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2015年3月17日 星期二

2015/03/16 第273期 玉山銀行市場資訊

美元指數突破100 本週FOMC會議成關鍵
上週全球股市續跌,連續第2週收黑。市場預期Fed可能提前升息的氣氛,加上歐洲正式實施QE購債計畫,推升美元指數突破100並創近12年新高,導致大宗商品價格續跌,在原物料類股領跌下,MSCI 世界指數一週總計下跌1.27%。成熟市場方面,商品類股領跌美股,但公用事業受惠美債利率下跌表現較佳;歐元區3/9正式啟動購債計畫,歐元續貶帶動出口類股,日股同樣受惠匯率走貶由出口類股領漲。新興市場方面,Fed升息擔憂以及美元走揚引發資金流出,新興股市普遍走跌,新歐與拉美跌幅相對較重。債市方面,美國經濟數據不如預期,且股市走貶,激勵美債避險需求,政府債與投資級債上漲,高收益債與新興債收黑。展望未來,本週的FOMC會議成為市場關注焦點,留意會議前後市場震盪加劇風險。不過長期來說,歐洲開始購債,全球資金依舊充沛,加以多國跟進寬鬆,政策面仍有利推升長期股市表現。惟美元走強趨勢下,應降低商品類股相關市場比重,持續看好成熟國家與新亞股市。債市方面建議以複合債布局,新興債中相對看好新興亞洲美元債。


■股票市場
美國股市:Fed升息預期變動大 美股走勢震盪
2月就業報告優於預期,加上聯邦準備銀行達拉斯分行總裁Fisher表示,Fed應在經濟達到充分就業之前開始逐漸升息,助長投資人推測Fed更接近升息,美元兌歐元升至近12年來最高水平,拖累美股各大指數表現,S&P500指數一週下跌0.86%。
2月至今多位Fed官員談話內容不約而同表示,近期就業市場強勁意味Fed升息有譜,且時間點可能在今年中或年底,此外考量2月非農就業數據強勁,預期3月Fed利率決策會議於前瞻指引刪除「耐心以待升息」的措辭,導致6月升息預期增加,但Fed基金利率期貨交易顯示,6及9月升息機率分別為22.8%及57.5%,交易員傾向9月為主。未來幾次Fed利率決策會議結果及經濟數據好壞,將使得Fed升息預期變動較大,因此美股走勢恐較為震盪。
另一方面,上週重要經濟數據包括(1)2月就業市場狀況指數4.0,1月從4.9下修至4.8,連續二個月下滑;(2)2月零售銷售月減0.6%,1月月減0.8%;(3)2月PPI月減0.5%,年減0.6%,(4)3月密西根大學消費者信心指數從2月95.4降至91.2。整體而言,上述數據顯示美國通膨及薪資增長仍低,且消費動能受1-2月寒冬影響而下滑,略微壓抑Fed提前升息預期,不過美元指數始終站上100大關。
由於Fed提前升息預期再現,S&P500指數創歷史新高後跌破2,100點,所幸企業併購及股票回購利多消息頻傳,預料將為美股帶來支撐力道,S&P500指數將重回區間震盪格局。

歐洲股市:投資人信心強勁 經濟轉強支撐歐股長多
上週歐洲股市受到ECB啟動購債與經濟數據優於預期的激勵下,主要指數多呈現漲勢。總計一週,道瓊歐洲600指數上漲0.62%,收在396.61。其中德國DAX指數上漲3.04%,收在11,901.61;法國CAC指數上漲0.93%,收在5,010.46;能源與原物料類股比重較高的英國富時100指數下跌2.48%,收在6,740.58
歐元區3Sentix投資人信心連5個月上升至18.6,創近7年半新高(2007/8以來最高),且投資人對於現況與未來的樂觀程度分別創下2014/52006/2以來最高,反映在ECBQE政策下,投資人樂觀看待歐洲經濟展望。今年以來(截至3/6)歐洲股票型基金累計流淨入328.39億美元,遠高於2014全年約150億美元的淨流入,在投資人依然正面看待歐洲經濟下,預期資金流入歐股的趨勢將持續。

