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2015/6/16

2015/06/15第286期玉山銀行市場資訊

希臘債務協商進程牽動市場 本週關注FOMC會議升息觀點
上週全球市場略見止穩,終止連續三週的跌勢。市場焦點仍圍繞在希臘債務談判進度及對Fed升息立場的臆測,總計MSCI 世界指數一週上漲0.55%,MSCI新興市場指數一週下跌0.27%。成熟市場方面,美國零售銷售與消費信心指數改善,第二季景氣逐漸見到好轉跡象;歐洲一度因希臘債務協商傳出樂觀消息,帶動歐股反彈,但截至上週五為止談判仍有分歧。新興市場方面,中國進口與固定資產投資等數據疲軟,衝擊亞股表現,惟上週美元貶值之故,帶動商品反彈,也激勵拉美、新歐股市上漲。債市方面,歐美公債殖利率仍處於大幅波動狀態,導致多數債市下跌作收。 展望未來,本週為希臘債務談判關鍵時點,須達成初步協議避免違約,一旦達成協議,可望帶動歐股開始反彈,另一方面,6/16、17的FOMC會議亦為觀察重點。隨著兩大不確定因素逐漸消除,本週可望出現布局契機。不過需留意近期資金持續流出新興市場的現象,現階段建議以成熟國家為主,搭配利率敏感度較低的高收益債。


■ 股票市場 
美國股市:數據持續改善中 Fed有望於9月升息
上週美股走勢較為震盪,希臘與債權人協商進展及Fed升息時點牽動大盤表現,其中金融類股漲幅居冠,因市場樂觀看待Fed升息將有助於提高銀行淨利差,S&P500指數一週小漲0.06%。
上週公布之經濟數據普遍優於預期,包括(1)4月職位空缺數和勞工流動調查報告(JOLTs)數據顯示,職缺數537.6萬,創15年來新高,遠超過市場預期504.4萬個,職缺數增加,失業人數減少,這可能引發薪資通膨;(2)5月零售銷售月增1.2%,呈現連3個月增長,其中包括汽車、服飾及建材銷售皆出現大幅成長,顯示美國消費者在年初寒冬時的謹慎態度,在經濟好轉下已有轉變;(3)6月密西根大學消費者信心指數初值由5月終值的90.7大幅攀升至94.6,顯示家庭今年可能增加支出。整體而言,美國就業市場供需趨於緊繃,有利未來薪資調漲,此外消費需求亦出現反彈,我們重申Fed於9月升息的看法,短期美元指數及美國10年期公債殖利率維持偏強格局不變,美國第二季經濟已正式擺脫第一季疲軟的影響,根據彭博調查顯示,分析師預估美國第二季經濟增長預估值由先前的2.65%上修至2.70%。
近期亮眼的經濟數據將為6/16-17FOMC利率會議定下更加樂觀的基調,儘管此次會議不可能升息,但不排除下修失業率及上調通膨預估,且預估7月會議將為升息預作準備,9月啟動升息,至年底有1~2碼升息空間,視經濟狀況而定。儘管Fed升息前美股走勢將趨於震盪,但根據過去經驗,美股通常回測半年線即有反彈機會,故將短期評等上調至樂觀。此外除升息代表景氣好轉,可拉高景氣循環連動性高的科技及非核心消費類股比重,另預估金融類股全年獲利成長性最高、Fed升息帶動利差擴大,加上先前相對大盤漲幅有限,該類股有表現機會。

歐洲股市:經濟持續復甦 惟希臘問題影響投資信心
上週歐股受到希臘債務協商進程的消息面因素而上下震盪,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲0.10%,收在389.38。其中德國DAX指數下跌0.01%,收在11,196.49;法國CAC指數下跌0.40%,收在4,901.19;英國富時100指數下跌0.29%,收在6,784.92。
歐元區4月工業生產年增0.8%,雖遜於市場預期的年增1.1%,但已連續5個月維持正成長,且德國與英國等主要歐洲國家增幅均大於市場預期(德國年增1.4%,預估0.9%;英國年增1.2%,預估0.6%),顯示歐元區經濟復甦趨勢不變,基本面依然看好。歐元區6月Sentix投資者信心指數從19.6下滑至17.1,遜於預期的18.7,其中預期指數出現連2月下跌(26.5→22.5),而現況指數雖仍為45個月次高,但亦中止連5月上揚(13.0→11.8),反映希臘不確定性造成股市與基本面脫鉤。
雖然希臘與債權人尚未有突破性進展,希臘2年期公債殖利率亦一度升至25.78%的水準,不過5年期CDS卻未突破前高,反映市場仍傾向最終會達成協議。希臘雖已將IMF借款延至6/30,不過希臘債務協商的最終協議需各國國會通過(可能需1-2週處理時間,且德國國會7/4休會),預期本週市場焦點仍在希臘談判進程(特別是6/18歐元區財長會議)。由於協商時間所剩不多,判斷雙方可能會嘗試在本週達成初步協議,持續看多歐股的觀點不變。 

