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2015/6/9

2015/06/8第284期玉山銀行市場資訊

數據改善提振Fed升息預期 希臘獲准延期償還債務
上週全球市場延續前兩週跌勢,為連續第三週下跌。市場主要受希臘債務協商進展以及Fed升息立場所影響,總計MSCI 世界指數一週下跌1.06%,MSCI新興市場指數一週下跌2.20%。成熟市場方面,美國5月非農就業人數大增28萬人,升息預期增溫抑制大盤表現;歐洲央行上調通膨與經濟預估,同樣導致德債殖利率大漲,拖累利率敏感度高類股,且希臘推遲債務償還日期,引發違約疑慮,歐股持續下挫。新興市場方面,俄羅斯因與歐美國家情勢惡化,經濟制裁恐延長至年底,導致股匯市大跌;OECD下調印度經濟展望,央行宣布降息刺激經濟反造成投資人對景氣的擔憂,亦出現較大跌幅。債市方面,因歐美公債殖利率大漲,債市全數收跌。
展望未來,希臘已與IMF協調將債務合併至月底償還,使得償債壓力延後,償債空窗期間利空因素暫時消退,歐股可望回穩。不過因美國就業數據大幅轉佳,6/16、17FOMC會議前,債券殖利率波動恐加大,加上美元走強趨勢短線未變,宜避開利率敏感度較高的市場,可選擇利率敏感度偏低的高收益債、及可受惠匯率貶值的日股 。



■ 股票市場 
美國股市:經濟數據持續改善 Fed於9月升息機率增加
上週美股表現震盪,投資人權衡經濟數據及希臘債務談判進展,加上原油及金屬價格走低打壓商品類股,S&P500指數一週下跌0.69%,再次跌破2,100點的整數關卡,來到四週低點位置。
上週美國公布多項重要經濟數據顯示,美國經濟已逐漸擺脫第一季疲弱的影響,包含(1)4月個人支出持平,但建築支出月增2.2%,為2008年11月來最高;(2)5月ISM製造業指數52.8,其中新訂單指數55.8,為5個月新高;(3)5月汽車銷售163.5萬輛,換算全年為1,779萬輛,為2005年7月來最高;(4)5月非農新增就業28.0萬,今年以來月均值重回20萬之上,失業率小升0.1%至5.5%,平均時薪月增0.3%。
隨著近期美國經濟數據普遍優於預期,更加確認Fed年內升息的可能性,預估短期美元指數及美國公債殖利率向上趨勢不變。考量5月非農就業持續在20萬之上,9月升息機率大增,根據最近3次Fed升息經驗,開始升息前3個月,美股會趨於震盪,加上根據歷史經驗,過去10年S&P500指數的6月平均跌幅達到1.32%,為全年表現最差月份,不過Fed升息過後美股仍將維持多頭,因此6月若有下跌可視為逢低買進的機會,因此短期美股有回跌壓力,不過由於美國經濟基本面開始好轉,配合企業併購活動、股票回購及提高配息等為股價帶來支撐,預估大盤回檔空間有限,半年線(2,077)應有較強支撐,並拉高與景氣循環連動性高的科技及非核心消費類股比重。

