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2015/6/23

2015/06/22第287期玉山銀行市場資訊

希Fed表示升息將循序漸進 本週希臘債務議題重返焦點
上週全球市場略漲跌互見,希臘債務協商陷入僵局,導致歐股跌幅相對較重,新興國家股市中則以陸股跌幅最大,主要是證監會嚴禁證券公司進行場外配資活動,以降低散戶過度提高槓桿的炒股風險,反引發投資人擔憂,造成股市重挫。總計MSCI 世界指數一週上漲0.27%,MSCI新興市場指數一週下跌0.50%。成熟市場方面,FOMC會議結果偏向鴿派,Fed示意未來升息步調將很緩慢,舒緩投資人擔憂;歐洲財長會議未能解決希臘債務僵局,本週一決議召開緊急會議繼續談判。新興市場方面,美元走貶帶動新興貨幣反彈,加上俄羅斯降息四碼亦激勵股市上漲,但中國在監管機構持續監管非法融資業務,衝擊散戶信心,上證綜指一週暴跌逾13%。債市方面,美債殖利率隨著和緩的FOMC聲明加上擔憂希臘情勢的避險買盤而回跌,帶動債市普遍收漲。 展望未來,由於Fed表明升息步調將較過去更緩慢,可望化解投資人擔憂,降低市場負面衝擊,另一方面,希臘雖未完成債務協商,但本週一將召開緊急會議,預期最終達成協議機率仍大,上述兩項市場風險短期有機會逐漸淡化。中國股市上週雖出現大幅修正,與先前兩融監管政策有關,主要是希望降低市場投機風險,但官方改革腳步以及對股市瘋牛轉為慢牛的立場未變,中期的修正反有助延續較長的股市多頭,近期反而可留意布局機會 。


■ 股票市場 
美國股市:Fed暗示年內升息 但步調比預期緩和
Fed主席葉倫表示升息步伐將是循序漸進的,並強調Fed並未訂出升息時間表,將持續觀察經濟數據,決定何時採取行動,市場視為利多,抵消希臘與債權人談判觸礁所帶來的不確定性,S&P500指數一週上漲0.76%。
上週FOMC利率會議聲明維持基準利率不變,符合市場預期,Fed主席葉倫表示美國經濟溫和擴張,就業加速增長,通膨下行壓力減輕,並試圖淡化對升息時點的關注,強調會循序漸進的升息。另下修今年經濟增長預測,小幅上調今年失業率預測,維持今年底基準利率中值為0.625%,但降低今明兩年基準利率預測,分別為1.625%及2.875%。而點陣圖暗示Fed今年將升息1~2碼,且葉倫傾向對市場清楚溝通政策變化(9月及12月有會後記者會),維持Fed於9月升息看法不變,而整體結論略偏鴿派,對金融市場影響有限查顯示,分析師預估美國第二季經濟增長預估值由先前的2.65%上修至2.70%。
根據CFTC資料顯示,截止6/9的一週,CME標普500期貨淨空頭部位高達12,000口,為8個月以來最大規模,推估是為了對沖FOMC利率會議結果及希臘債務風險,預料本週看空部位有機會開始減少。此外S&P500指數的盈利率為5.43%,相對於美國10年期公債殖利率的2.32%具有吸引力,也使得近期動盪的美債市場資金轉投美股。6月底前希債協商持續干擾盤勢,所幸Fed升息議題暫時淡化,且美國經濟狀況正在好轉,料下檔空間有限,預估短期美股將沿著半年線震盪走高,目前可加碼布局。