東北亞股市:中國持續受惠居民財富轉移入股市 多頭架構沒變
中國上證指數短線漲多上週呈現震盪,指數一週上漲2.85%,香港國企指數跌深反彈,指數一週小漲0.50%。南韓KOSPI指數因MERS疫情擴大影響投資信心,一週下跌0.77%。台灣加權指數持續探底,一週下跌0.41%。
中國5月出口年減2.5%,優於預期的年減5%,但進口年減17.9%,大幅低於預期的年減10.7%。雖然5月原物料價格除原油外均下跌,但進口量同步進一步下滑,顯示中國內需疲弱格局沒有改變。5月CPI年增1.2%,來到4個月低點且低於預期的年增1.3%,PPI年減4.6%同樣低於預期,PPI持續疲弱顯示經濟表現不佳,且通膨持續疲弱,讓人行有更多空間可在經濟成長放緩之際,施行進一步的政策寬鬆讓多頭可以持續。MSCI宣布暫緩將中國A股納入新興市場指數,但不排除在表定時間之外宣布新增消息,因此不影響大盤走勢,上證指數多頭架構沒有改變,短期只有震盪風險。
韓國部份,OECD將韓國2015年度經濟成長率預測值下修至3.0%,較去年11月公布之預測值(3.8%)下修0.8%。下修主因:第一、家庭負債規模巨大及工資(薪資)上漲率偏低所造成之民間消費不振;第二、日圓貶值;第三,對中國大陸貿易依賴度過高,且最近對中國大陸出口減少,導致韓國整體出口不振。再加上韓國遭遇MERS等意外變數,將使韓國經濟成長更加不樂觀,因此韓國央行也於上週再降息1碼至歷史低點1.5%,盼經濟恢復穩定,短期須觀察MERS疫情恐衝擊民間消費,若MERS危機持續1個月,可能讓韓國今年的經濟成長率減少0.15個百分點,若疫情拉長至3個月,恐削去經濟0.8個百分點,因此MERS疫情未控制前,市場可能呈現弱勢表現。
台灣部份,先前萬點由外資推動,此波跌破年線也是外資賣下來的,外資不斷的賣出以後,指數在9,200點附近已達到波段跌幅滿足點。政府基金或本土內資在五月份已經有做過避險動作,內資現在除了斷頭賣壓以外,避險的賣壓已經宣洩過了,所以低檔有一定的支撐。雖然台股還沒有到達反彈的時間點,即使外資目前的態度沒有改變,至少低檔有支撐,預期指數將在9,100點到9,500點箱型整理。

