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2015年3月24日 星期二

2015/03/23第274期玉山銀行市場資訊

FOMC會議結果偏向寬鬆 激勵全球股債市反彈
上週全球股市大幅反彈,主要因FOMC會議結果顯示升息腳步可能放緩,一掃提前升息疑慮,推動全球股債市全面反彈,MSCI 世界指數一週總計上漲3.18%,其中新興國家普遍漲幅較大。成熟市場方面,FOMC會後聲明雖刪除「耐心」一詞,卻下調經濟成長與基準利率預估值,市場解讀Fed不會過早升息,美元與美債殖利率應聲下跌;歐洲與日本因經濟數據持續優於預期,支撐股市續漲。新興市場方面,受惠美元貶值導致大宗商品價格大幅反彈,新興國家匯率也有明顯升值,新興國家股市大漲,其中以先前跌深的新歐與拉美漲幅最大。債市方面,受惠美債殖利率大跌,債市普遍走揚,惟高收益債受能源、原物料債表現拖累,一週收跌。 展望未來,由於FOMC的會後聲明及經濟展望預測,讓市場對Fed升息時點的預估大為延後,目前認為6月升息的機率遠低於9月,在提前升息擔憂消除下,有利風險性資產的走揚,而先前受到提前升息疑慮導致資金流出的市場如高收益債與新興債等,可望重新吸引資金回流,預料全球股市有望繼續盤堅向上。

 股票市場 
美國股市FOMC暗示緩慢升息 降低市場疑慮
週初低於預期的經濟數據使升息預期稍緩及美元指數自高點回落,此外Fed政策聲明雖刪除保持耐心的措辭,但下調經濟成長、通膨以及未來升息速度的預測,使得市場揣測Fed將不急於升息,S&P500指數一週上漲2.66%。

上週FOMC利率決策會議公布最新決策聲明,一如市場預期刪除「耐心」一詞,正式為今年升息開啟大門,但卻削減未來幾年利率預期,今年底聯邦基準利率預估中值從去年12月的1.125%降至0.625%,另調降通膨前景及經濟展望預測,凸顯低油價及強勢美元兌美國經濟復甦的影響,此舉暗示Fed並不急於升息,未來將以就業市場(5.0%~5.2%)及長期通膨率(2.0%)是否達標為升息依據。由於本次利率決策會議較為緩慢且謹慎面對升息議題,大幅削減6月底之前升息疑慮,根據CME FedWatch數據顯示,交易商現在預計10月升息機率為58%,9月升息機率從會議前的61%降至38%,而6月升息機率僅10%。

重要經濟數據方面,上週主要公布房市數據,其中3月NAHB房屋市場指數自2月的55回落至53,連續三個月回落,且創八個月新低,2月新屋開工月減17%至89.7萬棟,為2011年2月來最大跌幅,所幸反映營建業對未來景氣看法的營建許可,月增3%至109.2萬棟,高於市場預估的106.5萬棟,為去年10月來最高,整體而言,部分房市數據不佳明顯是受到冬天惡劣氣候影響營建業者作業所致,但這應該屬於短暫性的衝擊,之後春季可望出現回升氣勢。

美國花旗經濟驚奇指數自年初以來持續下滑,目前已來到-72,根據歷史經驗,該指數走向極端將出現反轉,顯示後續經濟數據放緩可望獲得改善,有利美股後勢表現。儘管年至今美股表現震盪,但S&P500指數始終站穩半年線之上,中長期強勢格局不變,短期則因Fed提前升息疑慮暫時消除,有利大盤再次站穩2,100點。


歐洲股市:歐元區經濟展望佳 歐股多頭趨勢不變
上週歐洲股市受到Fed升息預期緩解的激勵下,主要指數多呈現漲勢。總計一週,道瓊歐洲600指數上漲1.87%,收在404.01。其中德國DAX指數上漲1.16%,收在12,039.37;法國CAC指數上漲1.54%,收在5,087.49;英國富時100指數隨能源與原物料類股反彈而上漲4.18%,收在7,022.51。

OECD上週公布期中經濟評估,其中整體歐元區與德法義等主要國家今明兩年的經濟成長率都獲得上修,以反映低油價、貨幣刺激政策與歐元貶值對經濟的正面助益,顯示目前整體環境有助歐洲經濟走強。此外,根據ECB先前對銀行資深授信主管的調查,企業貸款需求持續出現上升,同時銀行資深授信主管也預期未來企業貸款需求將增加,反映目前歐元區的需求確實出現回升。