歐洲股市:希臘僵局持續影響市場信心 本週依然需關注談判進程
上週歐股受到希臘債務僵局的影響而走跌,總計一週,道瓊歐洲600指數下跌0.97%,收在385.59。其中德國DAX指數下跌1.40%,收在11,040.10;法國CAC指數下跌1.75%,收在4,815.37;英國富時100指數下跌1.10%,收在6,710.45。
歐元區5月CPI年增率終值為0.3%,且主要國家通膨多已重回正成長,為ECB總裁德拉吉上週於歐洲議會季度聽證會所言,歐元區經濟溫和復甦提供佐證。在信心面上,歐元區6月ZEW預期指數下跌7.5至53.7,現狀指標則下滑5.1 至-21.6,反映希臘僵局持續影響市場信心。過去經驗顯示,當歐元區預期指數累積跌幅達40點,實質經濟活動即會出現反轉風險,不過目前從高點僅下滑11.1點,且預期當希臘僵局解除後,市場對未來預期將重回正向觀感。
上週希臘2年期公債殖利率上升284bp,5年期CDS亦上升274bp,而身為避險資產的德國10年期公債殖利率則下降8bp,反映市場對希臘僵局的擔憂。雖然希臘與債權人未能於6/18的財長會議達成共識,不過歐元區領導人將於週一在布魯塞爾召開緊急會議繼續協商,且ECB再度提高對希臘銀行業的緊急流動性援助(ELA),顯示債權人的行動仍以達成協議為目標。此外,市場擔憂程度雖上升,但希臘CDS並未突破前高,而歐股亦未跌破380整數關卡,反映市場仍預期協議終將達成,維持中長期看多歐股的觀點不變。

東北亞股市:中國經濟持續低迷 貨幣政策將延續寬鬆基調
中國上證指數上週因融資多殺多重挫,指數一週下跌13.32%,香港國企指數受到上證拉回影響,指數一週下跌5.71%。南韓KOSPI指數因MERS疫情未控制住影響投資信心,一週下跌0.25%。台灣加權指數持續探底,一週下跌0.9%。
中國5月工業生產年增6.1%,雖較上月成長0.2%,但仍在相對低檔,顯示經濟仍持續低迷。其中消費品製造業回升6.7%較明顯,高技術產業保持較快增長年增9.3%,可看出中國仍致力於產業轉型與消費升級。5月M2年增10.8%,雖較上月的10.1%略有反彈,但仍低於官方制定目標12%,現階段中國出口、投資、房地產明顯放緩,且M2增長仍低於預期目標,預計貨幣政策將延續寬鬆基調。上證指數站上5,000點後,一週融資淨買入額由847.86億降至上週的569.60億,本週進一步下降,市場相對多空強度[(融資淨買入-融券淨賣出)/流通市值]亦由20bp降至15bp左右,顯示近期買盤動能稍減,短期指數整理機率大。
南韓自上個月首次出現MERS病例至今,已四個星期,而南韓經濟也因疫情而受創,目前無法清楚計算損失的金額,但觀光業首當其衝,另外,餐飲、運輸、地方展覽及化妝品業也都因MERS而備受重創。南韓百貨公司及折扣連鎖店本月首週的銷售分別按年下跌16.5%和3.4%。若MERS疫情未控制住,恐怕進一步影響韓國經濟增長,短期市場可能呈現弱勢表現現。
台灣部份,上週外資持續在賣超,權值股繼續受壓抑。雖然現在外資的態度還是偏空,國際的金融行情都還在震盪,台股的技術線型也不佳,從指數的角度,是比較弱的局勢,但官股不斷地買超,且現在沒有太大的恐慌性系統利空事件,因此9,100點到9,200點低檔支撐仍強勁。 