歐洲股市:希臘合併IMF借款至月底歸還 債務協商時間增加
上週受到投資人對希臘債務以及德國公債殖利率攀升的擔憂升溫,歐股因此普遍走跌。總計一週,道瓊歐洲600指數下跌2.72%,收在389.00。其中德國DAX指數下跌1.90%,收在11,197.15;法國CAC指數下跌1.74%,收在4,920.74;英國富時100指數下跌2.57%,收在6,804.60。
歐元區5月CPI年增0.3%(預估0.2%),核心CPI年增0.9%(預估0.7%),出現近半年首次通膨正成長,一方面反映能源價格跌幅縮減(4月:-5.8%→5月:-5.0%),另一方面反映ECB的QE政策刺激消費者需求增強。此外,歐元區5月製造業PMI從4月的52.0上升至52.2,雖略遜於市場預期的52.3,但不僅創下12個月新高,且多數主要國家均優於市場預期,顯示整體歐元區經濟仍維持擴張趨勢,其中又以南歐國家的復甦力道更為強勁。
雖然希臘本月需償還4筆IMF借款(第1筆6/5已到期),不過上週希臘已向IMF提出申請將本月到期的款項合併於月底支付,同時屆時若未如期支付仍有30天寬限期,判斷6月希臘被宣布違約的風險不高。目前債權人與希臘在退休金改革、財政盈餘佔GDP比率等議題仍有爭議 ,但希臘已申請將IMF借款延後至月底歸還,爭取更多談判時間,且希臘仍可透過ECB的緊急流動性援助(ELA)取得短期流動性,預估短線高檔整理的機率高,除非前低382遭跌破,否則歐股長線偏多看法不變。

東北亞股市:中國宣布大額存款利率市場化 金融類股短空長多
中國上證指數在無任何利多情況下指數再創7年新高,指數一週上漲8.92%,香港國企指數則因大額存款利率市場化預期銀行類股獲利受影響下,指數一週下跌1.34%。南韓KOSPI指數因MERS疫情擴大影響投資信心,一週下跌2.21%。台灣加權指數受到外資賣出新興市場影響,一週下跌3.72%。
中國人行宣布個人30萬元以上,企業1000萬元以上大額存款撤銷利率上限,利率上限規定僅剩小額存款,預期利率市場化將於今年完成。利率市場化短期將使銀行利差縮小、利潤減少,但長遠有利行業發展。5/10第三次降息以來,上證指數再漲20%,同期間上證金融指數幾乎沒漲,主因反應降息後,銀行利差縮小,壓抑銀行類股表現,同時為H股整理主因(金融權重佔70%)。長期來看,中國金融改革的效應會持續發酵,且居民財富轉移入股市才在初期,整體趨勢長多未變,惟市場累積過多獲利賣壓,短期大幅震盪無可避免。
韓國央行已將利率降至歷史低點以刺激低迷經濟,不過目前卻有兩大障礙讓提振韓國經濟努力面臨威脅,分別是MERS(中東呼吸症候群)疫情延燒使民間消費更趨疲弱,以及日圓貶值重創韓國出口。南韓5月份出口年減10.9%至423.9億美元,創下將近六年最大跌幅,並為連續第五個月出現年減。短期來看,MERS疫情還未控制住,可能持續影響股市表現,出口在日圓持續貶值競爭下,短期也難好轉,預期韓股可能持續下探測試2,000點整數支撐關卡。
台灣上週表現不佳,外資呈現大幅賣超,主因近期強勢美元造成外資撤離新興市場,讓原本在9,500點以上的盤整格局意外跌破,短期9,200點附近尋求支撐。觀察國際股市目前歐美股市呈現高檔回檔,整體投資氣氛偏弱,台股可能偏弱勢整理。就技術面來看,短線原本盤整格局遭破壞,跳到另外一個下檔區間,預期指數將在9,200點到9,600點箱型整理。

