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2015/6/2

2015/06/1第284期玉山銀行市場資訊

數據優於預期導致美元轉強 中國股市觸發技術修正
上週全球市場收跌,其中新興國家股市跌幅較大。因美國房市等經濟數據好轉,帶動升息預期及美元走強,新興國家匯率跌幅擴大,影響新興股市表現,總計MSCI 世界指數一週下跌1.34%,MSCI新興市場指數一週下跌3.22%。成熟市場方面,美國Q1經濟成長率由成長0.2%下修為萎縮0.7%,但優於預期;歐洲經濟數據雖持續好轉,但希臘債務問題反覆,且西班牙地方選舉反撙節政黨大勝,歐股震盪收黑。新興市場方面,中國因多間券商上調融資保證金比例,以及央行進行附買回操作回收流動性,一度導致A股單日重挫6.5%,此外,美元轉強使新興貨幣出現大幅貶值,拖累三大區域新興股市跌幅在3%~7%之間。債市方面,股市普遍走跌導致債市避險需求增加,公債殖利率下滑,推升投資級債表現,新興本地債則因匯率因素表現最差。 展望未來,本週五希臘即面臨償還IMF債務的壓力,能否清償債務或與債權人達成改革協議仍存在不確定風險,此外,本週五的美國5月就業數據可望持續達20萬人以上,或加深Fed升息預期,導致市場震盪;中國方面亦需留意股市降溫措施的影響。由於6月事件風險較多,建議以全球或平衡型基金為主要布局標的 。


■ 股票市場 
美國公債:短期美債仍維持弱勢格局不變
上週美國10年期公債殖利率觸及數週低點,主要受到經濟數據、希臘債務協商進展所干擾,以及月底買盤支撐公債價格等多項因素所影響,美國10年期公債殖利率一週減少9bp至2.12%,美銀美林美國政府公債一週下跌0.50%。
2月初以來美國10年期公債殖利率從最低的1.68%最高攀升至2.29%,整體趨勢已反轉向上,而Fed主席葉倫5/22在羅德島州首府Providence發表演說時表示,假如經濟復甦狀況符合預期,那麼Fed應該今年就會升息,但接下來的調升速度將會相當緩慢,她並表示,就業市況雖已接近全面復甦的狀態,但目前還未達到那個程度,基本上葉倫的談話內容大致上可確認Fed於年內升息的可能性極大,只是升息時點為何而已。根據彭博調查分析師的看法,預估美國第二季經濟增長為2.65%,相較第一季的萎縮0.7%有明顯回升,研判最快9月進行升息,只不過考量Fed升息步調緩慢,因此美國10年期公債殖利率將呈現緩步墊高,預估年底升至2.75%。

而本週先觀察6/5公布的5月非農就業數據,市場預估為21.5萬,若優於預期,美國10年期公債殖利率將進一步挑戰2.4-2.5%的關鍵價位,短期美債仍維持弱勢格局不變。

歐洲股市:希債重回市場焦點 消息面主導短期盤勢
上週政治事件牽動歐股盤勢,西班牙地方選舉顯示反撙節勢力抬頭,且市場對希臘能否在債務到期前達成協議仍有疑慮,拖累歐股走跌。總計一週,道瓊歐洲600指數下跌1.93%,收在399.87。其中德國DAX指數下跌3.40%,收在11,413.82;法國CAC指數下跌2.62%,收在5,007.89;英國富時100指數下跌0.67%,收在6,984.43。
西班牙在5/24舉行被視為國會大選前哨戰的地方選舉,執政的人民黨(PP)得票率下降11%至27%,最大在野黨社會黨(PSOE)得票率也下降2%至25%,兩大黨總得票率從2011年地方選舉的65%降至52%,反映反撙節的我們可以黨(Podemos)等政黨崛起。雖然反撙節政黨勢力抬頭,不過西班牙經濟已出現明顯復甦,且目前西班牙融資成本仍處於低檔,即使Podemos在11月的國會大選取得多數,預估西班牙出現希臘般債務危機的機率依然不高。
雖然希臘財長表示將如期向IMF還款,總理亦表示接近達成紓困協議(但遭歐盟官員否認),但希臘CDS與短天期公債殖利率仍處於相對高檔,反映隨著時間接近6/5的還款日,市場焦點又開始關注希臘債務協商進度與還款能力。不過,即使希臘6月(67.9億歐元)還款壓力較5月(37.8億歐元)高,但希臘仍可能透過要求銀行透過ECB提供的緊急流動性援助(ELA)買進公債(可能需要ECB同意提高額度)、徵收地方政府與國營事業資金等方式籌資,惟協商與籌資過程可能造成市場波動,在消息面因素造成市場回檔時會是較佳的佈局時點。

