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2015年6月30日 星期二

2015/06/29 第288期玉山銀行市場資訊

中國降準降息救市 週日關注希臘公投結果
上週市場表現不一,希臘債務談判仍是主要關鍵,歐股一度因市場傳出希臘可望與債權人達成協議而大幅反彈,但希臘最終仍未與債權人達成協議,影響到美股週五盤勢,總計MSCI 世界指數一週上漲0.08%,MSCI新興市場指數一週上漲0.62%。成熟市場方面,美國房屋銷售與個人消費數據皆優於預期,顯示消費動能自Q1慢慢復甦;歐洲雖一度傳出可望與希臘達成協議,但希臘依然拒絕接受紓困協議,上週歐股雖反彈,本週卻需密切留意回檔風險。新興市場方面,各市場表現分歧,其中中國對融資監管政策的擔憂持續影響散戶信心,上週五上演多殺多行情,單日跌幅達7.4%。債市方面,美國數據回溫帶動美債殖利率走揚,多數債市表現不佳。 展望未來,希臘已拒絕債權人的延長救助協議,並欲將此決定交付7/5公投,希臘當地已發生銀行擠兌潮,對歐元區投下一顆震撼彈,短期歐股震盪走跌趨勢恐難避免。不過歐元區過去持續建立防火牆機制,金融機構對希臘債務的曝險部位已大幅降低,此事件雖不利短期投資信心,但對實體經濟與金融流動性的衝擊已顯著降低,出現先前歐債危機系統性風險的機率並不高。另外中國人行上週六決議降準降息,救市心態明顯,週一盤勢將成為觀察投資人信心能否止穩的重要關鍵。


■ 股票市場 
美國股市:進入升息前震盪期 優先布局科技及金融類股
市場靜待希臘能否與國際債權人達成協議,並評估美國經濟數據來判斷升息時機,美股自近期高點回落,但波動幅度有限,已連續12個交易日漲跌幅不超過1%,S&P500指數一週下跌0.40%。
由於就業市場改善,薪資浮現成長跡象,預估Fed將於9月啟動升息,美股進入升息前三個月的震盪期,過去三次升息經驗,升息前三個月美股平均上漲4.53%,但越接近升息時點,平均漲幅逐漸收斂。若以類股來看,升息前三個月原物料、能源、工業及科技類股普遍表現優於大盤,不過考量美元強勢及企業資本支出疲軟,原物料、能源及工業類股較無表現機會,而科技類股因預估今年獲利成長年增7.2%,且下半年表現優於上半年,此外金融類股除2015年全年預估獲利居各產業之冠,且相對大盤漲幅有限,布局以科技及金融類股為主的美股標的。
考量年底前美元指數有機會挑戰100大關,根據歷史經驗,美元多頭的情況下,美股表現通常優於其他市場,原因在於美元走揚代表資金回流美國資產,配合升息更加證明美國經濟復甦強勁。而企業獲利成長亦將帶動美股走強,根據Factset預估,S&P500指數今明兩年EPS年增率分別為2.11%及11.98%,第二季年減3.69%但較第一季成長0.10%,且後續獲上修機會高。此外與1999年相比,企業獲利已成長2.22倍,但美股僅成長1.43倍,顯示後續仍有上漲空間。

歐洲股市:希臘意外宣佈公投 短期市場信心受阻
上週歐股受到週間傳出希臘與債權人有望如期達成協議的影響而走高,總計一週,道瓊歐洲600指數上漲2.92%,收在396.85。其中德國DAX指數上漲4.10%,收在11,492.43;法國CAC指數上漲5.06%,收在5,059.17;英國富時100指數上漲0.64%,收在6,753.70。
歐元區6月綜合PMI初值由5月的終值53.6升至54.1,創2011年5月來新高,其中製造業PMI升至2014年4月來新高52.5,而服務業PMI也衝上4年新高54.4,均優於市場預期。此外,歐元區兩大經濟體德國和法國企業活動亦加速擴張,德國6月綜合PMI初值由5月終值52.6升至54.0,且法國6月綜合PMI初值亦由5月終值52.0升至53.4,同時製造業更出現2014年4月以來首次擴張,顯示歐元區經濟復甦的趨勢並未受希臘債務僵局拖累。
不過希臘總理齊普拉斯6/27淩晨意外宣佈將於7/5舉行公投,由人民決定是否接受國際債權人的紓困方案,原先歐盟官員對週末達成協議的評估也因此破滅。不過根據上週末民調顯示,僅有33%的希臘民眾會在公投中反對簽訂協定(贊成者有47.2%),判斷政府此時拋出公投乃是讓政府取得民意向債權人的妥協背書(因Syriza以反撙節政見上台),預估公投決定妥協以達成協議的機會較高。考量公投不確定性將影響投資人信心,歐股短期評等調整至保守,但因歐洲銀行業對希臘曝險部位大幅降低,且OMT等防火牆機制已建立,有毒資產擴散至金融體系的風險不高,預估影響將主要在於信心面,長期評等仍維持強勢。 

