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2015年7月28日 星期二

2015/07/27 第288期玉山銀行市場資訊

企業財報欠佳及大宗商品價格走低 全球股市普遍收黑
上週全球股市下跌,主要受美股財報參差以及商品價格重挫所影響,其中新興股市跌幅普遍較重,總計MSCI 世界指數一週下跌1.98%,MSCI新興市場指數一週下跌3.32%。成熟市場方面,美股財報整體並不算差,但指標大廠蘋果及微軟財報不佳,拖累科技類股走跌;歐洲方面,企業財報表現雖佳,但受原物料類股拖累一週仍收跌。新興市場方面,Fed升息預期引發美元走強,導致商品價格持續下跌,加上新興國家匯率多數貶值,以商品為主的拉美與新歐股市跌幅皆在5%以上。債市方面,高收益債受美股下跌及能源債跟隨油價走跌影響,表現不佳,投資級債則因避險需求一週收漲。 展望未來,本週輪到歐洲進入密集財報公佈期,隨著分析師持續上修企業獲利,搭配歐洲經濟數據穩健回升,可望帶動歐股表現。不過要留意本週Fed將召開FOMC會議,有可能釋出更明確的升息訊息,屆時金融市場可能較為震盪。另一方面,儘管近期資金有流出新興市場的現象,但印度股市卻連續三週獲外資買超,且本週印度國會可望通過GST稅制法案,有利提振外資投資信心,因此在新興股市中相對看好印度表現 。


■ 股票市場
美國股市:Fed升息預期仍將影響短期美股走勢
原油等商品價格持續下跌壓抑能源股表現,加上部份科技企業財報表現欠佳,掩蓋6月成屋銷售來到逾8年高點,以及上週初領失業救濟金人數降至40年最低水準等利多,S&P500指數一週下跌2.21%。
根據FactSet最新調查(7/17)顯示,S&P500指數第二季EPS預估值較前週上調0.7%至年減3.7%,主要仍來自於能源類股上調2.6%最多,僅科技類股遭下調0.3%。截至7/24已有185家企業公布財報結果,獲利優於預期比例為71.7%,優於5年平均的68.5%,其中IBM、蘋果、微軟及高通等獲利雖優於預期,但營收展望不佳,股價須經修正才能使本益比相對合理,配合指數接近歷史高位,科技類股面臨獲利了結壓力,故將科技短期評等下調至保守。本週有168家公布財報,為密集財報週的最後一週,以保健醫療、公用事業、能源及原物料類股為主,預料前兩者維持穩健增長,後兩者可能因近期原物料報價再度下跌而有較差財測,股價走勢偏弱。
展望8月份,美國消費動能已見增長,加以就業市場成長力道強勁,美股中長期評等維持強勢,反映在:(1)美國2014年汽車銷售達1,650萬輛,為2006年以來最佳,預估今年可達1,710萬輛,將為紀錄次佳,顯示民眾消費信心增強;(2)初領失業金人數與GDP走勢呈現高度負相關,德意志預估第二季初領失業金人數平均較第一季減少20.6%,第二季GDP季比年化保守估計為2.5%。由於美國消費者信心持續走揚,加上GDP可望逐季回升(Q2:2.7%、Q3:3.0%、Q4:3.0%),代表美股後市仍有空間,彭博分析師預估S&P500指數年底目標價中位數為2,225。

美股短期評等則維持中性,近期Fed主席葉倫及部份Fed官員談話使得9月升息預期增加,但交易商仍預期12月升息機率較高,顯示市場尚未充分反映Fed升息議題,而7/28~29FOMC利率會議可能釋出升息訊息,且預料8月陸續公布較佳的經濟數據,將對短期美股走勢產生抑制。此外,近期S&P500及NASDAQ指數走揚主要集中在大型股上,即大部分股票跟不上領頭的大型股漲勢,且小型股表現更為弱勢,顯示美股整體走勢較不健全。預估S&P500指數短期波動區間介於半年線(2,094)~2,135點,類股配置看好非核心消費及金融等受惠美國景氣循環類股。