東南亞股市:外資續流出 匯率續貶 股市下行風險仍高
上週東南亞主要國家股市除泰國外全面下跌,加上東南亞貨幣持續貶值,MSCI東南亞指數跌幅加劇,總計一週,MSCI東南亞指數下跌1.53%,收在790.72,連續第三週下跌,亦跌破800支撐。個別國家股市部分,新加坡海峽時報指數下跌1.72%;馬來西亞吉隆坡指數下跌0.13%;泰國SET指數反彈0.76%;印尼雅加達指數下跌2.22%;菲律賓綜合指數下跌0.71%。
因美國聯準會不斷釋出今年將升息的訊息,外資5月份以來全面撤離東南亞股市,已連續第5週淨流出,其中又以馬來西亞與印尼流出規模較大。除此之外,美元走強也衝擊貨幣走勢,5月份以來東南亞主要國家貨幣全面走貶,其中也是以印尼與馬來西亞貶值幅度最大,其中連今年來最強勢的菲律賓披索亦出現貶值。指數部分,MSCI東南亞指數跌破800重要支撐,且外資流出未止、均線呈現空頭排列,持續下跌可能性高,預估跌幅滿足點約落在750~765,尚有5~7%跌幅,建議暫時避開東南亞市場。
印度部分,印度SENSEX指數上週下跌3.81%,收在26,768.49,連續第2週下挫,主要因印度央行上週宣布將今年經濟成長率從7.8%下修至7.6%,並採取降息刺激經濟成長,使市場對印度經濟存在疑慮,且OECD亦在上週將印度今年經濟成長率從7.3%調降至6.9%。股市部分,印度指數再度回測頸線支撐(26,500),技術面有轉弱疑慮,但因預期印度將以吸引外資為基調,6/8與基金業者公聽會結果應偏樂觀,將帶給頸線支撐,惟須留意若頸線跌破將有技術賣壓湧出,應立即停損。

新興歐洲股市:俄土政治風險增加 短線觀望為宜
上週MSCI新興歐洲指數在非核心消費與能源類股領跌下,總計一週下跌3.84%,收在308.02。俄羅斯RTS美元指數受到歐盟正尋求延長對俄羅斯的制裁影響下,一週下跌4.76%,收在922.67;土耳其伊斯坦堡指數在執政黨在國會大選可能失去過半優勢的不確定性下,一週下跌1.25%,收在81,943.42。
上週烏克蘭傳出親俄派再度發動大規模攻勢,烏克蘭總統波羅申科亦向國會議員表示俄羅斯有可能對烏克蘭發動全面入侵,且近期俄羅斯下令禁止89名歐盟官員入境引起歐盟不滿,顯示烏俄衝突出現升溫跡象,同時俄羅斯與歐盟關係也出現惡化,因此預估6/25-26的歐盟高峰會可能宣布延長對俄制裁。
土耳其於6/7舉行國會大選,目前執政的正義與發展黨(AKP)在上一屆大選掌握席次達312席(56.73%),不過根據近期民調顯示,AKP的支持率已滑落至40%-45%,顯示AKP可能失去國會絕對多數,屆時政治不確定性將明顯上升。

考量俄羅斯與土耳其存在政治風險,同時美國9月升息預期升溫將不利俄羅斯盧布與土耳其里拉等新興貨幣,且MSCI新興歐洲指數的季線支撐已遭跌破,預期指數重回280-350整理區間,維持對新歐股市中性看法不變,不建議此時進場布局