東北亞股市:中國上證指數受融資多殺多影響大幅回檔修正
中國上證指數持續反映融資多殺多重挫,指數一週下跌6.37%,香港國企指數受到上證重挫拖累影響,指數一週下跌0.74%。南韓KOSPI指數呈現跌深反彈,一週上漲2.12%。台灣加權指數受到外資買盤回流出現反彈,一週上漲2.65%。
中國近期因融資多殺多出現大幅回檔修正,但目前中國股市巴菲特指標僅70.98%(股票市值/GDP),尚處在合理區間,與2007年歷史高點162%相比仍低,顯示目前市場還未達到過熱狀態,且此波上漲邏輯為政策強力作多,各跡象皆顯示此波多頭熱度優於2007年。過去10年AH溢價指數超過140共有6次,從超過日往後推3個月來看H股6次均出現上漲,且平均漲幅22.15%,主因當溢價過大市場自然尋求平衡造成,6/10 AH溢價指數又來到142.5,因此未來一季H股非常有機會上漲。上週末中國宣布同時降息一碼與降準兩碼,政策有利持續推升股市,Q3對中國股市維持多頭看法不變。
南韓受出口不振、中東呼吸綜合症(MERS)疫情爆發等因素影響,經濟發展受阻,南韓企劃財政部將2015年韓國經濟增長預期從之前的3.8%下調至3.1%,同時韓國銀行6月25日發表的《6月消費者動向調查結果》顯示,6月份消費者心理指數(CCSI)同比下降6點至99,創2012年12月的98以來最低值,顯示受到MERS疫情蔓延的影響已經衝擊消費心理。短期來看疫情尚未控制住,可能進一步拖累股市表現,預期南韓指數將在2,000~2,150點震盪打底。
台灣部份,上週出現較明顯反彈,外資態度也翻多,獲利最好的大立光持續創新高,鴻海郭台銘大買自家的股票,領頭的電子股表現佳,對盤面形成信心上的支撐及激勵。不過近期國際股市的走勢屬於橫盤震盪的格局,再加上中國大陸股市在中期回調的過程中,台股在此時也不易有明顯的突破,預期還是箱型9,200~9,600區間整理。

東南亞股市:股市已部分反應美國將升息 東南亞股市有望止跌回穩
上週東南亞主要國家股市漲跌互見,主要因希臘與歐盟債務協商過程時好時壞,且美國經濟數據持續支持聯準會9月可能升息,使外資流出東南亞股市態勢不變,總計一週,MSCI東南亞指數下跌0.55%,收在781.51,為近6週來第5週走跌。各別國家股市部分,新加坡海峽指數小漲0.60%,馬來西亞吉隆坡指數下跌0.66%,為連續第6週收黑,泰國SET指數反彈1.78%,收復1,500點關卡,菲律賓綜合指數延續反彈走勢,上漲0.27%,印尼雅加達指數再度下跌1.24%,抵銷上週漲幅,近5週中下跌4週。
重要事件與經濟數據方面,泰國中央銀行,因出口成長趨緩、民間消費疲軟以及私人投資不足,下修今年經濟成長率至3%,已連續第四次下調經濟成長預測。菲律賓央行宣布維持指標隔夜借款利率在4.00%不變,符合市場預期,主要因通膨預期受控,且內需消費穩健。
自5月起美國經濟數據轉佳,升息機率提高後,外資已連續8週流出東南亞股市,根據歷史經驗顯示,2013/5伯南克拋QE結束言論起,資金大幅撤離東南亞,使東南亞匯市大幅貶值,股市亦走跌。展望Q3適逢美國升息前的波動期間,外資流出機率仍高,指數承壓恐難有表現,但考量MSCI東南亞指數已跌至近2年低點750~760附近,下方亦會有買盤支撐,再大幅走低可能性不高,故將短期評等上調至中性。
印度方面,SENSEX 30指數上週延續跌深反彈走勢,總計一週上漲1.81%,連續第2週收紅,主要與上週降雨情況改善旱象及技術面提供進場理由有關。上週印度降雨情況持續改善,稍稍化解旱象,但因印度缺乏水利設施,農業收成仰賴6~9月雨季的降雨量,印度氣象局預估今年雨量僅有往年的88%,可能因此影響內需動能。除此之外,市場關心政策改革的GST稅制(全國統一稅制)與土地收購法是否能順利於上議院7月份會期通過。股市部分,Q2已回檔修正,且預期企業獲利從Q2起轉佳,使印股預估本益比回落至近10年平均16.4以下,另外技術面頸線支撐強勁,有望延續長多走勢,惟Q3雨量可能不足且改革法案的不確定,可能讓連3個月流出的外資持續出脫,致區間震盪機率高。 