歐元區3月ZEW預期指數連5月上升至62.4,ZEW現況指數也從-48.4回升至-36.6,反映歐元區景氣現況與未來展望依然看好。此外,根據過去歷史經驗,當ZEW預期指數維持向上趨勢時,同時期的歐股多數呈現漲勢,因此判斷目前歐股多頭趨勢不變。雖然目前指數已接近金融海嘯前的高點400,但考量經濟展望依然正面,且希臘總理齊普拉斯(Alexis Tsipras)已向歐洲債權人承諾將會盡快實施經濟改革方案,歐盟官員也表示現在希臘所擁有的現金部位應可用至4月份,希臘短期內違約風險下降,因此預估指數整理後突破前高的機率高,維持歐股多頭看法不變。


東北亞股市:股市資金動能強勁 指數創2009年以來新高
中國上週在市場資金回流的推升下,上證指數一週上漲7.25%,香港國企指數同步上漲3.79%。南韓KOSPI指數受惠降息的激勵,一週上漲2.59%。台灣加權指數因大型權值股對未來展望依然樂觀,推動指數一週上漲1.78%。

中國2月M2年增率12.5%,較上月回升1.7%且優於預期的11.2%,主因人行2月初降準對貨幣供給產生效應,但由於2月年增率站上今年的增長目標12%,預期一個月內央行再降準的機率降低。2月新增人民幣貸款1.14兆較去年同期增加5,003億,從結構看,居民長期貸款增長反映房市情況可望逐漸改善,企業長貸也連續3個月增長超過5,000億,顯示基礎建設投資力道仍強。3月份以來至13日止融資餘額增加1559億至1.3萬億,與去年12月指數大漲20%的融資增量2000億相比更顯熱絡。單週新增開戶數66萬戶顯示市場人氣回籠,且與2007年當週新增開戶數達160萬人相比,目前並無過熱疑慮。參與交易的A股帳戶數達2427.53萬戶,較前一週增加907.56萬戶,創下去年12月19日以來的新高,市場活絡度增加有助提升股市投資吸引力。截至2月底,1千萬以上資產帳戶來到4.75萬戶,佔整體比例0.13%,相較於去年7月起漲點2.6萬戶佔比0.5%相比,大戶佔比成長了2.6倍,伴隨著單日成交量又放大到兆元以上,顯示目前市場資金動能充沛,且中國下跌了4至5年時間,目前僅上漲不到一年,加上上週指數突破2009年高點3478點,顯示上檔無明顯壓力,長達7年的打底可以讓指數上漲時間延續,建議投資人可買進。

南韓部分,受中國經濟成長放緩、需求減少影響,2月出口創2年來最大降幅,且2月CPI年增0.5%為1999年來最低水準。為提振經濟與防範通縮風險,南韓將基準利率調降一碼至歷史新低的1.75%,並於上週宣布增加3兆韓圜的預算開支,刺激需求,南韓利率水準每降一碼,將降低利息支出佔可支配所得的0.3%,有利於增加消費支出,也有助提高今年經濟增長率,且降息將挹注市場流動性,為股市增添資金動能,因此預期指數有機會挑戰去年高點2,093點。

台灣2月份出口年增率由前月的3.4%下滑至-6.7%,進口年增率由-4.8%下滑至-22.4%;貿易順差由前月的48億美元微跌至46億美元,主因受今年農曆春節在2月份且228連續假期令工作天數減少所致,預期3月即有機會出現回穩。另外國泰台大產學團隊上修台灣今年經濟增長率0.28%到3.5%,主因全球維持寬鬆政策,民眾對未來景氣樂觀指數持續上揚,加上就業市場改善,薪資成長可望支撐消費,台股可望受惠經濟持續復甦而持續上漲,預期指數有機會挑戰萬點大關。

東南亞股市Fed偏鴿派言論激勵東南亞股市回升
上週東南亞主要國家股市除泰國外全面反彈,主要因美國聯準會偏鴿派言論,引發市場樂觀預期升息時點將延後的利多消息激勵,加上美元指數因此回落,MSCI東南亞指數漲幅擴大,中止連續5週收跌走勢,總計一週,MSCI東南亞指數上漲1.09%,收在817.87。個別國家股市部分,新加坡海峽時報指數上漲1.48%;馬來西亞吉隆坡指數上漲1.23%;泰國SET指數因開泰銀行持續下修今年經濟成長率下跌0.75%,連續第5週收黑;印尼雅加達指數上漲0.31%;菲律賓綜合指數在資金持續流入下,上漲0.11%。