OECD上週公布歐元區1月領先指標連4月上升至100.7,且歐元區、德國與法國1月工業生產分別年增1.2%0.9%0.6%,均優於市場預期,顯示信心強勁之餘,歐洲經濟確實持續改善中。雖然希臘上週提出的改革清單細節未能被歐元區財長所接受,不過考量希臘無意退出歐元區,且債務存在到期壓力,因此預期希臘最終仍交付合乎歐元區標準的改革清單。在經濟持續好轉下,雖指數臨近金融海嘯前的高點(400),依然看好歐股後市表現。
東北亞股市:中國股市當週融資買超與新增開戶數創新高 顯示股市動能重啟
中國上週因投資人對貨幣寬鬆政策預期以及地方債獲重整消息影響,上證指數一週上漲4.06%,香港國企指數同步上漲0.91%。南韓KOSPI指數受到經濟表現不佳,且通膨低於預期影響,上週下跌1.35%。台灣加權指數因指數位置來到高檔,投資人逢高獲利了結,一週下跌0.69%
中國人大會議公布下調今年各項經濟增長目標,顯示政府在調結構、轉型產業升級下對經濟增速下滑容忍度提高,從過去重視增長速度逐漸轉型為注重質量,新常態經濟增速下降已被市場接受,因此不會對股市造成太大的影響。而2CPI年增1.4%,雖優於預期的1.0%,但主因農曆春節季節性消費所致(食品價格年增2.4%,非食品年增0.9%)所致,數據不具趨勢性;PPI年減4.8%,跌幅擴大且低於預期,顯示中國仍面臨通縮風險,預期未來還有降息空間。中國股市投資人結構散戶佔85%,融資買進動能對指數影響具有一定相關性,截至311止融資餘額12,905億再創新高,融資單週(3月6止)買超743億同步創下新高,顯示投資人看好上證指數後市表現,預期指數有機會持續上漲。截至36當週新增股票開戶數66.26萬戶,是20097月以來新高,日均開戶數13.24萬戶,較前一週的9萬戶增46%,進一步顯示近期投資人對市場熱度又開始增加,建議投資人可布局買進。

南韓與台灣2月出口年增下滑,主因油價下滑趨勢與2月工作天數較少所致,若扣除油價下滑因素,南韓2月日均出口額反而年增9.3%,台灣電子零件與資通訊產品年增也達17.1%,顯示受惠全球對科技產品的需求強勁,實質出口其實優於公布數據的表面。再就評價面上MSCI新亞指數和美股本益比18.34倍相比,MSCI新亞指數(中國比重32.81%、韓國21.99%、台灣18.79%)目前本益比僅12.63倍顯得相對便宜,再加上出口持續成長的帶動下,預期MSCI新亞股市還有上漲空間。
東南亞股市:泰國意外降息 東南亞貨幣競貶加劇 股市恐持續承壓
上週東南亞主要國家股市全面下挫,主要因為美元指數衝破100大關,引發投資人擔憂資金恐撤離新興市場,加上MSCI東南亞指數以美元計價,加重整體跌幅,且連續第5週收跌,總計一週,MSCI東南亞指數下跌2.83%,收在809.03。個別國家股市部分,新加坡海峽時報指數下跌1.60%;馬來西亞吉隆坡指數下跌1.40%;泰國SET指數雖有央行降息利多,但能源類股受油價大跌逾10%衝擊,下跌1.71%,連續第4週收黑;印尼雅加達指數在連續上漲5週後亦不敵印尼盾大貶影響,下跌1.60%;菲律賓綜合指數在資金持續流入的抵禦下,僅小幅下跌0.66%
泰國去年觀光人數因政變大幅減少,直到去年底才出現明顯地回復,預料今年應能逐月增加,提振連續2年出口呈現衰退的情況。有鑒於經濟基本面復甦力道不足且通膨連續2個月出現萎縮,泰國央行3/11意外以43的票數決定降息一碼1.75%,為近一年來首度降息,超乎市場預期,激勵泰國股市反彈收復年線(1,540),短期有望於年線附近止跌回穩,惟須留意泰銖因降息與強勢美元的貶勢。