歐洲股市:希債疑慮消除 財報可望為大盤帶來支撐
雖然希臘獲得71.6億歐元的過度性貸款以償還IMF與ECB的債務,且希臘國會通過第二波改革方案,不過美國企業財測展望不佳與商品價格下跌拖累投資人信心,歐股因而走跌。總計一週,道瓊歐洲600指數下跌2.72%,收在394.64。其中德國DAX指數下跌2.79%,收在11,347.45;法國CAC指數下跌1.31%,收在5,057.36;英國富時100指數下跌2.88%,收在6,579.81。
根據歷史經驗,當市場不確定性升溫(波動程度上升),股市表現將受到抑制,不過隨希臘與債權人取得初步共識,並獲得71.6億歐元的過度性貸款以償還IMF與ECB的債務,歐洲波動度指數(Vstoxx index)也出現明顯回落,反映市場不確定已隨希臘債務疑慮消除。另一方面,雖然歐元區7月綜合採購PMI僅有53.7,從6月的四年高點54.2滑落,但因先前使歐元區經濟動盪的希臘危機已解除,因此預期歐元區經濟成長在未來數月仍將維持復甦趨勢。
道瓊歐洲600指數約有72%企業在7/20-8/7公布財報,截至7/24為止,在102家已公布Q2財報的成分股中,優於預期比率達62.82%,且觀察分析師的預估,可發現Q2盈餘成長率已從3.9%一路上修至6.7%,而近期資金也連續9週淨流入,反映投資人亦對財報存有樂觀預期,因此維持看好歐股的觀點不變。

東北亞股市:房價回穩有助投資回溫,經濟初現回穩跡象
中國上證指數延續反彈走勢,指數一週上漲2.87%,香港國企指數則持續打底,指數一週下跌1.44%。南韓KOSPI指數上週因Q2 GDP不如預期影響,指數一週下跌1.48%。台灣加權指數受蘋果對未來展望不佳影響,蘋果概念股領跌,指數一週下跌3.07%。
中國3月底樓市新政推出以來房市出現明顯回穩,統計局發布6月70大城市新建商品住宅和二手住宅價格月增上漲城市分別增至27個和42個,其中一線城市全面上漲,成交量也出現回升,預期房價回穩可望帶動下半年投資回升。6月出口年增2.8%,比5月年減2.8%提升5.6%,進口年減6.1%(為今年以來最佳),較5月年減17.6%大幅收斂,進口好轉,顯示穩增長政策逐步見到成效。6月工業生產亦年增6.8%,優於預期的6%。綜觀6月數據皆有轉好現象,經濟初現回穩跡象。另上證指數先前重挫,籌碼經過大幅換手(從散戶移至國家隊與公司派手裡),屬良性換手,未來指數震盪向上至4,500點(官方護盤目標價會有壓力)附近機率較高。
南韓受內需不振、出口下滑,以及MERS疫情蔓延等因素影響,Q2 GDP季增僅增長0.3%,增速連續五個季度低於1%,也低於央行的預期的0.4%。雖Q2 GDP不如預期,但隨著政府啟用15萬億韓元(130億美元)追加預算以及國內民眾擺脫MERS陰影恢復消費活動,今年下半年經濟增速有望回升到1.1%左右,可為股市帶來支撐,因此預期韓股將在2,000~2,100點之間震盪打底。
台灣部份,外資持續賣超台股,代表散戶的融資指標創27個月以來新低的水準,外資跟散戶同步退場,市場缺乏動能。台股目前有稅的問題、經濟結構的問題以及台幣匯率貶值不利於國際資金流入等等問題,還有蘋果對未來展望不佳的影響,在這種氛圍要出現立刻止跌回穩上攻比較困難,預期指數維持9,000點上下震盪整理機率較高。

