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2015/3/31

2015/03/30第275期玉山銀行市場資訊

數據欠佳及財報擔憂引發美歐股市回跌 葉門危機激勵油價反彈
上週由歐美股市領跌,擔心美國財報不如預期,加上葉門戰事引發的地緣政治風險,讓先前漲多的股市紛紛回檔,MSCI 世界指數一週總計下跌1.68%。成熟市場方面,美國2月耐久財訂單意外下滑,顯示全球景氣放緩可能影響美國經濟,加上先前美元升值,引發市場對第一季財報不及預期的憂慮;歐洲經濟數據普遍優於預期,惟連續七週收紅後,在中東情勢不穩下遭逢獲利了結賣壓,以下跌作收。新興市場方面,中東動亂與經濟數據欠佳壓抑新興國家股市表現,僅上證指數在樂觀期待官方提出刺激措施下而收紅。債市方面,因公債殖利率自底部小幅反彈,因此利率敏感度較低的高收益債與新興債表現較佳。展望未來,強勢市場近期開始出現回檔跡象,且強勢美元已讓分析師不斷下修美國企業獲利,目前預估第一季S&P500企業盈餘將較去年同期減少4.8%,對美國財報的擔憂,可能進一步影響股市,不排除4月中旬美國財報季以前,股市還有修正空間。不過長期而言,景氣擴張趨勢並未改變,反而可留意短線修正下帶來的布局機會。



■ 股票市場 
美國股市:即將進入財報旺季 投資人選擇觀望以對
第一季財報旺季即將登場,投資人選擇觀望,加上美國二月耐久財訂單意外月減1.4%,為四個月內第三度下跌,引發市場擔憂美國經濟復甦狀況,由科技及生技類股領跌大盤,S&P500指數一週下跌2.23%。
即將進入第二季,影響美股關鍵在於Fed升息預期變化及企業財報結果。首先,FOMC利率會議公布最新決策聲明,刪除「耐心」一詞,並下調未來幾年利率預期,另調降通膨及經濟展望預測,反映低油價及強勢美元的影響,未來將以就業市場(5.0%~5.2%)及長期通膨率(2%)是否達標為升息依據。Fed仍有可能在4/28-29或6/16-17 FOMC會議中討論升息議題,惟目前仍預期Fed升息時點為9月,且至年底應僅會升息2碼,在升息步調溫和下,預期對第二季美股影響有限。
另一方面,受到低油價及強勢美元影響,分析師陸續下修今年S&P500指數獲利預估,且下修幅度創金融危機以來最深。根據FactSet最新預估,2015年第一季獲利較去年同期下滑4.8%,全年獲利僅小增2.2%,降幅創2009年第三季以來最大,去年9月分析師預測第1季獲利可望成長9.5%,全年上揚11.6%。然而仔細觀察,本次下修產業主要來自能源類股,若扣除能源類股,2015年第一季獲利反而較去年同期上揚3.1%。事實上,美元強勢早已反映在企業財報上,珠寶業者(Tiffany)前一週公布截至1月底的年度第4季營收下滑1%,但若排除匯率影響,營收應成長3%,今年全年獲利也可能僅是微幅攀升;寶鹼(P&G)也預期,美元勁升可能導致截至6月底的本會計年度稅後獲利萎縮12%,相當於14億美元。第一季企業財報即將在4月上旬展開,由於市場普遍看淡公布結果恐不如預期,因此市場已提前進行觀望,引發美股賣壓出籠。不過根據美銀美林預估,若美元一年內升值25%,通常拖累獲利下降10%,而2015年第一季獲利自去年9月底最高$133.17下修至$119.74,下修幅度亦達10%左右,顯示獲利下修已近尾聲,因此有可能在財報開始公布後,隨著獲利優於預期比例逐漸增加,扭轉投資人較為保守的看法,且根據過去6季經驗,財報期間皆有波段低點出現,預估4月中下旬應為美股第二季低點,考量中長期經濟展望佳,股價仍有表現機會。