東南亞股市:外資撤離情況未止 東南亞維持弱勢盤整機率大
上週東南亞主要國家股市漲跌互見,主要因希臘與歐盟債務協商仍陷僵局,且外資流出態勢未變的利空影響,所幸Fed會議偏鴿派結果激勵股市收復跌幅,總計一週,MSCI東南亞指數小漲0.05%,中止連續4週下跌走勢。各別國家股市部分,新加坡海峽指數下跌1.58%,馬來西亞吉隆坡指數下跌0.73%,泰國SET指數亦下挫1.11%,菲律賓綜合指數反彈1.30%,印尼雅加達指數從前一週大跌中反彈1.00%。
重要事件與經濟數據方面,馬來西亞5月CPI年比上升2.1%,高於市場預期的2.0%,主要因為食品飲料價格上升所致;印尼央行上週維持基準利率7.50%不變,且將2015年國內生產毛額成長率從5.1%下修至5.0%,但印尼央行表示暫時無法利用降息來刺激減緩的經濟增長,主要理由是經常帳赤字仍高,而且赤字對印尼盾造成貶值壓力。
自5月以來外資全面撤離東南亞股市動作尚未結束,已連續第7週淨流出,其中又以馬來西亞與印尼流出情況最為嚴重。實體經濟部分,東南亞國家今年以來出口受中國經濟放緩影響持續疲弱情況不變,恐衝擊今年經濟成長表現,未來恐有下修的風險。股市部分,MSCI東南亞指數已跌至下方支撐750~765附近,KD出現轉折向上,短期醞釀止跌機會,但外資仍持續流出、均線空頭排列,預估指數若反彈力道也有限。
印度方面,SENSEX 30指數上週出現跌深反彈,快速收復頸線26,500,總計一週上漲3.37%,主要與雨季來臨及Fed偏鴿派言論有關。經濟數據部分,印度5月進出口皆大幅衰退,出口年減20.2%,進口年減16.5%,皆連續6個月下滑,進口下滑主要因原物料價格下跌有關,出口下滑主要因亞洲國家貨幣大幅貶值,出口競爭力下滑所致。股市部分,印度股市上週雖跌深反彈,但下降趨勢上未改變,且外資持續流出,指數短期仍有壓,不過頸線支撐附近出現低接買盤,且KD指標低檔轉折向上,亦能提供短期指數支撐,指數區間震盪機率高。 

新興歐洲股市:油價回穩有助經濟 惟需留意歐美制裁
上週MSCI新興歐洲指數在類股領漲下,總計一週上漲0.70%,收在312.98。俄羅斯RTS美元指數因盧布匯率受降息步調可能放緩而升值的影響,一週上漲1.74%,收在966.90;土耳其伊斯坦堡指數受到Fed暗示升息步調緩和的激勵,一週上漲2.39%,收在82,454.38。
上週俄羅斯央行降息4碼至11.5%,央行聲明指出只要通膨率降幅符合預期,央行隨時準備持續調降基準利率,但貨幣政策寬鬆程度未來幾月仍將受通膨風險牽制,市場解讀為短期內通膨疑慮仍會限縮貨幣寬鬆空間,盧布匯率因而一度出現反彈。此外,央行亦上修今年GDP成長率至-3.2%(原先預估今年GDP為-3.5%至-4.0%),並估計油價若能重回70美元,明年經濟將重回成長。
由於預估本週一召開的歐盟外長會議將宣布延長對俄制裁,且保留擴大制裁範圍的彈性(這可能導致俄羅斯也採取反制措施),短期內俄羅斯仍存有政治風險。不過假設歐美僅延長而未擴大制裁,同時伊朗核談後未增加大量原油供給,屆時將有機會激勵俄羅斯RTS美元指數挑戰前高。

拉丁美洲股市:巴西經濟仍待落底 類股趨向分歧
上週儘管巴西公布的經濟數據持續遜色,但FOMC會後市場樂觀以對,在國際股市普遍走揚的帶動下,巴西聖保羅指數一週仍收漲0.75%;墨西哥IPC指數亦受美股帶動,一週收漲0.63%。MSCI拉丁美洲指數則更進一步受惠區域國家貨幣回升,一週收漲1.13%。
上週巴西公布的4月零售銷售年減3.5%,遜於預期的年減1.8%,前期值由年增0.4%下修至年增0.3%,傢俱、服飾和書刊類衰退幅度最大;4月經濟活動指數年減3.13%,遜於預期的年減2.5%和前期值0.54%,數據顯示當前巴西經濟基本面仍待落底。不過,若進一步觀察主要類股表現,其中權重最大的金融類股9月起將調升金融獲利稅5%至20%的利空(5/22宣布)已逐漸鈍化並出現小幅反彈,能源類股走勢也因原油供給過剩情況改善及巴西石油弊案影響轉淡而回升,均添增巴西股市支撐動能。綜合以上因素,我們預期短期MSCI巴西指數走勢仍以持續在1,590-1,860之間震盪整理的機率較高。