東南亞股市:外資連12週流出東南亞 但相對青睞印度股市
上週東南亞多數股市呈現下跌走勢,主要因歐美股市下跌,且美國升息時間逼近,外資持續撤離東南亞股匯市,MSCI東南亞指數一週下跌1.25%,收在762.74。其中,菲律賓綜合指數因基本面相對佳唯一呈現收紅,漲幅為0.64%,新加坡海峽指數小幅收低0.02%,印尼雅加達指數小跌0.27%,馬來西亞吉隆坡指數小跌0.35%,泰國SET指數因今年成長率遭下修,大跌2.79%,已連續第四週下跌。
泰國SET指數上週跌破1,500重要支撐,主要由能源、資訊科技與金融股領跌,主要因油價近期跌幅較大,衝擊最大權值股PTT石油股價,科技股主要因台灣電子股下挫,使在泰國掛牌的電子股同步下跌,金融股則因開泰銀行與泰國商業銀行Q2獲利分別下滑2%與10%,且不良貸款比例上升,使整體類股走低。展望部分,泰國SET指數均線呈現空頭排列,且外資5月以來已流出10.1億美元,德意志銀行上週下修泰國今年經濟成長率(3.0%→2.5%),因此在前景持續看壞下,維持保守看法不變。
整體東南亞部分,受中國經濟走弱與油價下跌影響,東南亞主要國家今年至今商品出口皆大幅減少,其中又以有原油出口的馬來西亞與印尼下滑最為嚴重,經濟成長將面臨考驗。資金部分,在美國升息預期升高下,外資持續撤離東南亞股市,5/1至今已連續流出12週,總計流出47億美元;強勢美元將使東南亞貨幣持續弱勢,因此維持短期MSCI東南亞指數保守看法不變。 
印度股市上週受到中國股市反彈與希臘危機解除等利多因素加持,SENSEX 30指數一週上漲2.90%,收在28,463.31,收復前週跌幅。印度股市在經歷5、6月的利空消化後,指數出現止穩回升,主要因為以下幾點利多消息:(1)油價下跌,改善財政與經常帳(2)通膨維持低檔,降息機率提高(3)外資連3週回流(4)上議院通過GST稅改機率高(5)技術面轉強(站穩28,000,且均線轉為多頭排列)。但是,在眾多利多消息中,仍有少數潛在風險須留意,如財報可能過度樂觀,引起賣壓,另外像氣象局預測7、8月可能再現乾旱,也可能引起通膨升溫的疑慮。考量上述利多大於利空因素,預料印度SENSEX 30指數延續反彈走勢機率較大,故將短期評等上調至樂觀。

新興歐洲股市:經濟復甦緩慢與油價走弱不利俄股
上週MSCI新興歐洲指數在金融、原物料與工業類股領跌下,總計一週,下跌5.24%,收在289.73。市場擔憂伊朗石油重回國際油市,俄羅斯RTS美元指數隨國際油價走跌,一週下跌5.84%,收在859.12;土耳其兩名警察在鄰敍利亞城市遭到殺害,市場擔憂為恐怖攻擊,加上土耳其近期爆發反華示威,拖累土耳其伊斯坦堡指數下跌4.93%,收在78,712.07。
俄羅斯近幾個月CPI年增率持續放緩,帶給央行降息刺激經濟的空間,市場預期至年底仍有6碼降息空間(11.5%→10.0%),不過目前工業生產與零售銷售等經濟同時指標仍較去年同期衰退,顯示經濟復甦步伐依然緩慢。
雖然近期俄股已出現修正,不過俄羅斯股市中的能源類股約占57.85%,隨伊朗原油供給可能增加造成油價走弱,能源類股獲利存有下修壓力,使RTS美元指數預估本益比反向上升至6.24,已高於近5年均值5.43,因此建議在油價出現止穩前,對俄股抱持觀望立場。

拉丁美洲股市:復甦時程延後 降評疑慮升溫
上週巴西政府下調2015年財政盈餘目標,財長Levy並表達對巴西維持投資級信評的悲觀看法,投資人擔憂巴西恐喪失投資級信評,導致巴西聖保羅指數一週下跌5.91%。墨西哥IPC指數亦收跌2.37%,主要因美股財報欠佳,國際股市走跌所拖累。至於MSCI拉丁美洲指數則進一步受到區域內國家貨幣走貶影響,一週收跌7.00% 。
上週巴西當地最大信評機構奧斯汀(Austin Rating)將巴西外幣長期信用評等從BBB-降至BB+,顯示其對巴西政府降低或緩和公共債務的能力喪失信心。奧斯汀表示上週巴西政府將2015年財政盈餘目標從GDP的1.1%下調為0.15%,以及調高公債占GDP上限至64.7%,是該機構調降國家信評的兩大主因,後續穆迪(Moody’s)是否跟進下調巴西投資級信評至非投資級,將為近期巴西股債匯市至乎關鍵的觀察事件。重要經濟數據方面,巴西6月CPI年增率續由8.80%上升至9.25%,此除使7/29央行會議升息2碼的機率提高,後續亦預期將添增1碼升息空間至14.5%,因此原先預估明年Q1貨幣政策由緊縮轉向中性的時程,或將延後至明年Q2。目前MSCI巴西指數持續測試底部,惟上述利空抑制下,我們認為短期指數仍缺乏上漲動能。