新興歐洲股市:油價回升與歐洲經濟轉強有利新歐
上週新歐股市受到週間傳出希臘問題可望解決的激勵而多呈現上漲,但在俄股走跌下,MSCI新興歐洲指數總計一週下跌0.02%,收在312.93。俄羅斯RTS美元指數因歐盟宣布延長制裁,且美國決定在包括波蘭在內的6個中東歐國家境內部署重型武器的影響,一週下跌2.47%,收在943.01;土耳其伊斯坦堡指數一週上漲1.32%,收在83,546.06。
雖然歐盟制裁如預期延長6個月至2016年1月,而俄羅斯總統普亭也簽署政令將制裁國的農產品禁運延長1年,並考慮增加禁運項目。不過由於俄羅斯財政收入中約有48%與能源相關,且能源相關產品出口占俄羅斯總出口達68%,隨下半年原油供過於求狀況改善將有利俄羅斯經濟。此外,由於歐洲為新歐主要出口地區,其中波蘭等國對歐盟出口比重更達總出口七成以上,預估歐洲的需求可望隨經濟復甦而提升,新歐的出口動能將受惠。
考量到油價回升與歐洲經濟轉強有利新歐經濟表現,具轉機題材,短期評等上調至樂觀,但因新歐貨幣與歐元具較高相關性,需留意匯率風險。
拉丁美洲股市:巴西經濟展望續弱 但股市不再全面看淡
上週儘管巴西下院贊成提高退休福利支出,迥異於總統羅賽芙削減財政支出以維持投資級信評的政策,一度引發市場疑慮而大跌,但週五巴西央行將2017年通膨上限由現行的6.5%調降至6%,提振投資人對巴西經濟將好轉的信心,巴西聖保羅指數因此收復跌幅,一週收漲0.50%;墨西哥IPC指數亦受惠週初希臘債務協商一度轉趨樂觀,一週收漲1.32%。至於MSCI拉丁美洲指數則受到區域國家匯率貶值影響致一週收跌0.68%。
上週重要事件及經濟數據方面,巴西央行公布每季通膨報告,將今年通膨率預估調升至9%,高於前次預估的7.9%,今年GDP則預估將萎縮1.1%,萎縮程度大於此前預估的0.5%;墨西哥4月經濟活動指數年增2.09%,遜於預期的2.25%與前期的2.65%,主要因工業部門表現未如預期。
根據彭博訪查,巴西CPI年增率可望將在Q3創新高,Q4逐步和緩,而至明年Q1起將可因基期因素及政策調整而回落至央行目標上限6.5%以下,因此預期下半年巴西央行至多再升息2碼至14.25%後,貨幣政策將由緊縮轉向中性。另一方面,儘管巴西經濟成長預估要到明年Q1才由負轉正,但巴西企業可望提前自Q3起回復盈利成長,因此即使經濟數據持續疲弱,我們也已不再全面看淡巴西股市後市。目前MSCI巴西指數仍待打底,短期看法維持中性,但若Q3~Q4之間基本面出現改善跡象,指數反彈機會將可期待。 