印尼央行3/17維持基準利率7.5%不變,並未跟進全球央行持續降息腳步,主要因印尼盾已貶至歷史新低,加上2月降息後,印尼盾貶幅達6%,為穩定印尼盾走勢,且通膨將控制於3~5%內,故決定暫緩降息。經濟層面,佐科威政府在擴大支出與投資下,今年經濟成長將從5.0%加速至5.4~5.8%,印尼股市於3月創下歷史新高後雖回測,但均線多頭排列情況未變,惟今年以來印尼盾貶幅約4%,與股市漲幅相當,未來仍需留意匯損侵蝕獲利情況。

整體東南亞部分,MSCI東南亞指數主要權值國家,如新加坡權值(33.70%)、馬來西亞(23.72%)與泰國(15.92%)等國今年經濟成長率陸續遭下調,加上東南亞貨幣存在競貶情況,預料美元計價的MSCI東南亞指數仍會受到壓抑,但基本面較佳的菲律賓與印尼仍有表現空間,故整體東南亞股市維持中性看法。

印度部分,印度2月貿易赤字持續減少至68億美元,創下近17個月新低,主要因油價下跌與黃金進口受禁令管制,根據市場預估,今年第四季將有望重回2004年貿易盈餘的情況。資金流向部分,自2013年9月莫迪獲人民黨提名為總理開始,外資便開始大規模買超印度股市,累積至今已買超301億美元,外資持股比例增加至29%,受此買盤推升,印度股市3/4一度突破3萬點,短期雖有獲利了結賣壓,但預料在改革與降息題材下,印度股市多頭趨勢未變。


新興歐洲股市:俄羅斯經濟展望不佳 指數低檔整理機率高
上週MSCI新興歐洲指數在Fed升息預期隨美國經濟成長、通膨及未來升息速度的預測下調而緩解下,總計一週上漲6.69%,收在302.07。雖然油價走跌且工業生產表現不佳,但市場揣測出口企業須在本月納稅前買進盧布,盧布升值帶動俄羅斯RTS美元指數一週上漲3.43%,收在862.14;土耳其伊斯坦堡指數一週上漲7.65%,收在82,506.35。

土耳其央行上週決議將銀行隔週拆款利率維持於7.50%,並維持隔夜借款利率於7.25%、隔夜貸款利率於10.75%不變,主因近期金融市場的波動加劇與食品通膨的上漲。此外,央行會後聲明中也刪除了核心通膨將繼續下降與改善通膨預期改善的字句,因此市場原先預期截至年底仍有的2碼降息空間,未來可能出現縮減。技術面上,土耳其伊斯坦堡指數已站上月線與200日線,短線壓力則在下彎的季線(85,317)附近。

俄羅斯2月工業生產年比下滑1.6%,下滑幅度高於市場預期的年減0.6%,反映俄羅斯經濟動能依然疲弱。此外,分析師亦預期今年Q1至Q4的GDP年增率分別為-2.9%、-4.8%、-4.9%與-3.9%,預估至2016年Q2才會重回正成長。考量經濟展望不佳,且資金已從連6週淨流入轉為淨流出(截至3/11),預估俄羅斯RTS美元指數短線在季線(825)與月線(874)間整理機率高。


拉丁美洲股市:政經局勢不佳 巴西維持保守看待
上週初巴西金融龍頭-Itau聯合銀行評估產業得順利渡過經濟低迷時期,加上FOMC會後聲明雖如預期刪除「耐心」措辭,卻下調美國經濟成長預期,舒緩了Fed升息預期,巴西股市因此在跌深後大幅反彈,總計一週,巴西聖保羅指數大幅反彈6.94%;墨西哥IPC指數亦隨國際股市走揚,一週累計上漲3.53%。至於MSCI拉丁美洲指數,也在累計兩週12.2%的跌幅後,一週反彈5.39%。

重要事件及經濟數據方面,巴西200萬人自3/15起示威抗議巴西石油貪腐案、經濟停滯及通膨失控,並要求國會彈劾總統羅賽芙,雖此彈劾無法律依據,但其後續演變仍待觀察;另巴西1月經濟活動指數由前期的成長0.65%轉為衰退1.75%,3月CNI工業信心則進一步由40.2下滑至37.5,創下紀錄以來新低,數據透露巴西經濟困境已進一步惡化。

根據巴西央行最新焦點調查報告(截至3/13),經濟學家預估今年GDP成長率由前次調查的衰退0.66%,擴大為衰退0.78%,明年經濟成長率也由1.4%下修至1.3%,顯示經濟學家對巴西的經濟前景繼續持保留態度。而自上週民眾發動大規模示威後,總統羅賽芙的滿意度已從一個月前的44%降至13%,添增當前推動財政改革的困難度。此外,東南部精華區旱情持續,但11月~4月的雨季即將結束,未來限水限電行動恐擴大(因巴西約有7成發電依靠水力),加上黑奧貶勢未止,因此即使指數短期出現跌深反彈,我們仍維持保守看待巴西股市後市。