東南亞股市:東南亞股匯壓力延續
上週初東南亞各國股市在外資流出、匯率貶值的趨勢下普遍繼續跌勢,不過之後希臘債務協商一度傳出佳音,激勵東南亞股市隨國際股市彈升,總計一週,MSCI東南亞指數收跌0.61%。其中,新加坡海峽指數和泰國SET指數分別收漲0.61%和0.06%,菲律賓綜合指數和馬來西亞吉隆坡指數分別收跌0.31%和0.63%,至於印尼雅加達指數則因週初高盛下調印尼今年經濟成長估值至5%以下,加上投資人對印尼盾不斷走貶感到擔憂而大跌,反彈後一週仍收跌3.23%。
重要事件與經濟數據方面,泰國央行維持基準利率1.50%不變,在央行先前兩次意外降息後,泰國政府暗示借貸成本已處適當水準;馬來西亞公布4月出口較去年同期衰退8.8%,遜於預期的衰退5.5%和前期的成長2.3%,主要因電子、液化天然氣和石油產品付運減少;菲律賓4月出口年減4.1%,遜於預期的年增8%和前期的年增2.1%,與石油、礦產和農業相關產品趨緩有關。
自5月起東南亞貨幣兌美元普遍重返貶勢,除菲律賓披索因經濟成長強勁而堅挺外,其餘貨幣均走貶,此外,同期間主要股市外資累計淨流出21.6億美元,反映Fed升息預期升溫,外資回流成熟市場趨勢。由於東南亞各國股市均為淺碟型市場(各股市市值占全球比重均未滿0.5%),即使相對其他區域經濟表現仍屬穩健,但在外資流出、貨幣走貶情況未止穩前,預期仍不易轉為多頭。MSCI東南亞指數跌破800整數支撐後,指數可望在760前低附近測試底部,若有守,則後市以在760-800之間弱勢整理機率較高。
印度方面,SENSEX 30指數上週已跌破26,500支撐,跌幅1.28%,與當前的季風雨季降水不足及投資人衡量Fed升息動向有關。據彭博社訪查中值,印度第2季起連續4季的GDP成長估值分別為7.5%、7.6%、7.4%和8.0%,世界銀行上週也預估印度GDP今年將成長7.5%,經濟可望延續穩健成長。然而若觀察SENSEX 30指數盈利指標,其近12個月繼續營業部門稀釋EPS已出現趨緩跡象,盈利動能可望收斂,且上週公布的經濟數據顯示5月CPI及4月工業生產均走揚,使未來印度央行繼續降息的可能性降低,因此預期印度股市長期將轉向中性表現。至於SENSEX 30指數在26,000仍具前低支撐,上方則在200日線及趨勢線上緣27,800附近賣壓較大,故預期短期印度股市介於26,000-27800之間震盪整理機率較高 

新興歐洲股市:政治風險增加 資金流出新歐股市
上週MSCI新興歐洲指數在核心消費與金融類股領漲下,總計一週上漲0.91%,收在310.81。俄羅斯RTS美元指數因油價反彈帶動盧布匯率升值的影響,一週上漲3.00%,收在950.38;土耳其伊斯坦堡指數在執政黨在國會大選失去過半優勢的影響下,一週下跌1.72%,收在80,532.51。
土耳其執政黨正義與發展黨(AKP)於6/7的國會大選取得258席,不足取得過半優勢(超過275席),同時各黨均表示不願與AKP合作,因此AKP可能無法於45日內籌組聯合政府,屆時可能出現必須重新舉行大選的情況,且上週閉幕的G7會議則傳達本月可能延長對俄羅斯經濟制裁的訊息,顯示目前新歐政治風險提高。
由於近期政治不確定性高,導致歐非中東股票型基金呈現淨流出(截至6/3),且流出規模達資產總額0.3%,反映投資人風險趨避情緒升溫,因此預估新歐股市在280-350的區間整理機率高。

拉丁美洲股市:巴西前景持續遜色 惟短期賣壓亦減輕
上週儘管巴西央行的訪查報告顯示經濟前景持續不看好,5月的通膨繼續攀升,亦提升巴西央行繼續升息的機率,不過美元指數拉回推升商品價格走揚,致巴西聖保羅指數一週仍因相關類股的帶動而收漲0.71%;墨西哥IPC指數一週亦收漲0.29%,與銷售及製造業生產數據改善有關。至於MSCI拉丁美洲指數則進一步受惠區域國家貨幣回升,一週收漲2.05%。
重要經濟數據方面,巴西5月CPI年增8.47%,高於4月8.17%的升幅,也遠高於巴西央行設定的6.5%上限,創下2003年12月達到9.3%以來的最高水準,主要受到電力與糧食價格增加影響,此將提升央行繼續升息機率;墨西哥4月製造業生產年增3.7%,優於預期的3.3%,前期值也由3.1%上修至3.3%,顯示其經濟動能仍相對穩健。
據巴西央行最新訪查,經濟學家分別繼續下修今年經濟成長及工業生產估值至-1.3%和-3.2%,同時上修CPI至8.46%,經常帳赤字估值也繼續擴大,整體而言,巴西負成長、高通膨、經常帳惡化的情況短期仍將延續。不過觀察技術指標亦可發現近期MSCI巴西指數反映賣盤力道的-DMI已自高檔拉回,反映買盤力道的+DMI也停止下探,顯示指數短期的賣壓已較為減輕,故預期MSCI巴西指數下方1,590支撐可望有守,但經濟疲弱使指數短期也不易轉為多頭,因此我們預期短期指數仍將延續震盪打底格局,參考波動區間介於1,590-1,860之間。 