歐洲股市:經濟復甦趨勢成型 資金持續流入歐股
上週歐洲經濟數據普遍優於預期,惟獲利了結賣壓在連7週收紅之後出籠,加上中東情勢不確定拖累歐股自近歷史高點下滑。總計一週,道瓊歐洲600指數下跌2.10%,收在395.54。其中德國DAX指數下跌1.42%,收在11,868.33;法國CAC指數下跌1.05%,收在5,034.06;英國富時100指數下跌2.39%,收在6,0855.02。
英國2月CPI年增率由1月的0.3%降至0.0%,主因食品、非酒精飲料、傢俱和家庭及電腦設備價格大跌,其中食品與飲料價格下跌幅度達創紀錄的年減3.3%,且英國央行總裁卡尼預測,未來數月英國通膨率將降到負值,使投資人預期英國今年升息的可能性下滑,英鎊兌美元上週貶值0.47%至1.4879。
歐元區3月綜合PMI由2月終值53.3上升至54.1的46個月高點,優於經濟學家預估的上升至53.6,其中製造業PMI與服務業PMI分別上升至51.9與54.3,亦均優於市場預期51.5與53.9,反映目前經濟復甦動能持續增強。此外,德國3月Ifo企業信心指數也上升至107.9的近8個月高點,優於2月的106.8和分析師預估的107.3,且現況與預期指數均較上月成長,顯示德國企業對現況的樂觀程度比2月強,對未來6個月的展望也更有信心。
考量整體歐洲經濟持續改善,且資金流入歐股趨勢成形,今年以來(截至3/20)歐洲股票型基金累計淨流入440億美元,明顯高於去年約150億美元的淨流入,反映投資人亦持續看多歐股,同時希臘債務對歐股影響淡化,因此維持對歐股長線看多立場不變,並上調短期評等至樂觀。


東北亞股市:中國股市受惠政府政策刺激 指數持續上漲
中國股市在政府政策作多下,上證指數一週持續上漲2.04%,香港國企指數受到國際指數回檔修正影響,一週下跌2.14%。南韓KOSPI指數受到央行可能再度調降經濟增長率預估,一週下跌0.86%。台灣加權指數因台積電下調今年展望目標,促使權值股修正,指數一週下跌2.52%。
中國宣布下調今年各項經濟增長目標,顯示今年經濟仍面臨下滑風險,但從財政赤字擴增至1.62兆人民幣可看出政府有足夠的政策工具來應對景氣的下滑,特別是交通基建投資(2015年初審批達8000億元),水利投資(2015年也有望達到8000億元)以及公共設施投資。今年前2個月財政預算支出年增9.5%已超過去年全年8%,可看出政府強力執行財政政策來刺激經濟增長。人行自去年9月以來,不斷推出各項貨幣政策,包括SLO(短期流動性調節工具)、MLF(中期借貸便利)與降息降準等,人行偏寬鬆的貨幣政策推升上證指數大漲,在目前市場仍對寬鬆的預期下,加上MSCI、深港通、養老基金將入市的題材帶動,預期上證指數將持續上漲。A股自去年9月起漲累計上漲66.3%,且指數位置已越過2009年高點(3478點),同期間H股僅上漲10.8%;目前AH股溢價指數來到134.4的近5年高點,且國際資金相當充裕,預期H股將有望出現補漲機會,建議投資人可買進。
南韓上週公佈去年全年GDP 3.3%,並且下修去年Q4 GDP終值至0.3%,增幅創2009年第一季以來新低。3月消費者信心指數降至101,為提振經濟,央行實行進一步寬鬆,宣布將透過商業銀行,把對中小企業的貸款上限額度從目前的15兆韓元調高至20兆韓元,此外還將調降部分貸款計畫利率,藉此刺激中小企業貸款。由去年每季GDP情況來看,韓國經濟日趨疲弱,央行4月可能會再一次調降今年的經濟預測(今年已從3.9%調降兩次至3.4%),並增添再降息的機率。雖然經濟情況不佳,但降息將有助為股市增添資金動能,因此預期韓國股市仍可維持多頭走勢。
台灣經濟部統計處公布台灣去年出口值創歷史新高,主因受惠美國景氣復甦帶動台灣電子業出口持續成長,且去年台灣所有上市櫃公司獲利也創新高,台積電等藍籌企業股息也大幅配發,估計今年配息總額上看1.2兆元,超越2008年1.06兆,高殖利率的報酬吸引外資持續流入台股;但台積電最新資料表示,近期發現中國大陸的手機或PC端,需求有下降跡象,先前法說會公布的今年目標可能達不到,短線可能會造成台積電股價呈現較弱勢情況,壓抑大盤表現空間,因此預期短期台股指數進入整理的機率大。


