.01%。另一方面,受到美元指數走揚,新興貨幣普遍擴大貶勢的影響,美林新興本地債指數一週大幅收跌2.91%。(以上為美元計價)
重要事件及經濟數據方面,繼上個月烏克蘭央行升息22後,該行上週繼續升息42,將基準利率由19.5%調高至30%,以遏止不斷惡化的通膨並阻貶烏克蘭幣,烏克蘭東部衝突已讓該國陷入金融危機;巴西央行亦繼續上調基準利率212.75%,在經濟增長乏力和政治動盪加劇之際,努力控制高漲的物價;波蘭上週則降息2,基準利率降至1.5%的歷史新低,目的是使經濟擺脫通貨緊縮;印度央行也在非例行會議降息17.5%,以在通膨走緩情況下,提前刺激部分疲弱的經濟部門。
摩根新興美元債目前利差約392 bps,已自2月波段高點454 bps收斂,因仍高於近3年「均值+1倍標準差」376 bps(坐落之外期望機率約15.85%),預期未來美元債下行空間有限,利差仍有繼續收斂的機會。截至2/25為止的一週,資金已連續4週回流新興美元債基金,流入額擴大至5.1億美元,顯示投資人重新青睞跡象。惟近期仍需觀察美國就業等數據對Fed升息預期的影響(特別是3/17 將舉行FOMC會議),若美國公債殖利率未再因此大幅走揚,則有利新興美元債展望好轉。 
新興本地債方面,1月下旬以來,國際油價自低點反彈近3成,有利舒緩產油國先前已轉悲觀的債信展望。然而考量下列因素:(1)ECB宣布實施購債計畫後,歐元走貶拉抬美元指數;(2)新興央行普遍跟進寬鬆貨幣政策,導致新興貨幣仍存在貶值壓力,因此我們仍中性看待新興本地債表現,但後市須特別留意美元指數是否再啟動新的一波升勢。 

公司債:資金持續回流高收益債 惟反彈幅度減緩
週初市場等待即將公布的非農就業數據,壓抑美股漲多回落,而實際就業報告數據大幅超乎預期,美國10年期公債殖利率再度升破2%,引發全球債市賣壓,美林投資級債指數一週下跌1.86%,全球高收益債指數下跌0.68%,美國高收益債指數下跌0.41%,歐洲高收益債指數因歐元兌美元貶值3.14%,下跌2.91%(以上為美元計價),若以原幣計價則上漲0.84%
根據EPFR數據統計,截至2/25的一週,美國高收益債淨流入13.05億美元,連續五週淨流入,累計五週買超金額逾115億美元,歐洲高收益債淨流入6億美元,創一個月來第3大買超,連續七週淨流入,資金明顯回流高收益債市,反映全球股市接連回升,而且今年通膨相對溫和。
不過考量(1)國際油價開始震盪整理,(2Fed利率決策會議3/17-18即將召開,投資人轉為觀望,以及(3)高收益債波段漲幅較高,其中美國高收益債自去年12月中低點反彈已逾5%,綜合以上,短期高收益債反彈幅度趨於緩和。
長期來看,受惠於違約率維持低檔、ECB等各國央行持續擴大寬鬆,以及國際油價逐漸擺脫頹勢等利多,但由於市場預期Fed很有機會於6~9月開始升息,勢必導致高收益債市整體走勢較為震盪,因此今年高收益債投資獲利仍以配息為主,預估今年總報酬率(資本利得/利損+配息)為3~5% 

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