■ 債券市場
美國公債:薪資增長無虞 Fed升息將推升公債殖利率走揚
美國企業財報欠佳拖累美股,刺激避險買盤需求,此外國際油價下跌壓低通膨預期,長天期公債殖利率走低,美國10年期公債殖利率一週減少9bp至2.26%,美銀美林美國政府公債一週上漲0.48%。
鑒於希臘是否留在歐元區的不確定性消退,令美債的避險買盤減少,投資人將關注重點轉向Fed今年升息的可能性,目前決定Fed何時升息關鍵在於薪資增長,根據高盛最新報告研究顯示,隨著美國失業率持續走低將帶動薪資增長,高盛預估平均時薪年底升至2.75%,配合就業及房市保持韌性,研判Fed在9月升息的可能性最大,進而帶動美國各天期公債殖利率走揚。不過伊朗原油出口可望解禁,讓國際原油下行風險增加,美國通膨預期下滑,加上歐日央行維持寬鬆政策環境,使得長天期公債殖利率不易明顯攀升。預估美國10年期公債殖利率短期波動區間介於2.2%~2.6%,並隨著Fed緩步上調基準利率,年底可望升至2.8%。

新興債:升息前震盪 但美元債長期仍看好
上週儘管希臘債務憂慮進一步獲得紓解,但隨著9月FOMC會議益趨接近,投資人對Fed升息的擔憂也隨之擴大,新興債市因此普遍修正。總計一週,美林新興美元債指數收跌0.31%,以當地貨幣計價的美林新興本地債指數一週亦收跌0.10%,換算為美元計價後則收跌1.59%。其中,巴西美元債及換算為美元計價的本地債因受累該國債信評級下調憂慮,一週分別下跌2.42%與4.88%。
重要經濟數據及事件方面,南非央行升息1碼至6%,主要為抑制上漲的通膨;匈牙利央行將基準利率下調0.15%至1.35%,為提振通膨與支撐經濟成長,多數分析師預期此波寬鬆政策尚未結束,該國央行8月可能還會再降息1次;巴西當地最大信評機構奧斯汀(Austin Rating)將巴西外幣長期信用評等從BBB-降至BB+,顯示對巴西政府降低或緩和公共債務的能力喪失信心。
參考歷史經驗,美銀美林新興美元債指數在1999年與2004年Fed升息前,分別先拉回約7%與11.3%,此後展開長波段漲勢,各持續約3季與2年半。此外,若依據近3年資料迴歸分析結果,若美國10年期公債殖利率由2.3%升至2.6%,則評估美銀美林新興美元債指數將下跌3.3%。且自此次Fed升息預期浮現後,美銀美林新興美元債指數2013年5月已修正過10.6%、2014年中起修正6.6%、2015年4月修正3.4%,影響程度趨緩下,預期即使9月Fed升息,衝擊也有限。長期而言,新興美元債仍將受惠殖利率較高優勢及債息累積,而看好其長線表現。至於新興本地債則因強勢美元預期將繼續壓抑新興貨幣表現,因此我們仍維持其保守看法不變。

公司債:受美股及油價走跌影響 能源債領跌高收益債
美股因財報不佳下跌,連帶拖累與股市連動性高的高收債走跌,另一方面,美債殖利率上週明顯下跌,則支撐投資級債表現。總計一週,美銀美林全球高收益債指數下跌0.73%,美國高收益債指數下跌1.01%,歐洲高收益債指數下跌0.06%,美國投資級債指數上漲0.28%。
近期高收益債走勢偏弱,若分析其中內容,以產業劃分,能源債與礦業債表現最弱勢,主要與最近國際大宗商品價格下跌,導致相關債市跟著走跌有關。另外觀察各評級高收益債表現,可看出越低評級的高收益債走勢越弱,如美林美高收CCC級債今年以來報酬-1.36%,BB級債則有1.90%。而根據穆迪的信用報告顯示,近三個月美國的能源債與礦業債違約案件明顯增加,且違約者信評皆為CCC評級以下,凸顯能源債、礦業債以及CCC評級債的基本面確實有惡化現象。不過穆迪預估整體高收益債違約率年底前僅會自目前的2.3%升至2.6%,仍低於4.5%長期均值,以目前美高收利差來到521bps,已具備長期投資價值,只是不同產業表現差異很大,若可避開低評級及能源與礦業債相關標的,仍然具有投資機會。

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