債券市場 

美國公債FOMC會議結論偏鴿派 美債殖利率再度回落
上週美國公債殖利率連續第二週回落,主要是受到FOMC會後葉倫釋出比市場預期更鴿派的言論所致。另一方面,美國上週所公布的數據仍缺乏亮點,包括工業生產、新屋開工、費城與紐約製造業指數皆不如預期,也提高公債的避險需求。總計一週,10年期美債殖利率下降18p至1.93%,美銀美林美國政府公債上漲1.05%。

眾所矚目的3月FOMC會議結果顯示,Fed依然傾向鴿派立場,雖然會後聲明中如市場預期將「貨幣政策恢復正常化應保持耐心」一詞刪除,但卻下調今明兩年的經濟成長與通膨預估,且會後召開的記者會中,葉倫也強調拿掉耐心一詞並不等於就對升息時點沒有耐性,試圖消弭認為Fed很快會升息的擔憂,另外,Fed官員對今年底政策利率的預估中位數為0.625%,遠小於1月預期的1.125%,顯示即使Fed升息也會以很溫和的步調逐漸調升,在此情況下,公債殖利率即使彈升空間應相當有限。預期10年期公債殖利率在1.9%~2.2%波動。


新興債Fed鴿派立場有利新興債市短期表現
上週FOMC會後聲明雖如預期刪除「耐心」措辭,卻下調美國經濟成長與通膨預期,舒緩了Fed升息預期,新興債市因此幾乎全面收漲,總計一週,美林新興美元債指數收漲1.24%。本地債更因美元指數回跌,致新興貨幣普遍貶多回升,美林新興本地債指數總計一週大幅收漲2.33%。(以上為美元計價)

重要事件及經濟數據方面,上週巴西爆發大規模示威,200萬人抗議巴西石油貪腐案、經濟停滯及通膨失控,並要求國會彈劾總統羅賽芙,添增當前財政改革的困難度;歐盟高峰會達成一致的協議,對俄羅斯的經濟制裁將持續到烏克蘭和平協議完全導入為止,必要的話制裁將延長到年底(原先7月到期)。

展望未來,由於Fed升息預期已獲得紓緩,只要美國公債殖利率不至於短時間內快速走揚,預期新興美元債總報酬長期仍將隨債息累積而增加,因此長期不看淡新興美元債表現。其中,新興亞洲美元債更因主要發債國經濟展望良好,債信品質佳,預期表現更較其他區域美元債穩健。相對而言,新興本地債則在強勢美元趨勢下,因新興貨幣仍將承壓,故布局以具匯率避險之標的為佳。


公司債:可於近期回檔適時介入高收益債
週初市場靜待Fed利率決策會議,加上大宗商品價格下跌,持續壓抑高收益債表現,所幸會後聲明雖取消保持耐心一詞,但下修經濟成長與通膨預估、年底利率中位數預估降至0.625%,投資人解讀不急於升息,美銀美林投資級債指數一週上漲1.45%,全球高收益債指數最終上漲0.45%,逆轉先前跌勢,美國高收益債指數小漲0.05%,歐洲高收益債指數因歐元兌美元升值3.10%,最終上漲2.07%(以上為美元計價),若以原幣計價則下跌0.51%。

近期因Fed提前升息預期再現,美元一度站上100大關,加上美國原油庫存大增,導致紐約輕原油觸及六年新低,拖累能源及原物料高收益債表現,美國高收益債券基金中止連續第六週淨流入,近幾週可能因油價仍有回落壓力,美國高收益債表現較為弱勢。

另一方面,歐洲高收益債相對比較穩健,主要受惠ECB於1/22祭出歐版QE,並於3/9開始每個月購買600億歐元的歐元區成員國債券,導致歐洲公債殖利率一路下滑,連帶壓低歐洲公司債殖利率,目前歐洲高收益債券基金已連續第十週呈現淨流入,然而歐元兌美元續貶機率仍高,須透過美元避險才可免於歐元波動干擾。

今年將面臨Fed升息壓力,中長期高收益債走勢較為震盪,所幸高收益債殖利率達6.3%,高於其他券種,且全球央行競相寬鬆環境下,可望帶動資金持續回流高收益債,可趁近期回檔適時介入,創造較大獲利空間。




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