拉丁美洲股市:巴西經濟續弱 央行升息2碼抗通膨
上週巴西股市一度因4月工業生產數據衰退幅度未若預期而上漲,惟之後受到巴西央行升息2碼,及Fed升息預期再度升溫的影響而回吐漲幅,總計一週,巴西聖保羅指數小幅收漲0.4%;墨西哥IPC指數雖也受到Fed升息預期升溫的拖累,但因週初跌深反彈幅度較大,致一週仍收漲1.06%。至於MSCI拉丁美洲指數一週則收跌0.55%。
上週巴西公布的4月工業生產年減7.6%,雖優於預期的年減8.1%,但遜於前期的年減3.4%;5月汽車銷售21.27萬輛,也遜於前期的21.94萬輛,且趨勢持續下行,以上數據均顯示巴西經濟基本面仍未見起色。此外,為壓抑遠高於目標上限的通膨,巴西央行上週繼續升息2碼至13.75%,預期將進一步抑制後續經濟動能。我們預期今年第4季後巴西通膨可望因基期因素而回穩,年內央行至多再升息2碼後,明年起基準利率將可望逐步下調,屆時巴西經濟基本面才有實際改善的機會。歷經去年9月到今年年初的波段大跌後,以美元計價的巴西聖保羅指數目前持續打底中,因基本面續弱的抑制,預期短期仍以區間震盪走勢的機率較高。
■ 債券市場
美國公債:Fed升息預期增加使得美債維持弱勢格局不變
美國經濟數據好轉、市場預期歐洲領導人將避免希臘債務違約,加以歐洲央行總裁德拉吉表示通膨可望回升,公債賣壓再度浮現,美國10年期公債殖利率一週增加29bp至2.41%,美銀美林美國政府公債一週下跌1.42%。
由於Fed升息腳步逼近,希臘問題可望有解,加上歐洲經濟環境改善,導致上週德國10年期公債殖利率一度攀升至0.893%(4月低點是0.05%),創一年多來新高,同時帶動美國10年期公債殖利率上升到去年11月中旬以來高峰的2.41%。而上週主要導火線在於歐洲央行總裁德拉吉表示央行購債行動仍將持續到明年9月,但由於歐元區經濟及通膨前景改善,導致德國公債賣壓湧現;此外美國5月非農新增就業28.0萬人,為去年12月以來最多,增添今年升息的可能性,因此美債、歐債、投資級債及REITs等利率敏感高的資產類別皆出現賣壓。接下來公債投資人的觀察重點將聚焦在6/16-17 FOMC利率決策會議,儘管本次會議Fed升息機率不高,然而若官員們在會議上透露出任何可能在9月升息的跡象,那麼將會再度推升美債殖利率走高,預估有機會向上挑戰2.5%的技術關卡。

新興債:美元債短期波動加大 債息支撐長期表現
上週ECB總裁德拉吉警告債市波動率上升,並預測歐元區通膨將增溫,德國公債殖利率因此走揚,併同美國經濟數據亮眼使Fed升息預期再度升溫,推升美國公債殖利率,整體新興債市表現因此受到排擠,總計一週,美林新興美元債指數收跌1.46%;新興本地債同時受累新興貨幣走貶,以美元計價的美林新興本地債指數一週收跌1.70%。
上週主要新興央行動向方面,巴西央行升息2碼至13.75%,主要為壓抑遠高於目標上限的通膨;印度央行在通膨走跌情況下降息1碼,以刺激經濟成長。整體新興債市展望方面,近期Fed升息預期升溫,美國10年期公債殖利率快速彈升的情況下,預期整體新興債短期波動也將因此加大。不過摩根新興債(美元債)利差目前376bps,仍高於近5年均值336bps,使新興美元債長期利差仍具收斂空間。至於新興本地債,儘管以當地貨幣計價債券仍延續上行趨勢,但因近期新興貨幣持續走貶,換算為美元計價之表現將受到拖累,因此我們傾向保守看待新興本地債短期表現。

公司債:歐美公債利率陡升 壓抑公司債走勢
因美國就業數據大幅改善,加上德債殖利率也明顯走揚,帶動美債殖利率大漲,導致所有債券受到拖累,其中投資等級債因利率敏感度較高,跌幅相對更重。總計一週,美銀美林全球高收益債指數下跌0.72%,美國高收益債指數下跌0.74%,歐洲高收益債指數下跌0.55%,美國投資級債指數下跌1.71%。
根據EPFR資料顯示,截至5/27前一週,高收益債連續第三週淨流入,流入金額為4億美元,投資級債亦淨流入9億美元,不過近期流入動能有持續放緩現象。
從上週金融市場的表現來看,歐洲與美國公債殖利率紛紛再度飆高,美元相對新興貨幣走勢趨強,約略可看出市場在對6/16、17的FOMC會議可能釋出之升息言論進行避險操作,我們預期公債利率未來一個多禮拜震盪將加劇。不過美債殖利率先前已上漲一個波段,未來走揚的空間較為有限,利率風險可望相對前幾週和緩。目前的環境下,高收益債實質發生違約的風險低,也具有較高利差保護,更能抵抗債市利率波動的風險,因此相對投資級債,依然更看好高收益債表現。


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