東北亞股市:中國股市漲多出現技術性修正 多頭格局依然不變
中國上證指數受到政府政策持續降溫,且短期指數漲幅過大,出現技術性拉回修正,指數一週下跌0.98%,香港國企指數同步下跌2.28%。南韓KOSPI指數則因出口持續疲弱,一週下跌1.46%。台灣加權指數在內資信心逐漸回籠之下,一週上漲0.65%。
英國指數公司富時集團啟動將中國A股納入全球基準的過渡計畫,初始權重約為5%,國際投資者可全面進入A股後,權重將增至32%,預計半年後生效。目前約有913億美元跟蹤FTSE新興市場指數,若以A股占比FTSE新興市場指數的5%計算,預計將給A股帶來46億美元的資金增量,實際貢獻影響不大,但此舉是國際投資者對中國經濟和改革的進一步認可,有助提振市場信心。6/9 MSCI將公布是否納入A股,影響將會大於FTSE。A股短期乖離擴大且面臨5,000點整數心理關卡,加上近期政府不斷政策降溫,上週多家券商下調融資槓桿,影響了此波上漲的因素之一,造成上週市場回跌,預期指數回測季線機率大(4,040點)。
南韓經濟成長過分依賴出口,出口占整體GDP 43%,在已發展國家中,出口大約僅占GDP 10%左右。現在全球疲軟的貿易需求,韓國4月和5月的出口數據都下降,為韓國經濟不佳主因,所幸國內需求已有復甦跡象,消費者信心指數在5月升至105,來到7個月以來新高,且Q3開始,隨著歐美景氣逐漸恢復,出口可望恢復成長,下半年股市有機會持續上漲,但短期指數將維持整理看法不變。
台灣國發今公布4月景氣對策信號轉呈「藍燈」,是2012年9月以來首見藍燈,主因出口不佳,短期成長動能較弱,但全球經濟下半年將逐漸回升,加上國際油價跌勢漸止,有助減緩對礦產品及塑化產業的出口衝擊;內需方面,智慧晶片應用領域擴大,仍可帶動相關產業投資力道,民間消費在就業情勢改善下,消費信心可望提升。本週台股面臨10%漲跌幅新的制度,從上櫃指數近期大幅反彈可看出內資的信心有恢復跡象,開始不害怕10%的漲跌幅,而且外資空單已經做比較大的回補,預期短期指數在9,600點到9,800點盤整的格局不變,等到Q3電子股進入旺季後,台股有機會持續上漲。