東南亞股市:美元續回落激勵東南亞股市持續走高
上週東南亞主要國家股市多數呈現持續反彈走勢,主要因美元指數仍持續反應美國聯準會偏鴿派言論而走弱,推升MSCI東南亞指數漲幅擴大,連續第2週呈現上漲,總計一週,MSCI東南亞指數上漲1.14%,收在827.19。個別國家股市部分,新加坡海峽時報指數上漲1.10%;馬來西亞吉隆坡指數上漲0.54%;泰國SET指數因政治不確性擔憂再起,大跌2.27%,連續第6週收黑;印尼雅加達指數下跌0.85%;菲律賓綜合指數在央行樂觀今年經濟成長將加速下,上漲0.76%。
今年以來,因美國升息擔憂與資金可能回流美國預期下,外資雖撤離新興市場,但並非全面流出所有東南亞國家,其中以菲律賓流入情況最為明顯,因菲律賓在出口、觀光與國外勞工收入的挹注下,經常帳長期保持盈餘。且上週菲律賓央行利率會議時表示,今年經濟成長動能仍佳,而通膨小幅下滑,故未採取降息策略,亦進一步確認菲律賓經濟基本面,預料資金流入趨勢應能延續,股市上漲動能未變。
印度部分,印度股市近期連續7個交易日下跌,指數回落至今年新低,總計一週印度SENSEX指數下跌0.85%,收在27,458.64。主要歸類幾個下跌原因,首先,市場對4月將公布去年第四季財報看法持續下修,影響個股表現,第二,土地收購法短期在議會卡關,影響投資人對改革進展的擔憂,第三,印度會計年度於三月結束,投資人在節稅考量下先行賣股,第四,國際股市修正,增加投資人獲利調節賣壓。短期股市自高點已回落7~8%,但外資於這段期間內仍持續買超股市,已連續第六週呈現淨流入,所以我們認為近期技術面雖有轉弱疑慮,但在籌碼面與基本面仍有利股市上漲下,印度股市的長期多頭趨勢仍有望延續。


新興歐洲股市:俄羅斯基本面待時間改善 惟系統風險已下滑
上週MSCI新興歐洲指數因葉門動亂引發避險賣壓,且經濟數據不如預期,總計一週下跌1.26%,收在298.26。俄羅斯RTS美元指數一週下跌0.66%,收在856.44;土耳其伊斯坦堡指數一週下跌1.95%,收在80,894.15。
土耳其3月消費者信心由前期的68.1降至64.4,並低於市場預期的68.5,反映土耳其里拉的波動與失業率上升影響消費者信心,導致國內需求下滑,經濟短期內依然承壓。技術面上,土耳其伊斯坦堡指數目前在月線與200日線附近整理,下彎的季線(85,085)附近則有較大壓力。
本週俄羅斯將公布去年第4季GDP年增率,市場預期將是零成長,而且目前俄羅斯工業生產與零售銷售依然較去年同期衰退,分析師估計今年第一季GDP負成長機率高,反映俄羅斯經濟展望依然不佳。不過隨烏俄達成停火協議與油價未破前低,俄羅斯公債殖利率、盧布匯率與CDS均出現回穩,顯示系統風險已下滑,然而考量基本面尚需時間改善,預估指數低檔整理機率高。


拉丁美洲股市:政經均陷困境 巴西後市維持保守看法
上週初因美元指數回跌,促使巴西黑奧兌美元一度回升,出口類股領跌巴西股市,此後公布的失業率創下近1年8個月來新高,經濟展望疲弱進一步壓抑內需類股,總計一週,巴西聖保羅指數下跌3.6%;墨西哥股市方面,IPC指數隨國際股市走跌,一週累計下跌0.75%。至於MSCI拉丁美洲指數,一週則總計收跌2.48%。
重要事件及經濟數據方面,巴西公布2月失業率上升至5.9%,不僅高於市場預估的5.7%及前期的5.3%,且創2013年6月以來新高;巴西2014年全年GDP成長0.1%,大幅低於2013年的成長2.7%,並創2009年來最低水準,惟家庭消費續旺抵銷投資與產業低迷的衝擊,使第4季GDP意外較前一季成長0.3%,優於預估的0.1%增幅;國際信評機構標普決定維持巴西主權評級BBB-,主要因認為總統羅賽芙已要求經濟團隊推行一系列緊縮措施,以期挽回巴西喪失的國際信用,並強化財政穩定功能。
根據巴西央行調查,經濟學家對今年的GDP成長預估已由年初的成長0.15%持續下修至衰退0.83%,經濟展望轉弱下,消費及工業信心指數均創下歷史新低紀錄。儘管財長李維(Levy)於年初就任時,一度帶來巴西改革希望,不過近期隨總統羅賽芙支持度大跌至僅剩13%,已使財政改革計畫添增變數。此外,東南精華區持續面對84年來最大乾旱,使最大都市-聖保羅水庫蓄水量僅餘約5%,在11月至4月的雨季即將結束,而7成依靠水力發電的情況下,預期限水限電行動將更擴大,並箝制經濟動能。綜言之,我們認為巴西股市短期或有跌深後的技術反彈機會,惟考量前述利空後,仍保守看待其後市表現。