■ 債券市場 
美國公債:短期美債殖利率轉為區間震盪
希臘離償債期限越來越近,且協商推遲到本週歐元區領導人召開的緊急峰會,資金流入公債市場避險,此外投資人也在繼續糾結是否Fed可能在今年開始升息,美國10年期公債殖利率一週減少11bp至2.28%,美銀美林美國政府公債一週上漲0.50%。
Fed升息議題在FOMC利率會議結束後暫時淡化,市場焦點轉為關注希臘債務協商過程,6月底前若希臘無法順利取得紓困,倒債或退歐風險都將提高,增加美債的避險買盤,不過預估美國本週公布之經濟數據(成屋銷售、耐久財訂單、第一季GDP修正值及個人所得/支出…等)將持續好轉,顯示美國經濟成長可能的確如Fed之前說法逐步升溫的情形,使得公債投資人追漲意願不足,研判短期美國10年期公債殖利率的盤整區間維持在2.2%~2.5%。

新興債:美元債下跌空間可望縮減
上週FOMC會後釋出將溫和升息的立場,市場擔憂情緒緩和下,新興債市普遍自跌勢中反彈,總計一週,美林新興美元債指數收漲0.46%;以當地貨幣計價的美林新興本地債指數收漲0.23%,若換算為美元計價,更因新興國家貨幣回升,週漲幅達0.8%。其中,俄羅斯央行上週在通膨出現和緩跡象後,調降基準利率4碼至11.5%,以刺激經濟成長,俄羅斯美元債一週上漲0.58%;巴西則因民間企業支持政府降低預算赤字以避免主權債信評等下調,巴西美元債一週收漲0.37%,巴西本地債換算為美元計算後收漲1.33%。
展望方面,儘管FOMC會後葉倫暗示利率將緩慢爬升,舒緩市場對Fed升息的擔憂,但希臘債務協商紛擾6月底前須解決,預期此不確定風險短期仍可能干擾整體新興債市。不過,目前MOVE指數和摩根新興債利差亦均已鄰近或超逾正1倍標準差,乖離已大的情況下,預期未來美元債下跌空間已有限。至於新興本地債受制於美元指數看升趨勢不變,因此我們仍延續保守看法不變。

公司債:Fed示意未來將緩步升息 激勵信用債反彈
由於上週的FOMC會議結果較偏鴿派,且Fed下調今年對經濟的預估值,以及調降明後兩年的基準利率預估值,使得公債殖利率回落,帶動公司債回彈。總計一週,美銀美林全球高收益債指數小跌0.17%,美國高收益債指數上漲0.06%,歐洲高收益債指數下跌1.01%,美國投資級債指數上漲0.43%。
EPFR資料顯示,截至6/17的前一週,投資級債基金淨流出21億美元,為2014年初以來首見。高收益債券基金也淨流出40億美元,撤資規模為去年12月來最大,且為連續第二週流出。
最近兩週投資級債與高收益債基金分別出現明顯的資金流出,不過過去兩次FOMC會議經驗顯示,會議前投資人通常都會對債市較為謹慎,如3月中與4月底的FOMC會議前,美國高收益債基金也分別出現資金流出現象,隨後卻又再度回流,顯示投資人因擔心Fed立場改變,資金會預先撤離,但只要Fed立場未變,流出僅為短暫現象。從長期價值面角度而言,美國高收益債目前的殖利率高於S&P500指數股票盈利收益率,且預估違約率到年底前仍將維持低檔,因此高收益債仍具投資價值,當前的資金短暫流出與價格修正,反而是短期布局的時機點。

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