東南亞股市:經濟轉弱且外資續流出 股市短線仍有壓
上週東南亞主要國家股市全面下挫,加上東南亞貨幣持續貶值,MSCI東南亞指數跌幅加劇,總計一週,MSCI東南亞指數重挫3.45%,收在802.97。個別國家股市部分,新加坡海峽時報指數下跌1.68%;馬來西亞吉隆坡指數下跌2.24%;泰國SET指數下跌1.82%;印尼雅加達指數下跌1.86%;菲律賓綜合指數下跌2.94%,主要因第一季GDP不如預期。
上週新加坡與菲律賓分別公布第一季GDP成長率,結果兩樣情,新加坡第一季季增3.2%,遠優於市場預期的2.0%,但菲律賓季比僅成長0.3%,遠低於市場預期的1.4%,主要因菲律賓政府支出與出口情況不佳所導致,考量經濟成長不如預期,且外資轉向流出,將菲律賓股市長期評等下調至中性。
泰國政治風險上升,因原先承諾於今年10月進行普選的軍方態度改變,決定先舉行修憲公投再進行普選,時間可能落在明年4~5月左右,此舉令外資擔憂軍方不願交出政權,今年來已賣超2.7億美元,且流出的態勢恐怕尚未改變。股市部分,泰國SET指數第三度回測1,500附近支撐,因月、季線下彎且KD指標轉折向下,加上政治與經濟下行風險,跌破1,500可能性較大,故將泰國股市短期評等下調至保守。整體東南亞股市,因資金外流與均線空頭排列的利空,短期仍會壓抑股市,將回測800附近尋求支撐,若跌破,跌幅滿足點約落在750,東南亞市場短期走勢恐仍偏弱勢。

新興歐洲股市:歐美解除對俄制裁出現變數
上週MSCI新興歐洲指數在能源與原物料類股領跌下,總計一週下跌5.98%,收在320.33。俄羅斯RTS美元指數因盧布走貶與烏俄情勢緊張,一週下跌7.84%,收在968.81;土耳其伊斯坦堡指數在本週(6/7)國會大選存有不確定下,一週下跌3.29,收在82,981.15。
上週俄羅斯央行連續第二週取消了12個月期的外匯回購來降低盧布套利交易的吸引力,以抑制盧布升值(市場參與者借入低收益率的外匯,然後賣出這些外匯,再將這些錢投資到高收益率的盧布投資工具)。此外,上週適逢出口商將一部分海外獲利匯回用於支付稅款的月底稅負結算期,因此導致盧布相對美元一週貶值4.68%。
自2014/7美歐對俄羅斯擴大制裁,俄羅斯亦採取反制措施後,俄羅斯進出口均呈現明顯衰退,由於歐盟對俄羅斯的經濟制裁將於7月到期,市場原先預期若6/25-26的歐盟高峰會決議不延長制裁將激勵俄股。本週(6/2)烏俄將在明斯克舉行工作會議,評估和平協議目前最新執行結果,不過上週五烏克蘭官員警告俄軍正持續前進東烏克蘭,使市場對歐美可能解除制裁的期待出現疑慮。考量延長制裁的可能性升高,且RTS美元指數已跌破1,000點的支撐,技術面出現轉弱疑慮,因此下調短期評等至中性。

拉丁美洲股市:增稅與升息議題抑制巴西短期表現
上週巴西公布的5月消費者信心指數延續跌勢,市場對經濟前景悲觀以對,此後另因5月的躉售物價指數走揚,6/3巴西央行升息的機率進一步提高,巴西股市因而走跌,總計一週巴西聖保羅指數收跌2.97%;墨西哥IPC指數則因Fed升息預期升溫,美股一度下挫拖累,一週亦小跌0.38%。至於MSCI拉丁美洲指數一週則收跌4.44%。
巴西為降低財政赤字及保住投資級信評,已凍結今年699億黑奧(約233億美元)預算,影響最大者為刪減257億黑奧(刪幅38.2%) 的「加速成長計劃」,預期將使經濟成長更為乏力。此外,9/1起金融業利得稅也由15%調升至20%,JP Morgan預估銀行業盈利將因此減少7~9%。重要經濟數據方面,巴西Q1 GDP年減1.6%,優於預期的年減1.8%但遜於前期的年減0.2%,且5月FGV消費者由85.6降至85.1,接近3個月的歷史低點,預示短期消費動能仍將缺乏。至於本週最需關注的市場焦點為6/3的巴西央行會議決策,屆時央行可能為了壓抑高漲的通膨而繼續升息2碼至13.75%,進而影響後市經濟動能。然而,儘管經濟基本面持續承壓,但因前低頸線具較強的技術面支撐,我們認為指數不易跌破,並預期短期巴西聖保羅指數仍以震盪整理走勢機率較高。