■ 債券市場
美國公債:短期美債投資維持觀望不變
上週美債走勢趨於震盪,美國經濟數據普遍優於預期,加上希臘債務協商前景樂觀帶動股市走揚,資金再度撤出歐美公債,美國10年期公債殖利率一度觸及7個月高點,但反而激勵投資人逢低承接美債,加上股市走跌,利率自高點下滑,美國10年期公債殖利率一週減少2bp至2.39%,美銀美林美國政府公債一週上漲0.12%。
這波美德公債賣壓仍持續延燒,美國10年期公債殖利率從4月底的位置攀升約50bp,同期間德國10年期公債殖利率亦增加約76bp,主要反映美國第二季經濟狀況開始好轉,Fed於9月升息的可能性大增。此外歐元區經濟環境持續改善,陷入通縮的擔憂減輕,加上希臘有機會得到更多資金援助,投資人再度退出德債,連帶拖累美債走勢。由於之前美德公債殖利率太低,因此只要殖利率溫和回升,公債投資人就可能蒙受損失,這也迫使投資人及基金經理人開始調整原先持有部位,加深整體公債的賣壓。而我們認為此次美德公債拋售只是修正,讓價格回歸到更合理的水平,預料美國10年期公債殖利率會先在2.5%附近稍作整理,而後續如果因美國經濟繼續好轉,導致Fed啟動升息,中長期殖利率仍有可能繼續緩慢上升。

新興債:美元債短期波動加大 債息支撐長期表現
上週ECB總裁德拉吉警告債市波動率上升,並預測歐元區通膨將增溫,德國公債殖利率因此走揚,併同美國經濟數據亮眼使Fed升息預期再度升溫,推升美國公債殖利率,整體新興債市表現因此受到排擠,總計一週,美林新興美元債指數收跌1.46%;新興本地債同時受累新興貨幣走貶,以美元計價的美林新興本地債指數一週收跌1.70%。
上週主要新興央行動向方面,巴西央行升息2碼至13.75%,主要為壓抑遠高於目標上限的通膨;印度央行在通膨走跌情況下降息1碼,以刺激經濟成長。整體新興債市展望方面,近期Fed升息預期升溫,美國10年期公債殖利率快速彈升的情況下,預期整體新興債短期波動也將因此加大。不過摩根新興債(美元債)利差目前376bps,仍高於近5年均值336bps,使新興美元債長期利差仍具收斂空間。至於新興本地債,儘管以當地貨幣計價債券仍延續上行趨勢,但因近期新興貨幣持續走貶,換算為美元計價之表現將受到拖累,因此我們傾向保守看待新興本地債短期表現。

公司債:債市波動加劇 公司債普遍下跌
隨著美國的經濟與通膨數據改善跡象越來越顯著,公債殖利率近期偏向緩步上升格局,不過上週公債殖利率先漲後跌,整週變動不大,債市表現好壞參半。總計一週,美銀美林全球高收益債指數下跌0.19%,美國高收益債指數下跌0.19%,歐洲高收益債指數下跌0.43%,美國投資級債指數小漲0.02%。
EPFR資料顯示,截至6/3前一週,高收益債連續第4週淨流入,流入金額為8.8億美元,投資級債亦淨流入3.96億美元。
根據穆迪信評截至5月底的資料統計顯示,今年以來從投資級債被降評為高收益債的發行企業共19家,從高收益債被升評為投資級債的發行企業有23家,升評家數較降評家數多顯示公司債整體的信評仍持續好轉當中,且根據穆迪5月違約率報告指出,美高收債違約率已降至1.7%。目前高收債的利差較違約率高出約260bps,然而過去利差平均僅高出違約率約130bps,顯示當前高收益債的利差並未過低,未來利差甚至還有收斂空間,加上目前升息預期增加,高收益債的利率敏感度最低,升息對高收債的衝擊最小,因此現階段仍更為看好高收益債。

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