■ 債券市場
美國公債:美國非農新增就業攸關美債殖利率後續走勢
因對希臘與債權人達成協議的樂觀情緒猶存,且美國公布之房市數據優於預期及Fed官員談話內容,鞏固市場對Fed將在9月升息的預期,美國10年期公債殖利率一週增加19bp至2.47%,美銀美林美國政府公債一週下跌0.98%。
Fed理事鮑威爾(Jerome Powell)上週二表示,只要美國經濟表現一如預期,他認為今年內將有兩次升息,一次在9月,並於12月再度升息,並看好今年下半年美國經濟將加速成長,就業市場將持續改善,而通膨也將走升,但也強調,無論何時升息,升息的步伐都將是「逐步漸進的」。除了鮑威爾之外,Fed舊金山分行總裁威廉斯(John Williams)、克里夫蘭分行總裁梅斯特(Loretta Mester)近期都對 Fed年底升息時點發表類似看法。基本上,鮑威爾的談話內容與 Fed主席葉倫在6月FOMC會議後的記者會發言相似,只不過鮑威爾進一步點出可能的升息時機,此外由於鮑威爾具有 FOMC投票資格,其發言導致升息預期升高,進一步帶動美元指數走強及美債殖利率上揚。
除了希臘債務談判引發公債避險買盤,投資人另將焦點放在美國經濟數據上面,希望能藉此評估Fed究竟何時才會升息,而本週最重要的經濟數據莫過於6月非農新增就業,預估為22.7萬,前值為28.0萬,若能持續維持在20萬以上,料本週美債殖利率再度走揚機會仍高。

新興債:維持美元債表現優於本地債的看法
上週一度露出解決曙光的希臘債務紛擾再起,新興債市反彈走勢再度承壓,總計一週,美林新興美元債指數收跌0.10%;以當地貨幣計價的美林新興本地債指數一週雖收漲0.22%,但美國房市數據亮眼及避險買盤推升美元指數,壓抑新興國家貨幣情況下,換算為美元計價後則收跌0.51%。
重要事件與經濟數據方面,匈牙利央行在通膨壓力溫和的預期下,連續第4個月調降基準利率0.15%至歷史低點1.5%,以支撐經濟成長;台灣央行連續16季維持基準利率1.875%不變,央行總裁彭淮南並暗示貨幣政策毋須與Fed同步;歐盟通過延長對俄羅斯貿易和投資限制,繼續禁止融資主要銀行、不准出口先進能源鑽探設備、禁賣武器等,這些制裁原本將在今年7月底失效,將延長至明年1月底;中國人行降息1碼、降準2碼,以刺激經濟動能。
根據JP Morgan調查,目前專業投資人對新興債類別配置,趨勢上降低對當地貨幣計價債券的配置,但仍持續增加新興公司債及主權債配置比重(美元計價為主)。另一方面,主要新興發債國家自4月中旬起,受到希臘債務紛擾牽累,CDS與公債殖利率普遍走升,為拖累整體新興債市重要因素,惟研判希臘債務議題在公投過後仍以獲得解決機率較高,預期風險意識舒緩下,將有利新興債市自跌勢中回穩。至於新興本地債因歷史經驗顯示Fed升息仍將引領美元走升趨勢,新興貨幣表現承壓的情況下,我們繼續保守看待新興本地債後市。
公司債:美經濟數據回溫 帶動公債殖利率連兩週反彈
由於上週美國經濟數據偏向正面,加上週五收盤以前市場仍對希臘債務談判抱持樂觀期待,帶動美債利率彈升,壓抑債券表現,尤其利率敏感度高的投資級債表現較差。總計一週,美銀美林全球高收益債指數上漲0.07%,美國高收益債指數下跌0.25%,歐洲高收益債指數上漲0.84%,美國投資級債指數下跌1.09%。
EPFR資料顯示,截至6/24的前一週,高收益債基金出現三週以來首次淨流入,金額達7.9億美元,長天期投資級債基金也從連四週淨流出轉為淨流入2.2億美元。
上週資金再度回流高收益債基金,驗證了前一週我們曾經提過的,當FOMC會議開會前,投資人為了規避政策改變的風險,傾向先行撤出資金,但若會議後貨幣政策立場未變,資金便會再度回流。至於後續展望方面,根據Fed對資深放款人員所作的調查顯示,美國銀行貸放標準目前仍偏向寬鬆,從過去經驗來看,只有當信用市場逐漸緊縮時,因企業不易取得資金導致違約風險上升,才會使得高收益債利差擴大,而目前寬鬆的放款環境下,高收益債利差可望進一步收窄。不過需留意近期違約情況主要集中在CCC評級,但相對其他評級券種,其並未明顯高於過去的利差均值水準,顯示CCC評級之利差相對其他評級而言,所獲得的風險溢酬偏低,因此高收益債中相對會看好B評級以上的債券。


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