整體東南亞部分,隨油價走低,東南亞多數國家經常帳持續轉佳,且財政支出部分亦受到油價補貼政策的取消或減少,使政府投資於基礎建設的經費增加,將有助提升經濟成長動能。股市部分,新加坡、印尼與泰國等國陸續加入寬鬆貨幣政策行列,使東南亞貨幣競貶情況加劇,東南亞股市受到壓抑的情況恐持續,不過因基本面持續好轉,應能提供下檔支撐,故整體而言維持中性看法不變。
新興歐洲股市:新歐國家持續降息 貨幣面臨貶值壓力
上週MSCI新興歐洲指數在核心消費、能源與原物料類股領跌下,總計一週下跌6.82%,收在283.14。其中俄羅斯RTS美元指數受到油價與盧布匯率下跌的影響,一週下跌7.73%,收在833.57;土耳其伊斯坦堡指數因里拉匯率一度貶至2.6485里拉兌1美元的歷史新低,外資持續流出的壓力拖累指數下跌4.57%至76,642.13。
俄羅斯宣布調降基準利率4碼至14%以刺激經濟成長,主因央行認為經濟面臨重大下行風險,預計今年GDP將萎縮3.5%-4%。此外,本週土耳其央行召開利率決策會議,部分分析師認為土耳其央行可能再度降息一碼,且根據彭博調查分析師預期,今年俄羅斯與土耳其分別仍有12碼與2碼的降息空間。
考量Fed可能於3/17-18的利率會議將前瞻指引中「耐心等待升息」的措辭刪除,同時新歐國家央行傾向採取降息政策,可能加重貨幣的貶值壓力,造成資金流出新歐股市,且MSCI新興歐洲指數與俄羅斯RTS美元指數已分別跌破季線與月線支撐,技術面已出現轉弱,因此短期評等下調至中性,長期評等維持弱勢看法不變。
貨幣競貶情況加劇,東南亞股市受到壓抑的情況恐持續,不過因基本面持續好轉,應能提供下檔支撐,故整體而言維持中性看法不變。

拉丁美洲股市:巴西經濟展望續弱 黑奧貶勢未止


上週拉丁美洲股市表現分歧,受累央行對經濟學家的調查,預估今年巴西經濟將進一步擴大衰退至0.66%、投資人擔憂財政狀況惡化,以及油、礦類股跟隨商品行情走跌,巴西聖保羅指數一週總計下跌2.77%;墨西哥IPC指數則因央行宣布未來3個月將啟動匯率干預機制,加上週四隨美股因零售銷售數據不佳致升息預期舒緩而走揚,一週累計上漲1.67%。至於MSCI拉丁美洲指數,由於拉美國家貨幣貶勢擴大的拖累,上週大跌5.02%,本月累計已下跌12.2%。
重要事件及經濟數據方面,巴西公布2014年零售銷售累計增長2.2%,大幅低於前年的增長4.3%,並為2003年以來最低增速。巴西地理統計局指出,受經濟成長放緩、通膨走揚,及居民實際收入增長放緩等因素所影響;墨西哥公布1月工業生產年增0.3%,遜於預期的年增2.1%與前期的3.0%,主要因製造業、營建業及礦業增長放緩的影響。
展望方面,據巴西央行對經濟學家的調查,截至3/6當週,預估今年GDP的衰退將擴大至年減0.66%,明年也僅成長1.4%,顯示經濟學家對巴西的經濟前景越來越悲觀。此外,新任財長李維(Levy) 提出的財政改革方案遭國會拒絕通過,使原先備受市場期待的財政改革願景轉趨黯淡。除經濟、政治展望均不佳,貨幣黑奧貶勢未止,加上東南精華區旱情未解,最主要的康達雷拉水庫僅剩約12%的蓄水量,但11月~4月的雨季即將結束,未來限水限電行動恐擴大(因巴西約有7成發電依靠水力),故短期維持保守看待巴西股市後市。
 