■ 債券市場
美國公債:公債標售需求降溫 美債殖利率略升
美國10年期公債殖利率上週在低檔震盪,市場持續消化Fed官員談話以及最新的經濟數據,上週公布的新屋銷售以及初領失業金數據優於預期,但成屋銷售與耐久財訂單則顯著不及預期,10年期公債殖利率一度因經濟數據不佳而跌至1.85%,但短期債券價格上漲過渡叧,反而讓上週美債的標售狀況不盡理想,五年期與七年期公債的認購倍數都創2009年下半年以來最低,公債殖利率略微走揚。總計一週,10年期美債殖利率上揚3p至1.96%,美銀美林美國政府公債小跌0.01%。
3/18的FOMC會議結束後,淡化了Fed提前升息的疑慮,不過上週Fed官員的發言立場仍有顯著分歧。Fed副主席及芝加哥聯儲行長表明年底或明年升息都屬合適,不過舊金山及聖路易斯聯儲行長則認為美國經濟復甦已足夠強勁,在年中討論升息或年中升息都屬適當。另一方面,上週五葉倫在舊金山聯儲的一個會議中,也表明預期今年稍晚時會首次升息,不過葉倫亦強調,升息必然為漸進式,甚至升息後經濟數據受影響,可能會再次降息,顯示即便未來升息,其速度必然相當溫和。另外若從過去歷史經驗來看,短期間快速升息雖對短天期公債殖利率影響很大,對長天期公債影響卻不一定顯著。因此在上述情況下,長天期公債殖利率上揚速度料更為緩慢。由於Fed立場仍傾向稍晚溫和升息,預期10年期公債殖利率可維持在1.9%~2.2%波動的觀點不變。


新興債:美元債報酬可望長期溫和走揚
上週新興債市延續前週Fed升息預期舒緩的利多,美元債與本地債整體表現均佳。總計一週,美林新興美元債指數收漲0.85%,先前跌幅較大的拉美及歐非中東美元債分別上漲1.02%和0.96%,漲幅也較大;美林新興本地債指數一週也收漲0.68%,但其中拉美本地債受到主要國家貨幣貶勢未止的牽累,一週仍有0.49%的跌幅。(以上為美元計價)
展望未來,新興美元債利差已來到近5年偏高水準,其相對於美國投資級公司債利差已擴增至2倍以上,相對於美國非投資級公司債利差也擴增至1.8倍以上,相對於兩年前美元債已更添增投資誘因。且就歷史數據觀察,美林新興美元債指數近10年來總價格指數僅成長12%,但總報酬指數卻成長近120%,顯示美元債報酬多來自債息累積,因此我們認為只要美國10年期公債不在短期內急遽走揚,而致價格指數大幅拉低,則美元債整體報酬仍可望長期溫和走揚。
至於新亞債券即使是波動較大的公司債,長期表現依然較拉美和新歐穩健,但其殖利率卻高於美、歐債券,對希望穩健而具較高報酬的投資人而言具吸引力。且新亞主要發債國關鍵經濟指標,如經濟成長與通膨估值在未來一年均持續穩健,預期新亞主權債仍將維持穩健上行趨勢。其中,新亞美元債因不易受到匯率因素干擾,表現預期更優於新亞本地債。


公司債:高收益債不若過往 逢回介入可提高報酬
投資人持續反映Fed不急於升息,加上葉門爆發戰事激勵油價反彈,進而帶動能源高收益債上揚,美銀美林全球高收益債指數一週上漲0.49%,美國高收益債指數上漲0.28%,歐洲高收益債指數因歐元兌美元升值0.63%,最終上漲1.13%(以上為美元計價),若以原幣計價則小漲0.24%,此外投資級債指數一週上漲0.16%。
觀察整體高收益債基本面依舊穩健,六成高收益企業藉由低利環境再融資發行新債,且今明兩年到期金額極低,預估今明兩年違約率僅2.5%,低於長期均值4.2%。此外隨著全球經濟溫和復甦,美國企業維持低槓桿比率及高利息保障倍數,可防止過度擴張所帶來的違約風險。
而去年高收益債漲幅僅2.5%,主要是受到油價大幅走低及Fed提前升息擔憂所影響,所幸當前油價再跌空間有限,加上3月FOMC利率決策會議偏鴿派聲明,使得Fed提前升息擔憂大幅降低,資金可望再度回流高收益債。預計第二季仍受油價打底及進入Fed升息前震盪期所干擾,且重申今年投資高收益債報酬仍以配息為主,整體報酬表現可能不如2012-13年亮眼,但可趁回檔時介入,便能創造較高收益。
至於過去受創最深的能源高收益債最壞狀況已過,自去年7月油價下跌以來,能源高收益債最大跌幅達18%,造成每月皆出現違約情況,不過目前整體違約率續守低檔,近12個月違約率僅1.2%。此外能源高收益債企業已降低約40%資本支出計劃,並藉由累計至今併購規模近3,000億美元以提升競爭力,另預估2015~17年到期金額201億美元,整體高收益債到期金額為2,793億美元,未來2~3年期債務壓力低。考量高殖利率優勢及下半年油價有反彈機會,儘管第二季油價仍偏弱勢,將壓低能源高收益債表現,但下半年有反彈行情可期。

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