■ 債券市場
美國公債:短期美債仍維持弱勢格局不變
上週美國10年期公債殖利率觸及數週低點,主要受到經濟數據、希臘債務協商進展所干擾,以及月底買盤支撐公債價格等多項因素所影響,美國10年期公債殖利率一週減少9bp至2.12%,美銀美林美國政府公債一週下跌0.50%。
2月初以來美國10年期公債殖利率從最低的1.68%最高攀升至2.29%,整體趨勢已反轉向上,而Fed主席葉倫5/22在羅德島州首府Providence發表演說時表示,假如經濟復甦狀況符合預期,那麼Fed應該今年就會升息,但接下來的調升速度將會相當緩慢,她並表示,就業市況雖已接近全面復甦的狀態,但目前還未達到那個程度,基本上葉倫的談話內容大致上可確認Fed於年內升息的可能性極大,只是升息時點為何而已。根據彭博調查分析師的看法,預估美國第二季經濟增長為2.65%,相較第一季的萎縮0.7%有明顯回升,研判最快9月進行升息,只不過考量Fed升息步調緩慢,因此美國10年期公債殖利率將呈現緩步墊高,預估年底升至2.75%。

而本週先觀察6/5公布的5月非農就業數據,市場預估為21.5萬,若優於預期,美國10年期公債殖利率將進一步挑戰2.4-2.5%的關鍵價位,短期美債仍維持弱勢格局不變。

新興債:美元債短期波動加大 債息支撐長期表現
前週週五Fed主席葉倫發表年內將升息的言論後,上週美國公布的房市、消費等經濟數據又多優於預期,Fed升息預期升溫的情況下,新興債市表現普遍受到壓抑,總計一週,美林新興美元債指數收跌0.37%;新興本地債進一步受到美元指數走強、新興貨幣走貶的影響,以美元計價的美林新亞本地債指數一週收跌1.66% 。
截至5/20當週,資金流入美元債1億美元,流入趨勢持續;流入本地債0.2億美元,小幅回流,顯示目前投資人仍偏好持有美元債。不過本月下旬起Fed升息預期升溫引發債市擔憂,觀察主要新興發債國的5年期CDS上週普遍自下行趨勢中反彈,預期短期新興債恐增加波動。然而,由於近10年來美元債約有9成報酬來自配息,因此長期而言,債息累積仍可望推升美元債總報酬。相對而言,換算成美元計價的本地債表現受到美元指數轉強的影響較大,故預期短期走勢將持續受到壓抑。
據高盛預估,2018年前商品行情普遍趨於低迷,此對新興發債國影響將分化。貿易條件(Term of Trade)將不利原物料出口國如俄羅斯、巴西、墨西哥、哥倫比亞、印尼和南非;但有利中國、印度、南韓、台灣、菲律賓、泰國、波蘭和匈牙利等原物料進口國。依此評估並比較三大區域主權債,長期將最有利新亞,歐非中東債次之,拉美則相對不利。

公司債:美公債殖利率回跌 激勵公司債走揚
上週受到美債殖利率下滑的激勵,帶動各類債券普遍走揚,包括利率敏感度較高的投資等級債也擺脫前週跌勢收漲。總計一週,美銀美林全球高收益債指數上漲0.05%,美國高收益債指數上漲0.18%,歐洲高收益債指數小跌0.02%,美國投資級債指數上漲0.70%。
根據EPFR資料顯示,截至5/20前一週,高收益債連續第二週淨流入,流入金額由2.9億美元擴大至6億美元,投資級債則淨流入11.7億美元。
目前高收益債利差約在450bp,根據高盛證券預估,年底可望收斂至408bp。其中能源債先前受油價大跌導致利差擴大,但觀察去年7月以來,能源債每月違約率變化尚未因油價走跌而明顯上揚,且未來3年能源債到期還本總額低於在外流通餘額的10%,違約率再走升空間有限下,利差仍有收斂空間。另外,目前各評級高收益債利差以B評級利差相對較寬,CCC評級利差相對較窄,因此高收益債未來以能源債及B評級高收益債較有價格上漲空間。

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