■債券市場
美國公債:經濟數據疲軟 導致公債殖利率回落

上週美國公債殖利率回落,因前一週週五優於預期的非農就業數據大幅推升殖利率走揚,但上週美國經濟數據缺乏驚喜,甚至週四公布的零售銷售數據顯著低於預期,導致美債殖利率回落,總計一週,10年期美債殖利率下降13bp至2.11%,美銀美林美國政府公債上漲0.55%。
本週召開的FOMC會議將是研判美債殖利率走勢的觀察重點,目前市場多傾向Fed會將”耐心等待升息”一詞刪除,假使符合預期,預料美債殖利率將會出現向上走揚的趨勢,但因受到歐洲央行實施QE政策導致德債殖利率維持在低檔的因素,預期10年期美債殖利率會在2.2%~2.5%的區間,不過若FOMC意外未更改會後聲明內容並維持偏鴿派基調,則研判殖利率將會回落。由於我們預期刪除”耐心等待”的機率較高,因此對公債短期看法偏向謹慎,留意公債價格短期回檔的風險。
新興債:美元債利差收斂機會提高 亞債持續看好
上週市場對Fed升息預期升溫的擔憂延續,加上國際油價走跌,拖累委內瑞拉、巴西等產油國美元債表現,在拉美美元債一週領跌1.55%下,新興美元債總計收跌0.97%。另一方面,因歐洲央行正式啟動QE,美元指數強勢突破100整數關卡,導致新興貨幣普遍擴大貶勢,美林新興本地債指數因此一週收跌2.55%。(以上為美元計價)
重要事件及經濟數據方面,上週泰國與南韓央行均降息11.75%,以刺激陷入走緩疑慮的經濟;俄羅斯央行則因通膨壓力已降低,加上預期今年經濟將萎縮,因此調降基準利率414%刺激景氣,為兩個月來第二度降息。
儘管Fed升息預期升溫,抑制部分債市近期表現。惟據1998年迄今共17次的歷史經驗,除2008年金融海嘯期間外,新興美元債利差突破400 bps(摩根新興債利差上週收在421 bps),收斂機會將提高,之後3個月、6個月及1年表現均為正報酬,因此仍不看淡美元債後市。相對而言,由於:(1)Fed升息預期進一步支撐強勢美元;(2)新興國家央行普遍跟進ECB降息,使新興貨幣仍有貶值壓力,因此新興本地債之布局以具匯率避險標的為佳。 
至於新亞主要發債國家因經濟體質佳,經濟預期持續穩健成長、通膨普遍溫和(近期進一步受惠於低油價),且財政與貿易部門表現無令人擔憂之處,其償債能力受到市場肯定下,亞債表現普遍優於新歐、拉美國家債券。其中,新亞美元債更因不易受到匯率因素干擾,表現更優於新亞本地債。 
��現。惟美元走強趨勢下,應降低商品類股相關市場比重,持續看好成熟國家與新亞股市。債市方面建議以複合債布局,新興債中相對看好新興亞洲美元債。
公司債Fed升息預期再現 公司債陷入震盪
投資人擔憂Fed可能提前升息,持續壓抑公司債表現,美銀美林投資級債指數一週下跌0.40%,全球高收益債指數下跌1.16%,美國高收益債指數下跌0.55%,歐洲高收益債指數因歐元兌美元貶值3.21%,下跌3.33%(以上為美元計價),若以原幣計價則小跌0.21%
目前市場普遍預期Fed 升息時點在6月或9月,根據歷史經驗顯示,Fed即將首次升息前,整體債市震盪較大,尤以高評級債的公債及投資級債影響最大,考量美國10年期公債攀升導致利率風險增加,將投資級債短期評等下調至中性,所幸美國之外的全球央行普遍寬鬆,加上保險業、銀行、退休基金、或各國央行等,資產大部分都投資於安全、穩定且收益稍高的產品,兩項因素成為支撐資金持續流往投資級債的主要原因。
高收益債則與公債走勢呈現低度正相關,美國高收益債與美債兩者近10年相關係數為0.27,加上相對其他券種具有高殖利率優勢,美國高收益債殖利率達6.23%,因此受Fed升息預期的影響較小,此外利差重回500bp以上,若因近期漲多回檔持續拉高利差空間,預料資金仍有誘因回流高收益債市。

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